Методы оценки обыкновенных акций

       На  практике для расчета часто берутся  текущие значения данных коэффициентов.

       Величина  показателя EPS может быть представлена как отношение коэффициентов дивиденда на акцию (DPS) и дивидендных выплат (PR): EPS_t = DPS_t/PR_t

       В свою очередь, коэффициент дивидендных  выплат определяется как 1 - RR, где RR - доля прибыли, реинвестированной в предприятие. Тогда:

DPS_t = EPS_t*(l-RR_t) Это соотношение можно переписать как:

DIV_t = EPS_t*(l-RRt).

       Таким образом, прогнозируя показатели EPS и Р/Е, по сути, аналитик неявно производит оценку будущих дивидендных выплат.

       Выразив показатель дивидендов в модели DDM в показателях доходности, получим формулировку: 

       

       Предприятие может использовать нераспределенную прибыль на выкуп акций или  реинвестировать для получения  дохода на собственный капитал, измеряемый ROE. Реинвестированная прибыль используется для финансирования внутреннего роста с темпом g = RR*ROE.

Таким образом, EPS_t = EPSo*(l+g)¹ = EPS₀*(l⁺(RR)(ROE))_t.

       Прибыльные      предприятия      могут      обеспечивать      ROE>0, реинвестируя всю нераспределенную прибыль в доходные проекты или в покупку собственных акций. Выкуп акций увеличивает EPS, поскольку прибыль в дальнейшем будет распределяться на меньшее их число. Если величина RR>0, то следующие соотношения эквивалентны:

       DIV_t = (l-RR)*EPSi.

       DIV_t=(l-RR)(l+g)^t*EPS₀.

       DIV_t = (l-RR)(l+(RR)(ROE)^l*EPSo.

 Выразим дивиденды  в DDM через соответствующие коэффициенты: 

 

       Таким образом, любая разновидность DDM может быть представлена в терминах доходности, через соответствующие коэффициенты.

       Рассмотренные выше методы оценки, несмотря на многочисленные допущения (отсутствие риска, инфляции, налогов и пр.) являются основой теории инвестиций и базовыми для оценки обыкновенных акций. [6, 31-32]

 

 
 

3. Оценка обыкновенных  акций на примере  ОАО "Газпром"

      Выбор для анализа обыкновенных акций  ОАО "Газпром" обусловлен тем, что "Газпром":

• крупнейшее акционерное общество в России;
• формирует более 8% показателя ВВП РФ;
• его акции котируются на внутреннем рынке акций;
• имеет открытую финансовую отчетность.

       Исходными данными для анализа послужили  финансовые отчеты ОАО "Газпром" за 2001-2005 года и дополнительная информация по обществу, имеющая свободный доступ и расположенная на официальном сайте www.gazprom.ru. Котировки акций ОАО "Газпром" предоставлены интернет-брокером Альфа-Банка.

       Основные  сведения о ценных бумагах (акциях) ОАО "Газпром", находящихся в обращении:

• акции обыкновенные именные без документарные;
• количество размещенных ценных бумаг выпуска: 23673512900 штук;
• номинальная стоимость каждой ценной бумаги выпуска: 5 рублей;
• объем    выпуска   ценных    бумаг    по    номинальной    стоимости: 
  118367564500 рублей.

       Крупнейшим  акционером Газпрома является государство. В середине 2005 года в результате приобретения государственной компанией ОАО "Роснефтегаз" 10,74 % акций ОАО "Газпром" доля Российской Федерации в акционерном капитале ОАО "Газпром" увеличилась до контрольного пакета (50,01%).

       Акции Газпрома являются одним из наиболее привлекательных инструментов российского рынка ценных бумаг.

       Акции Газпрома можно купить или продать  при помощи профессионального участника фондового рынка, оказывающего услуги по брокерскому обслуживанию. Как правило, такие услуги предоставляют инвестиционные компании и коммерческие банки. Также акции Газпрома можно купить в отделениях "Газпромбанка", либо у их непосредственного владельца, заключив договор купли-продажи.

