Лекции по финансовому менеджменту

Финансовый  рычаг 

Показатели  работы предприятия:

Объем реализации

Прибыльность  предприятия

Рентабельность:

- продукции,

- капитала. 

Рентабельность – это относительный показатель, который характеризует: - доходность;

                                                                                                                               - выгодность;

                                                                                                                               - прибыльность.

 Рентабельность отражает, насколько эффективно предприятие использует различные средства в целях получения прибыли. 

 Рентабельность активов (общая рентабельность капитала или экономическая рентабельность предприятия) – показывает способность активов генерировать прибыль от продажи товаров. Низкое значение этого коэффициента говорит о необходимости повышения эффективности использования имущества или о ликвидации неиспользуемых основных фондов. Это прибыль до налогообложения (Ф. №2 строка 140) / финансовый капитал (Пассив 700), т.е. 

Рентабельность  активов = Ф. 2 стр. 140 / П700

         _______

Ра = Прибыль / Активы * 100 = Прибыль / Оборот * 100  * Оборот / Активы

                                 = Коммерч. маржа                           Коэф. трансформации  

                           Ан + Ак

      2

 

«Активы топят  рентабельность». Активы нужно не покупать, а брать в лизинг.

 

1. Активы  - либо сохраняются, либо уменьшаются.
2. Оборот (выручка за время)  -  должен расти.
3. Темп роста прибыли должен быть быстрее темпа роста оборота.

 

Рентабельность  капитала

 

ROE = Прибыль / Собственный капитал  

Прибыль, которую  зарабатывает предприятие на собственный  капитал.

 

ROE = Ф.№2 стр.190 / капитал (П490)

 

Для розничной  торговли ROE ~ 15%

Для многопрофильных  компаний ROE ~ 25%

Компьютерные отрасли ROE ~20%

Microsoft ROE ~ 34%

 

ROI – это прибыль, которая зарабатывается на капитал, который находится в собственности акционеров, так и на вносимый долгосрочный капитал.

 
 
 

Сравнение ROA, ROE и ROI

Кредиторская  задолженность составляет 20 и имеем средний доход 2, при этом работает акционерного капитала 100, долгосрочный банковский займ -50. Компания с этим капиталом зарабатывает 17 млн.

 

ROA = 17 / (100 + 50 + 20) = 17 / 170 = 10 %

ROI = 17 / (100 + 50) = 17 / 150 = 11.3 %

ROE = 17 / 100 = 17 %

 

Результат: ROA – самая строгая мера эффективности, следовательно, если ROA растет, то ROE и ROI растут и подавно. ROA – самый важный.

 
 

Понятие финансового рычага

Исходное: рассмотрим два варианта финансирования предприятия:

- из собственных  средств;

- с использованием собственных и заемных активов

И пусть ROA = 20 %.

 

                                                                                         ЭФР = Δ = 5 %

 

Эффект  финансового рычага – это приращение рентабельности собственных средств, полученное благодаря использованию кредита, несмотря на то, что кредит платный. Проявляет себя в тот момент, когда в структуре начинает использоваться СК и ЗК в определенной пропорции.

 

Пересмотрим предыдущий пример с учетом НП:

 

                            Δ = 5 % (без налога)                         Δ = 3,3 % (с налогом)

 

Вывод. С учетом НП эффект сохраняется, но становится меньше на величину налога.

 

Вывод:

1. Предприятие, использующее только СК, ограничивает их рентабельность примерно 2/3 от рентабельности активов.
2. Предприятие, использующее кредит, 2/3 рентабельности активов + ЭФР.

 
 

1. ROE = 2/3 Ра
2. ROE = 2/3 Ра + ЭФР

 

ЭФР = (1 – НП)  [Ра - %]  *  ЗК/СК   

                   (1/3)

                   =

                  2/3

% - средняя расчетная  ставка % (если разные банки).

 

СРСП  = ∑ фин.издержек /∑ ЗК * 100   

 

ЗК/СК – «плечо рычага» = 0,75; 1; 1,5; 2; 3

[Ра - %] – дифференциал  – динамика разницы

 

ЭФР = 2/3 [20% - 15%] * 500/500 = 3,3 %

 Если мы  пойдем еще просить денег:

ЭФР = 2/3 [20% - 18%] * 1500/500 = 4 %

ЭФР = 2/3 [20% - 19%] * 1500/500 = 2 % - так не должно быть, тогда:

ЭФР = 2/3 [20 % - 19 %] * (1500+X)/500 = 3,3 %

 

 Если новый  займ приносит предприятию увеличение  эффекта финансового рычага, то  такой займ выгоден, но при  этом нужно внимательно следить  за состоянием дифференциала, т.к. при новом займе банкир, чтобы компенсировать свой риск, повысит цену за кредит (ставку %).

