Методы оценки обыкновенных акций

где:r_d — ставка дивиденда; Div — дивиденд; Р — текущая цена акции.

  При расчете данного показателя обычно используют значение реально выплаченного дивиденда, реже — прогнозируемого. Например, Div = 50 руб., Р = 1000 руб.. тогда

      Синонимом термина "ставка дивиденда" является термин "текущая доходность". Ставка дивиденда показывает, какой уровень доходности инвестор получит на свои инвестиции за счет возможных дивидендов, если купит акцию по текущей цене. Ставка дивиденда может дать вкладчику представление о том. в какой преимущественно форме приносит доход акция, в виде дивидендов или за счет прироста курсовой стоимости. Более консервативному инвестору следует остановить свой выбор на акциях с более высокой ставкой дивиденда. Принимая инвестиционное решение с учетом показателя ставки дивиденда, необходимо проследить ее динамику за длительный период, как минимум, несколько лет.

      Следующий показатель — это срок окупаемости акции. Он измеряется в годах и определяется как отношение текущей цены акции (Р) к чистой прибыли на одну акцию (Е), которую заработало предприятие если представить, что вся прибыль выплачивается в качестве дивидендов, Е — это вся прибыль на акцию, она делится на дивиденд и реинвестируемую в производство прибыль. Например. Р = 1000 руб., Е= 200 руб., тогда

      Это означает: если инвестор купит сейчас акцию по цене 1000 руб. а предприятие будет и дальше работать с такой же степенью эффективности (т.е. зарабатывать на акцию ежегодно 200 руб. чистой прибыли), то акция окупится через 5 лет. Когда инвесторы уверены в хороших перспективах предприятия, то срок окупаемости возрастает. так как поднимается цена акции вследствие увеличившегося спроса.

      Для эмитента такая ситуация благоприятна, поскольку создает ему хорошие  условия привлечения дополнительных финансовых ресурсов. В то же время акция с высоким значением показателя Р/Е — это не всегда наилучший выбор для инвестора, так как в значительной степени прирост ее курсовой стоимости может оказаться уже исчерпанным. Небольшое значение показателя Р/Е означает, что цена акции невысока, поскольку инвесторы не верят в надежные перспективы предприятия. Приобретение такой акции сопряжено, как правило, с более значительным риском.                                       Показатели Р/Е могут отличаться по различным отраслям промышленности, но в целом срок окупаемости в 10-15 лет — это высокий показатель, а в 1-2 года — низкий. В рамках одной отрасли данный показатель для различных предприятий будет стремиться к некоторой единой величине. Если для какого-либо предприятия он отличается от характерной для отрасли цифры, то это предмет для более глубокого изучения состояния дел предприятия. Задача инвестора — определить, по какой причине акции данного акционерного общества имеют более высокий или низкий курс, чем все остальные. Показатель Р/Е и ставка дивиденда обычно указываются в котировках акций, приводимых в прессе.

      Следующий аналитический показатель — это  отношение текущей цены акции  (Р) к ее балансовой стоимости (В). Для хорошо работающего предприятия Р должно быть больше В и соответственно отношение Р/В — больше единицы. Однако если данный показатель будет слишком большим, то это говорит о переоценке курса акции на рынке. В целом значение коэффициента на уровне 1,25-1,3 можно рассматривать как тот порог, выше которого, как правило, начинается спекулятивный прирост цены акции.

      Рассматривая  характеристику акций, можно сказать  и о таком показателе как величина прибыли на одну акцию — ЕР8. Его определяют делением объявленной прибыли предприятия на общее число акций. Показатель является величиной абсолютной. Поскольку акции различных компаний отличаются друг от друга по стоимости, то с его помощью сложно проводить сравнения между акциями. Лучше воспользоваться отношением объявленной прибыли к объему капитализации акционерного общества на начало периода, за который была объявлена прибыль (или аналогично прибыли на одну акцию к ее цене в начале периода). Полученная цифра дает представление об эффективности инвестирования одного рубля средств в ту или иную компанию.