В настоящее  время акции Газпрома обращаются на всех крупнейших фондовых биржах РФ, таких как: РТС, ММВБ, ФБ СПБ и другие. В конце 2005 г. были сняты все существовавшие ранее ограничения на обращение акций ОАО "Газпром" на российском фондовом рынке, и ограничения на владение и приобретение акций Газпрома нерезидентами. [10]. 
 

1. Исходные данные.

       Рост  стоимости акций ОАО "Газпром" за период с 2001 по 2005 года приведен в таблице 1.

                                              Таблица 1 Рост стоимости акций ОАО "Газпром" 

       Вид предоставляемой информации по котировкам акций интернет-брокером Альфа-Банка приведен на рис. 1. 

Рис. 1. Котировки  акций ОАО "Газпром" (РТС)

       Динамика  выплачиваемых обществом дивидендов приведена на рис 2., причем, сумма дивидендов за 2005 год еще не утверждена и носит рекомендательный характер. 
 
 

Рис. 2.

Динамика  дивидендов ОАО "Газпром"

       С учетом вышеуказанных данных, а также  с учетом ставки рефинансирования ЦБ и чистой прибыли общества за 2001-2005 год можно составить таблицу 2 исходных данных.

                                          Таблица 2 Исходные данные для анализа 

2. Оценка обыкновенных  акций ОАО "Газпром", а) Рассчитаем основные показатели:

• дивидендную доходность;
• доход на акцию EPS;
• коэффициент - цена к доходу на акцию - Р/Е;
• коэффициент - цена к дивиденду на акцию.

       Расчет  производим по формулам, приведенным в п. 2.2. данной работы, причем коэффициент - цена к дивиденду на акцию считаем как отношение рыночной цены акции к выплачиваемому дивиденду. Полученные данные приведем в таблице 3.

 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Основные  показатели оценки акций ОАО "Газпром" 

Таблица 3 
 

Выводы:

1. Снижение     дивидендной     доходности     говорит     о     снижении 
   дивидендной привлекательности акций общества.
2. Увеличение  дохода   на   акцию   свидетельствует   об   успешной 
   деятельности    Газпрома,    увеличении    его    чистой    прибыли    и 
   положительных тенденциях в дальнейшем развитии.
3. Значения коэффициента Р/Е указывают на очень продолжительный 
   срок окупаемости вложений в акции.
4. Поскольку коэффициент Р/Е связан с доходом на акцию, а реальные 
   прибыли   акционеру   идут   от   дивидендов,   то   коэффициент   - 
   отношение рыночной цены акции к дивиденду более ясно отражает 
   действительность и его значения (а фактически, т.к. дивиденды 
   уплачиваются раз в год, то эти значения можно считать годами) 
   говорят    о    крайне    большом    сроке    окупаемости    акций    и 
   нежелательности вложения в данные активы исходя из дивидендной 
   доходности.

б) Рассчитаем дополнительные показатели:

• темп роста рыночной цены за акцию;
• темп роста дивидендов;

• доля дохода (EPS), направленная на дивиденды. 
  Расчет темпа роста производится по формуле:

Темп роста = Показатель отчетного года / Показатель предыдущего

года* 100%.

       При расчете доли дохода, направленного  на дивиденды, за 100% принимается доход на акцию EPS. Полученные данные приведем в таблице 4.

 

 
 
 
 
 
 
 
 

                                                         Таблица 4 Дополнительные показатели оценки акций ОАО "Газпром" 

Выводы:

1. Темп роста рыночной цены за акцию вполне соответствует темпу 
   роста   дивидендов   (за    исключением   2005    года,    за   который 
   дивиденды, правда, не утверждены), однако, учитывая разницу в 
   порядках цены акции и выплачиваемому дивиденду по ней, можно 
   сделать вывод, что рост цены акции не зависит от роста дивидендов.
2. Доля дохода, направляемого на дивиденды, за весь анализируемый 
   период оставалась в пределах 14 - 17%, что говорит о стабильности 
   дивидендной политики общества.