Лекции по "Финансовая статистика"

Главный аргумент недоброжелателей такого подхода, что при одинаковом номинале реальная стоимость золотых монет и купюр будет отличаться. Допустим, в мировой практике фунт стерлингов, например, всегда был немного переоценен только потому, что он представлял Мастерскую мира. В некоторых восточных странах немного дороже стоят крупные купюры. Да к тому же и в наших пунктах обмена валют на операции с крупными суммами существуют надбавки или скидки, из чего складывается курс. В силу специфичности золотых монет (из-за ярко выраженной тезаврационности) они будут стоить дороже, чем отпечатанные на бумаге дензнаки, а рынок монетарного золота в зависимости от спроса и предложения будет иметь двойные котировки: на куплю и на продажу.

При значительной разнице в продажной цене золота на мировом рынке и внутри страны выпуск золотых монет становится гораздо эффективнее экспорта металла. Предположим, что стоимость одного грамма золота на Лондонской бирже — около 10 долл. США. В России коммерческие банки продают населению слитки по 12—13 долларов за грамм, а продажная цена грамма золота в монетной форме составляет около 15 долл. И этот пример пока-59

 

зывает, что это реальная цена и что спрос на звонкую монету был повышенный.

Чтобы сгладить инфляционный эффект, достаточно 1/10 часть объема налично-денежного оборота от предполагаемого размера эмиссии закрыть выпуском золотых монет. Например, при курсе 20 руб. к 1 доллару США общий вес золотых монет составит около 50—60 т, при росте курса до 30 потребность снизится до 40 т.

Таким образом, в распоряжении правительства остаются мощные рычаги, которые позволяют даже без привлечения займов МВФ создать условия для возрождения экономики страны.

Таблица 10

Инструменты денежно-кредитной политики Банка России в 2006 г.

 

Вид инструмента	Назначение	Инструмент	Срок предостав-ления(аб-сорбирования средств)	Процентная ставка, % годовых
Операции на открытом рынке	Предо-ставле-ние ликвидности	Ломбардные аукционы	2 недели	Устанавливаетс я по результатам аукциона (не ниже 7%)
			Прямое РЕПО	От 1 до 7 дней, 1 неделя, 3 месяца	Устанавливаетс я по результатам аукциона (от 1 до 7 дней — не ниже 6%, 1 неделя — не ниже 6,5%, 3 месяца — не ниже 9%)
			Покупка государственных ценных бумаг и ОБР	Аутрайт-ные операции	—

60

 

Продолжение табл. 10

 

Вид инструмента	Назначение	Инструмент	Срок предостав-ления(аб-сорбирования средств)	Процентная ставка, % годовых
		Покупка иностранной валюты	—	—
		Абсорбирование ликвидности	Депозитные аукционы	4 недели, 3 месяца	Устанавливается по результатам аукциона (4 недели — не выше 9%, 3 месяца — не выше 10%)
			Облигации Банка России	До 6 месяцев	Устанавливается по результатам аукциона (не выше 11%)
			Продажа государственных ценных бумаг и ОБР	Аутрайт-ные операции	—
			Продажа иностранной валюты	—	—
Операции постоянного действия	Предоставление ликвидности	Кредиты	Внутридневные	0
				Овернайт	Фиксированная — 11,0% (до 23.10. 2006 г. — 11,5%, до 26.06.2006 г. — 12,0%)
			Ломбардные кредиты (по фиксированной процентной ставке)	7 дней	Устанавливается по средневзвешенной ставке ломбардного аукциона

61

 

Окончание табл. 10

 

Вид	Назначе-	Инструмент	Срок	Процентная
инструмента	ние		предостав-ления(аб-сорбирования средств)	ставка, % годовых
		Валютные	Овернайт	Фиксированная —
		свопы		11,0% (до 23.10. 2006 г. — 11,5%, до 26.06. 2006 г. — 12,0%)
		Абсорби-	Депозитные	1 день	Фиксированная —
	рование	операции		2% (до
	ликвид-			07.08.2006 г. —
	ности			1,5%, до 10.04.2006 г. — 1%, до 06.03.2006 г. — 0,5%)
				1 неделя	Фиксированная
				— 2,5% (до
				07.08.2006 г. —
				2%, до
				10.04.2006 г. —
				1,5%, до
				06.03.2006 г. —
				1%)
				До	Фиксированная —
			востребо-	2% (до
			вания	07.08.2006 г. — 1,5%, до 10.04.2006 г. — 1%, до 06.03.2006 г. — 0,5%)

Абсорбирование банковской ликвидности (трлн руб.)

