Современное состояние и тенденции развития национального рынка акций

В мировой практике требование равенства уставного капитала сумме номинальных стоимостей акций не всегда имеет место, поскольку бывает разрешен и выпуск акций без номинала в абсолютном выражении.

Акция - это вид инвестиционной ценной бумаги, а потому она внешне есть и товарная форма существования части чистого дохода, выплачиваемого ее владельцу, т. е. дивиденда, и самостоятельная форма капитала на рынке - акционерного капитала. В этом смысле акция ничем не отличается от любых других инвестиционных ценных бумаг[5, c. 12].

Отличие акции от других видов ценных бумаг коренится в специфике лежащего в ее основе эмиссионного отношения, а еще точнее - в специфике самого эмитента. Обычно в эмиссионном отношении эмитент и инвестор - это два совершенно разных участника рынка. Иное дело в случае акции. Эмитентом акций является акционерное общество, которое представляет собой коллектив акционеров, т. е. тех же самых инвесторов, которые и отчуждают свой капитал в это общество.

Получается новое противоречие. Инвестор отчуждает капитал как бы самому себе и в то же время не самому себе. Поскольку акционерное общество есть коллектив инвесторов, эмитент и инвестор не различаются между собой, а потому никакого отчуждения капитала не происходит. Поскольку эмитент и инвестор все же по определению разные, т. е. обособленные друг от друга участники рынка («юридические лица»), постольку имеет место действительный процесс отчуждения инвестором своего капитала.

Изданного противоречия следует вся специфика акции как ценной бумаги, которая и зафиксирована в приведенном определении акции из Федерального закона «О рынке ценных бумаг».

Во-первых, поскольку капитал не отчуждается инвестором, то очевидно, что он продолжает управлять своим капиталом. Но раз он все же отчуждается, то инвестор не управляет им. Разрешение этого противоречия состоит в том, что акционер управляет своим капиталом, но опосредованно, только через назначение им менеджмента акционерного общества. Отсюда и вытекает важное право акционера - право на участие в управлении акционерным обществом, которое не распространяется на право управления самим капиталом акционерного общества, так как логически это означало бы, что капитал не отчужден другому лицу[5, c. 14].

Во-вторых, если капитал не отчуждается от акционера, то не стоит и вопрос об его возврате через какой-то срок времени, как, например, в случае долговой ссуды. А если ничего не отчуждено, то и возвращать нечего. Но поскольку капитал все-таки отчужден, то логично рассматривать его отчуждение как бессрочное, так как оно по определению «неотчужденности» не сопровождается фиксацией срока его возврата в отличие от долговой ссуды, которая должна вернуться своему исходному владельцу-инвестору через четко зафиксированный промежуток времени.

В-третьих, если капитал не отчужден от инвестора, то последний сам должен постоянно принимать решения о распределении чистого дохода, получаемого в результате функционирования капитала, на ту его часть, которая реинвестируется в процесс производства (функционирования), и на ту его часть, которую он может себе позволить присвоить в качестве владельца капитала без ущерба для последующей рыночной деятельности. Поэтому размер дивиденда, выплачиваемого по акции в нормальном случае, не может быть заранее зафиксирован. Дивиденд по акции есть не плата за ссуду, как это имеет место в случае процентного дохода, а результат принятия управленческого решения по распределению чистого дохода.

Однако поскольку капитал все же отчужден от инвестора, то решение о конкретных размерах дивиденда принимается не самими акционерами, а менеджментом акционерного общества. Акционеры только утверждают это решение, но не могут односторонне изменить его в свою пользу (уменьшить размер дивиденда они могут).

Наконец, в случае ликвидации акционерного общества его акционеры получают лишь остаток капитала после удовлетворения требований кредиторов. Дело в том, что кредиторы - это лица, которые только временно отчуждали капитал, поэтому он им и должен вернуться. Акционеры не отчуждали капитал, а объединяли его, поэтому им ранее отчужденный капитал и не должен возвращаться. Но поскольку объединение их капиталов прекращается, то, что остается, т. е. остаточный капитал, им же, естественно, и возвращается[27, c. 144].

