Функции управления формированием  и использованием капитала как специальной области управления организацией рассматриваются теорией управления как специфические.

      Специфические функции управления использованием капитала приведены в таблице 1.1.

                                                            Таблица 1.1

3. Стоимость и цена капитала

     Общая сумма средств, которая должна быть уплачена организацией за использование определенного объема финансовых ресурсов (капитала), выраженная в процентах к этому объему, называется ценой или стоимостью капитала. Концепция цены капитала не сводится только к исчислению процентов, которые необходимо уплатить владельцам капитала, но также характеризует ту норму рентабельности инвестируемого капитала, которую должна обеспечить организация, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

          Определение цены капитала является крайне важным по следующим  причинам:

• максимизация стоимости организации требует учета цены всех используемых факторов производства, в том числе и капитала;
• знание цены капитала требуется для принятия решений по формированию инвестиционного бюджета;
• цена капитала необходима также при принятии ряда решений по финансированию оперативной деятельности организации.

   При определении цены капитала следует  учитывать все его составляющие как собственные, так и заемные. К числу наиболее часто используемых составляющих капитала следует отнести: привилегированные акции, обыкновенные акции, долгосрочные кредиты и займы, краткосрочные кредиты и займы, облигационные займы, нераспределенная прибыль. Следует заметить, что, если в отечественной экономической литературе нераспределенная прибыль рассматривается как бесплатный источник капитала, то в зарубежной литературе этот источник так же, как и остальные считается платным.

   Такой подход в развитых странах Юджин  Бригхем и Луис Гапенски объясняют тем, что остающийся в распоряжении фирмы доход принадлежит собственникам, которые хотят получать доход от использования этого источника при его инвестировании в фирмы. Причем этот доход не должен быть меньше того дохода, который акционеры могут заработать на альтернативных инвестициях с эквивалентным риском. Ожидаемая доходность на нераспределенную прибыль определяется одним из трех методов: на основе модели оценки доходности финансовых активов (CAPM), модели дисконтированного денежного потока (DCF) , метода «доходность облигаций плюс премия за риск». При исчислении цены собственного капитала на практике рекомендуют использовать параллельно три метода и выбирать тот результат, при котором получаются наиболее достоверные данные в каждом конкретном случае.

      Следует различать два понятия «цена  капитала» и «цена организации» в целом как субъекта на рынке  капитала. Второе понятие «цены» чрезвычайно  важно, но не рассматривается в дисциплине «Финансовый менеджмент».

      Прежде  чем рассмотреть виды показателей  цены, следует отметить, что организация  финансирует свою деятельность за счет различных источников и при этом несет определенные расходы по их использованию, о чем свидетельствует концепция финансового менеджмента «О платности источников средств». Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы данных расходов является ценой авансированного капитала. Он отражает сложившийся в организации минимум возврата на вложенный в её деятельность капитал, его рентабельность.

    На  практике рассчитывают средневзвешенную и предельную цену капитала. Средневзвешенная стоимость капитала (ССК или WACC) представляет собой средневзвешенную после налоговую «цену», в которую организации обходятся собственные и заемные источники финансирования. Она определяется по формуле:

где ССИ_i – средняя стоимость i-го источника финансировании, %; У_иi – удельный вес i-го источника в общей сумме привлеченных источников.

    Обычно  источники финансирования для акционерных  обществ делятся на сумму, мобилизованную продажей привилегированных акций; сумму, мобилизованную продажей обыкновенных акций, плюс сумму нераспределенной прибыли, а также заемные средства, включая кредиторскую задолженность.

    Например, если средняя стоимость по привилегированным  акциям составляет 20 %, по обыкновенным акциям – 15 %, по заемным средствам – 18 %, а их удельный вес соответственно – 0,1, 0,6 и 0,3, то средневзвешенная стоимость капитала составит СКК = 20 0,1 + 15 0,6 + 18 0,3 = 2 + 9 + 5,4 = 16,4 %.