      Приведенные показатели представляют собой самые  общие аналитические характеристики акций. На их основе инвестор может сделать приближенную мгновенную оценку привлекательности бумаг[5, c. 135].

      Выделяют  акции агрессивные и защитные. Агрессивные акции — это акции акционерных обществ, доходы которых в сильной степени зависят от состояния экономической конъюнктуры и фазы экономического цикла. Если экономика находится на подъеме, то они приносят высокие прибыли, в случае экономического спада — невысокие доходы. Инвестору, ожидающему подъем в экономике, следует остановить выбор на агрессивных акциях. Примером таких бумаг могут быть акции автомобилестроительных компаний. Защитными называются акции предприятий, доходы которых слабо зависят от состояния экономической конъюнктуры. Это, прежде всего, предприятия коммунальной сферы. Даже в условиях экономического спада люди продолжают пользоваться электроэнергией, телефонами и т.п. Поэтому доходы таких компаний сокращаются в меньшей степени, чем агрессивных. В преддверии экономического спада инвестору следует переключиться на защитные акции. Они обеспечат ему более высокий уровень доходности, чем агрессивные акции.

      В западных странах сложилась практика оценки "качества" акций, которое определяется присвоением им определенного рейтинга. Рейтинг акций говорит о степени их возможной доходности. Его дают аналитические компании. Наиболее известными из них в мировой практике являются "Standard & Poor" и "Moody's Investors Service"[20, c. 490]. Каждая аналитическая компания использует свои символы для обозначения уровня рейтинга. Например, компания "Standard & Poor" пользуется обозначениями для обыкновенных акций (Приложение 1).

      Присвоение  того или иного рейтинга ценной бумаге влияет на отношение к ней инвесторов, и, соответственно, отражается на ее цене и доходности.

      Модели оценки стоимости обыкновенных акций

      Стоимость обыкновенной акции (ke) обычно воспринимают как требуемую норму прибыли инвестора на обыкновенную акцию компании. Существует некоторые методы расчета акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями: модель экономического роста Гордона и модель оценки основных средств (МООС), модель дисконтирования дивидендов (DDM).

    Модель  экономического роста Гордона представляет собой[16, c. 257]:

Po=Div(1+ g) / (r-g)

  где Рo   - стоимость (или рыночная цена) обыкновенной акции;                               di   -  дивиденды, которые должны быть получены за один год;                                  г    -  требуемая норма прибыли инвестора;                                                                 g    -  темп роста (принимается постоянным во времени).

    Решая уравнение этой модели для г, получаем формулу для расчета стоимости обыкновенной акции:

r = Di  / Po +g  или ke = Di  / Po +g

    Символ  г заменяется на ke, для того, чтобы показать, что эта формула применяется для определении стоимости капитала.

    Стоимость новой обыкновенной акции, или внешний акционерный капитал, выше, чем стоимость настоящей обыкновенной акции, из-за стоимости размещения выпуска, связанной с продажей новых акций. Стоимость размещения займа, иногда называемая стоимостью выпуска новых акций (стоимость эмиссии), представляет собой общую стоимость выпуска и продажи ценных бумаг, включая печать и гравирование, комиссионные сборы и гонорар за бухгалтерскую ревизию.

    Если  f - стоимость размещения займа в процентах, формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет выглядеть следующим образом:

    ke = Di  / Po(1-f) +g 

     Модель Гордона определяет стоимость  компании на начало первого  года постпрогнозного периода  как величину капитализированного  дохода постпрогнозного периода  (то есть сумме стоимостей всех  ежегодных будущих доходов в постпрогнозном периоде.

     Использование модели Гордона  требует соблюдения трех условий[11, c.546]:

Темпы роста дохода должны быть стабильны;

Темпы роста дохода не могут быть больше ставки дисконта;

Капитальные вложения в постпрогнозном периоде должны быть равны амортизационным отчислениям (для случая, когда в качестве дохода выступает денежный поток).

    Метод модели оценки основных средств (МООС). Чтобы использовать этот альтернативный метод оценки стоимости обыкновенной акции, вы должны:

1. Рассчитать  без рисковую ставку rf, обычно принимаемую равной ставке казначейского векселя США.

