Содержание 

 

I. Теоретические вопросы

1. Автономные инвестиции. Неоклассическая и кейнсианская концепции

 

     Под автономными инвестициями (I^a) понимаются затраты на образование нового капитала, не зависящие от изменений национального дохода (у). Напротив, сами эти инвестиции и их изменение оказывают влияние на рост или падение национального дохода. Причины возникновения автономных инвестиций экзогенны: неравномерность распространения технического прогресса, изменение вкусов, прирост населения и т.п.

     Рассмотрим  базовую кейнсианскую модель автономных инвестиций. Прежде всего следует различать понятия инвестиции нетто (чистые инвестиции) и инвестиции брутто (общие инвестиции). Инвестиции нетто равны увеличению объема капитала, а инвестиции брутто равны сумме инвестиций нетто и инвестиций замещения (амортизация).

     Инвестиции (I) следует понимать как приспособление действительного объема капитала (К₀) к его желаемому (К*) объему.¹

     В основе кейнсианской теории инвестиций лежит мотив прибыли, основанный на психологии предпринимателей. Инвестируя в дополнительные здания и оборудование, предприниматели ожидают увеличения своей прибыли. При этом ожидаемая прибыль вовсе не обязательно совпадает с текущей прибылью. Даже если текущая прибыльная надбавка окажется низкой, предприниматели, тем не менее, все равно могут инвестировать в капитал, чтобы сократить издержки производства и тем самым попытаться улучшить свои производственные позиции. Таким образом, считают представители кейнсианской школы, решение инвестировать основывается на оценке предпринимателем увеличения ожидаемой прибыли в результате осуществления каких-то определенных инвестиционных проектов. Но на чем же основывается эта самая оценка ожидаемой прибыли? При определении прибыли, которую предприниматель ожидает от осуществления инвестиционного проекта, он изучает отношение между двумя основными факторами.

     Во-первых, потоки ожидаемого чистого дохода (выручки) от определенных капитальных благ.

     Во-вторых, издержки использования капитала.

     Рассмотрим  пример.

     В своей «Общей теории» Кейпс принял неоклассическое положение об инвестициях, а именно о том, что инвестиции зависят от рыночной процентной ставки. Вместе с тем он выдвинул собственную теорию «предельной эффективности капитала». Предельная эффективность капитала (the marginal efficiency of capital — MEC) есть норма дисконта, при которой поток ожидаемого чистого дохода за весь период функционирования капитального блага равняется своей цене предложения. Предельную эффективность капитала принято обозначать символом r.

     Общая формула определения предельной эффективности капитала (МЕС) имеет  следующий вид:

 

     где Рс — цена предложения капитальных благ; R₁, R₂, ... Rn — ожидаемые потоки чистого дохода с первого по n-й год; r — предельная эффективность капитала.

     В формуле 1 предельной эффективности капитала (МЕС) цена предложения капитальных благ, Р_с и ожидаемый чистый доход (все R) являются для предпринимателей оценочными величинами. Задача предпринимателя заключается в нахождении неизвестной r (т.е. МЕС, нормы дисконта или внутренней нормы отдачи). И если r определена, предприниматели могут сравнить ее величину с рыночной ставкой процента i и тем самым убедиться в прибыльности планируемого предприятия.

     Если r > r, то инвестирование выгодно и капитальные блага следует закупать, т. е. совершать инвестирование.

     Если r < r, то инвестирование в новый капитал не состоится, так как предприниматель понесет потери. В таком случае предприниматель может использовать свои внутренние фонды, поместив их в ценные бумаги при текущей номинальной ставке процента i.

     Если r = r, то предпринимателю безразлично: инвестировать ли в новый капитал, приобретать ли ценные бумаги. Это предельные условия для осуществления инвестирования.

     Правило дисконтирования: при данной величине ожидаемых потоков дохода (R) чем выше величина Рс, тем меньше величина r, и наоборот: чем ниже величина Рс, тем больше величина r. Например, пусть R = 100, п = 5. Тогда при Р_с - 427,02 руб., r = 5,5%. При Р_с = = 485,50 руб., r - 1%. При Р_с = 299,00 руб., r = 20%.

     Так как r и r по своей природе являются процентными величинами, их порой путают или, что еще хуже, отождествляют, что недопустимо. Принципиально важно, что r — это оценка предпринимателями предельной эффективности капитала, которая никак не зависит от r.²

     Предельная  эффективность инвестирования (marginal efficiency to invest — MEI) иллюстрирует объем чистых инвестиций за период времени для каждой возможной рыночной ставки процента.

     В базовой кейнсианской модели инвестиционного  спроса, которая представляет собой  кривую MEI, финансовые издержки предпринимателей новых капитальных благ измеряются рыночной ставкой процента. В сущности, предпринимателям доступны три основных источника фондов для образования инвестиций: 1) внутренние фонды, состоящие из распределенной прибыли корпорации и налоговой скидки на амортизацию; 2) внешние фонды, получаемые от банков или на рынке ценных бумаг; 3) внешние фонды, получаемые от выпуска новых акций предприятия. Издержки всех этих фондов неодинаковы. Самыми низкими издержками обладают внутренние фонды. По сути, рыночная (номинальная) ставка процента соответствует внутреннему использованию фондов для инвестирования.

