Процесс формирования инвестиционного портфеля на примере институционального инвестора

     Несбалансированный  портфель характеризуется несоответствием его состава поставленным целям формирования. Разновидностью несбалансированного портфеля является разбалансированный портфель, который представляет собой ранее сбалансированный (оптимизированный) портфель, уже не удовлетворяющий инвестора в связи с существенным изменением внешних условий инвестиционной деятельности (например, условий налогообложения) или внутренних факторов (например, значительной задержкой реализации отдельных реальных инвестиционных проектов).

     Основные типы фондовых портфелей и примерный состав каждого из них представлены в таблице 1.

     Таблица 1 – Основные типы фондовых портфелей

 

     С учетом перечисленных выше целей  портфельного инвестирования определяется программа действий по формированию и реализации инвестиционного портфеля:

       1) исследование внешней инвестиционной среды и прогнозирование конъюнктуры на рынке инвестиционных товаров. Сюда относятся: анализ правовых условий инвестиционной деятельности; анализ текущего состояния рынка; прогноз конъюнктуры рынка в разрезе сегмента и в целом;

     2) разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности предприятия, что предполагает формирование целей инвестирования на ближайшую и долгосрочную перспективу;

     3) разработка стратегии формирования  инвестиционных ресурсов для  реализации выбранной инвестиционной  стратегии;

     4) поиск и оценка инвестиционной  привлекательности реальных проектов, отбор наиболее эффективных из  них. Тщательная экспертиза выбранных  проектов;

     5) оценка инвестиционных качеств  отдельных финансовых инструментов и отбор наиболее эффективных из них;

     6) формирование инвестиционного портфеля  и его оценка по критериям  доходности, риска и ликвидности;

     7) текущее планирование и оперативное  управление отдельными инвестиционными  программами и проектами;

     8) организация мониторинга реализации отдельных проектов (контроль и анализ за ходом реализации);

     9) подготовка решений о своевременном выходе из неэффективных проектов и продаже отдельных финансовых инструментов;

     10) корректировка инвестиционного  портфеля путем подбора других  проектов или фондовых инструментов, в которые реинвестируется высвобождаемый  капитал.

 

      2. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ 

     Формирование  инвестиционного портфеля давно  вызывает интерес ученых-экономистов  с точки зрения создания оптимального портфеля по соотношению доходности и риска. Рассмотрим существующие подходы  к диверсификации портфеля инвестиций и влияние на риск по портфелю на примере портфеля ценных бумаг. Портфельная  теория была разработана именно применительно  к портфелю ценных бумаг, поэтому  далее рассматриваются модели формирования данного портфеля, учитывая при этом, что принципы портфельной теории одинаково применимы и к другим видам инвестиционных портфелей.

     Для создания портфеля ценных бумаг достаточно выбрать в качестве объекта инвестирования какой-то один их вид (например, инвестировать  средства в облигации одного эмитента одной серии в количестве 20 шт.). Однако наиболее распространенной формой является диверсифицированный портфель, состоящий из совокупности активов. Применение диверсификации позволяет  снизить инвестиционные риски по портфелю.

     Существует  ряд рисков, связанных с ценными  бумагами.

     Общий риск представляет собой сумму всех рисков, связанных с осуществлением инвестиций.

     Для теории управления портфелем ценных бумаг основополагающее значение имеет  деление риска на рыночный (систематический) и специфический (несистематический) риск.

     Рыночный (систематический) риск возникает под влиянием общих факторов, затрагивающих рынок в целом. Поскольку в этом случае охватываются все предприятия-эмитенты, представленные на рынке, то очевидно, что систематический риск нельзя устранить диверсификацией, т.е. распределением инвестиций между ценными бумагами различных компаний и отраслей.

     Специфический (несистематический) риск возникает под воздействием уникальных, специфических для отдельной компании или отрасли факторов и влияет на доходы отдельных ценных бумаг. Поэтому специфический риск может быть сокращен путем диверсификации, т.е. распределения инвестиций между ценными бумагами различных компаний или отраслей, по-разному реагирующих на экономические события.

     Таким образом, диверсификация — сознательное комбинирование инвестиционных объектов, при котором достигается не просто их разнообразие, но и определенная взаимосвязь между доходностью  и риском.

     По  портфелю, состоящему из различных  групп акций, диверсификация сокращает  риск, существующий по отдельным группам  акций, но, как правило, не может устранить  его полностью. Для того чтобы  максимально использовать возможности  диверсификации для сокращения риска  по портфелю инвестиций, необходимо включать в него и другие финансовые инструменты, например, облигации, золото, а также  недвижимость.

     В портфельной теории существуют следующие  подходы к диверсификации инвестиционных портфелей.

