Методика оценки стоимости собственного капитала

     С учетом этих особенностей стоимость  дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных  акций рассчитывается по формуле:

       
 

     где ССКпр – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии  привелигированных акций, %;

            Дпр – сумма  дивидендов, предусмотренных к выплате  в соответствии с контрактными  обязательствами эмитента;

            ЭЗ – затраты  по эмиссии акций, выраженные  в десятичной дроби по отношению  к сумме эмиссии.

     Стоимость привлечения дополнительного каптала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привлекаемых паев) требует учета таких показателей:

1. Суммы дополнительной эмиссии простых акций (или суммы дополнительно привлекаемых акций);

     б) суммы дивидендов, выплаченных в  отчетном периоде на одну акцию (или суммы прибыли выплаченной собственникам на единицу капитала):

     в) планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам капитала в форме дивидендов или процентов;

     г) планируемых затрат по эмиссии акций (или привлечению дополнительного  паевого капитала).

           В процессе привлечения  этого вида собственного капитала следует  иметь в виду, что по стоимости  он является наиболее дорогим, т.к. расходы  по его обслуживанию не уменьшают  базу налогообложения прибыли, а  премия за риск – наиболее высокая, т.к. этот капитал при банкротстве предприятия защищен в наименьшей степени.

           Расчет стоимости  дополнительного капитала, привлекаемого  за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по формуле:

       
 

     где ССКпа – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), %;

       Ка – количество дополнительно  эмитируемых акций;

       Дпа – сумма дивидендов, выплаченных  на одну простую акцию в  отчетном периоде (или выплат  на единицу паев), %;

       ПВт – планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью;

       Кпа – сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии  простых акций (дополнительных  паев);

       ЭЗ – затраты по эмиссии  акций, выраженные в десятичной  дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).

     Процесс управления стоимостью привлечения  собственного капитала за счет внешних  источников характеризуется высоким  уровнем сложности и требует  соответственно высокой квалификации исполнителей. Это управление осуществляется путем разработки и реализации эмиссионной политики предприятия. 

2.Сущность  метода компаундирования.

     Ведущая роль при принятии инвестиционных решений  принадлежит учету ценности денег во времени. Это означает, что:

             - при одинаковой номинальной  стоимости они имеют разную

     покупательную способность сегодня и завтра (инфляция и сам фактор

     времени);

            - деньги в процессе воспроизводства  постоянно находятся в

     обращении, при этом они выступают как  капитал: их задача — как

     можно интенсивнее делать новые деньги.

     Проектирование  и реализация инвестиционных проектов ведут к возникновению   множества   выплат   и   поступлений   денежных средств, что образует денежный поток, распределенный во времени.

        Денежный поток — это разность между всеми поступлениями

     (притоками)  денежных средств и их использованием (потоком денежных средств).

       Количественный анализ денежных потоков, генерируемых за опре-

     деленный  период в результате реализации инвестиционного проекта или функционирования какого-либо актива, сводится к исчислению:

• будущей стоимости потока денежных средств (FV_n);
• текущей (современной) стоимости потока денежных средств(PV_n )

     Движение  денежного потока от настоящего к будущему называется процессом наращения, или компаундингом. Экономический смысл такого процесса заключается в определении величины той суммы, которой будет располагать инвестор по окончании операции. Эта величина называется будущей стоимостью денежных потоков и обозначается FV.

     Движение  денежного потока от будущего к настоящему называется процессом дисконтирования. Экономический смысл этого процесса заключается во временном упорядочении денежным потоком

     различных временных периодов с точки зрения «настоящего (текущего)» момента. Сумма, которой располагает инвестор в начале периода инвестирования, называется настоящей (приведенной,текущей) стоимостью денежных потоков и обозначается РV (рис. 3)

     Наращивание

     (компаундинг)

     

       

     ( 1+nr)-простые проценты

     (1+r) ⁿ сложные проценты

     Коэффициент наращения

     Дисконтирование

     

       

     1:( 1+  r п  )- простые проценты

     1:( 1+ r) ⁿ- сложные проценты

     Коэффициенты  дисконтирования,

     где п     — период наращения (дисконтирования) суммы;

        r — ставка процента (ставка дисконта);

     PV — текущая (настоящая, современная, приведенная, дисконтированная стоимость (Present Value);

     FV — будущая стоимость (Future Value).

     Рис. 3. Процессы наращения  и дисконтирования

     Основой управления денежными потоками является их объективная оценка, при проведении которой необходимо учитывать влияние следующих факторов:

• фактора времени, т.е. стоимостной неоднородности финансовых 
  потоков организации в течение инвестиционного периода и pазброса  
  этих потоков во времени;
• фактора риска, т.е. неопределенности времени и величины финансовых потоков.