В 2006 г. размещение ОБР проводилось Банком России на стандартный срок (6 месяцев) с последующим регулярным доразмеще-нием. К тому же аукционы по размещению новых выпусков ОБР сопровождаются предложением о выкупе уже обращающегося вы-62

 

пуска. Данная практика обеспечивает поддержку постоянного срока обращения выпусков ОБР, способствует постепенному повышению ликвидности рынка ОБР и вследствие этого — расширению стерилизационных возможностей Банка России.

Помимо этого, с 1 октября 2006 г. совет директоров Банка России принял решение о повышении норматива обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций перед банками-нерезидентами в валюте Российской Федерации и иностранной валюте с 2 до 3,5%. Это вместе с другими мерами будет способствовать ограничению прироста денежного предложения и снижению темпов инфляции.

К тому же принято решение об одновременном повышении коэффициента усреднения с 0,2 до 0,3. Это изменение позволяет кредитным организациям лучше адаптироваться к новым резервным требованиям и расширяет их возможности по управлению собственной ликвидностью.

Для обеспечения бесперебойного осуществления расчетов Банк России ежедневно должен предоставлять кредитным организациям внутридневные кредиты, объем которых за январь—сентябрь 2006 г. достиг 7,5 трлн руб. и по сравнению с соответствующим периодом 2005 г. увеличился в 2 раза.

Для управления собственной ликвидностью кредитные организации должны активно использовать усреднение обязательных резервов, т. е. выполнять часть резервных требований путем поддержания соответствующего среднемесячного остатка на корреспондентском счете и субсчетах, открытых в Банке России.

Ставки по операциям Банка России и однодневная ставка MIACR (% годовых)

Когда у кредитных организаций возникает дополнительная потребность в ликвидности, например, в основном это связано с необходимостью уплаты налогов в бюджетную систему их клиентами, то в таких случаях Банк России использует инструменты предоставления денежных средств кредитным организациям, это необходимо в целях поддержания общего уровня ликвидности банковского сектора и сглаживания колебаний процентных ставок на рынке межбанковских кредитов. Для указанных целей наиболее востребованным рыночным инструментом могут быть использованы аукционы однодневного прямого РЕПО. Предоставленный кредитным организациям в январе-сентябре 2006 г. совокупный

63

 

объем средств посредством операций прямого РЕПО составил 475,0 млрд руб. при средневзвешенной ставке 6,1% (в январе— сентябре 2005 г. — 304,2 млрд руб.). К тому же в качестве других источников пополнения ликвидности банковского сектора используются кредиты «овернайт» и ломбардные кредиты Банка России, совокупный объем которых за девять месяцев 2006 г. по сравнению с аналогичным периодом 2005 г. увеличился на 41% и составил 34,0 млрд руб.

В 2006 г. была продолжена работа по расширению перечня ценных бумаг, принимаемых в обеспечение по кредитам Банка России (Ломбардного списка Банка России). По состоянию на начало октября 2006 г. в структуре портфеля ценных бумаг, которые заблокированы кредитными организациями в целях обеспечения кредитов Банка России, 89,2% составляли облигации федерального займа. А остальная часть разделилась между облигациями Банка России, облигациями субъектов Российской Федерации, облигациями кредитных организаций, облигациями прочих юридических лиц и ипотечными ценными бумагами, которые входят в Ломбардный список Банка России.

В 2006 г., когда замедлялись темпы инфляции, совет директоров Банка России дважды принимал решения о снижении ставки рефинансирования Банка России: с 26.06.2006 г. — с 12,0 до 11,5% годовых, с 23.10.2006 г. — до 11,0% годовых. При этом также снижены, до 11,0% годовых, процентные ставки по кредитам «овернайт» и сделкам «валютный своп».

