Кредитно-денежная политика государства в России

     В течение последующих двух месяцев  Банк России также выступал покупателем  иностранной валюты, что было обусловлено  увеличившимся притоком валютных средств  на внутренний рынок и возросшим  предложением иностранной валюты со стороны банков в целях пополнения рублевой ликвидности.

     По  итогам III квартала 2004 года Банк России также выступил нетто-покупателем иностранной валюты, причем основной объем операций был проведен в сентябре. Активные продажи участниками рынка иностранной валюты Банку России в указанный период были обусловлены, в частности, значительными размерами поступающей экспортной выручки и снижением курса доллара США на мировом валютном рынке.

     На 1 октября 2004 года официальный курс рубля к доллару США повысился по сравнению с 1 января 2004 года на 0,8%, а официальный курс рубля к евро - на 2,9%.

     Основным  инструментом политики валютного курса  Банка России остаются конверсионные  операции рубль/доллар на внутреннем валютном рынке,   которые   осуществляются   в  комплексе   с  применением   других

инструментов  денежно-кредитной политики.

     В 2003 году - впервые за всю новейшую историю существования валютного  рынка в России - зафиксировано  повышение номинального обменного  курса по отношению к доллару  более чем на 8%. Реальный курс рубля к доллару вырос почти на 20%, увеличившись более чем вдвое по сравнению 2001-2002 гг.

     Ускорение роста реального обменного курса  рубля было обусловлено двумя  ключевыми факторами расширения притока валюты: высокими мировыми ценами на нефть и увеличением иностранных инвестиций в негосударственный сектор.

     Расширение  притока валюты поставило монетарные власти перед выбором: либо резкое укрепление рубля, либо высокая эмиссия, обусловленная  покупкой избытка валюты в официальные  резервы. В этих условиях, стремясь вписаться в жесткие ограничения по целевым ориентирам инфляции (10-12% за год), предпочли первый вариант - т.е. существенное укрепление рубля по отношению к доллару.

     Принятию  такого решения способствовала конъюнктура  мировых валютных рынков - устойчивое снижение доллара по отношению к евро. Поскольку на страны Евросоюза приходится значительная часть российского импорта (около 40%), стало возможным укрепить рубль по отношению к доллару без заметного роста его курса к валютам основных стран-партнеров. По замыслу монетарных властей это могло смягчить негативные последствия укрепления рубля для ценовой конкурентоспособности отечественных товаропроизводителей.

     Изменение курсовой политики монетарных властей  привело к возникновению в стране экономической ситуации, которую характеризует ряд новых тенденций:

     1) Обострение конкуренции с импортом  на внутреннем рынке. Ускорение  роста курса рубля к доллару  привело к активизации импорта,  которая лишь отчасти сдерживалась  ослаблением курса доллара по отношению к евро. Эластичность импорта по внутреннему конечному спросу заметно возросла. Так, если в 2002 г. прирост внутреннего спроса на 1% приводил к увеличению импорта на 1,4%, то в 2003 г. - уже на 2,1%.

     Экономика, по сути, перешла на новый режим развития, когда расширение внутренних рынков базируется на росте дохода от экспорта, объем которых будет снижаться по мере повышения реального курса рубля. При этом значительная часть расширенной емкости рынков наполняется за счет импорта. Совершенно очевидно, что такой режим ведет к замедлению экономического роста в среднесрочной перспективе.

     2) Поддержание конкурентоспособности  за счет снижения занятости.  С укреплением рубля исчезает  фактор, обеспечивающий ценовую  конкурентоспособность продукции  отечественных предприятий, и чтобы удержать позиции на рынках, они вынуждены перейти к снижению затрат "неценовым способом".

     Ключевая  проблема состоит в том, что в  условиях сужающихся рыночных ниш и  отсутствия доступа к долгосрочным заимствованиям предприятия лишены достаточных финансовых ресурсов для повышения эффективности за счет технологической модернизации производства. Единственная возможность повысить эффективность - сокращение занятости. Именно это и наблюдалось на протяжении всего 2003 года.

