Процесс формирования инвестиционного портфеля на примере институционального инвестора

     Нормативными  документами Инспекции НПФ установлено требование в отношении величины средств пенсионных резервов, находящихся на банковских (расчетных) счетах фонда, которая определяется на основании пенсионных договоров и не должна превышать размер обязательств по выплатам на ближайшие три месяца.

     Практика  размещения средств НПФ показывает, что основными целевыми ориентирами при инвестировании являются доходность и безопасность вложений; обеспечение определенного уровня ликвидности в данном случае является важной, но дополнительной целью. Цели эти альтернативны по отношению друг к другу.

     С одной стороны, инвестиционная деятельность НПФ как финансового института, привлекающего и размещающего средства в целях обеспечения будущих выплат пенсий, подразумевает максимизацию инвестиционного дохода, благодаря чему обеспечиваются выполнение обязательств перед клиентами, достижение устойчивого положения на рынке услуг, вытеснение конкурентов и пр.

     С другой стороны, социальная направленность деятельности НПФ не позволяет достижение максимальной величины инвестиционного дохода считать приоритетной целью и предполагает малорисковость инвестиций в качестве гарантии возврата средств и последующего материального обеспечения участников фонда. Именно поэтому, в отличие от коммерческих операций, когда главным показателем является доходность, размещение активов пенсионного фонда в высокой степени характеризуется таким понятием, как «надежность».

     Доходность  и надежность определяют содержание основных целевых установок инвестиционной деятельности всех НПФ. В соответствии с этими целями они формируют свою инвестиционную стратегию и выбирают направления вложения средств. Инвестиционная стратегия фондов предопределяет их последующие действия при инвестировании активов.

     В экономической литературе чаще всего  выделяют три типа инвесторов в зависимости от инвестиционной стратегии. Первые в качестве основной цели инвестирования выбирают надежность инвестиций, вторые — сочетание доходности и надежности, третьи ориентируются на максимальную доходность вложений.

     Отметим, что консервативная стратегия инвестирования пенсионных активов эффективна при отсутствии конкуренции на рынке негосударственного пенсионного обеспечения (для закрытых корпоративных фондов, работающих в рамках одного предприятия, финансово-промышленной группы или отрасли). Функционирование же большинства открытых НПФ характеризуется борьбой за вкладчиков, поэтому их инвестиционная деятельность должна носить умеренный характер.

     Большинство российских НПФ в своей инвестиционной политике придерживаются консервативной стратегии инвестирования, а в зарубежных странах пенсионные фонды в основном предпочитают умеренную стратегию.

     Выбор одной из альтернативных стратегий  инвестирования тесно связан с использованием пенсионными фондами различных путей ограничения финансового риска.

     Теоретически  могут быть выделены четыре основных пути: избежание, удержание, передача и снижение степени риска.

     Избежание риска одновременно означает отказ от направленности инвестиционной стратегии на доходность инвестиций, так как норма доходности по инвестициям, имеющим относительно низкую степень риска, не может превышать средний рыночный уровень.

     Подобный  способ ограничения риска при  инвестировании пенсионных резервов кажется логичным, но не совсем разумным, поскольку в этом случае фонд подвержен другому риску—ненадлежащему выполнению обязательств. Такой метод используется в основном консервативными пенсионными фондами, к которым, как правило, относятся корпоративные НПФ, создаваемые крупными предприятиями для своих работников. Фонды, действующие в условиях конкуренции (открытые), должны ориентироваться на рост пенсионных накоплений за счет эффективности инвестиционной деятельности и не могут позволить себе уклонение от риска, поскольку должны поддерживать доходность не ниже среднерыночной.

     Удержание риска означает, что финансовый институт оставляет весь риск за своими вкладчиками; последние в данном случае выступают как рисковые инвесторы, готовые покрыть все негативные последствия от неудачных финансовых операций фонда за счет собственных средств ради возможности получения высоких доходов в случае успешных рисковых операций фонда. Удержание риска для НПФ недопустимо опять-таки из-за социального характера его деятельности.

     Ограничение риска с помощью его передачи означает, что ответственность за финансовый риск передается третьим лицам. В качестве таковых выступают, например страховые компании, с которыми НПФ или компания по управлению его активами заключает договоры о страховании инвестиций. Помимо прочего, страхование риска — это еще и дополнительная гарантия выполнения обязательств перед клиентами.

     Снижение  степени риска подразумевает инвестирование активов в соответствии с инвестиционными целями фонда при контролируемом уровне риска. НПФ, принимающие умеренную инвестиционную стратегию, как правило, добиваются снижения степени риска при обеспечении гарантированной доходности на уровне не ниже среднерыночной. Подобная стратегия типична для большинства НПФ зарубежных стран. Так, по данным социологических опросов, 89% инвестиционных менеджеров НПФ в США при выборе инвестиционной политики и управлении пенсионными активами стремятся снизить степень риска инвестиционного портфеля.

     Именно  диверсификация портфеля активов, базирующаяся на количественной оценке степени риска различных видов активов, является основным средством уменьшения степени риска на стадии выбора направлений инвестирования активов НПФ.

     В условиях, когда государство прибегает  к установлению запретов на определенные виды активов, лимитов их доли в составе инвестиционного портфеля, диверсификация осуществляется с учетом инвестиционных ограничений. Кроме того, на стадии формирования конкретного состава портфеля снижение степени риска может обеспечиваться путем использования таких методов заключения сделок, которые способствуют уменьшению риска по определенному виду сделок (покупка опционов, заключение фьючерсных контрактов).

