Инвестиционный
анализ. Дашков и Ко, 2014
Денежные потоки инвестиционного проекта
Инвестиционная деятельность формирует самостоятельный
вид денежных потоков предприятия как совокупности притоков и
оттоков денежных средств, упорядоченных во времени, по объемам
и направлениям. Поскольку только поступающие денежные потоки могут обеспечить окупаемость
инвестиционного проекта, важнейшей задачей
инвестиционного анализа является расчет будущих денежных потоков, возникающих при реализации произведенной
продукции. Именно они, а не прибыль становятся центральным фактором в анализе. Иначе говоря, экономический анализ инвестиционных решений должен быть основан на исследовании
доходов и расходов в форме денежных потоков.
Таким образом, в комплексе мероприятий по оценке целесообразности реализации
инвестиционного проекта и его ожидаемой эффективности важное место отводится
прогнозированию чистого денежного потока по проекту. Вся современная
методологическая база расчета эффективности отдельных инвестиционных проектов
построена на использовании именно этого прогноза.
Чистый денежный поток по инвестиционному проекту определяется как разность между всеми поступлениями (притоками)
денежных средств в процессе его реализации и всеми видами их
расходования (оттоками) на каждом шаге расчетного периода. Расчетный период
охватывает временной интервал от начала разработки проекта до его завершения, т. е.
жизненный цикл проекта. Его началом может быть принята дата вложения средств в
проектноизыскательские работы или дата вложения средств в создание проектируемого
объекта. Момент прекращения проекта связан с прекращением производства или
ликвидацией предприятия. Вследствие невозможности непрерывного отслеживания связанных с проектом денежных потоков расчетный период делится
на шаги. В пределах каждого такого шага производится агрегирование данных, необходимых для оценки экономической эффективности проекта. Максимальная длина шага не может
превышать длительности расчетного периода, а минимальная — определяется
периодом, необходимым для подготовки данных, по которым разрабатывается прогноз. В проектах, реализация которых рассчитана на длительный период (более года), длина шага принимается равной одному кварталу либо одному году.
На каждом шаге расчетного периода движение денежных
средств осуществляется в двух направлениях:
—приток денежных средств, равный размеру денежных поступлений на рассматриваемом
шаге;
— отток денежных средств, равный затратам на данном шаге.
Денежные притоки связаны с тем, что предприятие:
1) продает свои товары за наличные, а также получает от дебиторов платежи по товарам,
проданным в кредит;
2) получает доходы от инвестирования в ценные бумаги или
операции своих филиалов в стране или за рубежом;
3) продает свои вновь эмитированные ценные бумаги разных
типов; 4) избавляется от ненужных или лишних активов;
5) привлекает кредиты.
Денежные оттоки связаны с тем, что предприятие:
1) приобретает сырье и материалы для осуществления своей
деятельности; 2) выплачивает заработную плату своим работникам;
3) поддерживает в работоспособном состоянии свой основной
капитал и осуществляет новые инвестиции;
4) выплачивает дивиденды и проценты по взятым кредитам;
5) погашает основные суммы задолженностей по облигациям
и кредитам. Следовательно, исходными данными для прогнозирования денежного потока по
инвестиционному проекту являются:
─ сумма инвестиционных затрат по проекту в разрезе отдельных их элементов,
определенная на предшествующем этапе финансовых расчетов;
─схема и источники финансирования проекта, стоимость привлечения и обслуживания
капитала по отдельным источникам;
─ план доходов и расходов по операционной деятельности, связанной с реализацией
проекта (на эксплуатационной его стадии);
— ставки налоговых платежей (налогов, сборов, отчислений),
уплачиваемых в процессе реализации проекта;
─нормы амортизационных отчислений и используемые методы амортизации;
─сведения о других расходах и поступлениях денежных средств, содержащихся в
обосновании проекта.
Прогноз расходования и поступления денежных средств по инвестиционному проекту
составляется по каждому шагу расчетного периода (как правило, по годам реализации
проекта) в прогнозируемых ценах. При рассмотрении проблемы оценки инвестиционных проектов оценивают финансовый
результат, который остается после уплаты налогов. Однако этот результат не
тождественен чистому доходу предприятия. Здесь необходимо четко разграничить подход
бухгалтера и подход финансиста или экономиста.
