Анализ показателей эффективности инвестиционного проекта

     Для практических расчетов используются следующие  формулы 

       или     (2.3)

     где EBIT – доход до процентных и налоговых платежей;

         А_н, А_к – стоимость активов на начало и конец реализации проекта;

         Н – ставка налогообложения.

     Чтобы простая норма прибыли корректно  оценивала эффективность инвестиционного  проекта, для ее определения целесообразно  выбирать наиболее характерный интервал планирования, так как величина простой  нормы прибыли зависит от того, какой период будет выбран для  расчета. Это может быть период, в  котором уже достигнут планируемый  в проекте уровень производства или полное освоение производственных мощностей, но еще продолжается погашение  первоначально взятых кредитов.

     Инвестиционный  проект на основе простой нормы прибыли  оценивается как приемлемый, если его расчетный уровень превышает  величину рентабельности, принятую инвестором за базовую (или стандартную) величину: ROI_p > ROI_б;     ROI_p > ROI_ст.

     Достоинства простой нормы прибыли:

     – простота понимания;

     – несложные вычисления (расчеты);

     – расчет по данным бухгалтерской отчетности;

     – оценка прибыльности проекта.

     Недостатки  простой нормы прибыли:

     – не учитывает возможность реинвестирования получаемых доходов;

     – не учитывает различия в сроках реализации (расчеты) инвестиционных проектов;

– сложно выбрать год (период), наиболее характерный для проекта;

– учитывается, как правило, чистая прибыль, а не денежный поток;

     – невозможно определить лучший проект при одинаковых ROI, но различных инвестициях.

     Метод используется для грубой и быстрой  отбраковки инвестиционных проектов на первых стадиях рассмотрения.

     Все статические методы имеют общие  недостатки:

     – не учитывают моменты получения доходов и производства расходов (инвестиций), т.е. не учитывают временную стоимость денег (фактор времени). Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины;

     – показателем возврата инвестированного капитала чаще всего принимается только прибыль. Однако в реальной практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из чистой прибыли и амортизационных отчислений, поэтому оценка эффективности инвестиций существенно искажает результаты расчетов: завышает срок окупаемости и занижает коэффициент эффективности;

     – не принимается во внимание, что достигнутый ранее избыток доходов над расходами может быть помещен под проценты и, таким образом, оказывается выгоднее, чем достигаемый позднее избыток (т.е. возможность реинвестирования доходов).

     Однако  статические методы достаточно просты для расчета, понимания и получения  исходной информации и могут быть использованы для быстрой первоначальной отбраковки проектов или для их ранжирования. 

 

     

     2.2 Динамические методы оценки эффективности инвестиций  
 

     Метод чистой текущей стоимости (Net Present Value - NPV).

     Метод чистой текущей стоимости оценки эффективности инвестиционных проектов основан на определении чистой текущей  стоимости, на которую может увеличиться  ценность (стоимость) фирмы в результате реализации проекта.

     Чистая  текущая стоимость (чистая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход) – это стоимость, полученная путем дисконтирования отдельно на каждый временной период разности всех оттоков и притоков доходов и расходов, накапливающихся за весь период функционирования объекта инвестирования при фиксированной, заранее определенной процентной ставке.

           (2.4)

     где P_i — годовые денежные потоки, генерируемые первоначальной инвестицией в течение n лет;

          r — норма дисконта;

          I₀ — размер инвестированного капитала.

     Метод оценки эффективности инвестиционных проектов по их чистой текущей стоимости  построен на предположении, что представляется возможным определить приемлемую ставку дисконтирования для определения  текущей стоимости эквивалентов будущих доходов. Если чистая текущая  стоимость положительна, проект можно  принимать к осуществлению, поскольку  проект в течение срока жизни  возместит первоначальные затраты  и обеспечит получение дохода. Отрицательная величина NPV показывает, что желаемая норма дохода не обеспечивается и проект убыточен; его, как правило, отклоняют. При NPV=0 проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода. Из нескольких альтернативных проектов следует принимать проект с большим значением NPV.

     Таким образом, критерием абсолютной эффективности  инвестиционного проекта является выполнение условия (2.5), критерием относительной эффективности альтернативных проектов являете выполнение условия (2.6).

           (2.5)

     (2.6)

     Уровень нормы дисконта выбирается инвестором в зависимости от его представлений  об альтернативных возможностях вложений, которые дает ему рынок капиталов  и развитие собственного дела. Если чистая текущая стоимость проекта положительна, то это означает, что задействованный в проекте капитал имеет доходность более высокую, чем альтернативные вложения по ставке r, и наоборот. Иногда в качестве расчетной процента можно использовать удовлетворяющий инвестора уровень годовой доходности вложений вне зависимости от существования более выгодных возможностей вложений.

