Причины и последствия финансовых кризисов

     Порой мировой кризис сравнивают с великой депрессией. Такие сравнения не являются корректными. Это процессы разной природы, разной масштабности и значимости. Великая депрессия была структурной реформой, сформировавшей современных тип корпораций и монополий. Ныне развивается системный фундаментальный кризис. Это кризис перехода  к новой системе производства,  новой экономический формации, к новой системе мироустройства и организации общества. Он изменит понимание богатства, силы и могущества, саму философию восприятия мира. Понятно, что столь масштабные процессы требуют значительного промежутка времени, и это время измеряется десятилетиями.  Мировой кризис  уже сейчас ставит под сомнения некоторые привычные представления о мире. Оказалось, что  самые развитые страны, так называемые страны золотого миллиарда, не такие богатые и могущественные, как нам казалось. Часть своего богатства они попросту проели, снизив норму накопления в такой степени, что за счет собственных средств уже не могли обеспечивать даже простое воспроизводство своих экономик. Часть их богатства оказалась мифом, ничем не обеспеченными бумажками.

     Собственно говоря, тезис о борьбе с кризисом не имеет смысла. Нельзя бороться с объективными процессами развития. Они будут развиваться вне зависимости от того, нравятся они нам или нет. Бороться с кризисом так же глупо, как бороться с наступлением лета по окончанию весны. Правильными действиями будет разработка стратегии опережающего развития, позволяющими смягчить его протекание, пытаться минимизировать  его отрицательные стороны. Те страны, которые сумеют выработать наиболее адекватные кризису стратегии опережающего развития, станут ведущими странами в новом мире. Разработка таких программ должна базироваться на сформулированных национальных приоритетах развития экономики и концентрации ресурсов на приоритетных направлениях и отраслях. На спасение всех и вся денег никогда не хватит. Будет только бесполезное распыление ресурсов.

      Глобальной угрозой в 2012 году может стать начало трансформации «арабской весны» в «арабский ледниковый период», минуя стадию «зимы». Это угроза появления новой линии разделения и противостояния.  Первоначально она будет выглядеть легким пунктиром, и не будет существенно влиять на события следующего года. Но в последствии она может превратиться в проблему глобального масштаба, меняющую многие геополитические оценки и прогнозы. Приход к власти религиозных фундаменталистов, это своеобразная реакция на процессы глобализации в мире. Это попытка найти свой путь развития, основанный на религиозных канонах.  На этот путь их толкает не способность выдержать конкуренцию в изменяющемся мире. Это попытка отгородиться от нынешних тенденций развития. Формирование нового мирового религиозного полюса ведет человечество к новым линиям противостояния и противоборства в очень жестком виде, не исключающем применение силы.

      Каждый год труден по своему, но многое познается в сравнении. В 2012 году обострится проблема инвестиций. Время, когда инвесторы руководствовались принципом получения максимальной прибыли, кануло в лету. В нынешних условиях не стабильности и неопределенности, инвесторов,  прежде всего, интересует надежность инвестиций, гарантии их возврата. У инвесторов накоплены гигантские по размерам  суммы средств, но на инвестирование экономики они не идут. У инвесторов отсутствуют критерии, позволяющие им определить в какие отрасли экономики, и в каких регионах следует инвестировать, что бы получить отдачу от вложений. Эти не находящие себе применения средства ищут себе выход, чтобы не превратиться из капитала в сокровища. И этот выход они находят в краткосрочных спекулятивных операциях.

     Без масштабных инвестиций не возможно ни создание новых отраслей экономики будущего, ни воспроизводство и модернизация существующих отраслей. Так как ситуация с инвестициями не находит себе разрешения, ее разрешением займется мировой кризис. Вероятней всего, уже в следующем году начнется новая фаза кризиса. Это будет кризис в области финансовой системы, прежде всего, в области фондовых рынков. Есть множество всем известных проблем в мировой валютной системе, но ныне существующие валюты попросту нечем заменить. Разве что морскими ракушками, но их введение ничего качественно не изменит. Видимо новая валютная система будет формироваться как итог трансформаций мировой экономики, как отражение тех новых принципов и критериев, которые будут лежать в основе экономической системы в будущем.

