В настоящий  момент по различным причинам нет  четкой стратегической программы развития рынка ценных бумаг РФ. К глубокому сожалению, это плохо. Мы приглашаем инвесторов как прямых, так и портфельных, но при этом не говорим, что их ждет через год-два в нашей стране. Мало того, мы не гарантируем им сохранность их капиталов, защиту их инвестиционных интересов наравне с отечественными инвесторами и т.д., и потом удивляемся, что к нам никто не идет, забывая при этом, что венчурный капитал инвестируется минимум на 12 месяцев, а прямые инвестиции инвестируются как минимум на 10 лет. Благодаря резкому повышению мировых цен на нефть и значительному сокращению импорта за счет девальвации национальной валюты мы имеем за 2000 год значение положительного внешнеторгового сальдо, рост производства и ВВП. Это то немногое, что привлекает венчурный капитал в Россию.

         В случае снижения положительного внешнеторгового баланса страны  (падение цен на энергоресурсы, выплата  внешнего долга , увеличение импорта и др.) мы можем вновь получить значительную девальвацию рубля,  резкое падение цен на все финансовые инструменты и бегство капитала. В настоящее время произошло перераспределение инвестиций между ЦБ и корпоративными акциями и облигациями в пользу последних: до 5% мирового венчурного капиталовложения- инвестиции в Россию (рис.1)

Структура распределения иностранных  инвестиций внутри РФ

   

   Если  раньше портфельные инвесторы открывали  длинные позиции со сроком больше года, то теперь при любой отрицательной информации относительно экономического и политического будущего России  они будут уходить с рынка, что в свою очередь будет вызывать резкие колебания курса ценных бумаг. 

   Стратегически многие экономисты считают, что для  государства инвестиционный капитал  должен иметь путь:

    Инвестор         прямые инвестиции         экономический рост.

     Но когда существует неблагоприятный  инвестиционный климат (существуют  значительные инвестиционные риски) то, на определенный промежуток времени путь инвестиционного капитала:

     Инвестор         Государственные ЦБ         Прямые инвестиции.

         Государственные ценные бумаги выпускаются не на покрытие дефицита бюджета страны. а на прямые инвестиции в " локомотивные" объекты экономики.

         Доходность государственных  ценных бумаг не должна превышать 10-20% в СКВ (6,5%- нормальная  "ставка дохода"; 6,5-13 %- премия за риск)

         Предприятия и отдельные  отрасли , в которые государство  инвестирует полученные таким образом финансовые ресурсы, будут впоследствии частично приватизированны. Денежные средства от приватизации будут направлены на погашение государственных ценных бумаг.

   МЕРЫ, КОТОРЫЕ НЕОБХОДИМО ПРЕДПРИНЯТЬ

   Усовершенствовать законодательную  базу. Нужны гарантии для инвесторов о неизменности первоначальных условий, особенно в сфере прямых инвестиций.

   Ввести  налоговое стимулирование инвестиций. Представляется, что простая, понятная система налогообложения отвечала бы чаяниям налогоплательщиков и позволяла бы соблюсти государственные интересы.

     Требуется создание  экономических и  правовых условий,  при которых вывозить  капитал будет  невыгодно. Надо при этом учитывать структурные особенности оттока капитала, разные его составляющие:

   - отток легального или полулегального (то есть готового стать легальным, платить налоги) капитала, который просто ищет более надежного и прибыльного помещения, стремится уйти от политической и социально-экономической нестабильности, от угрозы правам собственности и высоких трансакционных издержек; прекращение оттока этого капитала равносильно решению задачи создания благоприятного инвестиционного климата в России;

   - утечка криминального капитала  с целью его отмывания

   Необходимой предпосылкой инвестиционной деятельности является низкий уровень инфляции, равно как и предсказуемость поведения цен в экономике. Поэтому важнейшей задачей остается проведение политики, направленной на устойчивое снижение инфляции и инфляционных ожиданий. Требуются ужесточение контроля за доходами и расходами бюджета, завершение в кратчайшие сроки создания централизованной казначейской системы исполнения бюджета.  