По российскому законодательству акции могут быть только двух видов - обыкновенные и привилегированные:

• обыкновенная - это акция, в составе прав которой имеется право голоса ее владельца на общем собрании акционерного общества;

• привилегированная - это акция, владелец которой не имеет права голоса на общем собрании акционеров (кроме особых случаев, установленных законом). Владелец привилегированной акции имеет право на получение фиксированного дивиденда и/или ликвидационной стоимости. Ликвидационная стоимость есть стоимость, выплачиваемая при ликвидации акционерного общества.

Таким образом, одной из ценных бумаг являющейся основой фондового рынка любой страны является акция. Привилегированные акции отечественных эмитентов фактически аккумулирует в себе тот же уровень риска, что и обыкновенные акции, но предоставляют существенно меньший объем прав. Привилегированные акции российских компаний очень сложно назвать действительно привилегированными, они представляют собой иной инструмент, сущность которого противоречит принятой международной практике.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 2. Методы оценки рынка акций

2.1. Основные инструменты  оценки рынка акций

 

По мере развития фондового рынка в России оценка рыночной стоимости ценных бумаг становится все более актуальной. Мотивы принятия инвестиционных решений требуют строгого расчетного обоснования цены. На практике используются различные подходы и методы оценки стоимости ценных бумаг. В зависимости от использованного подхода различаются пять основных видов стоимости ценных бумаг:

1. Номинальная  стоимость  или просто номинал ценной  бумаги (N) – денежная сумма, которая при документарной форме выпуска указывается непосредственно в сертификате ценной бумаги и в проспекте эмиссии, а при бездокументарной форме выпуска – только в проспекте эмиссии ценных бумаг. Номинальная стоимость – это постоянная величина, которая устанавливается в процессе принятия решения об эмиссии и может быть изменена эмитентом только после проведения предусмотренной законодательством процедуры внесения изменений в проспект эмиссии.

Номинальная стоимость играет важную роль при первичном размещении ценных бумаг (при продаже ценных бумаг эмитентом первым держателям). Например, законодательство запрещает размещать акции компаний по цене ниже номинальной стоимости. При размещении облигаций номинальная стоимость служит ориентиром, относительно которого (в процентах) устанавливается цена размещения[26, c. 132].

2. Балансовая  (или  бухгалтерская)  стоимость ценной бумаги (B) представляет собой стоимость этого актива по данным бухгалтерского баланса организации-инвестора. Это наиболее стабильный во времени вид переменной стоимости ценных бумаг, так как износ на них не начисляется.

3. Рыночная стоимость  или курсовая стоимость ценной бумаги (P) соответствует той цене, которая складывается в результате баланса спроса и предложения, и по которой ее можно продать на конкурентном рынке. Поскольку рыночная стоимость не основывается на данных бухгалтерского баланса, она может быть лишь в незначительной степени связана с балансовой стоимостью соответствующей ценной бумаги. Текущие рыночные  котировки ценных бумаг являются непосредственным отражением рыночной стоимости. Действующее законодательство требует размещения дополнительных выпусков акций и привилегированных акций, конвертируемых в акции других типов, по рыночной стоимости.

4. Действительная  (внутренняя)  стоимость ценной бумаги (S) представляет собой цену, которую эта ценная бумага должна была бы иметь, если учесть все факторы, влияющих на формирование ее стоимости: состояние активов, наличие прибыли, перспектив на будущее и уровня руководства компании-эмитента и т. п. Иначе говоря, действительная стоимость ценной бумаги – это ее истинная стоимость, отражающая действие целого ряда экономических факторов. Иногда ее еще называют справедливой  рыночной стоимостью. Если инвесторы на рынке ценных бумаг действуют достаточно эффективно и обладают необходимым объемом информации, то текущая рыночная стоимость любой ценной бумаги должна колебаться около значения, близкого к ее действительной стоимости[26, c. 133].

5. Ликвидационная стоимость  ценной бумаги (L) определяется размером денежной компенсации, которую должен получить ее владелец в случае ликвидации компании эмитента. Ликвидационная стоимость ценной бумаги может, вообще говоря, оказаться выше ее рыночной или действительной стоимостей. Это характерно для ситуации, когда совокупные чистые активы компании стоят дороже, чем весь реально функционирующий бизнес этой компании, т. е. ликвидационная стоимость компании выше ее коммерческой стоимости (или стоимости действующей компании).

Использование того или иного вида стоимости ценной бумаги определяется общими задачами оценки и конкретной ситуацией.

