Капитал торгового предприятия и принципы его формирования

     - показатель стоимости капитала  является критерием оценки и  формирования соответствующего  типа политики финансирования торговым предприятием своих активов. Процесс оценки стоимости капитала базируется на следующих принципах:

     - принцип предварительной поэлементной  оценки стоимости капитала;

     - принцип обобщающей оценки стоимости  капитала;

     - принцип сопоставимости оценки стоимости собственного и заемного капитала;

     - принцип динамической оценки  стоимости капитала;

     - принцип взаимосвязи оценки текущей  и предстоящей средневзвешенной  стоимости капитала торгового  предприятия;

     - принцип определения границы  эффективного использования дополнительно привлекаемого капитала.

     Процесс оптимизации структуры капитала торгового предприятия осуществляется по следующим этапам:

     - анализ капитала торгового предприятия;

     - оценка основных факторов, определяющих  формирование структуры капитала;

     - оптимизация структуры капитала  по критерию максимизации уровня  финансовой рентабельности;

     - оптимизация структуры капитала  по критерию минимизации его  стоимости;

     - оптимизация структуры капитала  по критерию минимизации уровня  финансовых рисков;

     - формирование показателя целевой  структуры капитала. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     3 ОЦЕНКА СТОИМОСТИ  ОТДЕЛЬНЫХ ЭЛЕМЕНТОВ  СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА 

     Развитие  предприятия требует прежде всего  мобилизации и повышения эффективности  использования собственного капитала, так как это обеспечивает рост его финансовой устойчивости и уровня платежеспособности. Поэтому первоочередное внимание должно быть уделено оценке стоимости собственного капитала в разрезе отдельных его элементов и в целом. Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются:

     1) Необходимость постоянной корректировки  балансовой суммы собственного  капитала в процессе осуществления  оценки. Корректировке подлежит  только используемая часть собственного  капитала, так как вновь привлекаемый собственный капитал оценен в текущей рыночной стоимости.

     2) Оценка стоимости вновь привлекаемого  собственного капитала носит  вероятностный характер, а следовательно,  в значительной мере условный  характер. Если привлечение заемного  капитала основывается на определенных контрактных или иных фиксированных обязательствах торгового предприятия, то привлечение основной суммы собственного капитала таких контрактных обязательств не содержит. Любые обязательства торгового предприятия по выплате процентов на паевой капитал, дивидендов держателям простых акций и т.п., не носят характер контрактных обязательств и являются лишь расчетными плановыми величинами, которые могут быть скорректированы по результатам предстоящей хозяйственной деятельности.

     3) Суммы выплат собственникам капитал входят в состав налогооблагаемой прибыли, что увеличивает стоимость собственного капитала в сравнении с заемным. Выплаты собственникам капитала в форме процентов и дивидендов осуществляются за счет чистой прибыли торгового предприятия, в то время как выплаты процентов за используемый заемный капитал осуществляется за счет издержек, а следовательно в состав налогооблагаемой базы по прибыли

     не  входят. Это определяет более высокий  уровень стоимости вновь привлекаемого  собственного капитала в сравнении с заемным.

     4) Привлечение собственного капитала  связано с более высоким уровнем  риска инвесторов, что увеличивает  его стоимость на размер премии  за риск. Это связано с тем,  что претензии собственников  основной части этого капитала  подлежат удовлетворению при банкротстве торгового предприятия в последнюю очередь.

     5) Привлечение собственного капитала  не связано, как правило, с  возвратным денежным потоком  по основной его сумме, что  определяет выгодность использования  этого источника торговым предприятием несмотря на более высокую его стоимость. Если по заемному капиталу возвратный денежный поток наряду с платежами по его обслуживанию включает и возврат суммы основного долга в установленные сроки, то по привлекаемому собственному капиталу возвратный денежный поток включает, как правило, только платежи процентов и дивидендов собственникам. Это определяет большую безопасность использования собственного капитала с позиций обеспечения платежеспособности и финансовой устойчивости торгового предприятия, что стимулирует его готовность идти на более высокую стоимость привлечения этого капитала.

     С учетом этих особенностей рассмотрим механизм оценки и управления стоимостью собственного капитала торгового предприятия.

     Во-первых, стоимость функционирующего собственного капитала имеет наиболее надежный базис расчета в виде отчетных данных торгового предприятия. В процессе такой оценки учитываются: средняя сумма используемого собственного капитала в отчетном периоде по балансовой стоимости. Этот показатель служит исходной базой корректировки суммы собственного капитала с учетом текущей рыночной его оценки. Сумма выплат собственникам капитала за счет чистой прибыли торгового предприятия. Эта сумма и представляет собой ту цену, которую торговое предприятие платит за используемый капитал собственников. В большинстве случаев эту цену определяют сами собственники, устанавливая размер процентов или дивидендов на вложенный капитал в процессе распределения чистой прибыли. Стоимость функционирующего собственного капитала торгового предприятия в отчетном периоде определяется по формуле:

     СК_фо = ЧП_с х 100 / СК,

     где СК_фо - стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, %;

     ЧП_с - сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам торгового предприятия в процессе ее распределения за отчетный период;

     СК - средняя сумма собственного капитала торгового предприятия в отчетном периоде.

