Методы оценки обыкновенных акций

Привилегированные акции могут подразделяться на:

• акции участия - помимо права на фиксированную сумму дивидендов 
  они дают право на долю оставшейся прибыли. Поскольку такие 
  акции в свое время широко использовались, возникла необходимость 
  внести   в   название   акций,   не   участвующих   в   распределении 
  дополнительной прибыли, слово "неучаствующие";
• кумулятивные   акции   -  дают  право  на  получение   накопленных 
  дивидендов за прошлый год или годы (прежде,  чем держатели 
  обыкновенных акций могут получить какие-либо дивиденды);
• конвертируемые акции - могут обмениваться по желанию владельца 
  на   обыкновенные   акции   или   облигации   того   же   эмитента   в 
  соответствии с условиями конверсионной привилегии.
• отзывные   акции  -  содержат  право   отзыва  т.е.   эмитент  может 
  выкупить их по оговоренной заранее цене. [9]

Акции подразделяют на именные и на предъявителя.

       Именная акция - один из видов акций, классифицированных по признаку известности или анонимности владельца. В отличие от акции на 

предъявителя  владелец именной акции должен быть зарегистрирован в соответствующем реестре акционерного общества. Продать именную акцию можно лишь посредством внесения изменений в реестр акционерного общества. Исторически именные акции возникли гораздо раньше акций на предъявителя. Собственно с них и началось развитие акционерного дела. В современных условиях они играют менее существенную роль на рынке ценных бумаг зарубежных стран. Их используют в тех случаях, когда акционерное общество хочет выяснить, кто желает стать его акционером, с целью ограничить число нежелательных лиц, например иностранных инвесторов. Следует подчеркнуть, что преобладание именных акций среди других видов акций (как это наблюдается в данный момент времени в нашей стране) может сдерживать развитие процессов акционирования. Разновидностью именных акций являются винкулированные акции.

       Винкулированная акция - разновидность именных акций, которые могут быть проданы третьим лицам только с ведома разрешения эмитировавшего их акционерного общества. Винкулированные акции выпускаются для того, чтобы выяснить, кто является акционером, и при необходимости исключить определенную категорию лиц (например, представителей наркобизнеса и других сфер теневой экономики) из числа акционеров.

       Акция на предъявителя - один из видов акций, классифицированных по признаку известности или анонимности владельцев. Их отличие от именных акций заключается в том, что владельцы акций на предъявителя не регистрируются в соответствующем реестре предприятия. В этом случае акционерному обществу, как правило, неизвестны держатели данных акций. Акции на предъявителя могут быть проданы путем прямой передачи от предъявителя покупателю. В большинстве стран допускается их продажа за рубеж. Исторически акции на предъявителя появились значительно позже, чем именные акции. Их появление было связано с развитием фондовой биржи. [7]

       Держатели акций получают на них дивиденды. Кроме различий по выплате дивидендов для обыкновенных и привилегированных акций, указанных выше, дивиденд может различаться по методу выплаты:

• дивиденд промежуточный - выплачивается раз в квартал или раз в 
  полгода;
• окончательный.

       Дивиденд  может выплачиваться не только в  денежной форме, но и акциями, облигациями, товаром, если это предусмотрено уставом акционерного общества.

           2. Оценка обыкновенных  акций 

2.1. Основные подходы  к оценке обыкновенных акций

       Начиная рассматривать методы оценки обыкновенных акций, необходимо затронуть нормативно-правовую базу, лежащую в основе оценочной деятельности. Основным законом, регламентирующим оценочную деятельность является Федеральный закон "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" от 29 июля 1998 года, № 135-ФЗ. Согласно данного закона под оценочной деятельностью понимается деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости. [2]. С принятием данного закона оценка акций является обязательной в случаях вовлечения в сделку пакетов акций, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям, в том числе:

• при передаче в доверительное управление;
• при использовании в качестве предмета залога;
• при продаже или ином отчуждении;
• при переуступке долговых обязательств, связанных с объектами 
  оценки;
• при передаче объектов в качестве вклада в уставные капиталы и 
  фонды юридических лиц;
• при возникновении спора о стоимости объектов оценки.