Для привилегированных акций не предусматривается какой-то заранее объявляемый срок погашения. Учитывая фиксированную природу выплат по таким акциям, можно отметить, что эти ценные бумаги похожи на облигации, не имеющие конечного срока погашения. Таким образом, при оценке действительной стоимости привилегированных акций целесообразно использовать тот же общий подход, что и к определению стоимости бессрочных облигаций. Следовательно, действительная стоимость привилегированной акции находится из уравнения[4, c. 110]:

                                            (2.1)

где:

Dпр - заранее объявленная величина ежегодных дивидендов на одну привилегированную акцию.

В упрощенном виде это уравнение имеет вид:

                                                (2.2)

Практически все выпуски привилегированных акций предусматривают право эмитента на досрочный их выкуп (погашение), и многие привилегированные акции постепенно выкупаются. Оценивая действительную стоимость привилегированных акций, которые могут быть выкуплены досрочно, можно применить модифицированную версию уравнения, используемого для оценки стоимости облигаций с конечным сроком погашения.

В этом уравнении вместо периодически выплачиваемых процентов следует лишь использовать периодически выплачиваемые дивиденды, а вместо стоимости облигации на момент ее погашения использовать «цену отзыва» Sотз. При этом все платежи дисконтируются с использованием ставки дисконта, применяемой для рассматриваемых привилегированных акций:

                                    (2.3)

Действительная стоимость обыкновенной акции определяется как цена, по которой она может быть продана в результате добровольного соглашения между покупателем и продавцом при условиях, что сделка не должна осуществляться в срочном порядке, а обе стороны (покупатель и продавец) компетентны в вопросах оценки стоимости, не подвергаются давлению и имеют достаточно полную и достоверную информацию об объекте купли-продажи.

Методы определения действительной стоимости акции и прогнозирования ее рыночной стоимости базируются на двух принципиально различных подходах: фундаментальном и техническом. При этом следует иметь в виду: если фундаментальный анализ пригоден для всех акций, то технический – только для ликвидных (которые активно обращаются на фондовом рынке)[26, c. 175].

Фундаментальный анализ основан на интерпретации показателей деятельности компании во внешней среде (экономическая и политическая ситуация, законодательство, конъюнктура рынка и др.). Он обычно состоит из двух стадий:

- анализ общей ситуации в стране, отрасли или регионе:

- анализ отдельной компании, ее финансового положения и результатов деятельности на рынке.

Заключительный раздел фундаментального анализа устанавливает состоятельность эмитента в выпуске обыкновенных акций.

Технический анализ связан с изучением динамики рыночных цен на соответствующие акции, объемов их продаж, спрэдов, степени риска и других рыночных индикаторов. Далее на основе графиков и диаграмм делается прогноз цен на акции, обращающиеся на фондовых биржах.

Важнейшими показателями, которые рассматриваются в ходе фундаментального анализа, являются[17, c. 108]:

- финансово-экономическое положение компании в последние годы;

- перспективы развития;

- инвестиционная политика;

- организационно-правовые условия;

- валовой доход компании, его динамика и структура;

- дивидендная политика;

- денежные потоки, их динамика;

- состояние оборудования, его структура;

- обеспеченность запасами;

- величина и состояние задолженности;

- качество управления.

Теория, в соответствии с которой выполняется оценка обыкновенных акций, за последние два десятилетия претерпела существенные изменения. Эта теория характеризуется наличием в ней глубоких противоречий, и ни один метод оценки обыкновенных акций до сих пор не получил всеобщего признания. Различные подходы и методы оценки действительной стоимости акции базируются на анализе активов компании, денежных потоков и прогнозируемых доходов. Каждая концепция оценки стоимости используется для решения конкретных задач, и с каждой из них связан отдельный вид стоимости акции:

1. Балансовая стоимость  акции определяется стоимостью чистых активов компании, деленной на количество акций. Эта стоимость играет важную роль в процессе объединения или слияния компаний, когда для оценки нужен сопоставимый базис, например, в нефтяных компаниях при выпуске единой акции. В развитых странах компании оцениваются в несколько раз выше, чем их бухгалтерская стоимость. В России при оценке компаний бухгалтерская стоимость часто выступает на первый план, что связано с отсутствием объективной информации для использования других методов.