Анализ показателей эффективности инвестиционного проекта

     Для избежания излишних сложностей при рассмотрении сущности и действия методов оценки экономической эффективности инвестиций используются допущения об отсутствии налогов, риска и неопределенности. Вместе с тем оценка риска или неопределенности, связанной с инвестициями, является важной частью процесса принятия инвестиционных решений. Проблемы же риска и неопределенности, как и налогообложения, достаточно сложны и требуют специального рассмотрения.

     Таким образом, инвестиционный анализ целесообразно  рассматривать в качестве самостоятельного направления экономического анализа. Грамотное проведение инвестиционного  анализа позволяет оценить:

     – стоимость инвестиционного проекта;

     – уровень его рискованности;

     – экономическую целесообразность осуществления проекта на основе расчета базовых показателей эффективности;

     – будущие денежные потоки по периодам жизненного цикла проекта и их текущую (приведенную) стоимость;

     – возможный срок реализации проекта;

     – уровень проектной дисконтной ставки проекта;

     – инвестиционную привлекательность кампании.

 

     

     1.2 Основные принципы  инвестиционного анализа 
 

     Объективность и всесторонность оценки эффективности  инвестиционных проектов в значительной мере определяются учетом системы принципов, положенных в основу оценки эффективности инвестиций.

     Основные  принципы оценки эффективности инвестиций:

     1) инвестиции считаются эффективными, если они увеличивают «ценность фирмы».

     «Ценность фирмы (ЦФ) – это то реальное богатство, которым обладают (и которое могут получить в денежной форме, если того пожелают и продадут свою собственность) владельцы фирмы:

 ,     (1.1)

     где РС_ск – рыночная стоимость собственного капитала фирмы;

         РС_о — рыночная стоимость обязательств фирмы.

         Факторы, определяющие «ценность фирмы»:

     – инвестиции всех типов (в реальные активы, в нематериальные активы, портфельные);

     – прочие факторы (финансовый и производственный менеджмент, квалификация персонала и др.).

     Любые инвестиции, в том числе инвестиции в реальные активы, следует рассматривать  прежде всего с точки зрения того, как они влияют на «ценность фирмы». Этот критерий оценки приемлемости инвестиций следует признать наиболее общим и основополагающим. Таким образом, главный критерий эффективности инвестиций – рост (увеличение) «ценности фирмы».

     2) принцип положительности и максимума эффекта. Инвестиционный проект признается эффективным с точки зрения инвестора, если эффект реализации порождающего его проекта положителен. При сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение отдается проекту с наибольшим значением эффекта.

     3) системная оценка эффективности инвестиций, которая предполагает:

     – сочетание методов расчета коммерческой, бюджетной и общественной эффективности;

     – учет экономического и социального результатов;

     – использование статических и динамических методов оценки эффективности инвестиций;

     – использование в процессе оценки эффективности инвестиций нескольких критериев.

     4) оценка эффективности инвестиций на основе показателя денежного потока (cash flow).

     Контракты, сделки, коммерческие и производственные операции часто представляют не отдельные  разовые платежи, а множество распределенных во времени выплат и поступлений. Например, денежные показатели инвестиционного процесса можно представить в виде последовательностей (рядов) выплат и поступлении. Такой ряд называется потоком платежей (денежным потоком). Составляющие денежного потока могут быть как положительными, так и отрицательными величинами, могут быть постоянными (аннуитет), изменяться по какому-либо закону (например, с постоянным темпами), произвольными (нерегулярные потоки).

     Виды  денежных потоков:

     – традиционные (ординарные) – потоки, в которых есть один или более периодов расходов, а затем следуют один или более периодов денежных доходов;

     – заемные – разновидность отрицательных денежных потоков, при которых сначала в течение одного или нескольких периодов поступают денежные доходы, а затем следуют один или более периодов расходов;

     – нетрадиционные (неординарные) — потоки, а которых знак денежных потоков меняется более одного раза.

     Инвестиционный  проект можно представить в виде финансовой операции, связанной с  распределенными во времени притоками и оттоками денежных средств, т.е. денежными потоками (потоками реальных денег), которые образуют динамическую модель реализации инвестиционного проекта.

     5) определение экономической эффективности инвестиций путем оценки жизненного цикла, т.е. в пределах расчетного периода, который имеет две характеристики (рисунок 1.2):

     – горизонт расчета (учета);

     – шаг расчета.

