Инвестиции и инвестиционная деятельность предприятия

Однако, прежде чем приступить к рассмотрению названных методов, вначале следует уделить внимание теоретическим основам, на которых базируются эти методы, т.е. учет фактора времени.

1.3 Учет фактора времени при экономическом обосновании инвестиционного проекта

Прежде всего, следует рассмотреть такое фундаментальное финансовое понятие, как текущая (настоящая, приведенная, дисконтированная) стоимость. Чтобы лучше понять эту экономическую категорию, рассмотрим ситуацию выбора варианта инвестирования. Предположим, инвестору необходимо выбрать между вариантами инвестирования, которые предполагают следующие выплаты (табл.1.1).

Таблица 1.1 – Выплаты по годам по различным вариантам инвестиционного проекта, млрд руб

Инвестиционный проект	Стоимость	Доход за год			Общий доход
		1	2	3
А	100	50	62,5	52,5	165
Б	100	30	40	100	170

 

Инвестиционный проект Б кажется лучшим вариантом, поскольку его общий доход превышает доход при инвестировании в проект А. Однако, обратим внимание на тот факт, что у инвестиционных проектов А и Б различное соотношение получаемых доходов по годам. Что будет делать инвестор с полученными им доходами? Скорее всего, он их будет переводить на расчетный счет по мере получения. При этом будет иметь место разновременность выплат. Если максимально возможной является процентная ставка 10% в год, то доходы от инвестирования распределятся следующим образом (табл. 1.2).

Таблица 1.2 – Распределение доходов от инвестирования по годам по различным вариантам инвестиционного проекта, млрд руб

Инвестиционный проект	Вид дохода	Год			Сумма
		1	2	3
А	Получаемый доход	50	62,5	52,5	165
	Процент по вкладу	0	5	11,75	16,75
	Общий доход				181,75
Б	Получаемый доход	30	40	100	170
	Процент по вкладу	0	3	7,3	10,3
	Общий доход				180,3

 

На основании этих расчетов инвестор должен выбрать инвестиционный проект А.

Вывод из рассмотренного примера таков: поскольку предприятия обычно имеют возможности постоянного инвестирования, сроки выплат доходов могут оказаться более важными, чем их общая величина. В случае равных общих доходов на капитал лучшим вариантом инвестирования является тот, который обеспечивает поступление денежных средств в более ранние сроки. Средства, полученные раньше, могут быть быстрее пущены в "работу", и в этом основа утверждения о том, что деньги имеют различную ценность во времени. Вложения всегда должны оцениваться с точки зрения того, какие денежные средства они приносят с течением времени.

Рассматривая два варианта инвестиционных проектов в приведенном выше примере, инвестор основывал свое решение на будущей стоимости этих альтернатив. Будущая стоимость вложений есть сумма доходов от вложенного капитала, которые будут получены к определенному сроку в будущем. Если инвестирование предусматривает, что доходы будут поступать регулярно (как при открытии сберегательного счета), то может быть использована следующая формула для определения будущей стоимости инвестиций (капитала):

,

 

где F – будущая стоимость инвестиций;

i – уровень процента за период;

t – количество периодов;

K – начальная (текущая) сумма инвестиций.

В то время как предприятия беспокоятся о том, каковы будут доходность и величина их капитала в будущем, многие инвесторы в равной степени озабочены ценностью инвестиций в настоящее время, т.е. нынешним (текущим) денежным эквивалентом той суммы, которая будет получена в будущем в качестве дохода на инвестиции. Для этого и используется понятие приведенной (текущей) стоимости. Расчет приведенной (текущей) стоимости инвестиций отвечает на следующий вопрос: если известны уровень доходов на инвестиции, достижимый и при иных вариантах вложения капитала, и очередность поступления доходов от этих инвестиций, то какова должна быть сегодня сумма денежных средств, предназначенная к инвестированию в настоящее время, чтобы все варианты вложений были нам равно выгодны?