       В соответствии со "Стандартами оценки, обязательными к применению субъектами оценочной деятельности", утвержденными Постановлением Правительства РФ от 06 июля 2001 г. № 519, стоимость акций может быть:

1. рыночная  -   наиболее  вероятная   цена,   по  которой   объект 
   оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях 
   конкуренции,   когда   стороны   сделки   действуют   разумно, 
   располагая всей необходимой информацией, а на величине 
   цены    сделки    не    отражаются    какие-либо    чрезвычайные 
   обстоятельства;
2. отличная от рыночной, основными видами которой являются:

• инвестиционная  стоимость - стоимость объекта оценки, 
  определяемая исходя из его доходности для конкретного 
  лица при заданных инвестиционных целях;
• ликвидационная стоимость - стоимость объекта оценки в 
  случае, если объект оценки должен быть отчужден в 
  срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных 
  объектов;
 

• номинальная стоимость - в качестве специальной стоимости объекта оценки - номинальная стоимость акции. [4]

       В соответствии с вышеуказанными стандартами  существует три подхода к оценке стоимости имущества и акций  в том числе:

1. Затратный подход - совокупность методов оценки, основанных на 
   определении    затрат,    необходимых    для    восстановления    либо 
   замещения объекта оценки, с учетом его износа.
2. Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости 
   объекта   оценки,   основанных   на   сравнении   объекта   оценки   с 
   аналогичными     объектами,     в     отношении    которых     имеется 
   информация о ценах сделок с ними.
3. Доходный   подход   -   совокупность   методов   оценки   стоимости 
   объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от 
   объекта оценки.

       В рамках каждого из указанных подходов выделяются методы оценки, каждый из которых представляет собой определенный способ расчета стоимости.

       Затратный подход в оценке акций рассматривает стоимость предприятия или доли участия в нем с точки зрения стоимости понесенных собственником издержек. В рамках этого подхода проводится оценка стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется скорректированная стоимость всех обязательств, и, наконец, из стоимости суммы активов вычитается стоимость всех его обязательств в соответствии с «Порядком оценки стоимости чистых активов акционерных обществ», утвержденным Приказом Минфина РФ и ФКЦБ от 5 августа 1996 г. N 71, 149, и письмом Минфина РФ от 08.04.2002 г. N 16-00-14/125 «О расчете чистых активов акционерного общества». Определенная таким способом стоимость всего бизнеса (собственного капитала) делится на количество акций в уставном капитале.

Затратный подход представлен двумя основными  методами оценки:

1. Метод  стоимости   чистых  активов.  Метод  основан  на  оценке 
   рыночной    стоимости    всех    статей   активов    и    обязательств, 
   принимаемых к расчету чистых активов общества. Метод применим 
   для оценки действующих предприятий почти всех отраслей.
2. Метод   ликвидационной   стоимости.   Метод   используется   для 
   оценки предприятий-банкротов. По тому же принципу, что и в 
   методе стоимости чистых активов, определяется уже не рыночная, а 
   ликвидационная     стоимость     всех     активов     и     обязательств 
   оцениваемого предприятия, то есть оценщик делает дополнительные 
   скидки   на   сокращение   сроков   реализации   активов,   учитывает 
   вынужденный характер этой реализации и т.п.

       В основе оценки стоимости сравнительным подходом лежат конкретные    сделки,    совершенные    на   рынке.    Критериями    выбора

компаний-аналогов, как правило, являются: принадлежность к определенной отрасли, объем ежегодной выручки, развитость и открытость рынка собственных акций, отсутствие процесса активной скупки акций с целью поглощения другими компаниями, отсутствие убытков за ряд отчетных периодов.

       В  рамках  сравнительного  подхода наиболее  часто  используют четыре метода оценки.

