Леверидж и его роль в финансовом менеджменте

В экономике, а  точнее в менеджменте под словом леверидж понимают – процесс управления активами и пассивами предприятия, направленный на возрастание (увеличение) прибыли [1 c.130].  

Основным результативным показателем служит чистая прибыль  компании, которая зависит от многих факторов, и потому возможны различные  факторные разложения ее изменения. В частности, ее можно представить  как разницу между выручкой и  расходами двух основных типов: производственного характера и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из этих типов расходов можно управлять. Такое представление факторной структуры прибыли является исключительно важным в условиях рыночной экономики и свободы в финансировании коммерческой организации с помощью кредитов коммерческих банков, значительно различающихся по предлагаемым ими процентным ставкам.  

C позиции финансового  управления деятельностью коммерческой  организации чистая прибыль зависит; во-первых, от того, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы, т.е. во что они вложены, и, во-вторых, от структуры источников средств. 

Первый момент находит отражение в объеме и  структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования. Основными элементами себестоимости продукции являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может быть различным и определяется технической и технологической политикой, выбранной на предприятии. Изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, по крайней мере, теоретически, уменьшением переменных расходов. Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Вот эта взаимосвязь и характеризуется категорией производственного, или операционного, левериджа, уровень, которого определяет, кроме того, величину ассоциируемого с компанией производственного риска. 

Леверидж в  приложении к финансовой сфере трактуется как определенный фактор, небольшое  изменение которого может привести существенному изменению результирующих показателей. 

В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа [6 c.98]: 

финансовый 

производственный (операционный) 

производственно-финансовый 

Всякое предприятие  является источником риска. При этом риск возникает на основе факторов производственного и финансового  характера. Эти факторы формируют расходы предприятия. Расходы производственного и финансового характера не являются взаимозаменяемыми, однако, величиной и структурой затрат производственного и финансового характера можно управлять. Это управление происходит в условиях свободы выбора источников финансирования и источников формирования затрат производственного характера. В результате использования различных источников финансирования складывается определенное соотношение между собственными и заемным капиталом, а, так как заемный капитал является платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия. Поэтому финансовый леверидж характеризует влияние структуры капитала на величину прибыли предприятия, а разные способы включения кредитных издержек в себестоимость оказывают влияние на уровень чистой прибыли и чистую рентабельность собственного капитала. 
 
 

2.2 Операционный (производственный) леверидж и его  эффект 
 

Операционный (производственный) леверидж зависит от структуры издержек производства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости[9 c.135]. Поэтому производственный леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж. 

Операционный  леверидж – это потенциальная  возможность влиять на балансовую прибыль  путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции (постоянные и переменные расходы, оптимизация) [5 c.211]. 

Понятие операционного  левериджа связано со структурой себестоимости и, в частности, с  соотношением между условно-постоянными  и условно-переменными затратами[5 c.212]. Рассмотрение в этом аспекте структуры себестоимости позволяет, во-первых, решать задачу максимизации прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов при приросте физического объема продаж, а, во-вторых, деление затрат на условно-постоянные и условно-переменные позволяет судить об окупаемости затрат и предоставляет возможность рассчитать запас финансовой прочности предприятия на случай затруднений, осложнений на рынке, в-третьих, дает возможность рассчитать критический объем продаж, покрывающий затраты и обеспечивающий безубыточную деятельность предприятия. 

Решение этих задач  позволяет прийти к следующему выводу: если предприятие создает определенный объем условно-постоянных расходов, то любое изменение выручки от продаж порождает еще более сильное изменение прибыли. Это явление называется эффектом операционного левериджа. 

Например: Допустим в отчетном году выручка от реализации составила 10 млн. руб. при совокупных переменных затратах 8.3 млн.руб. и постоянных затратах 1.5 млн.руб. Прибыль = 0.2 млн.руб. 

Предположим, что  в плановом году планируется увеличение выручки за счет физического объема продаж на 10%, т.е. 11 млн.руб.  

Постоянные расходы = 1.5 млн.руб.  

Переменные расходы  увеличиваются на 10%, т.е. 8.3*1.1=9.13 млн.руб.  

Прибыль от реализации = 0.37 млн.руб., т.е. 11-9.13-1.5.  

Темп роста  прибыли (370/200)*100 = 185%.  

Темп роста  выручки = 110%.  

На каждый прирост  выручки мы имеем прирост прибыли 8.5%, т.е.  

ЭОЛ = 85%/10% = 8.5% 

Т.о. силу (эффект) оперативного левериджа можно рассматривать как характеристику делового риска предприятия, возникающего в данной сфере бизнеса или в связи с его отраслевой принадлежностью. А измерить этот эффект можно как процентное изменение прибыли от реализации после возмещения переменных затрат (или НРЭИ) при данном проценте изменения физического объема продаж[10 c.299]: 

, 

, 

, 
 

где Q - физический объем продаж, р – цена, – выручка  от реализации,  – ставка переменных затрат на выпуск продукции,  – постоянные затраты  
 

1) , 
 
 

2)  
 

Эти формулы позволяют ответить на вопрос, насколько чувствителен маржинальный доход (МД) к изменению объема производства и продаж, и насколько хватило бы МД не только на покрытие постоянных расходов, но и формирование прибыли. 
 