      Система фондовых рынков сформировалась как инструмент для инвесторов, позволяющий им определить наиболее перспективные, прибыльные и надежные объекты инвестирования. Она формировалась как механизм перетекания капиталов от менее успешных отраслей и производств  в более  успешные и прибыльные производства и отрасли. В настоящее время система фондовых рынков работает не на экономику, а сама на себя. Она превратилась в гигантскую площадку для чисто   спекулятивных операций, мало привязанную к реальной экономике. Она не дает инвесторам ориентиров для инвестиций.  Такая система должна быть коренным образом изменена, либо вместо нее возникнет качественно другая система. В настоящее время она стала тормозом в мировом развитии. И новая фаза мирового кризиса будет системным кризисом фондовых рынков. Кризис проведет переоценку существующих активов и начнет формировать новую шкалу ценностей. Не все отрасли национальных экономик выдержат эту переоценку. Часть из них неизбежно умрет, не выдержав конкуренции с более современными и эффективными аналогичными отраслями из  других стран или регионов. Это будет весьма длительный и болезненный процесс.

     В результате развития мирового кризисы значительно снизятся цены на сырье, в том числе и энергетическое. Больше всего кризис ударит по так называемым традиционным отраслям экономики, таким как металлургия, химия, машиностроение. Меньше пострадают высокотехнологичные и наукоемкие отрасли и производства, сектор услуг, за исключением банковского и финансового направлений.

       Протекающие процессы зависят от множества факторов. Потому любой прогноз является наиболее вероятным вариантом развития событий. А числовые прогнозы просто не могут быть однозначными. Правильней говорить о некотором диапазоне прогнозируемых показателей.

      Предстоящий 2012 год можно будет назвать  переходным годом. Это будет год перехода от периода рецессии к периоду спаду производства. В первой половине года рецессия будет продолжаться. Но уже в середине года появится тенденция к сокращению объемов производства. Это не будет кратковременным спадом. Процесс сокращения производства продолжится в течение ближайших 2-3 лет. Рост мировой экономики в 2012 году замедлится до 1,5-2 процентов. Вероятней всего, центр кризисных явлений переместится из Европы за океан.

     США. Президентская избирательная компания не лучший период для принятия прагматичных и болезненных решений. В такие периоды доминируют решения популистского плана. Проблемы накапливаются, а их решение все откладывается и откладывается. Только за такие задержки в принятии решений придется расплачиваться в будущем. Печатный станок может выручать, но до определенного предела. Во второй половине года рецессия может смениться спадом. Возможно уменьшение ВВП на 3-5%.

     Меры по стабилизации проблемы суверенных долгов вступят в силу. Но только к концу 2012 года Европа начнет понимать, что принятых мер не достаточно для адекватного противостояния вызовам мирового кризиса. А для этого необходимо превратить бюджет ЕС из бюджета проедания в бюджет развития. Выработать приоритеты развития экономики стран ЕС и сконцентрировать на этих направлениях ресурсы. А это потребует углубление интеграции. В первой половине года будет продолжаться рецессия. В конце года начнется спад. Размеры ВВП могут снизиться на 2-3%.

    Китай. Темпы роста экономики значительно снизятся. К концу года экономика может перейти в состояние рецессии. Вероятный рост ВВП не превысит 4-5%.

      Вышеприведенный прогноз не означает наступления апокалипсиса. Это процесс формирования новой экономики и отмирания старой.  Человечество уже не раз преодолевало подобные проблемы. Будем надеяться, что человечество пройдет эти испытания, преодолеет неизбежные угрозы и построит новое общество, новую экономику.

      Результатом негативного развития взаимно-усиливающих друг друга тенденций в нефинансовом и финансовом секторах проблемных стран может стать их выход из еврозоны: Греции, Греции-Португалии, Греции-Португалии-Ирландии, возможно, и Испании. Это мы обозначаем как «распад зоны евро». Каковы основные триггеры распада еврозоны существуют? Когда можно ожидать их активации? Для каких стран? В какой последовательности?

Мы условно выделяем три типа триггеров: первый и основной в Греции и Португалии, где наиболее активно проводится политика снижения высокого уровня государственного долга, бывшего источником докризисного роста, второй - в Испании, в перспективе - в Португалии и Ирландии, третий - может реализоваться во всех странах и связан с  кризисом в банковском секторе.