1. Метод компании-аналога  или  метод рынка капитала. Метод 
   применим при наличии финансовой информации о предприятиях- 
   аналогах,   акции   которых  обращаются  на  фондовом  рынке.   По 
   состоянию   на  дату   оценки   производится  поиск информации   о 
   продаже акций предприятий-аналогов в котировальных системах или 
   о наличии индикативных котировок. В качестве репрезентативной 
   выборки     для     оценки     бизнеса     (акций)     могут     выступать 
   инвестиционные характеристики не менее, чем пяти предприятий- 
   аналогов,    совпадающих    с    объектом    оценки    по    основным 
   производственным характеристикам.
2. Метод     сделок     или     метод     продаж.    Метод    предполагает 
   сопоставление цен реальных сделок купли-продажи пакетов акций 
   предприятий-аналогов   и   их   финансовых   показателей   (годовая 
   выручка, годовая прибыль после налогообложения, величина чистых 
   активов и др.). Информацию о ценах реальных сделок с акциями 
   предприятий-аналогов можно найти в открытых источниках. В тех 
   же источниках приводятся укрупненные балансы этих предприятий, 
   сведения о размере уставных капиталов и видах выпущенных акций.
3. Метод отраслевых коэффициентов (соотношений). Метод основан 
   на использовании определенных соотношений между ценой акций и 
   определенными       финансовыми       параметрами       оцениваемого 
   предприятия. Такие отраслевые коэффициенты рассчитываются на 
   основе длительных статистических наблюдений за ценами продаж 
   предприятий   и   их   важнейшими   производственно-финансовыми 
   характеристиками.    Мониторинг   рынка    и    определение    таких 
   коэффициентов    в    странах    с    развитым    фондовым    рынком 
   выполняется   специальными   исследовательскими   институтами   и 
   информационными      агентствами.      К     сожалению,      состояние 
   российского    фондового    рынка     пока    не    дает    достоверной 
   информации     для     расчета     отраслевых     коэффициентов     по 
   большинству отраслей.
4. Метод  статистического  моделирования.  Как  и  в предыдущих 
   методах, основой расчетов служит стоимость акций не менее пяти 
   предприятий-аналогов,    по    которым    существуют    и    известны 
   рыночные цены акций. Исходя из функциональных характеристик 
   этих    аналогов    (годовая    выручка,    годовая    прибыль    после 
   налогообложения, величина чистых активов и др.) производится

расчет  стоимости бизнеса оцениваемого предприятия с помощью

уравнений регрессии.

       Определение стоимости бизнеса доходным подходом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес больше, чем текущая стоимость будущих доходов, получаемых в результате его функционирования (иными словами, покупатель в действительности приобретает не собственность, а право получения будущих доходов от владения собственностью). Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Считается, что в результате своего взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

       В рамках доходного подхода наиболее часто используют два метода оценки.

1. Метод   дисконтирования   денежных   потоков.   Данный   метод 
   предполагает построение ежегодного прогноза доходов (чаще всего 
   -  чистого   денежного   потока),   как   правило,   на   среднесрочную 
   перспективу,     а    также     определение     стоимости     бизнеса    в 
   постпрогнозный период. Для того, чтобы привести все будущие 
   доходы к текущей стоимости, применяется ставка дисконтирования. 
   Сумма   текущих   стоимостей   всех   будущих   доходов   с   учетом 
   поправки  на   избыток  или  недостаток  собственного  оборотного 
   капитала  и   на  величину  рыночной   стоимости   избыточных  (не 
   участвующих в производстве) активов является стоимостью бизнеса. 
   В   качестве   источника   информации   о   перспективах   развития 
   предприятия   может   выступать   бизнес-план.   В   любом   случае, 
   оценщик    составляет    несколько    вариантов    развития    бизнеса 
   (пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический) и сам 
   принимает   решение,    какой   из    них   наиболее   приемлем   для 
   определения  стоимости  компании.  Для  обоснования  выбранного 
   варианта   прогноза  оценщик   обязательно   приводит   фактические 
   ретроспективные  значения  всех  прогнозируемых  показателей  за 
   период, сопоставимый с прогнозным.
2. Метод капитализации прибыли. Применение метода предполагает 
   преобразование годового дохода от данного бизнеса в стоимость 
   бизнеса    путем    деления    на    ставку    капитализации.    Условие 
   применения данного метода - неизменная величина годового дохода, 
   планируемая    в    долгосрочной    перспективе,    или    постоянные 
   неизменные темпы роста. В оценке бизнеса и акций данный метод 
   применяется редко из-за того, что для большинства предприятий 
   характерны    значительные    колебания    величины    прибыли    и 
   денежного потока в прогнозном периоде. [8]