     Традиционный  подход к диверсификации («наивная» диверсификация, или «финансовое декорирование») состоит в том, что инвестор просто вкладывает средства в некоторое количество активов и надеется, что вариация ожидаемой доходности портфеля будет невелика. Например, такая диверсификация предусматривает владение различными видами ценных бумаг (акции, облигации), ценными бумагами отдельных предприятий, компаний различных отраслей. Такой подход может привести к выводу, что лучшей диверсификацией является вложение средств в как можно большее количество ценных бумаг различных компаний.

     Однако  практикой доказано, что максимальное сокращение риска достижимо, если в  портфеле имеется 10—15 различных ценных бумаг, при этом достигается достаточный  уровень диверсификации без значительного  увеличения издержек портфеля. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации, которая может привести к таким отрицательным результатам, как:

     • невозможность качественного портфельного управления;

     • покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;

     • рост издержек, связанных с подбором ценных бумаг (расходы на предварительный  анализ, консалтинг и т.д.);

     • высокие издержки при покупке  небольших партий ценных бумаг и  т.д.

     Меньшее количество ценных бумаг в портфеле приводит к повышенному риску  за счет роста вероятности одновременного отклонения инвестиционных качеств ценных бумаг в сторону снижения.

     Новый подход к диверсификации портфеля был  предложен Гарри Марковицем, основателем современной теории портфеля (1952 г.).

     По  мнению Марковица, инвестор должен принимать решение по выбору портфеля исходя исключительно из показателей ожидаемой доходности и стандартного отклонения доходности. Это означает, что инвестор выбирает лучший портфель, основываясь на соотношении этих двух параметров. При этом интуиция играет определяющую роль. Ожидаемая доходность может быть представлена как мера потенциального вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение — как мера риска данного портфеля. Таким образом, после того как каждый портфель был исследован в смысле потенциального вознаграждения и риска, инвестор должен выбрать наиболее подходящий для него портфель.

     Метод, применяемый при выборе оптимального портфеля, использует так называемые кривые безразличия. Они отражают отношение инвестора к риску и доходности и таким образом могут быть представлены как график, на котором по горизонтальной оси откладываются значения риска, мерой которого является стандартное отклонение, а по вертикальной оси — величины вознаграждения, мерой которого служит ожидаемая доходность. Первое важное свойство кривых безразличия состоит в том, что все портфели, представленные на одной заданной кривой безразличия, равноценны для инвестора. Второе важное свойство кривых безразличия: инвестор будет считать любой портфель, представленный на кривой безразличия, которая находится выше и левее, более привлекательным, чем любой портфель, представленный на кривой безразличия, которая находится ниже и правее.

     Число кривых безразличия бесконечно. Это  означает, что, как бы ни были расположены две кривые безразличия на графике, всегда существует возможность построить третью кривую, лежащую между ними. Также можно сказать, что каждый инвестор строит график кривых безразличия, представляющих его собственный выбор ожидаемых доходностей и стандартных отклонений. Поэтому инвестор должен определить ожидаемую доходность и стандартное отклонение для каждого потенциального портфеля и нанести их на график в виде кривых безразличия.

     Инвесторы, формируя портфель, стремятся максимизировать ожидаемую доходность своих инвестиций при определенном приемлемом для них уровне риска (и наоборот, минимизировать риск при ожидаемом уровне доходности). Портфель, удовлетворяющий этим требованиям, называется эффективным портфелем. Наиболее предпочтительный для инвестора эффективный портфель является оптимальным.

     Инвестор  выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает:

     1) максимальную ожидаемую доходность  для некоторого уровня риска;

     2) минимальный риск для некоторого  значения ожидаемой доходности.

     Набор портфелей, удовлетворяющий этим двум условиям, называется эффективным множеством. Причем особую важность имеют портфели, находящиеся на границе этого множества.

     Для измерения риска, связанного с отдельной  ценной бумагой, достаточно таких показателей, как вариация или стандартное отклонение (стандартная девиация). Но в случае портфеля мы должны принимать во внимание их взаимный риск, или ковариацию. Ковариация служит для измерения двух основных характеристик:

     1) вариации доходов по различным  ценным бумагам, входящим в портфель;

     2) тенденции доходов этих ценных  бумаг, которые могут изменяться в одном или разных направлениях.

     Для расчета ковариации с использованием фактических (исторических) данных о доходах ценных бумаг используют следующую формулу:  

       

     

     Если  в какой-то момент времени доход  на акцию х будет ниже среднего и то же наблюдается в отношении акции у, то значение каждого отклонения будет отрицательным, а их произведение — положительным. Аналогично, если одна из переменных х или у ниже средней, а другая — выше, то ковариация будет отрицательной.