   Одновременно  следует повысить уровень обеспечения  государственных ценных бумаг, снизив тем самым риск инвестиций. Во-первых, необходимо осуществить переход функций эмитента государственных ценных бумаг от Министерства финансов РФ к создаваемому казначейству, ценные бумаги которого были бы обеспечены его конкретным имуществом. Во-вторых, следует образовать четкую и эффективную систему обращения взысканий на государственное имущество в случае неисполнения государством своих обязательств по займам.

   Ввести  частную собственность  на землю. В настоящее время есть банки, у которых есть свободные финансовые ресурсы, а с другой стороны – предприятия, нуждающиеся в увеличении оборотного капитала, но у которых  часто отсутствует предмет залога. Земля могла бы быть этим залогом.

 

   

ПРОГНОЗЫ  РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО  РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ. 

         Я думаю, что в  ближайшем будущем произойдут значительные изменения на российском рынке ценных бумаг. Можно предполагать, что уже в ближайшее время сложится рынок ценных бумаг, имеющий характеристики, свойственные для зрелых рынков в других странах.

         Судя по сегодняшней  ситуации, инвесторов все больше будут интересовать участие в управлении корпорацией и надежность эмитентов. Надежность эмитента ценных бумаг станет основой для мелких инвесторов. Население будет покупать ценные бумаги, которые будут обладать высокой степенью надежности, дающие доход не менее некоторого среднего уровня (который будет зависеть как от макроэкономических показателей, в первую очередь от уровня инфляции и изменения курса рубля, так и от уровня конкуренции эмитентов за инвесторов) и обладающие ликвидностью, дающей возможность превращения ценных бумаг в наличные деньги за короткий срок.

         Возрастет склонность мелких инвесторов к инвестициям  в долговые  ценные бумаги, в целом  более надежные. Интересы институциональных  инвесторов будут в большей степени  зависеть от их стратегических задач. В целом для них будут важны участие в управлении корпорацией и возможность получения прибыли от перепродажи ценных бумаг в будущем вследствие роста и курсовой стоимости. Большинство крупных институциональных инвесторов полностью перейдут к портфельным инвестициям.

         Все большая часть финансовых ресурсов, привлекаемых банками, будет формироваться за счет средств населения.

         Экономика России в  целом станет корпоративной. В течение  этого этапа будет происходить  перераспределение предприятий  между различными организационно-правовыми формами, в ходе которого к концу этапа акционерными обществами открытого типа останутся именно те, кому эта форма дает максимальные преимущества. Резко возрастет роль рынка ценных бумаг, прежде всего как поставщика информации о состоянии экономики в целом, отдельных ее секторов и предприятий.

          Индикаторы деловой  активности, исчисляемые на основе  статистики рынка ценных бумаг,  займут ведущее место среди  макроэкономических показателей.

         Большая часть эмиссий  ценных бумаг придется на долговые ценные бумаги. Переориентация мелких инвесторов заметна уже сейчас - об этом свидетельствует замена акций так называемыми свидетельствами о депонировании акций, большинство из которых не дают право на участие в управлении, но гарантируют какой-либо доход, либо право участвовать в розыгрышах призов. Кроме того, органы государственной (федеральной и муниципальной) власти, столкнувшись с потребностью в привлечении средств для реализации своих программ, начали или начнут активную эмиссионную деятельность на рынке ценных бумаг различных видов и длительности обращения. Потребность государственных органов в рычагах воздействия на экономику, одним из которых являются облигации государственного займа, с помощью изменения сальдо продаж и покупок которого государство регулирует количество свободных денег, также воздействует в направлении увеличения сумм эмиссий долговых ценных бумаг.