Рисунок 1.2 – Схема расчетного периода инвестиционного проекта

     Продолжительность расчетного периода (горизонта расчета) определяется следующими обстоятельствами:

     – продолжительность создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта инвестиций (жизненный цикл объекта);

     – целесообразный срок эксплуатации;

     – нормативный срок службы основного технологического оборудования;

     – достижение заданных характеристик прибыли;

     – требования инвестора (степень надежности прогнозов до определенного момента времени).

     Если  полный период эксплуатации до начала нового инвестирования в данный объект определить сложно, его принимают  продолжительностью 5 лет (средний период амортизации оборудования, после  чего оно подлежит замене).

     Горизонт  учета измеряется числом шагов расчета, в качестве которых может быть месяц, квартал или год. Шаг расчета – единица времени в расчетном периоде.

     При разбиении расчетного периода на шаги следует учитывать:

     – цель расчета (оценку эффективности, финансовой реализуемости, мониторинг и т.д.);

     – продолжительность фаз жизненного цикла инвестиционного проекта;

     – неравномерность денежных поступлений и затрат вследствие сезонности производства, колебаний спроса и т.п.;

     – периодичность финансирования проекта. В частности, рекомендуется, чтобы получение и возврат кредитов, выплаты процентов приходились на начало или конец шага расчета;

     – изменение цен в течение шага, которое не должно превышать 5-10%;

     6) учет фактора времени. При оценке эффективности инвестиционного проекта учитываются следующие аспекты фактора времени:

     – динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения;

     – разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой;

     – неравноценность разновременных затрат и результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат).

     7) учет и оценка инвестиций и результатов от их реализации не только в рассматриваемом производстве, но и в сопряженных сферах, включая и потребителей (расчет общественной эффективности).

     Техническое развитие данного производства требует, как правило, соответствующего изменения в смежных отраслях. Причем инвестиции в сопряженные сферы могут не только достигать значительной доли инвестиций в данную сферу, но и существенно их превышать. Эти инвестиции учитываются, если их размер больше 5% основных инвестиций.

8) сопоставимость сравниваемых вариантов инвестиционных проектов. 
 

     9) проведение анализа инвестиционных проектов в сопоставимых ценах.

     Для стоимостной оценки результатов  и затрат можно использовать следующие  виды цен:

     – базисная (Ц_б)– цена на инвестиционные ресурсы, расходуемое сырье, материалы, комплектующие, трудовые ресурсы и т.п., складывающаяся в регионе, где осуществляется инвестиционный проект, на момент времени Т_б. Базисная цена считается неизменной в течение всего расчетного периода (используется для измерения экономической эффективности инвестиционных проектов, как правило, на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей);

     – прогнозная (Ц_t^п) – сложившаяся в экономике в данном году t с учетом роста цен

        ,    (1.2)

     где I_t,tн – индекс изменения цен продукции или ресурса в конце шага t по отношению к начальному моменту расчета, в котором известны цены (может быть, и к базовому);

     I_t,t-1 – индекс изменения цен продукции или ресурса в конце шага t по отношению к шагу t-1.

        ,     (1.3)

     Прогнозные  цены используются на стадии ТЭО инвестиционного проекта.

     – расчетная (дефлированная) Ц ^р_t – прогнозная цена года t приведенная к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции. Это цена, свободная от инфляции. Она используется, если значения результатов и затрат выражаются в прогнозных ценах. Расчетная цена обеспечивает сравнимость затрат и результатов, полученных при различных уровнях инфляции

             (1.4)

     – мировая.

     10) выбор дифференцированной ставки процента (дисконтной ставки) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов и различных участников инвестиционного проекта.

     11) учет динамичности параметров инвестиционного проекта:

     – сценарный подход к оценке инвестиционного проекта. Так как рынок всегда представляет собой неустойчивое равновесие, при оценке инвестиционного проекта необходимо прогнозировать все перспективные изменения параметров проектов и вводить их по мере возможностей в технико-экономические расчеты. Для уменьшения объема расчетов обычно рассчитываются три варианта инвестиционного проекта: пессимистический, оптимистический, наиболее вероятный;

     – анализ чувствительности;

     – применение динамических методов расчета эффективности инвестиций.

     12) учет результатов анализа рынков:

     – перспективное изменение спроса на выпускаемую продукцию (конъюнктура рынка) изменение объемов производства;

     – возможные колебания цен на ресурсы и реализуемую продукцию;

     – перспективы снижения (роста) издержек производства в процессе наращивания объема выпуска;

     – доступность финансовых источников инвестиций.

     13) учет финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию инвестиционного проекта.