     Если  предприниматели решают взять финансовые средства для инвестирования взаймы, то возникают дополнительные издержки. Во-первых, предприниматели сталкиваются с издержками, когда принимают решение продать ценные бумаги или получить заем от финансовых институтов. Во-вторых, так как кредитор, естественно, имеет определенные сомнения относительно надежности заемщика, то элемент риска включен в издержки фондов, что выражается для предпринимателя определенной ставкой процента. В-третьих, дополнительный риск возникает от постоянных издержек, которые бизнес обязан выплачивать по долгам (либо по банковскому займу, либо за выпущенные ценные бумаги).

     Наконец, предприниматели могут решить использовать определенные активы предприятия, продавая какое-то имущество для финансирования инвестиций. Эти издержки, как правило, еще выше, нежели издержки от инвестирования за счет займов.

     На  рис. 3.28 показано, как три основных источника финансирования формируют кривую предельных издержек фондов (marginal cost of funds - MC_F). Здесь на оси ординат изображены издержки фондов (в виде процентной ставки), а на оси абсцисс — объем фондов. Как видно из рис. 3.28, первый источник фондов (внутренние фонды) формирует ту часть кривой MC_F, которая совпадает со ставкой процента. Второй источник фондов (внешние фонды, получаемые от банков или на рынке ценных бумаг) увеличивает угол наклона кривой MC_F, а третий источник делает угол подъема кривой еще больше.

     Изменение процентной ставки приведет к сдвигу кривой MC_F, соответственно вниз или вверх. Кроме процентной ставки прочие факторы также могут сдвигать кривую MC_F. К таким факторам могут относиться изменение в нераспределенной прибыли корпораций, изменение нормы амортизации, изменения в налоговом законодательстве и т.д.

     Рисунок 1. Равновесие на рынке капитала. 

     На  рис. 1 линия MEI представляет собой кривую спроса на чистые инвестиции, а линия MCF — кривую предложения инвестиций. Более того, линия MEI представляет кейнсианскую функцию инвестиций автономного спроса, так как не учитывает изменение дохода:

     I^a = Ii (r - i)   (2).

     где Ii = DI/Di — предельная склонность к инвестированию по процентной ставке.

     Снижение  рыночной процентной ставки приводит к сдвигу линий предложения (MC_F) и спроса на инвестиции (МЕI) вправо, а повышение рыночной процентной ставки сдвигает линии MC_F и MEI влево, как это показано на рис. 2. 

     Рисунок 2. Сдвиг кривых MEI и MC_F 

     Кроме того, положение спроса и предложения  инвестиций зависит от общего состояния  экономической конъюнктуры (рис. 3).

     Рисунок 3. Сдвиг линии MEI во время кризиса (а) и подъема (б). 

     Во  время кризиса (рис. 3, а) эластичный участок линии предложения инвестиций (MC_F) относительно короток. Инвестирование осуществляется главным образом за счет внутренних фондов. При оживлении экономики и подъеме эластичный отрезок линии предложения инвестиций (MC_F) удлиняется (прибыли фирм растут), а линия спроса на инвестиции (МЕI) сдвигается в область возрастающей зоны предложения инвестиций, так как заемные средства становятся более доступными.

     Далее рассмотрим модель инвестиций неоклассиков.

     В отличие от кейнсианцев, которые  строят свою теорию на субъективных факторах, неоклассики оперируют объективными макроэкономическими параметрами. Показательно, к примеру, что в  своих рассуждениях и моделях  они предпочитают, в частности, иметь дело не с номинальной (i), а с реальной ставкой процента (r).³

     Ход рассуждений неоклассиков примерно следующий.

     С точки зрения отдельного предпринимателя, возможно быстро в течение одного периода времени приспособить объем  имеющегося капитала к оптимальному объему посредством соответствующих инвестиций таким образом, чтобы функция инвестиций равнялась разнице величин оптимального и существующего объемов капитала. Напротив, если мы будем рассматривать всех инвесторов с их стремлением немедленно получить оптимальный объем капитала, это стремление натолкнется на границы производственных возможностей инвестиционных благ, что неизбежно повлечет за собой увеличение цен. Оптимальный объем капитала (К*) неоклассики трактуют как убывающую функцию от реальной ставки процента (r) и как возрастающую функцию от реального дохода (у):

     К* = К* (r, у).   (3),

     Инвестиции  зависят от разницы между оптимальным  капиталом (К*) и действительным капиталом (К), а также от скорости приспособления (a) действительного капитала к оптимальному (К*):

     I = a(К* - К), где a ≤ 1.   (4).

     Со  своей стороны, скорость приспособления зависит от цены благ инвестирования (Рк), которая формируется на рынке  инвестиционных благ:

     a = a (Рк).   (5).

     В соответствии с этим функция инвестиций имеет следующий вид:

     I = a (Рк)[К*(r,у) – К]   (6).

     т. е. инвестиции зависят от r, у и Рк.

     Для того чтобы вывести объем оптимального капитала, воспользуемся инструментом традиционной теории производства. Производственная функция имеет вид:

     y = y(K, N),   (7).

     где у — объем производства (доход), К — объем капитала и N — количество труда. На рис. 4 представлена производственная функция с данным объемом труда (N = N_{среднее}). На рис. 5 показана первая производная этой функции (у'), которая иллюстрирует предельную производительность капитала (Dy/DК) и для простоты представлена прямой линией.