Роль Центрального Банка в банковской системе РФ

    Глобальный  финансовый кризис не только привел к  переоценке функций центрального банка, но и предопределил изменения  в инструментах, целях, методах и  механизме ДКП. В сложившихся  условиях возникла необходимость пересмотреть методологию ее разработки и реализации.

    В докризисный период сформировалось представление, согласно которому секьюритизация активов и использование финансовых деривативов обеспечивают диверсификацию рисков и тем самым представляют собой элемент саморегулирования рыночной системы. В качестве еще одного его элемента рассматривалось мультиплицирование денег в результате кредитных операций. Но дальнейшие события показали, что в условиях полномасштабного кризиса оба механизма саморегулирования экономики не срабатывают. Более того, хеджирование рисков с использованием широкого набора деривативов привело к возникновению системного риска, затрагивающего всю финансовую систему.

    Глобальный  финансовый кризис, начавшийся в августе 2007 г., был спровоцирован излишней ликвидностью в экономике США. Эта  ликвидность попала на фондовый рынок  и рынок недвижимости в результате политики стимулирования совокупного  спроса. Руководство ФРС оправдывало  свои действия необходимостью превентивных мер, способных уменьшить предполагаемые риски финансового сектора. В  результате быстро увеличивалось привлечение  заемных ресурсов, а значит, использование  финансового рычага (leverage). Высокая степень левериджирования финансового сектора, по нашему мнению, не была в полной мере учтена при разработке ДКП в развитых странах.

    С марта 2008 г. ФРС начала осуществлять программу по предоставлению первичным  дилерам казначейских облигаций России под залог менее ликвидных ценных бумаг. В ее рамках ФРС принимает в залог ипотечные облигации различных траншей. В сложившейся на рынке ситуации их рейтинги оказались условными. Фактически ФРС взяла на себя риск оценки этих бумаг. В марте 2008 г. также была учреждена программа для предоставления ресурсов первичным дилерам под залог широкого перечня долговых ценных бумаг, включая корпоративные и муниципальные облигации.

    США дала ФРС возможность предоставлять первичным дилерам под залог казначейские обязательства, и создала условия для прямого кредитования первичных дилеров под широкий перечень облигаций. Очевидно, подобная деятельность монетарных властей обостряет такие известные последствия асимметричности информации на кредитном рынке, как ложный выбор и моральный риск. Учетная ставка центрального банка (ставка рефинансирования) за 2007-2008 гг. Россия занимает 28 место и учетная ставка составляет 13.00%

    Непросто  складывается ситуация и на глобальном рынке производных финансовых инструментов. Его реальные объемы (14,5 трлн долл. на конец 2007 г.), обусловленные в первую очередь "переупаковкой" финансовых инструментов, в условиях кризиса способствовали формированию системного риска и макроэкономической неустойчивости. Этот рынок до сих пор никем в мире не регулируется. В то же время стоимостные показатели исполнения сделок по деривативам не следует путать с номинальным объемом всех взаимных обязательств, существующих на данном рынке, и составившим на 1 июля 2008 г. 692 трлн долл. (3)

    Таким образом, центральные банки, во-первых, создали дополнительные инструменты  предоставления ликвидности финансовому  сектору; во-вторых, стали принимать  в залог ипотечные облигации  при отсутствии их реальной рыночной стоимости. Получая в залог облигации  сколлапсировавших, исчезнувших рынков, центральные банки приняли на себя риски оценки этих ценных бумаг, фактически субсидируя финансовый сектор. Такая деятельность чревата угрозой инфляционного взрыва в глобальной экономике и значительно усиливает неустойчивость мировой финансовой системы.

Вопросы методологии  денежно-кредитной политики в ведущих  странах Ситуация, сложившаяся в сфере мировых финансов, во многом определяется особенностями денежно-кредитной политики ведущих стран. Так, одна из наиболее острых проблем теории ДКП - реакция монетарных властей на рост цен финансовых активов. Устойчивое повышение биржевых (и внебиржевых) котировок приводит к формированию на фондовом рынке или на рынке недвижимости спекулятивного пузыря. Его схлопывание может иметь плохо прогнозируемые макроэкономические последствия, в частности привести к цепочке банкротств финансовых институтов.

