Заёмный капитал и его влияние на финансовое состояние предприятия

     Здесь ключевыми принято считать показатели доли собственного капитала в общей  его величине и соотношение всех заемных источников и собственных. Этот подход вызван заинтересованностью инвесторов в быстрой и простой оценке возможности предприятия рассчитаться по всем своим обязательствам. Увеличение доли заемных средств влечет за собой повышенный риск вложений в данное предприятие и требует дальнейшего, более подробного изучения причин, вызвавших этот процесс.

     Особенно  велика доля заемных средств в  потребительских обществах. Это  обусловлено низким уровнем их рентабельности. Она гораздо ниже среднего уровня прибыли системы потребительской  кооперации в целом. Потребительские общества занимаются в основном торговлей, рентабельность которой ниже, чем других отраслей деятельности.

     При низкой рентабельности потребительским  обществам приходится большую часть  прибыли отдавать государству в  виде налога па прибыль и налога на недвижимость. Остающаяся в их распоряжении прибыль недостаточна для самостоятельного развития потребительских обществ, в том числе для финансирования капитальных вложений, выдачи дивидендов пайщикам и т. п.

     В этих условиях потребительские общества вынуждены привлекать значительные суммы внутрисистемных кредитом на финансирование капитальных вложений и пополнение оборотных средств.

     Привлеченные  средства — кредиторская задолженность.

     Организационное строение потребительской кооперации, наличие разных звеньев, организующих и осуществляющих хозяйственную деятельность предприятий и организаций, обусловили следующую особенность формирования и использования финансовых ресурсов потребительской кооперации. Если в целом потребительская кооперация как система развивается на основе самофинансирования, то отдельные ее виды деятельности и мероприятия финансируются вышестоящими организациями практически в безвозмездном порядке. В этом случае экономические отношения между ними не являются хозрасчетными, и принцип эквивалентности в данном случае не соблюдается. Это имело и имеет место при подготовке кадров и образовании и использовании централизованных фондов развития материально-технической базы.

     В общей сумме средств, находящихся  в пользовании потребительской  кооперации, основную часть составляют заемные и привлеченные средства — кредиты банков и кредиторская задолженность поставщикам и другим организациям, предприятиям, учреждениям и лицам.

     Таким образом, заемный капитал – это  совокупность долговых обязательств (долгосрочные и краткосрочные), которые приносят предприятию прибыль. Основное значение заемного капитала – это участие в обороте, принося при этом прибыль (краткосрочные заемные средства), или участие в образование основных фондов (долгосрочные заемные средства). Причем краткосрочные займы более мобильны, но использование их сопровождается риском, а долгосрочные обязательства наоборот. 

1.3 Управление заемным капиталом. Стоимость капитала и методы ее оценки

Кредиторская  задолженность — находится в  распоряжении предприятия. Это прежде всего задолженность по зарплате, отчисления во внебюджетные фонды. Образование задолженности по зарплате вызвано тем, что между сроком ее начисления и днем выплаты имеется определенное количество дней за работу, которое хозяйствующий субъект еще должен заплатить рабочим. Эти средства не принадлежат предприятию, но постоянно находятся у предприятия, которое распоряжается ими по своему усмотрению до момента погашения данной задолженности. 
Фонд потребления — источник средств предприятия, зарезервированных для осуществления мероприятий по социальному развитию и материальным поощрениям коллектива. Заемные средства: 
Ссуды — это передача вещи одной стороной в безвозмездное пользование другой, которая обязуется возвратить ту же вещь в том же состоянии, в котором она получила с учетом нормального износа или в состоянии, обусловленном договором. 
Заем — передача одной стороной в собственность другой денег или другой вещи, а тот обязуется возвратить такую же сумму денег или равное количество других полученных им вещей того же рода и качества. 
Кредит — предоставление банком или кредитной организацией денег заемщику на условиях, предусмотренных договором, а заемщик обязуется возвратить полученную денежную сумму и уплатить процент по нему. 
Виды кредитов:

