Денежные потоки инвестиционного проекта

    В укрупненной структуре денежный поток инвестиционного проекта состоит из следующих основных элементов:

    • Инвестиционные затраты.

    • выручка от реализации продукции.

    • Производственные затраты.

    • Налоги.

    На  начальной стадии осуществления  проекта (инвестиционный период) денежные потоки, как правило, оказываются отрицательными. Это отражает отток ресурсов, происходящий в связи с созданием условий для последующей деятельности (например, приобретением внеоборотных активов и формированием чистого оборотного капитала). После завершения инвестиционного и начала операционного периода, связанного с началом эксплуатации внеоборотных активов, величина денежного потока, как правило, становится положительной.

    Дополнительная  выручка от реализации продукции, равно  как и дополнительные производственные затраты, возникшие в ходе осуществления проекта, могут быть как положительными. Так и отрицательными величинами. В первом случае это может быть связано, например, с закрытием убыточного производства, когда спад выручки перекрывается экономией затрат. Во втором случае, моделируется снижение затрат в результате их экономии в ходе, например, модернизации оборудования.

    Чтобы принять решение о том, стоит  ли вкладывать деньги в тот или  иной инвестиционный проект, необходимо проанализировать ожидаемый результат от его реализации. То есть, необходимо оценить, насколько денежный поток рассматриваемого инвестиционного проекта удовлетворяет потребностям инвестора.

    Существуют  различные методы подобных оценок, но наиболее частыми в применении являются так называемые дисконтные методы.

    Дисконтные  методы оценки – это методы, позволяющие судить об эффективности инвестиционного проекта по значениям различных показателей, при вычислении которых используется современная стоимость денежного потока проекта (всего или какой-либо его части).

    Так как для вычисления современной  стоимости любого потока платежей необходимо знать соответствующую ставку дисконтирования, то при использовании дисконтных методов оценки эффективности инвестиционных проектов возникает дополнительная проблема её определения. В общем и целом, нахождение ставки дисконтирования является задачей даже более сложной, чем планирование будущих денежных потоков.

    Для решения этой задачи, исходя из следующего простого предположения считается, что среди множества инвестиционных проектов, имеющих одинаковый риск, инвестор предпочтёт проект с наибольшей доходностью. Из этого предположения следует, что в качестве ставки дисконтирования при анализе инвестиционного проекта следует брать максимальную доходность других доступных инвестору проектов, имеющих такой же риск (выбранная таким образом ставка дисконтирования называется «альтернативными издержками»). Если показатели рассматриваемого инвестиционного проекта при выбранной ставке дисконтирования окажутся лучше, чем у всех его альтернатив, то инвестору будет выгоднее вложить деньги именно в него.   
 
 
 
 
 
 
 

    1.3. Определение, виды  и основные принципы  оценки       эффективности инвестиционных  проектов.

    Эффективность – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников.

    Осуществление эффективных проектов увеличивает  поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт, который  затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, акционерами  и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционных проектов.

    Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

     эффективность проекта в целом;

     эффективность участия в проекте.

    Эффективность проекта в целом  – оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

       - общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

       - коммерческую эффективность проекта.

    Показатели  общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и “внешние”: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

    Показатели  коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

    Показатели  эффективности проекта в целом  характеризуется с экономической  точки зрения как технические  и организационные проектные решения.

    Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки инвестиционного проекта и заинтересованности в нём всех его участников.

    Эффективность участия в проекте включает:

       - эффективность для предприятий-участников;

      - эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров);

       - эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам инвестиционного проекта, в том числе:

        • региональную и народнохозяйственную эффективность – для отдельных регионов и народного хозяйства РФ;

         • отраслевую эффективность – для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

       - бюджетную эффективность инвестиционного проекта ( эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

    В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы:

    1. Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода);

    2. Моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта притоки и оттоки денежных средств за расчетный период;

    3. Сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

    4. Принцип положительности и максимума эффекта. Для того, чтобы инвестиционный проект с точки зрения инвестора был признан эффективным необходимо, чтобы эффект от реализации проекта был положительным; при сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

    5. Учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов;

    6. Учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового).Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне донного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost) в денежных потоках не учитываются и на значения показателей эффективности не влияют;

    7. Учет наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности инвестиционные проекты должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические;

    8. Учет наличия разных участников проекта. Несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

    9. Многоэтапность оценки. На различных стадиях обработки и осуществления проекта, его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

    10. Учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта);

    11. Учет влияния неопределённости и рисков, сопровождающих реализацию проекта.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

       1.4. Общая схема оценки  эффективности инвестиционных  проектов. Денежные  потоки.

    Оценка  эффективности инвестиционных проектов проводится в два этапа.

    На  первом этапе  рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, то можно переходить ко второму этапу оценки.

    Если  источник и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.

    Второй  этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них. Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий.

    Эффективность проекта оценивается в течение  расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. Начало расчетного периода рекомендуют устанавливать на дату вложения денежных средств в проектно-изыскательские работы. Прекращение реализации проекта может быть следствием:

• Исчерпания сырьевых ресурсов;
• Прекращения производства в связи с изменением требований (норм и стандартов) к выпускаемой продукции, технологии производства или условиям труда на данном предприятии;
• Отсутствия потребности рынка в данной продукции в связи с её моральным устареванием или потерей конкурентоспособности;
• Износа активной части основного капитала;
• Других причин, зафиксированных в задании на разработку проекта.

    Расчетный период разбивается на  шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансово-экономических показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,…). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t₀ = 0, принимаемого за базовый (обычно в качестве базового принимается момент начала или окончания нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать  один и тот же). В тех случаях, когда базовым является начало нулевого шага, момент начала шага с номером m обозначается через t_m; если же базовым моментом является конец нулевого шага, через t_m обозначается конец шага с номером m. Продолжительность разных шагов может быть различной.

    При разбивке расчетного периода на шаги целесообразно учитывать:

• цель расчета (оценка различных видов эффективности, реализуемости, мониторинга проекта для осуществления финансового управления);
• положительность различных фаз жизненного цикла проекта (необходимо предусмотреть, чтобы моменты окончания строительства объектов или его этапов, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, а так же моменты начала выпуска основных видов продукции и моменты замены основных средств совпадали с концами соответствующих шагов, что позволяет проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных стадиях его осуществления);
• неравномерность денежных поступлений и затрат с учетом сезонности производства; 
• периодичность финансирования проекта. Шаг расчета целесообразно выбирать таким образом, чтобы получение кредитов и займов, а так же процентные платежи приходились на  его начало и конец;
• оценку уровня неопределённости риска;
• условия финансирования (соотношение между собственными и заемными средствами, величина и периодичность выплаты процентов за кредиты и займы, а так же платежей за лизинг имущества).
• Изменение цен в течение шага за счет инфляции и иных факторов.