     Таким образом, ценой удержания конкурентоспособности производства становится рост безработицы и связанное с ним обострение социальных проблем. Иными словами, тяжесть макроэкономических проблем, по существу, переносится в социальную сферу.

     3) Механизм самоподдерживающегося роста курса рубля. Он сформировался в результате перехода к политике "сильного рубля" по следующей схеме: укрепление рубля ® рост чистого притока капиталов в негосударственный   сектор  ®   усиление    разрыва    между    спросом      и предложением на валютном рынке ® укрепление рубля.

     Развертывание такой цепочки ведет к возрастанию "цены" стабилизации валютного  рынка - объема рублевых интервенций  Банка России, необходимого, чтобы  прекратить укрепление рубля. И чем  дальше откладывается переход к стабилизации обменного курса, тем тяжелее будут инфляционные последствия такой стабилизации и (или) большая нагрузка на бюджетные ресурсы, связанные со стерилизацией эмиссии.

     К негативным последствиям повышения  реального курса рубля можно  отнести: наращивание объемов импорта (один из главных тормозов экономического роста); снижение промышленного производства; сокращение доходов экспортных отраслей (в 2003 г. составило 330-350 млрд. руб); снижение налоговых поступлений, прежде всего, от налогов, ставки или налоговая база которых привязаны к обменному курсу (экспортные и импортные пошлины, налог на добычу полезных ископаемых, акцизы, НДС на импорт).    

     Предотвращение  чрезмерного укрепления рубля в  решающей мере будет зависеть от расширения инструментов стерилизации избыточной эмиссии, которое даст возможность Банку России проводить масштабные покупки валюты без угрозы раскручивания инфляции.  Имеющиеся в настоящее время в распоряжении Банка России инструменты стерилизации (операции биржевого модифицированного РЕПО, привлечение средств банков на депозиты в ЦБ РФ) могут оказаться недостаточными для решения этой задачи, прежде всего, в силу своей краткосрочности. Наиболее эффективным инструментом для управления денежным предложением в этих условиях могут стать операции Банка России по продаже государственных ценных бумаг на открытом рынке.

     В 2004 году превышение темпов инфляции в  России над темпами инфляции в  странах - основных торговых партнерах  в целом и стабильность номинального курса рубля обусловливают сохранение тенденции к укреплению рубля в реальном выражении. Прирост среднемесячного реального курса рубля к доллару США за январь-сентябрь 2004 года составил 5,6%, к евро - 7,6%, а прирост реального эффективного курса рубля - 5,3% (к декабрю 2003 года).

     В 2005 году будет продолжена реализация курсовой политики Банка России в условиях режима управляемого валютного курса. Перспективной задачей Банка России будет создание условий для перехода к более гибкому формированию курса российской национальной валюты при минимальном участии Банка России в формировании спроса и предложения на внутреннем валютном рынке. В будущем это позволит перейти к полноценному инфляционному таргетированию в качестве модели проводимой денежно-кредитной политики, в рамках которой количественные обязательства органов денежно-кредитного регулирования по поддержанию ценовой стабильности будут выполняться преимущественно путем воздействия на стоимость денег в экономике с помощью инструментов процентной политики Центрального банка.

     Вместе  с тем состояние платежного баланса России, уровень и динамика развития российского рынка ценных бумаг, а также финансового рынка в целом предопределяет то, что в 2005 году основным фактором изменения денежного предложения останутся операции Банка России по покупке и продаже иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. Достаточно гибкая курсовая политика должна будет вносить свой вклад в ограничение роста потребительских цен и сдерживание реального укрепления рубля, обеспечивая адаптацию российской экономики к возможным изменениям внешней и внутренней экономической конъюнктуры и поддержание золотовалютных резервов на достаточном уровне.

     В 2005 году определенное сдерживание реального  укрепления рубля будет осуществляться с учетом необходимости создания условий как для поддержания конкурентоспособности отечественного производства, так и для решения задачи модернизации экономики, осуществляемой в том числе за счет импорта современных технологий и оборудования. Однако в связи с тем, что перспективы развития ситуации на мировом финансовом рынке в 2005 году отличаются повышенной неопределенностью, а его влияние на состояние внутреннего финансового рынка будет усиливаться, количественные оценки возможного изменения реального эффективного курса рубля за этот год лежат в достаточно широком диапазоне.

