Институциональные аспекты разработки инвестиционных проектов

 

 

                       продолжение таблицы 4

	Земля	Здания	Оборудование
Прибыль (убыток) от ликвидации	500 000,00	-5 948 181,82	0,00
Корпоративный подоходный налог	100 000,00	-1 189 636,36
Чистая ликвидационная стоимость (ликвидационная стоимость минус налоги)	1 627 000,00	2 459 636,36	2 700 000,00

 

 

 

2.4 Консолидированный денежный  поток

 

Для обобщения результатов анализа целесообразно объединить все чистые денежные потоки на оси времени (таблица 5).

 

Таблица 5 – Консолидированный денежный поток на конец года (в тенге)

 

2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022
-1227000	-4270000	-21721000	9729175,61	9361482,51	9732847,82	10201567,05	10743452,64	31695759,61

 

 

Динамика денежных притоков (оттоков) представлена на рисунке 5:

 

 

 

 

Рисунок 5 – Денежные притоки (оттоки) по годам

 

 

 

 

3 Расчет  аналитических коэффициентов

 

3.1 Метод расчета чистого приведенного  эффекта

 

Этот метод основан на методологии дисконтирования денежного потока. Алгоритм расчета чистого приведенного эффекта (Net Present Value, NPV) заключается в следующем:

• Рассчитывается приведенная  (текущая) стоимость каждого элемента денежного потока, дисконтированная с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал или по цене капитала данного проекта (в задаче – r = 12 %).

• Значения элементов дисконтированного денежного потока суммируются, тем самым находится NPV проекта. Причем отток денежных средств (капитальные затраты по проекту) трактуются как отрицательный элемент денежного потока.

Формула для расчета NPV выглядит следующим образом:

,                                            (1)

 

где CFt – ожидаемый приток (отток) денежных средств за период t;

      n – общий период реализации проекта;

     r – цена капитала проекта.

Очевидно, что если: NPV>0, то проект следует принять;

NPV<0, то проект следует отвергнуть;

NPV=0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

 

Таблица 6 – Дисконтированный чистый денежный поток на конец года (в тенге)

 

	2014 г	2015 г	2016 г	2017 г	2018 г	2019 г	2020 г	2021 г	2022 г
Чистый денежный поток	-1227000	-4270000	-2172 000	9729175,61	9361482,51	9732847,82	10201567,05	10743452,64	31695759,61
Дисконтированный чистый        денежный поток	-1227000	-3812500	-17315848,21	6925035,03	5949391,38	5522679,24	5168431,35	4859792,37	12801385,7

 

 

 

 

Можно заметить, что NPV данного проекта величина больше нуля, поэтому на стадии анализа его чистой дисконтированной стоимости, проект следует принять.

 

3.2 Метод расчета индекса рентабельности  инвестиции

 

Этот метод является, по сути, следствием предыдущего. Индекс рентабельности (Profitability Index, PI) рассчитывается по формуле:

,                                          (2)

 

где CIFt – ожидаемый приток денежных средств, или доход;

     COFt – ожидаемый отток денежных средств, или затраты.

Очевидно, что если: PI>1, то проект следует принять;

  PI<1, то проект следует отвергнуть;

  PI=1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным значением NPV.

Рассчитаем сумму приведенных ожидаемых притоков денежных средств по годам, данные для расчета можно взять из таблицы 6:

 

И сумму приведенных ожидаемых оттоков денежных средств (табл. 6): 

 

Теперь, когда суммарные оттоки и притоки известны, мы перейдем к расчету индекса рентабельности:

 

Индекс рентабельности инвестиции больше единицы, проект следует принять.

 

3.3 Метод расчета внутренней нормы рентабельности инвестиции

 

Под внутренней нормой рентабельности инвестиции (Internal Rate of Return, IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала WACC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR>WACC, то проект следует принять;

        IRR<WACC, то проект следует отвергнуть;

        IRR=WACC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1<r2 таким образом, чтобы в интервале (r1, r2) функция NPV = f(r) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:

 

                                                                            (3)                            

где r1 – значение коэффициента дисконтирования, при котором f(r1)>0;

      r2 – значение коэффициента дисконтирования, при котором f(r2)<0.

Очевидно, что должно соблюдаться условие  r1<r2.

Условно возьмем r2 = 40%, тогда:

 

 

Когда величина NPV при 40 % известна, можно приступить к расчету внутренней нормы рентабельности инвестиции:

 

 

 

При ставке равной 36% NPV проекта равен нулю.

Так как величина IRR больше средневзвешенной цены капитала, равной 12%, проект следует принять.  

 

 3.4 Метод определения срока окупаемости инвестиций

 

Этот метод – один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (Payback Period, PP) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя PP имеет вид:

PP = n, при котором  , где IC – затраты по проекту.

Показатель срока окупаемости инвестиции очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последующих периодов.

Во-вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам.

В-третьих, данный метод не обладает свойством аддитивности.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта – главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

 

Таблица 7 – Расчет простого срока окупаемости инвестиции (в тенге)

 

2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022
-1227000	-4270000	-21721000	9729175,61	9361482,51	9732847,82	10201567,05	10743452,64	31695759,61
		-27218000	-27218000+ 9729175,61= -17488824,39	-8127341,88	1605505,94

 

Из таблицы 7 можно заметить, что положительный денежный поток возникает в 2019 году, то есть проект окупиться через 2 года. Чтобы уточнить срок окупаемости воспользуемся формулой:

,                                                (4)

где PP1 – число лет, которые предшествуют году окупаемости;

      С – невозмещенная стоимость (на начало года окупаемости проекта);

      Н – приток наличности за год окупаемости.

 

Как мы видим срок окупаемости инвестиции гораздо меньше, чем общий срок реализации проекта, следовательно, проект стоит принять.

Для более детального и верного расчета срока окупаемости данной инвестиции так же можно рассчитать дисконтированный срок окупаемости инвестиции. Он рассчитывается по той же методике, что и простой срок окупаемости с одним лишь исключением: в расчет берутся дисконтированные денежные потоки.

 

  Таблица 8 – Расчет дисконтированного срока окупаемости (в тенге)

 

	2014 г	2015 г	2016 г	2017 г	2018 г	2019 г	2020 г	2021 г	2022 г
Чистый денежный поток	-1227000	-4270000	-2172 000	9729175,61	9361482,51	9732847,82	10201567,05	10743452,64	31695759,61
Дисконтированный чистый        денежный поток	-1227000	-3812500	-17315848,21	6925035,03	5949391,38	5522679,24	5168431,35	4859792,37	12801385,7
			-22355348,21	-15430313,19	-9480921,81	-3958242,58	1210188,78