Подход бухгалтера предполагает рассмотрение в качестве конечного результата
деятельности фирмы ту сумму денежных средств, которой фирма может свободно
распоряжаться по своему усмотрению. Такой точке зрения в наибольшей степени отвечаетчистый доход после уплаты налогов.
Подход финансиста и экономиста предполагает рассмотрение в качестве конечного
результата, вопервых, суммы средств, которой фирма может свободно распоряжаться по своему усмотрению, вовторых, денежных средств, использование которых жестко лимитировано действующими нормативными документами, но которые в конечном счете вливаются в
общую ценность фирмы, повышая ее. Реально речь может идти о двух видах таких
средств: — амортизации; — налоговых платежах, начисленных, но еще не внесенных.
Денежные потоки по операционной деятельности
прогнозируются по следующим основным позициям.
• Поступления денежных средств по операционной деятельности ( + ).
1. Поступления денежных средств от реализации продукции.
2. Прочие поступления денежных средств в процессе операционной деятельности.
• Расходование денежных средств по операционной деятельности ().
1. Текущие затраты денежных средств на производство и реализацию продукции. В
составе этих затрат учитываются расходы по обслуживанию кредитов, привлекаемых для реализации инвестиционного проекта. Из состава этих затрат исключаются
амортизационные отчисления.
2. Налоги и сборы, уплачиваемые за счет доходов (входящие в цену продукции), издержек (входящие в состав себестоимости) и
прибыли. 3. Прочие текущие затраты денежных средств по операционной деятельности.
Чистый денежный поток по операционной деятельности рассчитывается как разность
поступлений и расходов. Денежные потоки по инвестиционной деятельности
прогнозируются по следующим основным позициям.
• Поступления денежных средств по инвестиционной деятельности ( + ).
1. Поступления денежных средств от реализации заменяемых
основных средств. 2. Поступления денежных средств от реализации нематериальных активов.
3. Прочие поступления денежных средств в процессе инвестиционной деятельности.
• Расходование денежных средств по инвестиционной деятельности ().
1. Затраты денежных средств по формированию внеоборотных
активов. 2. Затраты денежных средств по формированию оборотных
активов. 40 3. Прочие виды инвестиционных затрат по проекту.
Чистый денежный поток по инвестиционной деятельности
рассчитывается как разность поступлений и расходов.
Денежные потоки по финансовой деятельности
прогнозируются в составе проекта по следующим основным позициям:
• Поступления денежных средств по финансовой деятельности
( + ). 1. Привлекаемый из внешних источников акционерный или
паевой капитал. 2. Привлекаемые долгосрочные кредиты и займы.
3. Привлекаемые краткосрочные кредиты и займы.
4. Прочие поступления денежных средств в процессе финансовой деятельности
(ассигнования из бюджетов и внебюджетных
фондов на безвозвратной основе и т. п.). • Расходование денежных средств по финансовой деятельности ().
1. Погашение основного долга по долгосрочным кредитам и
займам. 2. Погашение основного долга по краткосрочным кредитам и
займам. 3. Прогнозируемые к выплате дивиденды (проценты на паи)
собственникам (акционерам) предприятия.
4. Прочие виды денежных платежей по финансовой деятельности.
Чистый денежный поток по финансовой деятельности рассчитывается как разность поступлений и расходов.
По результатам прогнозирования денежных потоков по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности определяется чистый денежный поток по инвестиционному
проекту в целом (путем его суммирования по отдельным видам деятельности) в разрезе каждого конкретного периода проектного цикла. Приведение итоговой суммы чистого денежного потока по проекту к настоящей стоимости осуществляется в соответствии с методикой дисконтирования (на основе
обоснованной единой ставки дисконтирования).
Рассчитанная сумма чистого денежного потока по инвестиционному проекту в
сопоставлении с другими обобщающими его характеристиками позволяет перейти к всесторонней оценке его эффективности