При расчете приведенной стоимости ставка дохода, которая предприятием определена как желаемая или реально достижимая, используется в виде коэффициента дисконтирования. Коэффициент дисконтирования (ставка дисконта) – это уровень доходности, которого инвестор считает возможным добиться и без осуществления данного проекта. Коэффициент дисконтирования выполняет ту же функцию при расчетах приведенной стоимости, что и ставка процента при расчетах будущей стоимости инвестиций. Единственное различие между ними – это направления исчисления этих показателей. Ставка процента используется для расчета будущей суммы доходов и величины капитала, исходя из известной нынешней величины инвестиций; коэффициент же дисконтирования используется для трансформации ряда будущих выплат в текущую стоимость вложений.

Формула для расчета текущей стоимости может быть выведена из формулы расчета будущей стоимости инвестиций (F), если принять в качестве неизвестного начальные вложения (K):

 

где i – уровень процента, или коэффициент дисконтирования;

t – количество периодов в будущем, в течение которых будут поступать доходы от инвестиций.

Полученная сумма начальных вложений является по сути ничем иным, как текущей (настоящей) стоимостью будущих доходов. Таким образом, текущая (настоящая) стоимость (PV) будущих доходов равна:

 

Если доход от инвестирования будет получен не общей суммой сразу, а поступит в виде ряда выплат за несколько лет, то выплаты за каждый год должны быть дисконтированы отдельно, а затем сложены после дисконтирования. Текущая стоимость серии последовательных выплат получила название чистой текущей стоимости (NPV) проекта. Она рассчитывается следующим образом:

 

где F – будущая стоимость выплат (финансовое состояние) в год t; t – год платежа (любой год инвестиционного периода);

T – последний год инвестиционного периода.

Если в формуле чистой текущей стоимости выделить инвестиции (K), то она принимает иной вид:

 

 

 

где  – приток денежных средств в год;

 – отдача на вложенный капитал (на инвестиции);

 – инвестиции в год t;

 – инвестиции, вложенные в проект.

Если планируется разовая инвестиция в нулевой год, то NPV равна

 

где K0– первоначальные инвестиции в проект.

Таким образом, чистая текущая стоимость может быть определена еще и как разность между отдачей капитала и вложенным капиталом. Этот вывод, кстати говоря, объясняет присутствие слова "чистая" в названии данной экономической категории. Чистая текущая стоимость характеризует общий экономический эффект от инвестиционного проекта. В процессе анализа принимаются те инвестиционные проекты, которые имеют положительную NPV. Это правило означает, что в приемлемом проекте отдача на капитал должна превышать вложенный капитал.

Расчет чистой текущей стоимости на практике осуществляется на базе денежного потока. Денежный поток (поток наличности, поток платежей) от текущей инвестиционной деятельности представляет собой совокупность доходов или расходов денежных средств в процессе реализации инвестиционного проекта. Сумма излишка (недостатка) денежных средств, полученная в результате разности статей приходной и расходной частей баланса предприятия получила название чистого денежного потока. Чистый денежный поток утвердил себя как важная информационная база для расчета эффективности инвестиционных проектов.

Используя терминологию, принятую за рубежом, можно сказать, что чистый поток платежей формируется на основе показателей "чистого дохода" и "инвестиционных расходов". Под "чистым доходом" понимается общий доход, полученный в каждом временном отрезке за вычетом затрат, связанных с его получением. В эти затраты входят все прямые и косвенные расходы по оплате труда, материалов, сырья, топлива и налоги. Амортизационные отчисления в состав этих расходов не включаются и отражаются в денежном потоке с плюсом. Инвестиционные расходы отражаются в потоке платежей с минусом.

В потоке платежей все статьи доходов разделены во времени, т.к. предприятие получает доходы от своей деятельности постепенно. То же самое относится и к расходам. И так происходит в течение всего времени существования предприятия. Поскольку существует потребность в ежегодном анализе доходов и расходов и подведении баланса, то поток платежей разбивается по годам. Чистый денежный поток в данный временной отрезок (обычно год) называется чистым годовым денежным потоком или рентой (аннуитетом).

Рента для данного временного отрезка (t) определяется:

 

где  Rt – рента в год t;

G – выручка от реализации продукции;

C – текущие затраты (издержки);

D – амортизационные отчисления;

α – налоговая ставка;

G-C-D – валовая прибыль в год t;

(G-C-D)×a – сумма выплачиваемых налогов в год t;

(G-C-D)- (G-C-D)×a – чистая прибыль в год t.

