Денежные потоки инвестиционного проекта

 

    Отрезки времени, в которых прогнозируют высокие темпы инфляции (свыше 10% в год), целесообразно разбивать  на более мелкие шаги.

    Время в расчетном периоде измеряют в годах или долях года и  берут от фиксированного момента t₀ = 0, принимаемого за базовый. Проект, как и любая финансовая операции, связанная с получением доходов и осуществлением расходов, порождает денежные потоки (Cach-Flow, CF). Денежный поток проекта – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации при реализации любого проекта, определяемая для всего расчетного периода.

    Значение  денежного потока обозначается через  (t), (CF_t), если оно относится к моменту времени t, или через (m) (CF_m), если он относится к шагу m.

    В тех случаях, когда речь идет о  нескольких потоках или о какой-то составляющей денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.

    На  каждом шаге значение денежного потока характеризуется: 
- притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге (П_m); 
- оттоком, равным платежам на этом шаге (О_m); 
- сальдо (активным балансом, эффектом), равным разнице между притоком и оттоком (П_m – О_m).

    Денежный  поток (t) обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности: 
- денежного потока от инвестиционной деятельности ^и(t); 
- денежного потока от операционной деятельности ⁰(t); 
- денежного потока от финансовой деятельности (t).

    Для ряда инвестиционных проектов строго разграничить потоки по разным видам  деятельности может показаться затруднительным. В этих случаях можно объединить некоторые (или все) потоки.

    Денежные  потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах.

    Текущими называются цены без учета инфляции.

    Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

    Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

    Денежные  потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте.

    По  расчетам, представляемым в государственные  органы, итоговой валютой считается  валюта Российской Федерации. При необходимости денежные потоки могут быть выражены в дополнительной итоговой валюте.

    Для оценки эффективности инвестиционных проектов, как правило, применяются  стандартные методы расчета: чистой приведенной (дисконтированной) стоимости  - NPV (net present value), срока окупаемости - PB (payback period), индекса рентабельности - PI (profitability index) и внутренней нормы доходности - IRR (internal rate of return). Названные показатели вычисляются на основе плана денежного потока инвестиционного проекта.

    Наиболее  надежным и часто используемым является метод чистой приведенной стоимости (NPV). Он показывает разницу между  суммой всех дисконтированных денежных потоков и начальными инвестициями. Согласно теории проект принимается, если значение NPV положительное, и отвергается, если NPV отрицательное. Этот показатель рассчитывается следующим образом:

     ,

    где r - ставка дисконтирования;

    I - начальные инвестиции;

    Pk - денежные потоки за период  с 1 по n-й год. 

    Другим  классическим методом оценки эффективности  инвестиций является внутренняя норма  доходности (IRR). IRR - это значение ставки дисконтирования, при котором все  денежные расходы по проекту равны  всем денежным доходам. Иначе говоря, IRR = r, при котором NPV = 0.

    Экономический смысл этого показателя заключается  в следующем. IRR показывает ту норму  доходности инвестиций, при которой  для инвестора не имеет значения - инвестировать средства в проект или нет. Согласно теории финансов проект следует принимать только в том случае, если его IRR выше стоимости капитала. Расчет индекса рентабельности (PI) используется, когда необходимо выбрать один проект из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковое значение NPV. Индекс рентабельности определяется по формуле:

     .

    Самый популярный метод оценки инвестиций - срок окупаемости (PB). Он показывает, через сколько лет окупятся затраты на проект: PB = N, где N - число лет, при котором

     .

    Иногда  сроки окупаемости рассчитываются с учетом временной стоимости  капитала, то есть с использованием дисконтирования. В этом случае: PB = N, где N - число лет, при котором:

     .

    Под денежным потоком (cash flow) инвестиционного проекта понимают поступления и выплаты денежных средств, связанные исключительно с реализацией этого проекта. К денежным потокам проекта не относится движение денежных средств, возникающее в результате текущей деятельности предприятия.

    Денежный  поток проекта всегда разбивается  по временным периодам (месяцам, кварталам, годам). При этом все платежи и поступления денежных средств включаются в денежный поток того периода, когда они были зачислены на денежные счета или списаны с них, независимо от того, к какому периоду относятся соответствующие затраты или доходы.

    Информация о денежных потоках по проекту обычно представляется в виде плана, который называют прогнозным отчетом о движении денежных средств. На основе этого плана, который составляется за каждый период отдельно, и формируется денежный поток всего инвестиционного проекта.

    План  денежного потока, или прогнозный отчет о движении денежных средств, состоит из трех частей: денежные потоки от операционной (текущей) деятельности предприятия, от инвестиционной деятельности и связанные с финансовой деятельностью.

    В первой части отражаются поступления денежных средств от реализации товаров, работ и услуг, а также авансов от покупателей и заказчиков. В качестве оттока денежных средств показываются платежи за сырье, материалы, коммунальные платежи, выплаты заработной платы, уплаченные налоги и сборы и т. д.

    Во  второй части показываются денежные потоки, связанные с приобретением  и продажей имущества долгосрочного  пользования, то есть основных средств  и нематериальных активов.

    Финансовая  деятельность предполагает притоки  и оттоки денежных средств по кредитам, займам, эмиссии ценных бумаг и т. д.

