Современное состояние и тенденции развития национального рынка акций

2. Стоимость, определяемая  с помощью балансового множителя, используется при внутриотраслевой оценке стоимости акций однородных компаний, когда существует достаточно стабильное и надежное соотношение между их рыночной и балансовой стоимостями (балансовый множитель). Балансовый множитель становится более надежным инструментом оценки, если учитывается структура капитала. Надежность оценки снижается по мере увеличения доли заемных средств компании[10, c. 118].

3. Скорректированная балансовая  стоимость, часто называемая оценочной или ликвидационной, определяется суммированием рыночных стоимостей отдельных видов активов, например основных фондов, готовой продукции, незавершенного производства и др. Это суммирование происходит по рыночной цене активов с учетом их износа, ликвидационных издержек, дисконтирования стоимостей на время продажи активов и т. д.

4. Стоимость на основе дисконтирования дивидендов определяется для оценки будущей цены акций при их продаже. Обычно она используется инвесторами при формировании портфелей ценных бумаг.

5. Стоимость на  основе  дисконтирования  денежных  потоков считается одним из наиболее надежных и сложных показателей среди совокупности всех методов оценки.

Основная трудность использования соответствующей концепции связана с прогнозированием денежных потоков в условиях неопределенности внешней среды, что влияет на выбор ставки дисконтирования и, тем самым, на реальную величину будущих поступлений.

6. Стоимость на основе  капитализации денежных потоков используется для сопоставления стоимости и цен на акции при структурных изменениях, например, при поглощении или слиянии компаний. При этом требуется обосновать степень идентичности и сопоставимости компаний даже одной отрасли посредством анализа активов, денежных потоков, доходов, балансовой и ликвидационной стоимости.

7. Стоимость, определяемая  на основе капитализации чистой прибыли, является одной из основных оценочных характеристик акций компании и определяется отношением ее рыночной капитализации к чистой прибыли (Р/Е). Этот показатель свидетельствует о том, какую сумму инвестор готов заплатить за один рубль чистой прибыли компании, выплачиваемый в качестве дохода держателю обыкновенной акции, находящейся в обращении.

 

2.2. Сравнительный  анализ критериев эффективности  «капитализация» и «индекс» для  оценки рынка акций

 

Капитализация фондового рынка являет собой денежную (стоимостную) оценку капитала, существующего в форме обращающихся на рынке ценных бумаг, прежде всего акций и облигаций. Величина капитала, представляемого ценными бумагами, определяется как произведение количества эмитированных (размещенных) бумаг на их текущие рыночные цены. При данном количестве выпущенных в обращение акций (облигаций) абсолютная капитализация рынка определяется уровнем соответствующих цен, а в относительном обобщенном виде ее изменение - увеличение или снижение - отражается в динамике фондовых индексов. Поскольку в основе рыночной цены ценной бумаги в конечном счете лежит капитализация приносимого ею чистого дохода, постольку капитализация рынка в своей основе есть суммарная капитализация чистого дохода, связанного с акциями, и процентного дохода, приносимого долговыми ценными бумагами[8, c. 215].

Капитализация чистого дохода - это текущая (т.е. имеющая место в каждый данный момент времени) рыночная оценка величины капитала, приносящего чистый доход, равный ожидаемому чистому доходу. Капитализация рынка как капитализация представленных на нем компаний. Ценная бумага не существует обособленно от ее эмитента, а потому обращающиеся на рынке ценные бумаги могут быть сгруппированы по их эмитентам. В результате капитализация фондового рынка предстает и как сумма капитализаций, представленных на нем компаний-эмитентов.

На практике, когда говорят о капитализации компании, всегда имеют в виду лишь капитализацию акционерных обществ или совокупную рыночную стоимость размещенных ими акций. Уровень капитализации акционерного общества является показателем его места и роли на фондовом рынке. Самые крупные по размерам капитализации акционерные общества включаются в те или иные фондовые индексы, по которым отслеживаются состояние и перспективы фондового рынка. Что касается капитализации рынка облигаций, то наибольшее значение имеют, как правило, лишь общий размер данного рынка в сравнении с рынком акций и деление на рынок государственных и рынок корпоративных облигаций[28, c. 132].

Одним из важнейших вопросов, интересующих инвестора, вкладывающего деньги в ценные бумаги, является адекватность инвестиционных затрат полученному от совокупности ценных бумаг результату. Во многом такие оценки определяются общим состоянием рынка ценных бумаг, превалирующими на нем тенденциями за исследуемый период. В этой связи для решения ряда задач, связанных с инвестированием в ценные бумаги, необходимо принимать во внимание характеристики всего РЦБ. Однако наличие на рынке большого количества ценных бумаг, каждая из которых имеет свои индивидуальные особенности, требует применения специальных методов расчета интегральных показателей РЦБ.