    Средняя стоимость i-го источника финансирования ССИ_i определяется как отношение финансовых издержек, связанных с использованием i-го источника финансирования, к величине привлеченных средств. Например, финансовые издержки по выпуску обыкновенных акций на сумму 2 млн. р. составили 300 тыс. р. Тогда: ССИ_об.акц =

    Средневзвешенная  стоимость капитала представляет собой минимальную норму прибыли, ожидаемую инвесторами и кредиторами. С точки зрения риска средневзвешенная стоимость капитала определяется как безрисковая часть нормы прибыли на вложенный капитал плюс премия за финансовый и предпринимательский риски, свойственные данной организации, плюс информационная премия. Отсюда следует, что реальная норма прибыли должна быть существенно больше.

      Предельной  ценой считается такая средневзвешенная цена капитала, при которой сохраняется неизменной её величина и неизменной структура не только ранее привлеченного, но и дополнительно привлекаемого капитала при неизменной стоимости каждого источника.

4. Эффективность использования капитала

    Не  существует единых рецептов эффективного соотношения собственного и заемного капитала не только для однотипных организаций, но и даже для одной организации на разных стадиях его развития и при различной конъюнктуре товарного и финансовых рынков. Вместе с тем, существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно сформировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования. Основными из этих факторов являются:

• Отраслевые особенности операционной деятельности. Характер этих особенностей определяет структуру активов организации и их ликвидность. Организации с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов, имеют обычно более низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла. Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени может быть использован предприятием заемный капитал.
• Стадия жизненного цикла организации. Растущие организации, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких организаций стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной. В то же время организации, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал.
• Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию организации, тем выше и безопасней становится использование заемного капитала. И наоборот – в условиях неблагоприятной конъюнктуры и сокращения реализации продукции использование заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и риск потери платежеспособности; в этих условиях необходимо снижать объем использования заемного капитала.
• Конъюнктура финансового рынка.  В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала. При существенном возрастании этой стоимости дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором использование заемного капитала приведет к резкому снижению уровня финансовой рентабельности, а в ряде случаев и к убыточной операционной деятельности). В свою очередь, при существенном снижении этой стоимости резко снижается эффективность использования долгосрочного заемного капитала.
• Уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком показателе этого показателя кредитный рейтинг организации  возрастает, и она расширяет потенциал возможного использования заемного капитала. Однако в практических условиях этот потенциал часто остается невостребованным в связи с тем, что при высоком уровне рентабельности организация имеет возможность удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет более высокого уровня капитализации полученной прибыли. В этом случае собственники предпочитают инвестировать полученную прибыль в собственную организацию, обеспечивающую высокий уровень отдачи капитала, что при прочих равных условиях снижает удельный вес использования заемных средств.
• Коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли организации обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому организации с растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут в гораздо большей степени увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.
• Отношение кредиторов к организации. Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга организации руководствуются своими критериями, несовпадающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности организацией. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость организации, кредиторы могут руководствоваться иными критериями, которые формируют негативный его имидж, а соответственно снижают и его кредитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на возможность привлечения организацией заемного капитала, снижает его финансовую гибкость, т.е. возможность оперативно формировать капитал за счет внешних источников.
• Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или использования организацией налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения заемного капитала.
• Финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход собственников и менеджеров к финансированию развития организации, при котором его основу составляет собственный капитал, и наоборот стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, невзирая на высокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития организации, при котором заемный капитал используется в максимально возможном размере.
• Уровень концентрации собственного капитала, для того, чтобы сохранить финансовый контроль за управлением организацией, владельцам организации не хочется привлекать дополнительный собственный капитал из внешних источников. Задача сохранения финансового контроля за управлением организацией в этом случае является критерием формирования дополнительного капитал за счет заемных средств.

Глава 2. Анализ управления использованием капитала

2.1 Анализ состава и структуры  капитала

Проведённый анализ состава и структуры авансированного  капитала представлен в таблице 2.1

Таблица 2.1 «Анализ состава и структуры  авансированного капитала»