    Чистый денежный поток - это сумма денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Другими словами, это разница между суммой всех поступлений денежных средств и суммой всех платежей за один и тот же период. Именно чистые денежные потоки различных периодов дисконтируются при оценке эффективности проекта. План денежного потока можно составлять двумя способами. Рассмотрим подробнее каждый из них. 
 
 

    1.5. Методы и основные правила расчета денежного потока инвестиционного проекта.

    Существует два метода построения денежного потока - прямой и косвенный. При использовании плана денежного потока прямым методом суммируются данные о предполагаемой выручке и вычитаются все планируемые денежные затраты. В общем, прямой метод удобнее, чем косвенный. Его недостаток заключается в том, что он не раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата (прибыли или убытка) и изменения денежных средств на счетах предприятия. Эту взаимосвязь позволяет установить косвенный метод.

    При использовании косвенного метода финансовый результат, полученный по данным бухгалтерского учета (прибыль или убыток), нужно  преобразовать с помощью ряда корректировочных процедур в величину изменения денежных средств за период.

    На  практике косвенный метод используется гораздо реже, чем прямой, так  как показатели, необходимые для  построения плана денежного потока этим методом, сложнее спрогнозировать. В международных стандартах финансовой отчетности (IAS 7) для планирования рекомендуется использовать прямой метод. Косвенный метод применяют, когда отсутствуют прогнозные значения выручки и всех денежных расходов, но есть достаточно точный прогноз финансового результата. Каким бы способом ни рассчитывался план денежного потока, на этой стадии всегда существует вероятность серьезных ошибок.

    В отличие от показателей эффективности инвестиционного проекта, которые рассчитываются по четко определенному алгоритму, как правило, с использованием компьютерных программ, денежный поток прогнозируется на основе исходных данных, предоставленных специалистами компании или внешними консультантами. А людям, как известно, свойственно ошибаться. Впрочем, если при оценке денежного потока соблюдать ряд несложных правил, количество ошибок можно свести к минимуму:

    Правило 1. При расчете плана денежного потока инвестиционного проекта важно учесть все денежные потоки, возникающие в ходе реализации проекта. Нарушение этого правила - самая распространенная ошибка.

    Правило 2. При расчете денежного потока не должны приниматься во внимание неденежные расходы, такие как амортизация, начисленные, но не оплаченные расходы, включаемые в состав кредиторской и дебиторской задолженности.

    Правило 3. Затраты, которые уже произведены в рамках проекта (например, на подготовку документации, изучение технических и экономических вопросов и т. д.), в план денежного потока не включаются, поскольку не влияют на будущие притоки и оттоки денежных средств компании.

    Правило 4. На первом этапе при оценке инвестиционной привлекательности проекта в целом потоки, связанные с финансированием самого проекта, из расчетов следует исключить, чтобы определить эффективность проекта как такового и не усложнять расчеты. Но на втором этапе любой финансовый менеджер будет оценивать доходность проекта с учетом всех источников финансирования. Важный вопрос - как при этом оценивать процентные выплаты по кредитам. Это можно сделать двумя способами.

    Первый  из них заключается в следующем: если вы включили в расчет денежного  потока выплату процентов по кредиту (отток), то ставка дисконтирования, используемая при расчете, должна быть выбрана без учета стоимости заемных средств. В противном случае стоимость кредита будет учтена дважды - в виде процентных выплат и в процессе дисконтирования, в результате чего эффективность проекта будет занижена.

    Другой  способ состоит в том, что проценты по кредиту (а также получение  и возврат самого кредита) не включаются в план денежного потока, но ставка дисконтирования выбирается с учетом не только инфляции и риска, но и средневзвешенной стоимости капитала². При расчете средневзвешенной стоимости капитала учитывается стоимость собственных и заемных средств (по кредитам - проценты, по собственному капиталу - дивиденды).

    Правило 5. Рассчитывая денежные потоки инвестиционного проекта, особое внимание следует уделять реалистичности оценки денежных поступлений. По мнению сотрудников отделов кредитования банков, большинство ошибок компаний, желающих получить кредит для финансирования инвестиционного проекта, связано с неверной оценкой предполагаемых стоимостей реализации и объемов сбыта (причем денежный поток обычно завышается).  
 
 
 
 
 
 
 

    Заключение.

    В настоящей работе мы рассмотрели  понятие инвестирования и инвестиционного проекта, потока платежей инвестиционного проекта, основные виды и принципы оценки эффективности инвестиционного проекта, а так же общую схему оценки эффективности инвестиционного проекта. Для оценки эффективности инвестиционных проектов используются денежные потоки инвестиционного проекта и денежные потоки для отдельных участников проекта.

    От  того, насколько точно рассчитан экономический эффект инвестиционного проекта, во многом зависит будущий успех компании. При этом одной из самых сложных задач является правильная оценка ожидаемого денежного потока. Если его рассчитать неправильно, то любой метод оценки инвестиционного проекта даст неверный результат, из-за чего эффективный проект может быть отвергнут как убыточный, а экономически невыгодный принят за сверхприбыльный. Именно поэтому важно грамотно составить план денежного потока компании.