    Согласно  первому подходу, монетарные власти не должны таргетировать цены финансовых активов и использовать процентную ставку для снижения активности на фондовом рынке. В частности, Б. Бернанке и М. Гертлер отмечают, что "в рамках инфляционного таргетирования может быть дан ответ на то, как центральным банкам следует реагировать на динамику цен финансовых активов; изменения цен этих активов должны затрагивать денежно-кредитную политику лишь в той степени, в которой они влияют на прогноз центрального банка по инфляции" (4). Сходного мнения придерживается У. Буитер, полагающий, что предотвращение спекулятивной активности должно обеспечиваться не мерами денежно-кредитной политики, а регулированием фондового рынка (5). Подобная позиция оспаривается сторонниками второго подхода. Так, Н. Рубини считает несостоятельными основные аргументы противников таргетирования цен финансовых активов. Он отмечает, что нельзя аргументировать отказ от противодействия спекулятивным пузырям тем, что существует значительная неопределенность, связанная с их возникновением (6). По этой логике, для снижения активности на фондовом рынке монетарные власти могут использовать инструменты ДКП.

    В экономическом анализе традиционно  предполагается, что динамика цен  финансовых активов определяется рациональными  ожиданиями хозяйствующих субъектов  относительно чистой приведенной стоимости  будущих доходов на финансовые активы. Соответственно возникновение спекулятивных  пузырей вызвано неверными оценками своих рисков инвесторами, недостаточным  учетом фундаментальных рыночных условий. Очевидно, такой подход не принимает  во внимание психологию рыночных игроков, их веру в возможность выйти из игры раньше других, зафиксировав прибыль. Поэтому спекулятивные пузыри - не результат ошибочных оценок рисков, а неизбежный атрибут биржевой игры, механизм которой подробно рассмотрен в книге основателя хеджевого фонда Traxis Partners (бывшего топ-менеджера Morgan Stanley) Бартона Биггса (7).

    В то же время на практике могут возникнуть трудности в идентификации повышательных  тенденций на фондовом рынке. Они  бывают не только спекулятивными, но и  отражают фундаментальные факторы  динамики стоимости корпораций, в  том числе последствия технологических  сдвигов. Вместе с тем динамика цен  финансовых активов может находиться под давлением избыточной ликвидности  в мировой экономике. Тогда рост цен активов будет проходить  по тем же причинам, что и повышение  потребительских цен. В этой связи  Ч. Гудхарт предложил рассчитывать индекс инфляции с учетом биржевых котировок (8).

    Противодействие спекулятивным пузырям, безусловно, имеет огромное значение для обеспечения  макроэкономической стабильности. Однако использование в этих целях процентной ставки означало бы отрыв ее динамики от рентабельности в реальном секторе  экономики. Негативные последствия  для него также имело бы уменьшение денежного предложения в случае спекулятивных тенденций на фондовом рынке. Поэтому основные меры противодействия  спекулятивным пузырям должны, по нашему мнению, осуществляться регуляторами фондового рынка.

    Одновременно  очевидны негативные последствия спекулятивных  пузырей на фондовом рынке для  банковского сектора. Обесценение  принятых в залог ценных бумаг  провоцирует его кризис. Реализация залога при неисполнении заемщиком  своих обязательств увеличивает  предложение на фондовом рынке. В  рассматриваемой ситуации чрезвычайно  велики риски возникновения системного кризиса. Вот почему данная проблема требует стратегического решения. Здесь важно четко разграничить банковскую сферу и фондовый рынок. Для банков следует устанавливать  резервные требования на принимаемые  в залог акции и облигации. Необходимо ввести запрет на принятие коммерческими банками в залог  структурированных финансовых инструментов, а также инструментов, эмитируемых  при секьюритизации активов.

    Финансовый  кризис заставил обратить внимание на важную особенность рыночных процессов - их нелинейность, отсутствие констант и законов подобия во временных  рядах экономических показателей. Как показали исследования финансового  рынка, статистическое распределение  доходности финансовых активов не является гауссовским (нормальным), а представляет собой распределение Парето-Ливи, имеющее бесконечную дисперсию. Это означает высокую вероятность значительных и непредсказуемых колебаний рыночных переменных, способных подорвать финансовую стабильность.