     Если  проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение n лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом

          (2.7)

     где k – предполагаемый средний уровень инфляции.

     При расчете NPV могут использоваться различные по годам ставки дисконтирования. Если величина r непостоянна, изменяется от периода к периоду, то необходимо к каждому денежному потоку применять индивидуальные коэффициенты дисконтирования, которые будут соответствовать данному шагу расчета. В этом случае NPV рекомендуется рассчитывать по формуле

          (2.8)

     где .

     При этом возможна ситуация, когда проект, приемлемый при постоянной дисконтной ставке, может стать неприемлемым при переменной.

     Особой  ситуацией является расчет NPV для инвестиций с довольно большим (более 40 лет) или вообще неограниченным сроком жизни (т.е. в случае перпетуитета). Характерными примерами такого рода инвестиций могут быть затраты, осуществляемые для проникновения на новый для фирмы страновой рынок (реклама, создание сети дилеров и т.п.) или связанные с приобретением контрольного пакета акций другой компании с целью включения ее в холдинг.

     В подобных ситуациях для определения  NPV можно воспользоваться формулой Гордона

           (2.9)

     где Р₁ – поступление денежных средств в конце первого года после осуществления инвестиций;

         g – постоянный темп, с которым, как ожидается, будут расти ежегодно поступления денежных средств в дальнейшем.

     Широкое использование метода чистой текущей  стоимости обусловлено его преимуществами по сравнению с другими методами оценки эффективности инвестиционных проектов, основные из которых заключаются  в учете как временной стоимости  денег, так и результатов функционирования проекта в течение всего расчетного периода. Кроме того, показатель NPV является абсолютным показателем и обладает свойством аддитивности, т.е. справедливо следующее равенство:

     NPV_A+B=NPV_A+NPV_B.     (2.10)

     Это свойство позволяет суммировать  значения показателя по различным проектам и использовать совокупный NPV b целях оптимизации инвестиционного портфеля.

     Однако  метод NPV также не лишен недостатков. При использовании этого показателя эффективность проекта зависит не только от ее внутренних характеристик – ожидаемого чистого дохода и необходимых для его получения инвестиций, но и от выбранной ставки дисконта. Результат по данному методу очень чувствителен к выбранному проценту дисконтирования, а с его прогнозированием связаны большие, трудности. Метод NPV также не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта.

     Корректное  использование метода расчета чистой текущей стоимости проекта возможно только при соблюдении ряда условий:

     – объем денежных потоков в рамках инвестиционного проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенным временным интервалам;

     – денежные потоки в рамках инвестиционного проекта должны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности действующего предприятия, т.е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта;

     – принцип дисконтирования, применяемый при расчете чистой приведенной стоимости, с экономической точки зрения подразумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта;

     – использование метода для сравнения эффективности нескольких проектов предполагает применение единой для всех проектов ставки дисконта. Кроме этого, сравниваемые проекты должны иметь одинаковые сроки жизни и равные величины инвестиций.

     Абсолютная  величина NPV зависит от двух видов параметров:

     – первые – характеризуют инвестиционный процесс объективно. Они определяются производственным процессом: объем производства – выручка от реализации, затраты – прибыль и т.п.;

     – вторые – носят субъективный характер: ставка дисконта – величина этой ставки – результат выбора, результат субъективного суждения, т.е. величина условная. В силу чего целесообразно при анализе инвестиционного проекта определять NPV не для одной ставки, а для некоторого диапазона ставок   (рисунок 2.2). Величина NPV снижается, при прочих равных условиях, при увеличении нормы дисконта r;

     горизонт  учета — при заданной норме  дисконта NPV зависит от величины горизонта расчета Т (рисунок 2.3).

     

     Рисунок 2.2 – Зависимость величины NPV от нормы дисконта

     

     Рисунок 2.3 – Зависимость величины NPV от горизонта расчета

     Рассматривая  свойства NPV, необходимо обратить внимание еще на одну проблему: при высоком уровне ставки дисконта r отдаленные платежи оказывают малое влияние на величину NPV. В силу этого инвестиции, различающиеся по продолжительности периодов отдачи, могут оказаться практически равноценными по конечному экономическому эффекту.

     Использование метода чистой текущей стоимости  дает ответ на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования увеличению финансов фирмы или богатства  инвестора, но не говорит об относительной  величине такого увеличения. Для восполнения  этого недостатка пользуются методом  рентабельности инвестиций.

     Метод рентабельности инвестиций (Profitability Index - PI)

     Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности, который в  свою очередь определяется величиной  инвестиций, объемом производства и  продаж. Поэтому большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций. В такой ситуации целесообразно рассчитывать рентабельность инвестиций (индексы доходности).