     Одной из задач курсовой политики на 2005 год  останется предотвращение резких колебаний  валютного курса, не обусловленных  действием фундаментальных экономических  факторов. Исходя из растущего значения евро для  российской экономики, в качестве операционного ориентира при реализации политики сглаживания колебаний валютного курса будет использоваться стоимость корзины из двух основных мировых валют - евро и доллар США, достаточно хорошо отражающая эффективную стоимость российского рубля по отношению ко всем значимым для российской экономики иностранным валютам.

     Исходя  из основных прогнозных параметров экономического развития России в 2005 году, учитывающих  сохранение благоприятной конъюнктуры  на мировых рынках товаров, составляющих основу российского экспорта, и высокой степени неопределенности возможной направленности и масштабов трансграничных потоков капитала, Банк России считает, что повышение реального эффективного курса рубля за год не должен превысить 8%. При менее благоприятной внешнеэкономической конъюнктуре реальный эффективный курс может остаться практически неизменным.

     Таким образом, Банк России проводит курсовую политику в условиях режима управляемого плавающего валютного курса, и  изменения  реального эффективного курса в указанном выше диапазоне обеспечат приемлемый баланс между поддержанием текущей конкурентоспособности отечественного производства и созданием условий для модернизации российской экономики в среднесрочной перспективе, а также будут содействовать снижению темпов инфляции.     
 

     2.2  СТАБИЛИЗАЦИЯ ИНФЛЯЦИОННЫХ  ПРОЦЕССОВ.

     В России кредитно-денежная политика прежде всего имеет антиинфляционную направленность. Поскольку достижение низкого уровня инфляции, способствующее улучшению  ожиданий экономических агентов, является наилучшим вкладом денежно-кредитной политики в развитие экономики страны, последовательное снижение инфляции служит главной целью денежно-кредитной политики не только на этот год, но и в среднесрочной перспективе.

     Определяя последовательное снижение инфляции и обеспечение плавной динамики обменного курса национальной валюты в качестве первоочередных целей своей деятельности, Банк России считает необходимым в максимальной степени поддерживать экономическую политику Правительства Российской Федерации, включая такие задачи, как экономический рост повышение инвестиционной привлекательности российской экономики. Основные параметры денежно-кредитной политики рассчитываются с учетом прогноза социально-экономического развития страны, использованного Правительством Российской Федерации в расчетах к проекту федерального бюджета. Кредитно-денежная политика тесно связана с динамикой производства и основными макроэкономическими показателями.   

     Итоги 2004 года свидетельствуют о сохранении благоприятной макроэкономической ситуации. Темпы роста производства товаров и услуг, реальных денежных доходов населения, инвестиций в основной капитал превысили показатели официального прогноза. Остается устойчивым состояние государственных финансов. Инфляция на потребительском рынке последовательно снижается. Потребительские цены в октябре 2004 года по сравнению с декабрем 2003 года выросли на 9,3% (в соответствующий период 2003 года - 9,7%). Инфляция за скользящий 12-месячный период составила в октябре 2004 года 11,5%.

     Базовая инфляция в октябре 2004 года по отношению к декабрю 2003 г. составила 8,1% (в соответствующий период 2003 года - 8,9%). Замедлению базовой инфляции способствовало снижение темпов роста цен на непродовольственные товары.

     В октябре 2004 года за скользящий 12-месячный период базовая инфляция составила, по оценкам, 10,5%, что является высоким уровнем с точки зрения возможности достижения принятого на год целевого ориентира по общему уровню инфляции. Это явилось следствием высоких темпов роста относительно волатильных цен на продовольственные товары, доля которых составляет, по оценкам, более 60% в наборе товаров и услуг, входящих в расчет базовой инфляции. Прирост цен на продовольственные товары без учета плодоовощной продукции составил в октябре 2004 года по сравнению с декабрем 2003 года 9,9% против 9,1% в соответствующий период 2003 года.