2.Определить  коэффициент бетта - акции (Ь), который является показателем  систематического (или не диверсифицированного) риска. 

3. Определить  норму прибыли на портфель ценных бумаг (rm ), таких , как "Стэндарт  энд Пурз - 500", "Сток Композит Индекс" или "Доу Джонс Индастриалз-30".

4. Оценить требуемую  норму прибыли на акцию компании, используя уравнение МООС:

ke =  rf + b ( rm - rf )

Опять же отметим, что символ ri   заменяется на ke.

     Поскольку срок обращения акции формально  не ограничен, при  n → ∞ слагаемое в формуле будет стремиться к нулю. Тогда

     Полученное  выражение известно как модель дисконтирования  дивидендов (DDM), разработанная американским ученым Дж. Уилльямсом (J. Williams). Согласно данной модели стоимость обыкновенной акции равна сумме всех дивидендов, дисконтированных к текущему моменту[19, c. 35]. 
 
 
 
 
 
 

          Глава 2. Эффективность методов оценки. Предложения по                     увеличению стоимости обыкновенных акций.

 В  настоящее время наиболее достойной  целью «интеллигентного» бизнеса  считается повышение стоимости  акционерного капитала, что оправдано  с юридической и моральной точек зрения, поскольку именно владельцы акций являются законными собственниками компании. Стоимость капитала акционеров компании повышается при выплате им высоких дивидендов, увеличении рыночной стоимости акций и назначении денежных выплат. На практике это означает управление предприятием с целью получения реальных денежных средств, а не «бумажных» прибылей. Если цель компании состоит в повышении стоимости капитала акционеров, предприятию следует инвестировать средства только в тех случаях, если оно рассчитывает на прибыль большую, чем ее собственники получат при альтернативных вложениях. В этом случае, если некое подразделение компании представляет особую ценность для другой фирмы, оно тотчас продается, а полученные средства распределяются между акционерами.

     Практические трудности использования  стратегии, направленной на увеличение  стоимости акционерного капитала, определяют ориентацию предприятий  на показатели прибыли. Невысокая  величина уставного капитала  уменьшает шансы компании на  получение кредитов и инвестиций.   Распространенное заблуждение: уставный капитал организации можно увеличить за счет любого ее имущества, включая товары, материалы или основные средства (будь то общество с ограниченной ответственностью или акционерное общество). Источниками увеличения уставного капитала в АО могут быть нераспределенная прибыль, добавочный капитал, фонды накопления, резервный капитал.

    В новой экономике, основанной на созидании  акционерного капитала, приоритетной задачей является управление стоимостью имущества — в целом хозяйственных обществ, их ценных бумаг (акций, облигаций и т. д.), активов. В настоящее время актуальность управления стоимостью компании все более возрастает в силу усиления конкурентной борьбы компаний за капитал инвесторов и акционеров. Кроме того, необходимость управления стоимостью компании продиктована современными требованиями к ведению бизнеса, которые предъявляются к топ менеджерам компании.

    Управление  стоимостью компании необходимо одинаково  всем: акционерам, инвесторам, топ менеджерам. Только эта цель - рост стоимости компании является общей для всех участников деятельности компании и совпадает с их разносторонними интересами.

    Уставный капитал акционерного  общества может вырасти путем  увеличения номинальной стоимости  акций или размещения дополнительных акций. Средства, полученные от распространения акций, фактически  безвозвратны, а, значит, могут быть вложены в наиболее  долгосрочные и медленно окупаемые активы, под которые   достаточно трудно найти другие заёмные средства.  Следует отметить, что расширение собственного капитала может происходить и другим способом - путем капитализации части нераспределенной прибыли. При этом способе увеличения собственного капитала руководство акционерного общества с согласия собрания акционеров принимает решение не выплачивать определенную долю нераспределенной прибыли держателям обычных акций в виде дивидендов, а инвестировать ее в различные виды деятельности. Оставляя прибыль в распоряжении акционерного общества, акционеры - собственники акций фактически инвестируют ее в ожидании будущего роста рыночной стоимости акций и получения возросшего дохода по ним.