Первичный рынок ценных бумаг

Цель покупателя акций (инвестора) на первичном рынке – купить подешевле  надёжные акции наиболее перспективных предприятий, чтобы затем получить обильные дивиденды и выиграть в дальнейшем от роста стоимости ранее купленных ценных бумаг.

Цель покупателя облигаций (инвестора) на первичном рынке –  купить подешевле надёжные облигации  наиболее перспективных эмитентов, чтобы затем получить доход в виде разницы между ценой покупки и продажи (погашения) облигации, а также в виде купонных процентов.

NB. Цели эмитентов и  инвесторов на первичном рынке  ценных бумаг противоположны: между  эмитентами и инвесторами существует противоречие. Конкретная цена размещения акций или облигаций – плод компромисса между ними.

Кроме того, каждый конкретный эмитент и инвестор по-разному оценивают цену акции или облигации. Поэтому на рынке ценных бумаг имеет место также конфликт представлений.

В настоящее  время существует тенденция к  расширению объёма первичного рынка  ценных бумаг; всё больше предприятий  прибегает к эмиссии акций  и облигаций. Государство и органы местного самоуправления практически во всех промышленно развитых странах также постоянно увеличивают объём заимствований, что не всегда благоприятно сказывается на функционировании экономики и финансов.

Первичный рынок  ценных бумаг можно также рассматривать как альтернативный источник финансирования экономики.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2 РАБОТА ПЕРВИЧНОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

 

Рассмотрим  упрощённую модель функционирования первичного рынка ценных бумаг на примере  трёх предприятий – металлургического комбината «Норильский никель», нефтяной компании «ЛУКойл» и волжского автомобильного завода («АвтоВАЗ»).

«Норильский никель»  выходит на первичный рынок ценных бумаг с целью эмиссии обыкновенных акций: заводу необходимы дополнительные денежные средства для реконструкции основного производства.

Рис. 3. Промышленные предприятия и инвестиционные компании на первичном рынке ценных бумаг

«ЛУКойл» также  выпускает новую серию акций, так как программа освоения новых  месторождений нефти в Западной Сибири требует добавочных инвестиций.

А вот у «АвтоВАЗа» проблемы несколько иного характера. Руководству завода требуется покрыть  локальный дефицит бюджета, попросту говоря, перезанять на полгода некоторую  сумму денег.

«Норильский никель»  и «ЛУКойл» решили воспользоваться услугами инвестиционного банка «Никойл»; «АвтоВАЗ» действует в одиночку.

«Норильский никель»  хочет разместить на рынке 100 000 новых  акций номиналом 200 руб. каждая, рассчитывая  привлечь, таким образом, 20 000 000 руб. инвестиций. Инвестиционный банк «Никойл» проводит исследование рынка и устанавливает, что инвесторы готовы купить этот транш, причём спрос превысит предложение на 5 000 000 руб. Перед руководством «Норильского никеля» встаёт дилемма: либо добавочно разместить 25 000 акций, либо, ограничив предложение первоначально заявленной суммой, попытаться продать акции инвесторам по повышенной цене, получив, таким образом, учредительскую прибыль.

Первый вариант  привлекателен тем, что дополнительные 5 000 000 руб. попадут на счета комбината  наверняка, однако в дальнейшем придётся выплачивать дивиденды владельцам этих дополнительных акций. Кроме того, вырастет степень участия новых акционеров в управлении компанией, что не всегда желательно.

Второй же вариант  обладает большей степенью риска: если руководство попытается заломить слишком большую цену за акцию, их просто не купят. Однако взамен эмитент не обременяет себя обязательствами по выплате дополнительных дивидендов.

«Норильский никель»  останавливается на втором варианте и обращается за консультацией в «Никойл». В конце концов, эмитент и акционеры сошлись на том, что весь транш продаётся по цене 240 руб. за акцию. Учредительская прибыль «Норильского никеля» составила, таким образом:

100 000 * (240 –  200) = 4 000 000 руб.

Не забудем  и про «Никойл»: за свои услуги он получит комиссионное вознаграждение.

Вы можете спросить: «А почему инвесторы купили серию  по ценам выше номинала? И почему эта цена 240 руб., а не, скажем 210 или 250 руб.»?

Во-первых, на уровень  цены влияет информация фундаментального характера: «Норильский никель» успешно продаёт металл на Запад, прибыль комбината увеличивается год от года. Поэтому многие инвесторы заходят вложить свой капитал в акции именно этого завода.

Во-вторых, на уровень  цены влияет объём предполагаемых инвестиций, то есть совокупный капитал инвесторов, предназначенный для покупки акций. Если, скажем, спрос составил бы 50 000 000 руб., то, скорее всего, цена акций при первичном размещении сильно подскочила бы.

И, наконец, в  третьих, на уровень цены влияет курс акций эмитента на вторичном рынке (если же, конечно, они там торгуются). Предположим, что в нашем примере этот курс равен 220 руб.