Под инфляцией понимается повышение общего уровня цен, для измерения которого используется показатель изменения индекса цен по отношению к базисному периоду. Существуют 2 типа инфляции:

1) инфляция спроса — вызывается  увеличением спроса на продукцию, т. е. когда за определенный товар покупатель готов заплатить больше. Экономика может сделать «попытку» потратить больше, чем она способна производить; также она может стремиться к какой-то точке, которая находится вне кривой своих производственных возможностей. Так как производители мгновенно не могут отреагировать ростом выпуска продукции на данное увеличение спроса, то они увеличивают цены или объем выпуска продукции — в зависимости от обстоятельств;

64

 

2) инфляция предложения — спрос относительно постоянен, а цены на товары растут за счет роста издержек, т. е. растет себестоимость продукции. Поскольку предприятия не могут долго торговать себе в убыток, то они вынуждены повышать цену на свою продукцию. По закону спроса и предложения, если увеличиваются цены, то количество единиц проданной продукции уменьшается и если правительство не примет адекватных мер, то в экономике может начаться период спада. Инфляция измеряется с помощью индекса потребительских цен (ИПЦ), который фиксирует изменения во времени затрат на покупку стандартной корзины благ. Рыночная корзина включает в себя цены на продукты питания, жилье, одежду, топливо, транспорт, образование, медицинские услуги и другие товары и услуги, приобретаемые в повседневной жизни.

Инфляция в большинстве развитых стран считается серьезной социально-экономической проблемой, так как приводит к росту цен, обесценению сбережений, бегству капиталов в иностранные активы, драгоценные металлы и недвижимость, снижению стимулов к инвестированию. К тому же замедляются темпы экономического роста, затрудняется долгосрочное планирование. Инфляция в своих крайних формах нагнетает социальную и политическую напряженность в обществе. В настоящее время многие страны используют денежные агрегаты или валютные курсы в качестве промежуточных целей национальной денежно-кредитной политики. Однако некоторые индустриально развитые страны в 1990-е гг. порвали с этой традицией, направив свое внимание на показатель инфляции. Такой подход к контролю над инфляцией получил название «инфляционное таргетирование»: достижение стабильности цен (низкого и постоянного уровня инфляции) является важнейшим фактором, обеспечивающим экономический рост.

Исходя из опыта, когда власти пытались достичь других целей экономической политики (высокого уровня занятости и роста производства), это противоречило принципу стабильности цен.

Суть инфляционного таргетирования состоит в следующем:

1. центральный банк прогнозирует предстоящую динамику инфляции;
2. прогноз сравнивается с целевыми значениями инфляции, которых желательно достичь;

65

 

3) разница  между прогнозом и целью свидетельствует  о необходимых масштабах корректировки денежно-кредитной политики.

Следовательно, денежные власти устанавливают плановый уровень инфляции и используют все средства для его достижения. Инфляционное таргетирование требует выполнения 2 условий:

1) Центральный банк должен иметь достаточную степень не 
зависимости — по крайней мере, располагать свободой в вы 
боре инструментария, с помощью которого планируется дости 
жение целевого уровня инфляции. Для выполнения этого 
условия стране необходимо отказаться от принципа «фискаль 
ного доминирования», т. е. бюджетно-налоговая политика не 
должна оказывать никакого влияния на денежно-кредитную 
политику (низкий или нулевой уровень правительственных 
заимствований у Центрального банка и достаточная степень 
развитости внутреннего финансового рынка);

2) правительство должно располагать широкой доходной ба 
зой и не рассчитывать систематически на поступления от сеньо- 
ража. При сохранении фискального доминирования налого 
вая политика будет стимулировать инфляционное давление, 
которое подорвет эффективность денежно-кредитной политики. 
В еврозоне в настоящее время используется комбинация де 
нежного таргетирования, которая исходит из установления ориен 
тира денежного агрегата МЗ и инфляционного таргетирования, 
опирающегося на гармонизированный индекс потребительских 
цен. Все это необходимо не только для снижения темпов инф 
ляции, но и для повышения авторитета своей экономической по 
литики.

Инфляционная цель в разных странах определяется по-разному и основные различия ее касаются трех параметров таргети-рования: временного горизонта, уровня цен и ширины диапазона отклонений инфляционного ориентира.

Временной горизонт таргетирования

Под временным горизонтом таргетирования понимается период времени, в течение которого планируется достигнуть поставленной цели. Горизонт таргетирования определяется чаще всего в зависимости от уровня инфляции на момент принятия целевого ориентира. При достижении инфляцией целевого значения ее предполагается удерживать на этом уровне на протяжении 5 лет.