         Вполне вероятно, что в России финансовые фьючерсы в значительной мере будут присутствовать и в обороте фондовых бирж. Срочная  торговля фондовыми ценностями прочно займет свое место в структуре биржевого оборота рынка ценных бумаг, но при условии финансовой стабилизации, предусматривающей, в частности, вялую инфляцию с прогнозируемым уровнем. Качественно изменится иерархия интересов инвесторов при покупке ценных бумаг. На первое место выйдет оптимизация своего инвестиционного портфеля.

         В будущем, на рынке  ценных бумаг будут появляться новые  финансовые инструменты.

         Во-первых, расшириться  ассортимент государственных долговых ценных бумаг. Уже происходит замена "злотого" сертификата на другой, более привлекательный для инвесторов инструмент, в основе которого лежат драгоценные металлы.

         В ближайшем будущем  возможны:

         - выпуск государственных  долговых ценных бумаг для  населения с различными сроками  погашения;

         - выпуск ценных бумаг для финансирования конкретных программ, доходом по которым может быть участие в результатах реализации таких программ;

         - выпуск ценных  бумаг, обеспеченных землей и  недвижимостью, с целью повышения  организованности риэлтерской деятельности  и усиления контроля над этой сферой деятельности;

         - расширение практики  выпуска долговых ценных бумаг,  предназначенных для обращения  на иностранных организованных  рынках.

         Во-вторых, следует  ожидать выхода на рынок новой  крупной группы эмитентов-муниципалитетов - со своими долговыми ценными бумагами для населения. Привлеченные средства будут использованы для муниципальных программ.

         В-третьих, сформируется еще один крупный сектор рынка - корпоративные  облигации. Значительная часть производственных предприятий, прошедших приватизацию, обратиться к выпуску облигаций для привлечения финансовых ресурсов.

         Вопрос развития рынка сейчас связан не только с  инвестором, решением каких-то сложных  стратегических проблем, но и столь  же серьезной технической работой. Она нужна для того, чтобы восстановить доверие к российскому рынку. Если будет восстановлено, и будет поддерживаться доверие к рынку, завтра деньги населения придут. Тогда будут удачными новые эмиссии акций, размещение ценных бумаг. Без инвестора это пустые планы. Если никто не наполнит проекты реальными деньгами, то это все останется грудой металла, кучей ненужных бумаг. На данном этапе главной становится защита рядовых вкладчиков.

         Думается, что в  скором времени российский рынок  ценных бумаг вплотную приблизится  к западным стандартам.

 

         

ПРОБЛЕМЫ  ФОРМИРОВАНИЯ И РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ  ТАТАРСТАНА 

    Роль  и место фондового рынка Татарстана на ближайший год во многом будет  определяться исходя из приоритетов  промышленной и инвестиционной политики и возможных источников привлечения инвестиционных ресурсов. В процессе выхода из кризиса стратегию промышленной политики необходимо вырабатывать таким образом, что наиболее капитало-, ресурсо- и трудоемкие отрасли финансировали постепенное развитие более высокотехнологичных отраслей. Этот процесс, несомненно, нуждается в координировании и поддержке государства. 
 
 

ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО  РЫНКА ТАТАРСТАНА 

      Важным  шагом является определение модели развития фондового рынка, не только отвечающей классическим требованиям, но и учитывающей российские особенности. Очевидно, что построение полноценного фондового рынка со всеми его институтами и инструментами по схеме, ориентированной на страны Северной Америки и Великобританию, не удалось. Необходимыми условиями нормального развития фондового рынка по данной схеме являлись наличие большого количества мелких индивидуальных инвесторов и формирование на этой основе крупных институциональных инвесторов, высокий уровень капитализации и ликвидности, достаточная доходность реального сектора. Требования ФКЦБ России к профессиональным участникам фондового рынка, информационной прозрачности акционерных обществ и защите прав акционеров были продиктованы в том числе применительно к требованиям данной модели. Однако практика показала, что исходные посылки часто не отвечали российским условиям.