При поверхностном  рассмотрении кажется, что инвесторы  переплатили  20 руб. за акцию, однако неизвестно, почём бы они брали ценные бумаги на вторичном рынке, если бы вышли на него со своим объёмом заказов! – Можно предположить, что цены они «взвинтили» бы основательно. В любом случае, цена дополнительного размещения оказывается как бы «привязанной» к цене вторичного рынка; она может быть несколько ниже её, или, наоборот, несколько выше. В некоторых случаях две цены почти полностью совпадают.

Однако иногда на первичном рынке происходит размещение акций по ценам, значительно отличающимся от цен вторичного рынка. В этом случае, скорее всего, речь идёт о каких то договорных сделках. Информация о них может просочиться на вторичный рынок, на котором после этого может наблюдаться бурный рост или падение (drop); здесь мы видим как уже первичный рынок увлекает за собой вторичный.

«ЛУКойл» также  хотел бы получить учредительскую прибыль при размещении. Однако после консультаций со специалистами «Никойла», руководство нефтяного гиганта понимает: полностью размесить новый выпуск из 5 000 000 акций номиналом 500 руб. в настоящее время вряд ли удастся. Виной тому иск налоговой полиции: инвесторы вряд ли заходят покупать ценные бумаги компании, в отношении которой власти ведут официальное расследование. Да и на вторичном рынке курс акций упал до 475 руб. за штуку. Поэтому новый транш уходит подешёвке – всего по 460 руб. за акцию.

Отметим интересный момент: руководство «ЛУКойла» знает, что «Норильский никель» тоже размещает акции. Однако информация, касающаяся предполагаемого спроса на акции металлургического комбината, остаётся под завесой секретности: ею владеет лишь инвестиционный банк «Никойл». Он может использовать эти данные в своих целях. А вот «ЛУКойл» и «Норильский никель» навряд ли договорятся между собой о проведении какой-то согласованной политики – на первичном рынке каждый сам за себя. Эмитенты изолированы друг от друга географически, отсутствием объективной информации о деятельности друг друга, а также тем обстоятельством, что локальные цели у них не совпадают. – Хотя идея своеобразного инвестиционного картеля очень привлекательна: на правах монополиста диктовать инвесторам цену покупки выпускаемых ценных бумаг!

Итак, мы видим, что разнообразная информация, поступающая  от внешних источников управляет  первичным рынком ценных бумаг; в  то же время информация от самого первичного рынка также влияет на состояние некоторых объектов, находящихся вне его. Всё это даёт нам право рассматривать первичный рынок ценных бумаг как кибернетическую систему, то есть систему, управляемую информационными потоками. Эти потоки связывают первичный рынок ценных бумаг с остальным миром.

Рис. 4. Первичный  рынок ценных бумаг как кибернетическая  система

Проблемы «АвтоВАЗа» сходны с проблемами «ЛУКойла» –  нужно найти покупателей на транш  облигаций суммарной стоимостью по номиналу 50 000 000 рублей. Вопрос осложняется  тем обстоятельством, что процентная ставка на банковские депозиты в последнее время растёт – она уже достигла 16% годовых! – То есть инвестор, решивший положить деньги в банк получит через полгода сумму, превышающую первоначальную на 8%.

Рис. 5. Конкуренция на первичном рынке ценных бумаг

Значит необходимо каким-то образом заинтересовать инвестора, сделать так, чтобы он вместо того, чтобы положить деньги в банк или  купить акции «Норильского никеля»  или «ЛУКойла» купил именно облигации  «АвтоВАЗа»! В этой ситуации придётся снижать цену продажи облигаций, искусственно делая их более доходными, так чтобы инвестор, получил за полгода доход в размере не 8%, а 9% или даже 10%. Однако при этом придётся поступится, так сказать, принципами: выручка от продажи ценных бумаг упадёт – чем выше доходность облигации, тем её цена ниже.

На этом примере  мы видим, что, во-первых, первичный  рынок ценных бумаг конкурирует  с рынком банковских депозитов, а  во-вторых, что внутри самого первичного рынка существует скрытая  конкуренция между эмитентами!

Но не только между эмитентами идёт конкуренция, но и между инвесторами: каждый инвестор старается разместить временно свободные  денежные средства наилучшим, наиболее эффективным способом. Его интересуют надёжные и в то же время доходные ценные бумаги. – Первичный рынок ценных бумаг полон противоречий.

Очевидно, что  инвесторы будут стремиться покупать акции и облигации наиболее перспективных  и доходных компаний, так как, с  одной стороны, велика вероятность  роста курса ценных бумаг на вторичном рынке, а с другой – велика вероятность получения крупных дивидендов и купонных процентов.

NB. Субъективная  оценка инвестором перспектив  того или иного объекта вложений  детерминирует поток инвестиций.

