Федеральная резервная система США (ФРС) с  декабря 2008 г. поддерживала ставку-ориентир по федеральным фондам в интервале  от 0 до 0,25% годовых. Ускорение снижения ключевой процентной ставки денежно-кредитной политики ФРС, в результате которого она приблизилась к нулевому уровню, произошло в IV квартале 2008 г. — в период, когда кризисные явления в финансовом секторе американской экономики достигли наибольшей остроты. В сентябре—октябре 2008 г. значительно увеличились объемы предоставления ФРС банкам кредитов через “учетное окно”, расширилось использование ряда дополнительных временных программ краткосрочного кредитования (аукционов по предоставлению кредитов депозитным организациям на гибких условиях, операций по предоставлению внутри дневной ликвидности первичным дилерам рынка государственных ценных бумаг). В дальнейшем необходимость использования этих инструментов, вызванная временным недостатком в условиях кризиса доступной для банков ликвидности, уменьшилась по мере стабилизации условий в финансовом секторе. На первый план вышла задача проведения ФРС политики, способствующей формированию в денежно-кредитной сфере условий для восстановления экономической активности.

     Ставка  по федеральным фондам с приближением к нулю перестала играть роль основного ориентира денежно-кредитной политики. ФРС начала использовать в качестве инструмента политики воздействие на уровень ликвидности банков посредством покупки на открытом рынке в установленных объемах государственных облигаций и облигаций федеральных ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac. В марте 2009 г. были установлены ориентиры “количественного смягчения”: покупка обеспеченных ипотекой облигаций, выпуск которых организован ипотечными агентствами, на сумму 1,25 трлн. долл. США, а также собственных долговых обязательств агентств на сумму 200 млрд. долл. США и покупка в период до сентября 2009 г. государственных ценных бумаг США на сумму 300 млрд. долларов.

     План  по покупке государственных облигаций  был выполнен ФРС к концу октября 2009 года. В сентябре ФРС обозначила намерение постепенно уменьшать объемы покупок на открытом рынке облигаций ипотечных агентств таким образом, чтобы выполнить намеченные ориентиры по их приобретению не к концу 2009 г., как предполагалось ранее, а в I квартале 2010 года. В ноябре принято решение о сокращении планируемого объема приобретения собственных долговых обязательств ипотечных агентств с 200 до 175 млрд. долл. К настоящему времени план по приобретению обеспеченных ипотекой облигаций выполнен более чем на 60%, собственных обязательств ипотечных агентств — более чем на 85%.

     ФРС осуществляет также программу предоставления кредитов компаниям под залог  секьюритизированных активов (Term Asset-Backed Securities Loan Facility — TALF) с планируемым объемом кредитования 1 трлн. долл. США. В список залогов, который первоначально охватывал ценные бумаги, обеспеченные ссудами на оплату образования и покупку автомобилей, ссудами по кредитным карточкам и ссудами малым и средним предприятиям, в 2009 г. были включены ценные бумаги, обеспеченные коммерческой ипотекой, и другие виды секьюритизированных активов. В августе 2009 г. принято решение о переносе срока окончания действия программы TALF в части кредитования под залог ценных бумаг, обеспеченных коммерческой ипотекой, с 31 декабря 2009 г. на 30 июня 2010 г., а в части кредитования под залог других обеспеченных активами ценных бумаг — на 31 марта 2010 года.

     В январе—сентябре 2009 г. доходность краткосрочных  государственных ценных бумаг США (со сроками до погашения от 3 месяцев до 1 года) существенно не изменялась (0,1—0,6% годовых), в то время как доходность облигаций со сроками до погашения 10—30 лет повысилась на 1,0—1,3 процентного пункта (сентябрь к декабрю 2008 г.) — до 3,4—4,2% годовых. Уровень базовых процентных ставок по кредитам банков с января по сентябрь 2009 г. составлял 3,25% годовых (в декабре 2008 г. — 3,61%). Уровень процентных ставок по долгосрочным ипотечным ссудам под первичный залог, предоставляемым на стандартных условиях, составлял в сентябре 2009 г. 5,1% годовых по сравнению с 5,3% годовых в декабре 2008 года.

     Тот факт, что смягчение ФРС денежно-кредитной  политики не привело к снижению в январе—сентябре 2009 г. процентных ставок в США, обусловлен рядом факторов.