    Данное  обстоятельство предопределяет необходимость  трактовки макроэкономического  равновесия не просто как взаимообусловленности  секторов и рынков, а как сбалансированности экономических процессов. С этой точки зрения неравновесие порождается  разной динамикой конкретных элементов  системы. Поэтому сбалансированным можно считать состояние экономической  системы, при котором обеспечивается определенное соотношение ее элементов, противодействующее возникновению  турбулентности. В таком понимании  проявлением неравновесия, в частности, выступает разнонаправленная динамика стоимости денег во внутренней и  внешней экономике, то есть сочетание  инфляции с ростом валютного курса. Тогда внутри страны повышается процентная ставка, и корпорациям становится выгоднее заимствовать за рубежом. Например, в России (на 1 июля 2008 г.) это привело  к резкому росту внешнего корпоративного долга - до 454,8 млрд долл. (в том числе банковского сектора - до 191,3 млрд долл.) (9). Кроме того, указанное проявление неравновесия нарушает процесс трансформации доходов в сбережения, а последних - в инвестиции. 

    Тема 2.2 Итоги деятельности ЦБ на 2010 год.

    ЦБ  подвел итоги деятельности банковской системы за I квартал 2010 года. В Центральном банке России состоялось расширенное заседание Правления Центрального банка, на котором подведены итоги деятельности банковской системы за I квартал 2010 года и исполнения приоритетных задач, поставленных перед банковской системой в программном выступлении Президента страны И.Каримова на заседании правительства республики 29 января текущего года, а также реализации Антикризисной программы, направленной на предотвращение и нейтрализацию последствий мирового кризиса на экономику страны.

    Вел заседание Председатель Центрального банка Ф.Муллажанов.Отмечено, что в I квартале 2010 года проводимая жесткая денежно-кредитная политика Центрального банка направлялась на укрепление макроэкономической стабильности и снижению инфляции.

    Вместе  с тем, в целях предотвращения инфляционных ожиданий в экономике  страны ставка рефинансирования Центрального банка поддерживалась без изменений на уровне 14% годовых.

    В результате принятых мер, монетарные факторы  не оказали влияния на уровень  цен потребительских товаров, а  инфляция удерживалась в пределах прогнозных параметров.

На заседании  отмечено, что, наименьшее воздействие  мирового кризиса на национальную экономику, именно на банковскую систему стало  возможным в результате проведения глубоко продуманной политики по диверсификации экономики, стимулированию развития кредитно-денежной системы. Банковская система, не зависящая от внешних  источников финансирования, сохранила  темпы устойчивого роста во время  глобального кризиса.

В результате принятых мер в I квартале текущего года совокупный капитал коммерческих банков по сравнении с аналогичным периодом прошлого года увеличился на 46,4% и составил более 3,3 трлн. Сумов.

    Суммарные активы банков по сравнению с тем  же периодом прошлого года выросли  на 33,3% и составили более 17,1 трлн. сумов.

    Интенсивно  продолжены финансирование стратегически важных проектов в реальном секторе экономике. На сегодняшний день объем выделенных кредитных ресурсов по базовым отраслям экономики, за счет собственных и привлеченных средств составляют более 9,5 трлн. сумов.

    В отчетном периоде текущего года в  центре внимания остались такие вопросы как:

    -реализация  принятых мер по борьбе с  кризисом и нейтрализации его  последствий, в частности, по  реализации стратегически значимых  проектов, направленных на модернизацию, техническое и технологическое  обновление ведущих отраслей  экономики, оказание финансовой  поддержки предприятий экспортоориентированной продукции, развитие мощной современной сети .

    Для финансирования стратегически инвестиционных проектов коммерческими банками  объем выделенных кредитов составляет более 737,2 млрд сумов, что в 1,5 раза больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

    При этом объем кредитов, выделенных на поддержку малого бизнеса и частного предпринимательства, что является основой развития рынка труда  и по повышению доходов населения, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года увеличился в 1,4 раза и  составил 625,1 млрд. сумов.

    На  заседании, внимание руководителей  коммерческих банков было обращено на беспрекословное исполнение задач  намеченных в постановлении Президента страны «О мерах по дальнейшему повышению  финансовой устойчивости и усилению инвестиционной активности банковской системы». К руководителям банков, которые не выполняют задачи по повышению уровня капитализации банков за счет увеличения их уставных капиталов, выпуска и размещения акций на фондовых рынках, на укреплению ресурсной базы коммерческих банков за счет введения новых банковских услуг, привлечения свободных денежных средств населения и хозяйствующих субъектов на долгосрочные депозиты, по дальнейшему увеличению доли долгосрочных кредитных вложений в экономику за счет внутренних источников, усилению инвестиционной активности коммерческих банков, не оказывают кредитную поддержку субъектов малого и частного предпринимательства будет приняты строгие меры.