На первый взгляд такая ситуация выгодна обществу: инвестиционный капитал, проходя через первичный рынок ценных бумаг вливается, как это ранее было сказано, в наиболее перспективные, быстроразвивающиеся отрасли экономики.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

Из вышесказанного вытекает, что:

Основная функция  первичного рынка ценных бумаг – направление инвестиционных потоков в наиболее перспективные, динамично развивающиеся сферы общественного производства.

Однако интересы предпринимателей не всегда совпадают  с интересами общества в целом: иногда требуется финансировать проекты, имеющие огромную социальную значимость, но совершенно неприбыльные или малодоходные. В таком случае первичный рынок ценных бумаг, с его развитым механизмом привлечения и размещения инвестиций, оказывается бесполезным.

Покупая на первичном  рынке акцию, инвестор становится совладельцем предприятия-эмитента, которое делится с ним властными полномочиями. Если доля какого-либо акционера в уставном фонде компании достаточно велика, то это позволяет ему влиять на процесс управления. Если же инвестор приобрёл 51% акций акционерного общества, то тогда мы говорим, что он стал владельцем контрольного пакета акций, позволяющего ему полностью контролировать ход дел в компании; такой инвестор на общем собрании имеет перевес над всеми остальными акционерами. – На практике для контроля над той или иной фирмой бывает достаточно владеть и 20-30% акций.

Первичный рынок  – это «поле битвы», на котором  сталкиваются крупные компании в  борьбе за контроль над тем или  иным предприятием.

Следовательно, мы можем рассматривать первичный рынок как

Легальный рыночный механизм перераспределения собственности  и властных полномочий.

Однако это  не означает, что в борьбе за власть и собственность участники первичного рынка строго соблюдают закон; история  знает немало примеров, когда передаче акций в чью-то собственность предшествовала долгая и изнурительная борьба с использованием самых разнообразных методов, часто не вполне законных.

NB. Покупая ценные  бумаги какой либо компании  на первичном рынке, инвестор  вкладывает в неё свой капитал.

Пример: Не так  давно немецкая компания «Рургаз» приобрела  пакет акций российского концерна «Газпром», который поставляет природный  газ в Германию при посредничестве «Рургаза».

Таким образом, европейская фирма, во-первых, получила способность влиять на управление делами своего крупнейшего партнёра по бизнесу, а во-вторых, инвестировала некоторую сумму в дальнейшее развитие газодобывающей отрасли в России. Такие вложения называются прямыми инвестициями (direct investments).

Подобного рода отношения очень часто встречаются в современном деловом мире.

В настоящее  время паутина взаимопроникающего капитала опутывает большинство  субъектов рыночной системы хозяйствования. Это позволяет им во-первых, контролировать друг друга, во-вторых помогать друг другу, а в-третьих, синхронизировать ритм своей производственной деятельности, учитывая при составлении плана потребности своих деловых партнёров. В результате вся система рыночного капитализма работает как единый организм.

Следовательно, первичный рынок ценных бумаг  – это инструмент интеграции рыночной системы хозяйствования.

 

 

 

 

 

 

 

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

 

1. Алексеев М. Депозитарная деятельность // Рынок ценных бумаг, 1997, №22, с.118-120 
2. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг - М.:Финансы и статистика, 1992 
3. Базовый курс по рынку ценных бумаг / Под ред. А.Д, Радыгин, Л.П.Хабарова, Москва,1997 
4. Биржевая деятельность / Под ред. А.Г. Грязновой, Р.В.Корнеевой -М.:Финансы и статистика, 1995 
5. Голубев С.В. Ценные бумаги как инвестиционный товар // Финансы, 1995, №2, с.34 
6. Гудков Ф.А. Инвестиции в ценные бумаги, М.: ИНФРА-М, 1996 
7. Зайцев Д. Бурный и трудный рост. / Журнал для акционеров, N3, 1995, с.23-26. 
8. Иванов А.Н. Обращение и регистрация ценных бумаг.-М.:ИНФРА-М,1996 
9. Кольцова Н. Информационное обеспечение.// Журнал для акционеров, N4, 1995, с.33-36. 
10. Кудряшов А., Рожецкин Л. Поворотный этап в развитии фондового рынка России // Рынок ценных бумаг, 1997, №2, с.25-28 
11. Лысихин И. Регулирование рынка – дело рук самих участников рынка //Рынок ценных бумаг, №100, с.89-90 
12. Мильчакова Н. Новые институты фондового рынка и проблема защиты прав акционеров // Вопросы экономики, 1997, №12, с.132-148 
13. Миловидов В. Рефлексы фондового рынка: нужны дилеры // Рынок ценных бумаг, 1997, №22, с.116-117 
14. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок.М.:Перспектива, 1995. 
15. Настольная книга финансиста / Под ред. В.Г.Панскова, Москва, 1995 
16. Овчинников В. Инфраструктуры рынка ценных бумаг: настоящее и будущее // Рынок ценных бумаг, 1996, №15, с.49-51