     В первой группе стран условием спасением от дефолта по гособлигациям, является помощь МВФ-ЕС-ЕЦБ, т.е. финансирование дефицитов бюджета на нерыночных условиях. Здесь и возникает первый триггер. Даже с учетом реструктуризации в ближайшие четыре года Греции предстоят пять крупных платежей по государственному долгу: во втором и третьем кварталах каждого года - совокупно 35,6% ВВП 2011 года. При этом потребности Греции, благодаря выделенному пакету помощи в 130 млрд. евро, покрыты до конца 2014 года. Казалось бы о каких рисках выхода Греции из еврозоны может в этих условиях идти речь? Риск  состоит в возможности невыполнения целевых нормативов МВФ. Нарушение может стать результатом каких-либо внешних шоков, либо недоучетом «тройкой», вырабатывавшей нормативы, последствий от фискального сжатия для экономического роста. Это повлечет необходимость принятия решения со стороны МВФ: готово ли оно «закрыть глаза» на нарушение нормативов, и если нет, то и от решения Греции - готова ли она сильнее «затянуть пояса»? В качестве нормативов выступают, прежде всего, цели по первичному дефициту бюджета. Греция таргетирует достижение первичного профицита в  1,8% ВВП в 2013году. Другой норматив: закрытие разрыва по ULC относительно уровня ULC торговых партнеров на 15 пп за три года за счет реформы рынка труда. При этом по оценкам МВФ, без этих дополнительных мер, Греции удастся достичь только 1% первичного профицита бюджета в 2014 году вместо 4,5%.

     Аналогичная ситуация в Португалии, которой выделено 78 млрд. евро, и которая должна в течение четырех лет выплатить 47% ВВП (80,8 млрд. евро с процентами). Следующий за вторым кварталом 2012 года пик выплат приходится на третий квартал 2013 года. При этом потребности Португалии покрыты до конца 2013 года. К тому времени страна, по прогнозу МВФ, должна вернуться на долговой рынок 9. Испания должна выплатить к 2016 году 45,7% ВВП 2011 года (456 млрд евро). Ирландии предоставлен пакет помощи в 85 млрд евро. До 2016 года Ирландия должна выплатить долги на 20,6% ВВП. Пик выплат выпадает на второй квартал 2013 и первый квартал 2014 года. МВФ ожидает, что Ирландия вернется к рыночному финансированию долга уже в 2013 году10%. Итак, в течение четырех лет проблемным странам предстоят большие платежи по государственному долгу. Часть этих выплат в Греции и Португалии обеспечивается кредитами «тройки», а поэтому предоставление денег на выполнении всех обязательств по структурному реформированию и сокращению  дефицита бюджета в этих странах - условно.

     Мы на основе простой модели роста долгапопытались ответить на вопрос: Какие из рассматриваемых стран ближе к выполнению нормативов, а какие дальше? Исходя из запланированной МВФ траектории уровня государственного долга для каждой страны и планируемой динамики дефицита бюджета, можно попытаться определить темпы экономического роста, необходимые для реализации данного временного профиля долга. Для каждого года с 2012 по 2016, на основе планируемой траектории долга, мы рассчитали изменение долга к ВВП (в процентных пунктах) – левая часть уравнения. В правой части мы использовали данные о планируемой динамике первичного дефицита, а сеньораж заменили темпами прогнозируемой МВФ инфляции. Процент по долгу –доходность к погашению торгуемых пятилетних гособлигаций (для Греции десятилетних), при этом мы считали, что с 2014 года ставки по долгу будут снижаться на 0,5пп ежегодно до 2016 года. Интересующее нас неизвестное в уравнении – траектория роста ВВП с 2012 по 2016 гг. Кроме того, мы попытались учесть, что часть долга не принадлежит частному сектору, и поэтому доходность по такому долгу может быть нулевой. Так, например, в последней программе реструктуризации долговых обязательств Греции ЕЦБ отказался от процентного дохода по облигациям (он был списан в пользу Греции).

2.3 Особенности кризиса  в России

Глобальный кризис затронул и Российскую Федерацию, ситуация в которой отличается рядом особенностей.

В докризисный период в результате беспрецедентного роста цен на мировых  рынках нефти, достигших 146 дол./баррель в июле 2008 г., в России был создан значительный резерв, накоплены международные резервы - 596 млрд дол. (на 1.08.2008 г.). Однако это не стало надежной защитой от кризиса.

Во-первых, не был в полной мере учтен глобальный характер кризиса. Невиданный рост нефтяных цен породил иллюзию их сохранения на обозримую перспективу.

Во-вторых, тесные кредитные связи крупнейших российских банков и корпораций с зарубежными кредиторами привели к росту внешней задолженности, превысившей 540 млрд дол. Между тем в 2008-2009 гг. наступили сроки ее погашения (примерно 140 млрд дол.). В условиях обесценения на биржах ценных бумаг, снижения ликвидности, заемщики оказались перед угрозой дефолта. (При этом следует иметь в виду, что отношение ссудного капитала к действительному в странах «семерки» составляет в среднем 3:1, а в России - 0,6:1.)

В-третьих, нарастали диспропорции между производством и сбытом, динамикой спроса внутри страны. В структуре распределяемых доходов доля зарплаты и жалования в 2004 г. снизилась до 44% против 72% в 1989 г., а предпринимательской прибыли и других доходов возросла до 42% против 4%.