 Риск кредитора  выражается величиной дифференциала,  чем больше дифференциал, тем  меньше риск, и наоборот.

 

1. Финансовый  менеджер не должен любой ценой увеличивать «плечо рычага» (брать любой заем). Необходимо регулировать «плечо рычага» в зависимости от дифференциала.
2. Задолженность для предприятия – это благо или зло? Задолженность – это не абсолютное благо, т.к. присутствует часть риска при их использовании, но и не зло.
3. Дифференциал никогда не должен быть отрицательным.

 

Нормативная формула:

ЭФР = ½ Ра         =    ½ (20)             =  10 %       при Ра = 20

            1/3 Ра              1/3 (20)                6 %

 
 

Конкретное  предприятие хочет  получить кредит. Как это сделать?

 

Исходное:     Актив = 10,5

                       Пассив = 3,7 ЗК + 6,8 СК

                       Ставка % за ЗК = 17,5 %

                       Ра = 40 %

 

1 вопрос: Можно ли еще брать ЗК?

Ответ:  ЭФР = 2/3 [40 % - 17,5 %] * 3,7/6,8 = 8,1 % (можно)

Фирма может  взять дополнительный ЗК, т.к.:

1. Дифференциал  > 20 %        (40 % - 17,5 % = 22,5 %)

2. «Плечо рычага»  = 3,7/6,8 = 0,54 – небольшое

3. Оптимальный  эффект = ½  40 %

                                              1/3 40 %

2 вопрос: Как это сделать?

Условия привлечения ЗК

 

 

                       0,75     1                2                3

 
 
 

1. Ра / СРСП = 40 / 17,5 = 2,3 раза
2. Человек: Ра / СРСП = 2     40 / СРСП = 2    ~   СРСП = 20 %
3. (3,7 + X) / 6,8 = 1   ~ X = 3,1

Можно торговаться  с банкиром до 20 % и брать у него денег до 3,1.

(3,7 + X)/6,8 = 2   ~ X = 9,9

 
 

Что будет с прибылью?

 Преимущество  финансового рычага заключается  в том, что капитал, взятый  предприятие в долг под фиксированный  %, можно и нужно использовать таким образом, чтобы он приносил прибыль более высокую, чем уплачиваемый %. Умение вкладывать капитал таким образом, чтобы полученная ставка доходности инвестированного капитала была выше текущей ставки ссудного %, в западной экономике называется преимуществом спекуляции капитала. Оно заключается в том, что нужно взять в долг столько, сколько позволят кредиторы, а затем обеспечить рост ставки доходности СК на величину разницы между достигнутой ставкой доходности инвестированного капитала (ROI) и ставкой уплаченного ссудного %. Противоположный эффект, т.е. убыток, не заставит себя ждать, если предприятие получит прибыль меньшую, чем стоимость ЗК.

 

ROI - % ССК = ROE (увеличение)       ~  за счет финансового рычага

 

Пример                    Актив = 10

                                  Пассив = 4 СК + 6 ЗК

                                  Оборот = 30

                                   _______

                                  Прибыль = 1,8

 

Коммерческая  маржа = Прибыль / Оборот    1,8 / 30 = 6 %

 

Задолженность обходится предприятию в 14 %

Дивиденды с  нормой распределения (НР) = 0,33

ROA = 18 %

ROA = 6 % * 30/10 = 18 %

 
 
 
 
 
 

Операционный  производственный рычаг.

                                     Директ                                                                   Костинг

 
 

                                   + 9,1 %

Выручка = 11000 --------------------12000

 

Затраты

Переменные  (к ним относят материальные) – например, делаем еще новый вид продукции, он повлиял на затраты.

 Переменные  затраты = 9300 + 846 = 10146

Постоянные затраты не меняются (например, з/пл.). Они имеют характер ступенек.

 

 
 

Постоянные        =          12500______________1500

 затраты                            200   ------------------    354

                                                          77 %

 
 

Суть  производственного  рычага – незначительные колебания выручки дают нелинейные колебания прибыли (прибыль растет во много раз или падает во много раз).

         

      Прибыль

Вывод:  выручка изменилась немного (+ 9,1 %), тогда как прибыль выросла на 77 % - это нелинейное изменение прибыли.

 

Валовая маржа = Выручка –  Переменные затраты       

 

Примечание: разница = маржа = сумма покрытия = маржинальный доход = маржинальная прибыль = валовая маржа.