Как правило, исследование величин, имеющих значительные объемы характеризующих их показателей, проводят с помощью индексов −условных цифровых статистических показателей, выражающих (обычно в процентах) последовательное изменение каких-либо явлений.

Можно выделить несколько областей применения рыночных индексов.

1) Как показатель общего  состояния рынка ценных бумаг. Когда в портфель объединены несколько ценных бумаг, а крупные портфели, управляемые инвестиционными менеджерами, содержат порой сотни ценных бумаг, то не обязательно постоянно отслеживать колебания курса каждой ценной бумаги. Показателем общих тенденций изменений рынка ценных бумаг являются рыночные индексы.

2) Как база для оценки  показателей портфеля ценных  бумаг. Любой инвестор сравнивает показатели своего портфеля с показателями «рыночного портфеля», содержащего все ценные бумаги финансового рынка. С этой целью доходность управляемого портфеля сравнивается с доходностью неуправляемого, рыночного портфеля, которая рассчитывается на основе рыночных индексов.

Считается, что удачный инвестиционный менеджер должен добиваться результатов, превышающих показатели рыночного портфеля (конечно, с учетом риска инвестирования).

3) Для оценки факторов, влияющих в целом на изменения стоимости ценных бумаг. На рыночные цены акций и иных ценных бумаг оказывают воздействие многочисленные факторы макроэкономического и микроэкономического уровня. Выявление подобных факторов, определение степени их воздействия на рыночные цены финансовых средств можно проводить с помощью индексов. Такие исследования помогают делать прогнозы развития рынков различных ценных бумаг и тенденций изменения их цен[19, c. 100].

4) Чтобы служить базовым средством для индексных фьючерсов и опционов. Фьючерсные и опционные сделки могут заключаться, в том числе, и на различные рыночные индексы.

5) Как индикатор будущего  состояния экономики. Как правило, отдельные рыночные индексы используются статистическими ведомствами стран в качестве одного из главных макроэкономических показателей. Это не случайно – цены финансовых средств отражают ожидания инвесторами будущих доходов фирм-эмитентов. Если цены акций растут, значит, спрос на них повышается и инвесторы уверены в прогрессе конкретных компаний. А успех отдельных фирм определяет прогресс экономики в целом.

6) Как индикатор изменения  цены отдельной акции. Статистические наблюдения за поведением цен финансовых средств показывают, что курсы различных ценных бумаг имеют тенденцию изменяться одновременно в одних и тех же направлениях. Цена каждого финансового средства изменяется случайным образом, поэтому такие тенденции могут быть различными. Статистически меру взаимосвязи между двумя случайными величинами измеряют коэффициентом корреляции , значения которого могут изменяться от −1 до +1. Квадрат этой величины определяет общую долю в дисперсии каждой случайной величины, обусловленную их взаимосвязью[26, c. 198].

Например, если коэффициент корреляции между доходностью ценной бумаги Х и рыночным индексом РТС равен 0,4, то величина = 0,16 показывает, что в дисперсии доходности ценной бумаги Х доля в 0,16, или 16%, обусловлены взаимосвязью доходности и рыночного индекса.

Поскольку индексы должны показывать общие изменения в целой группе ценных бумаг, то к основным факторам, которые необходимо учитывать при вычислении индексов, можно отнести следующие.

1) Способ составления  выборки. Для вычисления большинства индексов, используемых в различных странах, берется выборка ценных бумаг, представляющая ту или иную часть от всего объема финансовых средств, поскольку статистическая обработка небольшая, часть может характеризовать общее поведение ценных бумаг того или иного класса, если выборка будет сделана правильно.

Главным критерием служит репрезентативность выборки, то есть сколь широко и глубоко она отражает все особенности рынка. Как будет показано ниже, создатели различных индексов по-своему подходили к решению этой проблемы: кто-то брал небольшую по объему выборку, другие – более широкую; для одних индексов ценные бумаги отбираются случайным образом, для других – по специальной методике и т.п.

2) Способ «взвешивания»  имеющихся данных в выборке. При вычислении индексов рынка ценных бумаг, как правило, используются три основные схемы взвешивания:

а) взвешивание по цене;

б) взвешивание по стоимости;

в) равное взвешивание.