     Во-первых, доходность краткосрочных государственных ценных бумаг еще в конце 2008 г. достигла чрезвычайно низкого уровня. Снижение в 2009 г. краткосрочных ставок в межбанковском сегменте денежного рынка было вызвано уменьшением рисков (ставки по размещаемым депозитам LIBOR в долларах США на сроки от 3 месяцев до 1 года с декабря 2008 г. по сентябрь 2009 г. снизились на 1,1—1,5 процентного пункта). Спред между ставками LIBOR по трехмесячным депозитам и доходностью трехмесячных государственных ценных бумаг США в I квартале 2009 г. составлял не более 1,3 процентного пункта, во II квартале — не более 1 процентного пункта, в III квартале — не более 0,4 процентного пункта (в IV квартале 2008 г. в отдельные дни он превышал 4,5 процентного пункта). Увеличение в январе—сентябре 2009 г. спредов между доходностью долгосрочных и краткосрочных государственных облигаций является показателем ожидания участниками финансового рынка повышения спроса на заемные средства (под влиянием восстановления экономической активности или роста бюджетного дефицита).

     Во-вторых, большая часть средств, предоставленных  ФРС банкам в ходе масштабных вливаний ликвидности в IV квартале 2008 г. и последующего “количественного смягчения” денежно-кредитной политики, аккумулировалась на резервных счетах банков в ФРС. Сохранение в январе—сентябре 2009 г. значительного объема избыточных банковских резервов свидетельствует о том, что в этот период еще не сложились условия, при которых высокий уровень ликвидности мог бы стимулировать кредитование банками реального сектора экономики (в этом случае была бы достигнута цель “количественного смягчения”). Продолжалось увеличение доли в активах банков просроченных ссуд. Банки высокими темпами увеличивали резервы на покрытие потерь по ссудам, ужесточали условия предоставления ссуд по основным направлениям кредитования компаний и населения. В результате процесс сворачивания кредитной экспансии банковского сектора, начавшийся в IV квартале 2008 г., продолжился в январе—сентябре 2009 года.

     Доходность  краткосрочных государственных  ценных бумаг стран — членов зоны евро (со сроками до погашения от 3 месяцев до 1 года) в январе—сентябре 2009 г. снизилась на 1,3—1,6 процентного пункта (сентябрь к декабрю 2008 г.) — до 0,4—0,7% годовых. Доходность облигаций со сроками до погашения от 2 до 5 лет уменьшилась на 0,2—0,8 процентного пункта и составила 1,2—2,4% годовых. В то же время доходность долгосрочных бумаг (со сроками до погашения 10—30 лет) повысилась на 0,2—0,5 процентного пункта — до 3,3—4,0% годовых. Таким образом, в зоне евро, как и в США, происходило увеличение спреда между доходностью долгосрочных и краткосрочных финансовых активов.

    Рисунок 1. Кривые доходности государственных  ценных бумаг США, % годовых

    Рисунок 2. Кривые доходности государственных  ценных бумаг стран — членов зоны евро, % годовых

    Рисунок 3. Межбанковские ставки предложения  внутридневных кредитов — федеральные фонды (США)*, % годовых

    Рисунок 4. Межбанковские ставки предложения  внутридневных кредитов — EONIA (зона евро)*, % годовых 

    Рисунок 5. Ставки LIBOR по трехмесячным депозитам в долларах США*, % годовых

    Рисунок 6. Ставки EURIBOR по трехмесячным депозитам  в евро*, % годовых  
 
 

     Денежно-кредитная  политика Германии

     Денежная масса в ФРГ исчисляется в двух агрегатах: М1 и М2. В агрегат М1 включаются банкноты, монеты и остатки на счетах до востребования. В агрегат М2 включены также вклады сроком до четырех лет («подобие денег»).

     Немецкая  модель базируется на основе норм минимального резервирования, усреднения этих норм и редких операций на открытом рынке  с целью сглаживания колебаний ликвидности в банковской системе и стабилизации процентных ставок. Особенностью немецкой банковской системы является универсальность банковских учреждений независимо от размеров банков, различия в правовых формах и отношениях собственности. Каждая из них выполняет для своих клиентов все возможные банковские операции.

