Диверсификация и риск портфеля ценных бумаг

    Кроме того, индекс (коэффициент) доходности может быть использован и для отсева неэффективных инвестиционных проектов на предварительной стадии их рассмотрения. Если значение индекса (коэффициента) доходности меньше единицы или равно ей, независимый инвестиционный проект до; жен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительный доход на инвестируемый капитал (не обеспечит самовозрастания его стоимости в процессе инвестиционной деятельности). Иными словам , для реализации могут быть приняты реальные инвестиционные проекты только со значением показателя индекса доходности выше единицы. По взаимоисключающим инвестиционным проектам по этому критерию выбирается тот из них, по которому индекс доходности при прочих равных условиях является наивысшим.

3. Индекс  рентабельности в процессе оценки  эффективности инвестиционного  проекта может играть лишь  вспомогательную роль, т.к. не  позволяет в полной мере оценить  весь возвратный инвестиционный поток по проекту и не соизмеряет анализируемые показатели во времени. Расчет этого показателя осуществляется по формуле : 
 
 

где ИР_И – индекс рентабельности по инвестиционному проекту ;

ЧП_И –среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта ;

ИЗ –  сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.

    Показатель „индекс рентабельности"позволяет вычленить в совокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую — сумму инвестиционной прибыли. Кроме того, он позволяет осуществить сравнительную оценку уровня рентабельности инвестиционной и операционной деятельности (если инвестиционные ресурсы сформированы за счет собственных и заемных средств, индекс рентабельности инвестиций сравнивается с коэффициентом рентабельности активов; если же инвестиционные ресурсы сформированы исключительно за счет собственных финансовых средств, то базой сравнения выступает коэффициент рентабельности собственного капитала). Результаты сравнения позволяют определить: дает ли возможность реализация инвестиционного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из критериев принятия инвестиционного решения.

4. Период  окупаемости является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности  инвестиционного проекта. Расчет этого показателя может быть произведен двумя методами статичным ( бухгалтерским) и дисконтным .

Недисконтированный  показатель периода окупаемости , определяется статичным методом, рассчитывается по формуле : 
 
 

Где ПО_Н – недисконтированный период окупаемости инвестиционных затрат по проекту ;

ИЗ –  сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта ;

ЧДП_Г – среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта.

Дисконтированный  показатель периода окупаемости  определяется по формуле : 
 
 

Где ПО_Д – дисконтированный период окупаемости единовременных инвестиционных затрат по проекту ;

ИЗ_е – сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта ;

ЧДП_t – средняя сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта ;

i – используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;

n – число интервалов в общем расчетном периоде t.

   Рассматривая  механизм формирования показателя периода  окупаемости, следует обратить внимание на ряд его особенностей, снижающих потенциал его использования в системе оценки эффективности инвестиционных проектов.

    Первой  особенностью показателя периода окупаемости является то, что он не учитывает те суммы чистого денежного потока, которые формируются после периода окупаемости инвестиционных затрат. Так, по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быстром периоде окупаемости последних).

    Второй  особенностью показателя периода окупаемости, снижающей его оценочный потенциал, является то, что на его формирование существенно влияет (при прочих равных условиях) период времени между началом проектного цикла и началом фазы эксплуатации проекта. Чем большим является этот период, тем соответственно выше и размер показателя периода окупаемости проекта.

    Третьей особенностью периода  окупаемости, определяющей механизм его формирования является значительный диапазон его колебания под влиянием изменения уровня принимаемой дисконтной ставки. Чем выше уровень дисконтной ставки, принятый в расчете настоящей стоимости исходных показателей периода окупаемости, тем в большей степени возрастает его значение и наоборот.

    Рассмотрение  особенностей механизма формирования показателя „периода окупаемости" показывает, что он может быть использован лишь в системе вспомогательных показателей оценки эффективности инвестиционных проектов. В частности, он может быть использован как один из вспомогательных критериальных показателей на стадии отбора инвестиционных проектов в инвестиционную программу предприятия (в этом случае инвестиционные проекты с более высоким периодом окупаемости при равенстве других показателей оценки будут предприятием отвергаться).

5. Внутренняя  ставка доходности является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой , по которой приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку , по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю

    Математической формулы прямого   определения показателя внутренней  ставки доходности не  существует  . Значение этого показателя определяется косвенным методом путем решения одного из уравнений : 
 
 
 
 
 

Где ВСД  – внутренняя  ставка доходности по инвестиционному проекту , выраженная десятичной дробью;

ЧДП_t – сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам эксплутационной фазы проектного цикла ;

ИЗ_Н – сумма инвестиционных затрат по проекту , приведенная к настоящей стоимости ;

ЧПД_Н – сумма чистого приведенного дохода по проекту , приведенная к настоящей стоимости ;

n – число интервалов  в общем периоде проектного цикла t.

   При расчете показателя внутренней ставки доходности предполагается полная капитализация всей суммы чистого денежного потока с предстоящим уровнем доходности, равному этому показателю.

    Решение приведенных уравнений осуществляется методом последовательных итераций (расчетных действий).

   Первая  итерация предполагает установление любой  примерной внутренней ставки доходности, которая, по мнению расчетчика, может  привести к решению вышеприведенных уравнений (одного из них, избираемого для расчета).

   Если  по результатам первой итерации окажется, что принятое значение внутренней ставки доходности превышено (т.е. сумма ЧПД>0), то последующие итерации предполагают использование более высоких значений ВСД, пока не будет достигнуто предусмотренное уравнениями равенство.

    Если  же по результатам первой итерации окажется, что принятое значение внутренней ставки доходности недостаточно (т.е. сумма ЧПД<0), то последующие итерации предполагают использование более низких значений ВСД, пока не будет обеспечено предусматриваемое равенство.

         Конечным результатом всех итераций является установление такого уровня внутренней ставки доходности, который обеспечит решение любого из приведенных выше уравнений.

    Вычисление  внутренней ставки доходности может быть осуществлено с помощью финансового калькулятора в системе соответствующих компьютерных программных средств.

    Показатель  внутренней ставки доходности приемлем для сравнительной оценки не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне (например, в сравнении с коэффициентом рентабельности операционных активов, коэффициентам рентабельности собственного капитала, уровнем доходности по альтернативным видам инвестирования — депозитным вкладам, приобретению государственных облигаций и т.п.). На каждом предприятии может быть установлен в качестве целевого норматива показатель „минимальная внутренняя ставка доходности" и инвестиционные проекты с более низким его значением будут автоматически отклоняться как несоответствующие требованиям эффективности реального инвестирования. 

     Все показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи и позволяют  оценить эту эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов предприятия их следует рассматривать в комплексе. 
 

ЛИТЕРАТУРА .

1. Основы финансового менеджмента  : Учебное пососбие. –М. :Финансы и статистика , 1997 . – 480 с.
2. Рынок ценных бумаг : Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: Финансы и статистика , 1996 . – 352 с.
3. Рынок ценных бумаг : Инструменты и механизмы функционирования : Учебное пособие, - 2 –е изд., перераб /А.Г. Ивасенко, Я.И. Никонова, В.А. Павленко. –М. : КНОРУС, 2005. – 272 с.
4. Финансовый менеджмент : Учебное пособие / Ю.А. Арутюнов . – М.: КНОРУС, 2005. – 312 с.
5. Финансовый менеджмент : Учебное пособие / Н.А. Проданова .- Ростов н/Д :Феникс , 2006. – 336 с.