     Принцип диверсификации в инвестиционной деятельности НПФ соблюдается благодаря размещению пенсионных активов:

     • между управляющими компаниями;

     • по направлениям инвестирования;

     • между вложениями в различные  финансовые инструменты;

     • по финансовым рынкам;

     • по срокам инвестирования.

     Размещение  пенсионных активов между управляющими компаниями происходит на основе ориентации компании на определенный вид инвестиционной деятельности. Таким образом, НПФ может заключить договор об управлении пенсионными активами с одной или несколькими управляющими компаниями в зависимости от суммы накопленных пенсионных активов. Заметим, что на практике такая диверсификация встречается редко.

     Эффект  диверсификации наблюдается при  инвестировании активов на разных уровнях финансовых рынков: региональном, общероссийском, международном. Сочетание финансовых инструментов с разными сроками обращения (от краткосрочных (в несколько дней) до долгосрочных, многолетних инвестиций) обеспечивает диверсификацию вложений по срокам инвестирования.

     На  стадии зрелости фонда изъятие части  активов из инвестиционного оборота влечет за собой сокращение числа объектов диверсификации, что повышает степень риска инвестирования пенсионных активов.

     Рассмотрим  диверсификацию вложений по направлениям и объектам инвестирования. Приказом Инспекции негосударственных пенсионных фондов при Минтруда России от 10 января 2002 г. № 1 были приняты Требования к составу и структуре пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов, устанавливающие:

     • предельные значения вложений пенсионных резервов в определенный класс активов:

     - в федеральные государственные ценные бумаги — не более 50% (за исключением их приобретения в результате новации),

     - в государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации и муниципальные ценные бумаги — не более 50%,

     - в акции и облигации предприятий и организаций — не более 50%,

     - в векселя — не более 50%,

     - в банковские вклады и недвижимость — не более 50%;

     • ограничения для целей диверсификации:

     - стоимость пенсионных резервов, размещенных в один объект, — не более 20% стоимости пенсионных резервов;

     • ограничения для целей ликвидности:

     - стоимость пенсионных резервов, размещенных в эмиссионные ценные бумаги, не имеющие признаваемых котировок, — не более 20% стоимости пенсионных резервов;

     • ограничения для целей предотвращения конфликта интересов:

     - стоимость пенсионных резервов, размещенных в ценные бумаги, выпущенные учредителями и вкладчиками фонда, — не более 30% стоимости пенсионных резервов;

     • ограничения для целей предотвращения колебаний доходности:

     - во вложения с установленной доходностью должно размещаться не менее 50% стоимости размещенных пенсионных резервов. Под вложениями с установленной доходностью понимаются вложения, доходность по которым известна в момент приобретения (облигации, банковские депозиты, векселя);

     • ограничения для целей управления рисками:

     - в объекты повышенного риска и в рисковые объекты лимит вложения составляет 20% стоимости размещенных пенсионных резервов,

     - в рисковые объекты — вложения не более 10% стоимости размещенных пенсионных резервов фондов.

     Инспекцией  НПФ также предусмотрена возможность  введения особого порядка размещения пенсионных резервов НПФ: особый порядок размещения пенсионных резервов определяется как временная мера в исключительных случаях отступления от установленных требованиями предельных размеров и ограничений по объектам и направлениям размещения при необходимости обеспечения полноты и своевременности выполнения НПФ обязательств по пенсионным договорам, а также обязательном соблюдении законодательства Российской Федерации. Указанная мера является временной, однако никаких ограничений по срокам применения НПФ никакими нормативными документами не установлено.

     Кроме того, НПФ обязаны разрабатывать  план размещения пенсионных резервов, который должен содержать:

     1) оценку фондом общих тенденций  на рынке объектов размещения пенсионных резервов, состояния эмитентов ценных бумаг, в которые предполагается размещение пенсионных резервов, рисков, связанных с их размещением в объекты, предусмотренные планом размещения пенсионных резервов;

     2) наименования объектов размещения  пенсионных резервов с указанием максимальной и минимальной доли таких резервов в составе имущества, в которое они размещены;

     3) порядок распределения дохода  от размещения пенсионных резервов, направляемых на пополнение пенсионных резервов и на покрытие расходов, связанных с обеспечением деятельности фонда;

     4) обоснование размера пенсионных  резервов, находящихся на банковских счетах фонда.

     Кроме того, Инспекция предписывает НПФ  самостоятельно установить критерии отнесения объектов размещения пенсионных резервов к различным «группам риска» (безрисковые объекты вложения, объекты вложения минимального риска, объекты вложения повышенного риска, рисковые объекты вложения) и соблюдать вышеобозначенные ограничения по управлению рисками.

     НПФ может установить еще более жесткие  ограничения на инвестирование по типам активов и структуре инвестиционного портфеля по конкретному договору доверительного управления с конкретной управляющей компанией; в частности, пользуясь услугами нескольких разных управляющих компаний, можно поручить каждой компании определенный тип операций или определенный сегмент рынка, где она наиболее сильна.

     Деятельность  НПФ по размещению средств пенсионных резервов ежедневно контролируется со стороны специализированного депозитария. Помимо этого НПФ ежемесячно представляют отчетность в Инспекцию.

     Заканчивая  характеристику специфики формирования инвестиционного портфеля НПФ, отметим, что по причине социальной направленности деятельности НПФ и существующих требований к размещению пенсионных резервов в состав портфелей НПФ входят государственные и муниципальные ценные бумаги, банковские вклады, а при размещении средств через управляющую компанию — корпоративные ценные бумаги (акции, облигации), объекты недвижимости. Участие в реальных инвестиционных проектах НПФ разрешено лишь посредством приобретения эмитированных при реализации проекта ценных бумаг.