2.3 Особенности  финансового левериджа 
 

Финансовый леверидж - это соотношение между облигациями  и привилегированными акциями с  одной стороны и обыкновенными  акциями - с другой [2 c.67-68]. Он является показателем финансовой устойчивости акционерного общества. С другой стороны  – это использование долговых обязательств (заемных средств) с целью увеличения ожидаемой прибыли на акционерный капитал. В третьей трактовке финансовый леверидж – это потенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов: варьированием соотношения собственных и заемных средств для оптимизации процентных выплат [2 c.70]. Вопрос целесообразности использования заемного капитала связан с действием финансового рычага: увеличением доли заемных средств можно повысить рентабельность собственного капитала. 

Другими словами  финансовый леверидж характеризует  взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением прибыли  до выплаты % и налогов. 

В финансовом менеджменте  существуют две концепции расчета  и определения эффекта финансового левериджа. Эти концепции возникли в разных школах финансового менеджмента. 

Первая концепция: Западноевропейская концепция. 

Эффект финансового  левериджа трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала. Рассмотрим следующий пример: 
 

Таблица 1Показатели Предприятие 1 Предприятие 2 Предприятие 3 

Активы, тыс. руб. 

Пассивы, тыс. руб., в т ч. 

Собственный капитал (СК) 

Заемный капитал (ЗК) 

Прибыль до выплаты % и налогов 

Экономическая рентабельность активов ЭРА= (БП+%)/Аср.*100 

Издержки по выплате % (25%) 

Чистая прибыль, тыс. руб. 

ЧП=(БП-S%)*(1-н) 

Чистая рентабельность СК 

ЧРСК=ЧП/СКср*100 

1`000 

1`000 

1`000 

- 
 

400 
 

40% 
 

- 

400*(1-0,3) =280 

280/1`000*100==28% 

1`000 

1`000 

700 

300 
 

400 
 

40% 
 

75 

(400-75)*(1-0,3)=227,5 

227,5/700*100==32,5% 

1`000 

1`000 

300 

700 
 

400 
 

40% 
 

175 

(400-175)*(1-0,3)=157,5 

157,5/300*100==52,5% 
 

Вывод: предприятие 2 и 3 используют собственный капитал  более эффективно; об этом свидетельствует показатель чистой рентабельности собственного капитала (ЧРСК), а заемный капитал (ЗК) используют с большей отдачей, чем цена его привлечения. Такую стратегию привлечения заемного капитала называют стратегией спекуляции капитала. 

Показатель прибыли до выплаты % и налогов является базовым показателем финансового менеджмента, который характеризует создаваемый предприятием доход на привлеченный капитал. Иначе он называется нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ)[10 c. 201-202]:  
 

НРЭИ=БП-S%, 
 

Рассмотрим влияние  финансового левериджа на чистую рентабельность собственного капитала для предприятия, использующего  как заемный капитал, так и  собственный капитал, и выведем  формулу, отражающую влияние финансового  левериджа на экономическую рентабельность активов (ЭРА)[10 c.211]: 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Итак, эффект финансового  левериджа (ЭФЛ) по 1 концепции расчета  определяется[10 c.220]:  
 

, 
 

где  – дифференциал, – плечо рычага. 

Вторая концепция: Американская концепция расчета  финансового левериджа. 

Эта концепция рассматривает эффект в виде приращения чистой прибыли (ЧП) на 1 обыкновенную акцию на приращение нетто-результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ), то есть этот эффект выражает прирост чистой прибыли, полученный за счет приращения НРЭИ[10 c.249]: 
 

; 

; 

; 
 
 

; 
 

Из вышеизложенного  следует[10 c.246]: 
 

; 

Эта формула  показывает степень финансового  риска, возникающего в связи с  использованием ЗК, поэтому, чем больше сила воздействия финансового левериджа, тем больше финансовый риск, связанный  с данным предприятием [5 c. 306]: 

а) для банкира  – возрастает риск невозмещения кредита: 

б) для инвестора  – возрастает риск падения дивиденда  и курса акций. 

Т.о. первая концепция  расчета эффекта позволяет определить безопасную величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень финансового риска, и используется для расчета совокупного риска предприятия. 

Рассмотрим два  варианта финансирования предприятия  – из собственных средств и  с использованием собственных средств  и заемного капитала. Предположим, что уровень рентабельности активов (РА) составляет 20%. Во втором варианте за счет использования заемных средств получен эффект финансового левереджа (рычага) – повысилась рентабельность собственного капитала.