Финансовый  — кредит, выданный банком в денежной форме на условиях срочности, возвратности и платности. В зависимости от сроков бывает краткосрочной и долгосрочной. 
Коммерческий — выдан в товарной форме, а именно, это отсрочка платежей одного хозяйственного субъекта другому. 
Предоставляется поставщиками в форме вексельного кредита. 
Инв. -налог. — изменение уплаты налога, при котором организации предоставляется возможность в течении опредеденного срока и в опредеденных пределах уменьшить свои платежи по налогу с последней поэтапной уплатой суммы кредита и начисленных процентов. Срок 1-5 лет. 
Налоговый — сроком 3 мес до 1 года. Основания — причиненный ущерб в результате стихийных бедствий или иных обстоятельств непреодолимой силы, задержка финансирования из бюджета, угроза банкротства в случае единовременной выплаты налога. 
Стоимость капитала — общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему. 
Цена капитала характеризует: 
уровень цены, которую предприятие должно уплатить владельцам финансовых ресурсов за их использование, т.е. уровень цены единицы капитала; 
норму прибыли инвестированного капитала, т.е. минимально приемлемую рентабельность для новых вложений. 
Под стоимостью капитала понимается доход, который должны принести инвестиции для того, чтобы они себя оправдали с точки зрения инвестора. Стоимость капитала выражается в виде процентной ставки (или доли единицы) от суммы капитала, вложенного в какой-либо бизнес, которую следует заплатить инвестору в течение года за использование его капитала. Инвестором может быть кредитор, собственник (акционер) предприятия или само предприятие. В последнем случае предприятие инвестирует собственный капитал, который образовался за период, предшествующий новым капитальным вложениям и следовательно принадлежит собственникам предприятия. В любом случае за использование капитала надо платить и мерой этого платежа выступает стоимость капитала. 
Обычно считается, что стоимость капитала — это альтернативная стоимость, иначе говоря доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска. В самом деле, если компания хочет получить средства, то она должна обеспечить доход на них как минимум равный величине дохода, которую могут принести инвесторам альтернативные возможности вложения капитала. 
Основная область применения стоимости капитала — оценка экономической эффективности инвестиций. Ставка дисконта, которая используется в методах оценки эффективности инвестиций, т.е. с помощью которой все денежные потоки, появляющиеся в процессе инвестиционного проекта приводятся к настоящему моменту времени, — это и есть стоимость капитала, который вкладывается в предприятие. Почему именно стоимость капитала служит ставкой дисконтирования? Напомним, что ставка дисконта — это процентная ставка отдачи, которую предприятие предполагает получить на заработанные в процессе реализации проекта деньги. Поскольку проект разворачивается в течение нескольких будущих лет, предприятие не имеет твердой уверенности в том, что оно найдет эффективный способ вложения заработанных денег. Но оно может вложить эти деньги в свой собственный бизнес и получить отдачу, как минимум равную стоимости капитала. Таким образом, стоимость капитала предприятия — это минимальная норма прибыльности при вложении заработанных в ходе реализации проекта денег. 
На стоимость капитала оказывают влияние следующие факторы: 
уровень доходности других инвестиций, 
уровень риска данного капитального вложения, 
источники финансирования. 
Рассмотрим каждый из факторов в отдельности. Поскольку стоимость капитала — это альтернативная стоимость, то есть доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска, стоимость данного капитального вложения зависит от текущего уровня процентных ставок на рынке ценных бумаг (облигаций и акций). Если предприятие предлагает вложить инвесторам капитал в более рискованное дело, то им должен быть обеспечен более высокий уровень доходности. Чем больше величина риска, присутствующая в активах компании, тем больше должен быть доход по ним для того, чтобы привлечь инвестора. Это золотое правило инвестирования.  
В настоящее время наблюдается возрастание, хотя и очень незначительное, интересов иностранных инвесторов в предприятия стран бывшего Советского Союза. Понятно, что такие капитальные вложения для иностранного инвестора являются очень рискованными (по крайней мере по сравнению с вложениями в предприятия западных стран). По этой причине, следуя золотому правилу инвестирования стоимость зарубежных капитальных вложений весьма велика — от 20 до 30 процентов. В то же время стоимость подобных капитальных вложений в предприятия собственных стран не превышает 20%. 
 