     Независимость Бундесбанка от правительства и  совершенство законодательства в этой сфере - можно сказать, единственный случай в мире. Центральный банк не ставит себе за цель получение прибыли, как это делают другие центральные банки. Бундесбанк функционирует как корпорация гражданской защиты.

     Немецкий  федеральный банк наряду с монопольным  правом выпуска банкнот обязан обеспечить стабильность немецкой марки. Для этого  он использует традиционный набор инструментов денежно-кредитного регулирования.Когда, как и какие из них применять, банк решает самостоятельно. Он устанавливает свою учетную ставку в рамках соглашений рефинансирование кредитных учреждений, а для конкретных кредитных учреждений - определенный контингент перечисления векселей, предоставляет ломбардным кредитам под залог казначейских обязательств или ценных бумаг на срок до 3 месяцев. Условия банк может менять в зависимости от ситуации на денежном рынке страны. Если нужно повлиять на этот рынок, банк имеет право покупать или продавать определенные векселя, кратко и среднесрочные казначейские обязательства, а также долговые обязательства, допущенные к официальной торговле на бирже.

     Банк  широко использует политику обязательных минимальных резервов, учетную политику, операции на открытом рынке (т.е. операции с государственными ценными бумагами).

     Банк  осуществляет кассовое исполнение государственного бюджета, операции с иностранной валютой и золотом, кредитует правительство и международные организации.

     Бундесбанк  является кредитором для коммерческих банков и государства. К его компетенции  относится управление золотовалютными  резервами страны. Главной задачей банка, определенным Законом, является обеспечение стабильности национальной денежной единицы - немецкой марки.

     С 1 января 1999 Бундесбанк, выполняя положения  Маастрихтского соглашения о создании Европейского валютного и экономического союза и унификации инструментария денежно-кредитного регулирования, передал значительную часть своих полномочий, особенно что касается денежно-кредитной политики, специально созданному Европейскому центральному банку, войдя в систему европейских центральных банков (ЕСЦБ).

     Банк  полностью отказался от кассового  кредитования государственных органов федерального уровня, предоставив им возможность вести свои бюджетные счета за выбором: либо в системе центрального банка, либо в частных коммерческих банках (до этого времени счета государственных учреждений были лишь в Бундесбанку). Основные функции Бундесбанка:

     1. Эмиссия банкнот. Эта функция  реализуется так, как и в  большинстве стран. Бундесбанк  осуществляет эмиссию банкнот,  выпускаемых в обращение через  коммерческие банки.

     2. Управление золотовалютных резервов. Фетишизм в отношении золота  не является характерным для Германии; золото составляет лишь около 15% от общей суммы резервов. Однако до введения евро немецкая марка была стабильной валютой и используется в качестве инструмента для расчетов с центральными банками других стран.

     3. Управление валютными курсами. Бундесбанк осуществляет эту функцию в рамках соглашения между развитыми странами о недопущении свободного колебания обменных курсов, особенно по отношению к доллару. В этой сфере обеспечивается высокая конфиденциальность в отношении прибылей и убытков от валютных операций.

     4. Функция Государственного банка.  В ФРГ движение поступлений  на счета и выплат из государственных  счетов осуществляется через  Казначейство, а Бундесбанк лишь  регистрирует их. Вместе с тем  он играет прямую и косвенную роль в финансировании органов государственной власти и управления. Правительство имеет доступ к льготным кредитам.

     5. Функция головного банка. В  Германии Бундесбанк использует  традиционные инструменты регулирования денежного рынка - осуществление интервенций и контроль за деятельностью коммерческих банков. Стоит, однако, подчеркнуть, что контрольная функция осуществляется в тесном сотрудничестве с Федеральным управлением по контролю над банковскими учреждениями, основанным в соответствии с законом от 1961 г. Это - государственная служба, которая работает в тесном сотрудничестве с Бундесбанком и опирается на профессиональные структуры, в числе которых - Ассоциация немецких банков (объединяет 11 региональных банковских ассоциаций и 2 специализированных - Ассоциация ипотечных банков и Ассоциации банков для судостроения). Членство в ассоциациях является факультативным. Кроме того, существуют Немецкая Ассоциация сберегательных касс, Ассоциация немецких народных банков и касс взаимного сельскохозяйственного кредита и наконец, Ассоциация банков государственного сектора.