В результате ренты по годам t инвестиционного периода определяются:

Rt = чистая прибыль + амортизационные отчисления

В зависимости от величин доходов и расходов ренты по годам могут принимать знак "плюс", когда доходы больше расходов, или "минус", когда расходы больше доходов.

В результате конечное финансовое состояние предприятия (F) за счет интересующей инвестиции определяется приведением годовых рент к последнему году инвестиционного периода:

 

где Rt – рента;

i – процент на капитал;

t – год платежа (любой год инвестиционного периода);

T – последний год инвестиционного периода.

А дисконтирование годовых рент к началу инвестиционного периода имеет вид:

 

Часто называют коэффициентом дисконтирования.

 

2 ДИСКОНТНЫЕ МЕТОДЫ ОБОСНОВАНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

2.1 Метод чистой текущей стоимости (NPV)

Чистая текущая стоимость или чистый дисконтированный доход, как мы видели, определяется приведением годовых рент к началу инвестиционного периода .и равен

 

где i – уровень процента, или коэффициент дисконтирования;

t – количество периодов в будущем, в течение которых будут поступать доходы от инвестиций;

Rt – рента;

T – последний год инвестиционного периода.

Рента для данного временного отрезка (t) определяется:

 

где  Rt – рента в год t;

G – выручка от реализации продукции;

C – текущие затраты (издержки);

D – амортизационные отчисления;

α – налоговая ставка;

G-C-D – валовая прибыль в год t;

(G-C-D)×a – сумма выплачиваемых налогов в год t;

(G-C-D)- (G-C-D)×a – чистая прибыль в год t.

Этот критерий эффективности используется как для оценки эффективности единичного проекта, так и для выбора оптимального варианта при сравнении альтернативных проектов. Если значение NVP положительно, вложение инвестиций в данный проект эффективно. При сравнении альтернативных инвестиционных проектов оптимальным является вариант с большим положительным значением величиной NVP.

При сравнении альтернативных вариантов выбор оптимального варианта проекта может осуществляться двояко:

• первый метод предполагает расчет чистой текущей стоимости по сравниваемым вариантам и выбор оптимального варианта по максимальной положительной величине NVP;
• второй метод (он называется анализ разниц) предполагает расчет чистой настоящей стоимости для дополнительных инвестиций в более дорогой вариант. В случае если NVP разности инвестиций положительна, эффективен вариант с большими инвестиционными расходами.

При сравнении вариантов инвестиционных проектов более эффективным является тот, у которого максимальный NVP. Если NVP<0, то проект неэффективен, и от него следует отказаться.

Существуют различные модификации формул для определения интегрального эффекта, отражающие различную степень детализации денежных ресурсов, проходящих через предприятие в течение расчетного периода, т.е. доходов и затрат. Одной из таких формул является

,

где: Rt – стоимостная оценка результатов (сумма денежных поступлений), достигаемых на  t-м шаге;

Зt – стоимостная оценка затрат (вложение средств) в периоде t;

(Rt – Зt) – эффект, достигаемый на t-м шаге.

2.2 Метод расчета  индекса рентабельности (PI)

Метод является следствием метода чистой текущей стоимости. Индекс рентабельности PI ( PI от англ. Profitability index) рассчитывается по формуле:

 

где  – приток денежных средств в год;

 – отдача на вложенный капитал (на инвестиции);

 – инвестиции в год t;

 – инвестиции, вложенные в проект.

Если планируется разовая инвестиция в нулевой год, то NPV равна

 

где K0– первоначальные инвестиции в проект.

 

Если 1 > PI , то проект эффективен и его можно принять. В отличие от чистой текущей стоимости индекс рентабельности является относительным показателем. Поэтому он удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NVP, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением чистой текущей стоимости.

Индекс рентабельности показывает, во сколько раз приведенная сумма рент превышает величину стартового капитала.

2.3 Метод внутренней  нормы прибыли (внутренней рентабельности) (IRR – internal rate of return)

Этот метод используется при отсутствии информации о величине процентных ставок на рынке капитала. С помощью метода внутренней рентабельности определяется минимально допустимая величина доходности, при которой покрываются все расходы инвестора в течение инвестиционного периода.