Кроме этих факторов, на стоимость капитала оказывает влияние то, какие источники финансирования имеются у предприятия. Процентные платежи по заемным источникам рассматриваются как валовые издержки (то есть входят в себестоимость) и потому делает долговые источники финансирования более выгодными для предприятия. Но в то же время использование заемных источников более рискованно для предприятий, так как процентные платежи и погашения основной части долга необходимо производить вне зависимости от результатов реализации инвестиционного проекта. Стремясь снизить риск, предприятие увеличивает долю собственных привлеченных средств (производит дополнительную эмиссию акций). При этом, стимулируя инвестора производить вложения в собственность, оно вынуждено обещать более высокую отдачу при прямом вложении капитала в собственность. Инвестор также сознает, что вложение в собственность предприятия более рискованный вид инвестиций по сравнению с кредитной инвестицией, и поэтому ожидает и требует более высокую отдачу. 
Затраты на совокупный капитал складываются из затрат на собственный капитал и затрат на заемный капитал. 
Совокупный капитал — это стоимость затрат на собственный капитал и стоимость затрат на заемный капитал. 
Собственный капитал — это стоимость собственного капитала, умноженная на долю собственного капитала по балансу. 
Заемный капитал — это стоимость заемного капитала, умноженная на долю заемного капитала по балансу. 
Стоимость капитала — это процентная ставка, определяющая цену капитала (совокупного, собственного и заемного). 
Стоимость собственного капитала (%) — это барьерная ставка доходности собственника капитала (акционера, инвестора), которую он желает получить. 
Стоимость заемного капитала (%) — это стоимость заемных средств. Например установленный процент годовых банка по кредиту. 
 
Акционерный капитал — средства, вложенные в уставной капитал, добавочный капитал, различные фонды, созданные компанией за счет средств акционеров 
Прибыль — средства, полученные в результате деятельности компании (нераспределенная прибыль прошлых лет, прибыль отчетного года) 
Кредиты и займы — долгосрочные и краткосрочные кредиты банков и прочих финансовых организаций и предприятий. 
Кредиторская задолженность — задолженность перед поставщиками, перед персоналом по выплате заработной платы, задолженность в бюджет и внебюджетные фонды, прочая кредиторская задолженность.

1.3.1 Оптимизация структуры заемного капитала

Определение оптимальной структуры капитала является важнейшим вопросом теории капитала в частности, и финансового  менеджмента в общем. Существуют несколько критериев, являющиеся основными при определении оптимальной структуры капитала предприятия: политика финансирования активов; стоимость компании; стоимость капитала; риски; рентабельность.

Каждый  из приведенных выше критериев оптимизации структуры капитала является по-своему существенным при формировании структуры капитала компании. Рентабельность собственного капитала является наиболее значимым показателем деятельности компании, так как способность приносить доход является одной из основных сущностных характеристик капитала. В связи с этим, под оптимальной структурой капитала компании будем понимать такое соотношение собственного и заемного капитала, которое, с учетом особенностей деятельности конкретного предприятия, позволяет ему максимизировать рентабельность собственных средств.

Существуют  следующие подходы к определению  оптимальной структуры капитала, в основе которых лежит критерий рентабельности собственного капитала: методика расчета эффекта финансового  левериджа; методика расчета производственно-финансового левериджа; подход EBIT - EPS; метод "Дюпон". Рассмотрим основные характеристики перечисленных выше подходов.

Подход, основанный на оценке эффекта финансового  левериджа, базируется на возможности  максимизации рентабельности собственного капитала с помощью определения взаимосвязи между чистой прибылью компании и величиной ее валовой прибыли, а также существования эффекта финансового левериджа, наблюдаемого в результате привлечения заемного капитала в оборот компании.

В основе подхода, основанного на оценке производственно-финансового  левериджа, лежит возможность оптимизации  структуры капитала на основе выявления  и оценки взаимосвязи между показателями валовой прибыли, производственных и финансовых расходов, а также чистой прибыли. Подход EBIT - EPS подразумевает оптимизацию структуры капитала путем выявления такого соотношения источников финансирования деятельности компании, которое позволяет максимизировать показатель чистой прибыли на акцию по сравнению с ожидаемым уровнем валовой прибыли. Основой метода "Дюпон" является разложение формулы расчета доходности собственного капитала на факторы, которые влияют на эту доходность, а также анализ соотношений, образующих коэффициент ROE, рассчитывающийся путем умножения прибыльности продаж, оборачиваемости активов и коэффициента финансового левериджа.