     Рассмотрим  основные положения оценки первого  фактора. Для этого предположим, что финансовые потоки определены и нет влияния второго фактора. Тогда оценка финансовых потоков сводится к тому, что в теории финансов определяется как временная стоимость денег.

     Это функция, зависящая от времени возникновения  денежных доходов или расходов. Стоимость денег во времени затрагивает широкий круг деловых решений (сделок) и знание того, как правильно воплощать расчеты стоимости денег во времени, что чрезвычайно важно для финансового менеджера.

     Перед инвестором постоянно стоит задача оценки денежною потока, генерируемого в течение п -временных периодов в процессе реализации инвестиционного проекта.

     Результативность  подобной сделки может быть охарактеризована двояко: либо с помощью абсолютного показателя — прироста( FV — PV), либо путем расчета некоторого относительного показателя. Абсолютные показатели чаще всего не подходят для оценки ввиду их несопоставимости во времени. Поэтому пользуются специальным коэффициентом (ставкой), который рассчитывается отношением приращения исходной суммы к базовой величине, в качестве которой можно брать либо PV, либо FV. В первом случае это будет темп прироста:

     r i =^FV-PV

             ^PV

          

     во-втором — темп снижения:

     d  i =^FV-PV

             ^FV 

     В финансовых вычислениях первый показатель может называться процентная ставка», «процент», «рост», «ставка процента», «норма «прибыли», «доходность», а второй — «учетная ставка», «дисконт». « обе ставки взаимосвязаны, поэтому, зная один показатель, можно рассчитать и другой:

           r 1 = ^{d 1}   

                 ^{1- d 1}

     Или  d1 = ^{r 1}   

                 ^{1+ r 1} 

     Оба показателя могут быть выражены либо в долях единицы, либо процентах.  Различие между этими показателями лишь в том, какая величина берется за базу сравнения: исходная сумма либо возвращаемая сумма.

     Оценка  денежного потока может выполняться  в рамках решения двух задач: прямой, когда проводится оценка с позиции  будущего — реализуется схема наращения, и обратной, когда проводится оценка с позиции настоящего — реализуется схема дисконтирования.

       Прямая задача предполагает суммарную оценку наращенного денежного потока, т.е. в ее основе лежит будущая стоимость, в частности, если денежный поток представляет собой регулярные начисления процентов на вложенный капитал PV. Эти проценты в дальнейшем конкретизируют — они увеличивают инвестируемый капитал и последующее начисление процентов производится на эту увеличенную сумму. В данном случае в основе суммарной оценки наращенного денежного потока лежит формула ложных процентов.

     Обратная  задача предполагает суммарную оценку дисконтированного (приведенного) денежного потока.  Поскольку отдельные элементы денежного потока генерируются в различные временные интервалы, а деньги имеют временную ценность, непосредственное их суммирование невозможно. Приведение денежного потока к одному моменту времени осуществляется с помощью формулы

     PV= ^FV

             ^(1+r)n

     где  FV — доход, планируемый к получению в п-м году;

     PV — текущая (или приведенная) стоимость, т.е. оценка величины

     F_n с позиции текущею момента;

     r   — коэффициент дисконтирования.

     Используя эту формулу, можно приводить  в сопоставимый вид оценки доходов  от инвестиций, ожидаемых к поступлению  в течение ряда лет. Очевидно, что в этом случае коэффициент дисконтирования численно равен процентной ставке, устанавливаемой инвестором, т.е. тому относительному размеру дохода, который инвестор хочет (или может) получить на инвестируемый им капитал.

     Любой инвестор, вкладывая деньги в инвестиционный проект, надеется нарастить капитал, получив определенный прирост, в связи с чем весьма актуальной становится проблема определения будущей стоимости вложенных денег.

     Будущая стоимость — это стоимость, полученная через определенный период в результате наращения первоначальной суммы. Простейшим видом финансовой сделки является однократное предоставление в долг некоторой суммы PV с условием, что через какое-то время t будет возвращена большая сумма FV. Пусть r— ежегодная процентная ставка. Тогда будущая стоимость после одного прироста будет равна:

     FV_t= PV+ PV-r

       FV,= PV(1+ r),

     где: FV— будущая стоимость в конце первого инвестиционного периода),

     PV — настоящая стоимость в конце первого инвестиционного периода,

     t — норма доходности, на которую возрастает капитал инвестора

     при инвестировании.

     Экономический смысл данной финансовой операции состоит  к определении величины той суммы, которой будет (или желает) располагать инвестор по окончании операции. Величина FV отражает будущую стоимость «сегодняшней величины» РV при заданном уровне доходности r, который показывает ежегодный процент возврата инвестора на инвестируемый им капитал. В этом случае искомая величина PV означает как бы текущую, «сегодняшнюю» стоимость будущей величины FV. Экономический смысл этих расчетов заключается во временном упорядочении денежных потоков различных временных периодов.