3) Математические методы  вычисления индексов. Часть индексов определяется как среднее арифметическое цифровых показателей в выборке. Другие индексы находятся как отношение действующих рыночных и базовых величин; для вычисления третьих необходимо определить среднюю геометрическую величину.

Таким образом, в целях получения общей картины состояния фондового рынка, прежде всего рынка акций и облигаций, используются фондовые индексы, которые агрегируют рыночные цены этих ценных бумаг и рассчитываются теми или иными методами усреднения совокупности цен и выявления их общей динамики. Границы капитализации совокупного дохода на фондовом рынке, а значит, и его стоимостного объема в целом трудноуловимы. Расширение или сокращение масштабов капитализации фондового рынка не может быть описано в рамках простого механизма капитализации доходов по ценным бумагам.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 3. Место и роль акций на рынке ценных бумаг России

3.1. Динамика рынка  акций по критериям эффективности

 

Постепенное нарастание напряженности на российском рынке акций, в значительной степени связанное со снижением мировых котировок нефти, началось в феврале 2013 г. Индикаторы настроений участников внутреннего рынка акций (историческая волатильность индекса РТС и премия за риск рыночных активов) в феврале – первой половине апреля 2013 г. умеренно повысились, оставаясь ниже своих среднегодовых уровней 2012 года. Во второй половине мая – июне 2013 г. настроения инвесторов на внутреннем рынке акций заметно ухудшились вследствие роста волатильности цен акций и снижения «аппетита» к риску на мировом рынке капитала, а также ослабления рубля[7, c. 11].

Волатильность индекса РТС в мае-июне 2013 г. приблизилась к своим значениям, зафиксированным в период существенного ухудшения конъюнктуры российского рынка акций в марте-июне 2012 г., темпы роста премии за риск рыночных активов в июне 2013 г. ускорились.

Направление движения потоков капитала иностранных инвесторов оказывало заметное влияние на динамику котировок российских акций. В январе, апреле и мае 2013 г. приток средств нерезидентов на вторичный рынок акций способствовал росту котировок ценных бумаг, а наблюдавшийся в остальные месяцы отток иностранного капитала – их снижению. В феврале – первой половине апреля негативное влияние оттока капитала нерезидентов на конъюнктуру российского рынка акций усиливалось падением мировых котировок нефти. В условиях уменьшения интереса инвесторов к российским высокорисковым активам месячные объемы операций нерезидентов с акциями на вторичном рынке Московской Биржи в январе-июне 2013 г. в среднем заметно уступали показателям предыдущего года.

В июне 2013 г. интенсивность вывода средств иностранными инвесторами с российского рынка акций возросла из-за опасений предстоящего свертывания программы количественного смягчения ФРС США и роста «неприятия» риска на глобальном рынке капитала. В целом за первое полугодие 2013 г. был зафиксирован чистый отток иностранного капитала со вторичного рынка акций Московской Биржи (сектор «Основной рынок»), составивший 0,7 млрд. долл. США (0,6 и 3,7 млрд. долл. США – в первом и втором полугодиях 2012 г. соответственно)[24, c. 50].

В то же время доля операций нерезидентов в суммарном обороте вторичных торгов акциями на Московской Бирже (сектор «Основной рынок») продолжала увеличиваться и составила 39% в среднем за первое полугодие 2013 г. против 37% в 2012 году.

В январе-июне 2013 г. российские фондовые индексы ММВБ и РТС преимущественно снижались и к концу указанного периода вернулись к своим минимальным значениям, зафиксированным в период с начала 2012 года. Значительное падение ценовых индексов акций было отчасти обусловлено предшествовавшим спекулятивным «разгоном» котировок в июне 2012 г. – январе 2013 г., создавшим предпосылки к их резкой понижательной коррекции в начале 2013 года. Схожая ситуация наблюдалась на большинстве фондовых рынков стран – партнеров России по группе BRICS, причем российский индекс РТС по-прежнему отличался среди фондовых индексов этих стран наибольшей волатильностью.

Иную динамику демонстрировали основные фондовые индексы развитых стран, которые продолжали расти вплоть до третьей декады мая, а затем подверглись понижательной коррекции вследствие усиления нервозности на глобальном рынке капитала в ожидании приближающегося свертывания политики количественного смягчения американского регулятора.

Рис. 3.1. Динамика основных российских фондовых индексов (пунктов)

 

По итогам первого полугодия 2013 г. индекс ММВБ понизился на 9,8% по сравнению с концом декабря 2012 г. и на закрытие торгов 28 июня 2013 г. составил 1330,46 пункта, индекс РТС уменьшился на 16,5%, до 1275,44 пункта[30].