Следует отметить, что существует ряд факторов, учёт которых позволяет целенаправленно  формировать структуру капитала, основными из которых являются следующие: отраслевые особенности операционной деятельности; стадия жизненного цикла предприятия; конъюнктура товарного и финансового рынков; уровень рентабельности операционной деятельности; уровень налогообложения прибыли; уровень концентрации собственного капитала.

Таким образом, в данной главе были рассмотрены основные методические подходы к определению цены капитала, а также оптимизации структуры капитала исходя из критерия рентабельности собственного капитала.  

1.3.2  Анализ эффективности  и интенсивности 

Большинство методик анализа финансового состояния предприятия предполагает расчёт следующих групп показателей: платёжеспособности, кредитоспособности, финансовой устойчивости.

• Оценка платёжеспособности

     Оценка  платёжеспособности предприятия производится с помощью коэффициентов платёжеспособности, являющихся относительными величинами.

      Коэффициенты  платежеспособности отражают возможность  предприятия погасить краткосрочную  задолженность за счёт тех или  иных элементов оборотных средств.

      Коэффициент абсолютной ликвидности (К_ЛА) показывает, какая часть краткосрочной задолженности может быть покрыта наиболее ликвидными оборотными активами – денежными средствами и краткосрочными финансовыми вложениями.

где   DC – денежные средства и их эквиваленты (260-ая строка бух. баланса).        

 КП – краткосрочные  пассивы (стр. 690 – (стр. 640+650+660)).

      Принято считать, что нормальный уровень  коэффициента абсолютной ликвидности должен быть 0,03 – 0,08.

      Коэффициент промежуточного покрытия (быстрой ликвидности) показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить за счёт денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторских долгов:

     Одной из важных проблем привлечения заемных  средств является их эффективное  использование. Заемный капитал  должен способствовать повышению доходности собственного капитала, увеличению прибыли и рентабельности использования капитала в целом. Как правило, эффективность привлечения заемного капитала определяется посредством оценки эффекта финансового рычага .

     Эффект  финансового рычага (ЭФР) — приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита несмотря на платность последнего.

     Эффект  финансового рычага возникает из-за расхождения между экономической  рентабельностью активов и ценой  заемных средств (средней расчетной ставкой процента за использование заемных средств).

     В международной практике ЭФР еще  называют «леверидж». Леверидж – от английского «1еvегаdе», означающее систему рычага, действие рычага, подъемную силу.

     Методика  определения эффективности привлечения заемных средств посредством выявления эффекта финансового рычага включает следующие этапы:

1. определение рентабельности всего капитала (заемного и собственного). Привлечение заемного капитала будет эффективным, когда темп роста прибыли (доходов) предприятия будет опережать темп роста суммы активов, то есть будет увеличиваться показатель рентабельности активов (RОА).

     RОА = ,  

     где RОА - рентабельность активов (капитала);

     Пдоналогобл. - прибыль до уплаты налогов;

      - средняя сумма активов (капитала).

     Эффект  финансового рычага возникает в  результате превышения рентабельности активов над «ценой» заемного капитала, то есть средней ставкой  банковского кредита.

     Иными словами, предприятие должно предусмотреть  такую рентабельность активов, чтобы средств было достаточно на уплату процентов за кредит и налога на прибыль.

     При этом следует иметь в виду, что  средняя расчетная ставка процента не совпадает с процентной ставкой, взятой из кредитного договора, так  как кредит под 20 % годовых, взятый на 15 дней, с учетом расходов по налогообложению, заемщику может обойтись в 0,82 % (20 х 15 : 365).

     В процессе управления заемными средствами финансовым менеджерам следует определить необходимую сумму кредита, желательный  процент по нему и влияние кредита на уровень рентабельности собственного капитала.

     2) нахождение плеча финансового  рычага, оно характеризует силу  воздействия финансового рычага  и определяется по следующей  формуле.