     Процесс управления стоимостью этого элемента собственного капитала определяется прежде всего сферой его использования - операционной деятельностью торгового предприятия. Он связан с формированием операционной прибыли торгового предприятия и осуществляется им политикой распределения прибыли. Соответственно стоимость функционирующего собственного капитала в плановом периоде определяется по формуле:

     СК_фп = СК_фо х ПВ_т,

     где СК_фп - стоимость функционирующего собственного капитала торгового предприятия в плановом периоде, %;

     СК_фо - стоимость функционирующего собственного капитала торгового предприятия в отчетном периоде, %;

     ПВ_т - планируемый темп роста выплат прибыли собственникам на единицу вложенного капитала, выраженный десятичною дробью.

     Во-вторых, стоимость нераспределенной прибыли  последнего отчетного периода оценивается  с учетом определенных прогнозных расчетов. Так как нераспределенная прибыль представляет собой ту капитализированную ее часть, которая будет использована в предстоящем периоде, то ценой сформированной нераспределенной прибыли выступают планируемые на ее сумму выплаты собственникам, которым она принадлежит. Такой подход к оценке нераспределенной прибыли основан на том, что если бы она была выплачена собственникам капитала при ее распределении по результатам отчетного периода, то они, инвестировав ее в любые объекты, получили бы определенную прибыль, которая являясь бы ценой этого инвестированного капитала. Но собственники предпочли инвестировать эту прибыль в собственное торговое предприятие, следовательно, ее ценой выступает планируемая к распределению сумма чистой прибыли предстоящего периода на эту часть инвестируемого капитала. С учетом такого подхода стоимость нераспределенной прибыли (СНП) приравнивается к стоимости функционирующего собственного капитала торгового предприятия (СК_фп) в плановом периоде:

     СНП = СК_фп .

     Такой подход позволяет сделать следующий вывод: коль скоро стоимость функционирующего собственного капитала в плановом периоде и стоимость нераспределенной прибыли в этом же периоде равны, при оценке средневзвешенной стоимости капитала в плановом периоде эти элементы капитала могут рассматриваться как единый суммированный удельным весом. Процесс управления стоимостью нераспределенной прибыли определяется прежде всего сферой ее использования - инвестиционной деятельностью. Поэтому цели управления этой частью капитала подчинены целям инвестиционной политики торгового предприятия и соответственно норма инвестиционной прибыли всегда должна соотноситься с уровнем стоимости нераспределенной прибыли.

     В-третьих, стоимость дополнительно привлекаемого  акционерного (паевого) капитала рассчитывается в процессе оценки дифференцированно по привилегированным акциям и по простым акциям. Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного элемента капитала, так как обслуживание обязательств по привилегированным акциям во многом совпадает с обслуживанием обязательств по заемному капиталу. Однако существенным различием в характере этого обслуживания с позиций оценки стоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся на издержки и по этому исключены из состава налогооблагаемой прибыли. Дивидендные выплаты по привилегированным акциям осуществляются за счет чистой прибыли торгового предприятия, т.е. не имеют «налогового щита». Кроме выплаты дивидендов, к расходам торгового предприятия относятся также эмиссионные затраты по выпуску акций, которых составляют ощутимую величину. С учетом этих особенностей стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле:

     ССК_пр = Д_пр х 100 / К_пр х (1-ЭЗ),

     где  ССК_пр - стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, %;

     Д_пр - сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами эмитента;

     К_пр - сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций;

       ЭЗ - затраты по эмиссии акций,  выраженные в десятичной дроби  по отношению к сумме эмиссии.

     Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций  требует учета таких показателей:

     - суммы дополнительной эмиссии  простых акций или суммы дополнительно  привлекаемых паев;

     - суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну акцию или суммы прибыли выплаченной собственникам на единицу капитала;

     - планируемого темпа роста выплат  прибыли собственникам капитала  в форме дивидендов или процентов;

     - планируемых затрат по эмиссии  акций  или привлечению дополнительного паевого капитала.

     В процессе привлечения этого вида собственного капитала следует иметь  в виду, что по стоимости он является наиболее дорогим, так как расходы  по его обслуживанию не уменьшают  базу налогообложения прибыли, а  премия за риск - наиболее высокая. Так как  этот капитал при банкротстве торгового предприятия защищен в наименьшей степени. Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций или дополнительных паев, осуществляется по следующей формуле:

     ССК_па = К_а х Д_па х ПВ_т х 100 / К_па х (1-ЭЗ),

     где ССК_па - стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций или дополнительных паев, %;

     К_а - количество дополнительно эмитируемых акций;

       Д_па - сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде или выплат на единицу паев, %;

     ПВ_т - планируемый темп выплат дивидендов или процентов по паям, выраженный десятичной дробью;

     К_па - сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простых акций или дополнительных паев;

     ЭЗ - затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению  к сумме эмиссии или дополнительных паев.

     Процесс управления стоимостью привлечения  собственного капитала за счет внешних  источников характеризуется высоким  уровнем сложности и требует соответственно высокой квалификации исполнителей. Это управление осуществляется путем разработки и реализации эмиссионной политики торгового предприятия, а так же его дивидендной  политики или политики распределения прибыли.