Особенности инвестиций государственных облигаций

      В этом случае возможность привлечения еврозаймов с целью

рефинансирования  более дорогих долгов практически  исчезнет. Учитывая

положительный опыт текущего года, когда за счет новых  привлечений

российских  компаний объем рынка корпоративных  еврооблигаций

увеличился  примерно на $8 млрд., можно предположить, что объем новых

заимствований останется на уровне 2003 года. Основными  заемщиками при

этом  станут не крупнейшие холдинги, а быстроразвивающиеся  компании и

коммерческие  банки, испытывающие дефицит в длинных  дешевых пассивах.⁴

      Оценка  облигаций состоит в том, что  в течение срока существования  облигации ее владелец должен получить ту же сумму, которую он вложил в  облигацию при покупке. Особенность  состоит в том, что совокупность платежей, которые должен получить владелец облигации, растянута во времени, и, следовательно, все будущие денежные потоки необходимо про дисконтировать к моменту времени, для которого производится оценка стоимости облигации. В качестве показателя дисконта необходимо принимать доходность аналогичных финансовых инструментов.

      Облигация - эмиссионная ценная бумага, содержащая обязательство эмитента выплатить  ее владельцу (кредитору) номинальную  стоимость по окончании установленного срока и периодически выплачивать  определенную сумму процента.

      Стоимость облигации зависит от таких переменных показателей как процентная ставка, спрос и предложение, срок до погашения, кредитное качество и налоговый статус.

      Основными ситуациями оценки стоимости облигаций  являются:

оценка  облигаций при осуществлении  сделок по их купле - продаже;

оценка  облигаций при внесении их в уставный капитал;

оценка  облигаций при определении стоимости  залога при кредитовании;

другие, предусмотренные законодательством  случаи. 

      Облигации являются вторым основным видом ценных бумаг в России. Облигации выпускаются с целью привлечения дополнительных средств в хозяйственный оборот коммерческих предприятий. Также облигации являются главным средством мобилизации средств государством для покрытия дефицита бюджета.

      Особое  внимание при оценке облигаций обращается на определение ставки дисконтирования, с этой целью проводится тщательный анализ финансового состояния эмитента, определяется его платежеспособность и т. д. 

      Алгоритм  оценки облигаций имеет следующий  вид:

• дисконтируют и суммируют денежные потоки, образованные купонным доходом оцениваемой облигации;
• полученную величину складывают с дисконтированной нарицательной стоимостью облигации.

    Рынок ГКО благодаря своей высокой ликвидности и надёжности станет в ближайшем будущем одним из самых развитых секторов российского финансового рынка. Выпуск и развитие шестимесячных ГКО должен лишь ускорить этот процесс. Увеличение активности дилеров, равно как и накопленный ЦБ, Минфином и дилерами опыт, а также достаточно усовершенствованная компьютерная технология торгов на ММВБ позволяют сказать, что на рынке государственных ценных бумаг государственные краткосрочные облигации станут лидирующим инструментом и по показателям ликвидности и надёжности, и по размерам эмиссии, и по количеству участников. Несмотря на то, что этот рынок существует немногим более 11

месяцев (срок не такой уж и большой) , и, казалось бы, ещё рано делать выводы о макроэкономическом значении стартовавшей эмиссии, тем не менее представляется крайне важным тот факт, что практическую реализацию получили новые концептуальные схемы эмиссии, размещения, хранения и обращения ценных бумаг. Происходит отработка новой электронной технологии на рынке ценных бумаг, которая пока ещё не имеет отечественных аналогов. Сейчас начался процесс по использованию подобной технологии на рынке облигаций внутреннего валютного займа ( на той же ММВБ), однако ГКО в этом смысле явились первенцами, и очень обнадёживающими. Хочется надеяться, что уже в ближайшее время появится возможность тиражирования электронных технологий и их использование при формировании региональных рынков ГКО, а также внедрения подобных технологий на рынке корпоративных

ценных  бумаг.

      Август 2008 стал рекордным со времени кризиса 1998 года по масштабу падения стоимости внутренних государственных облигаций. За август котировки наиболее длинных облигаций федерального займа (ОФЗ) снизились на 5-12 процентных пунктов. Такого значительного падения стоимости государственных бумаг не было с кризиса 1998 года. Только в 2005 году наблюдалось столь резкое движение цен, но тогда ОФЗ наоборот дорожали за счет притока иностранного капитала на фондовый рынок.

      Объем рынка ОФЗ а настоящее время  составляет более 1 трлн. руб. Крупнейшими держателями госбумаг являются Сбербанк, Банк развития и Банк России. Сбербанк держит госбумаг примерно на 300 млрд. руб. Согласно отчетности ВЭБа на конец июня, его портфель ОФЗ превышает 160 млрд. руб.

      Общая экономическая целесообразность вложения средств в ОФЗ для инвесторов снижается, и причиной тому — повышение  Банком России ключевых ставок, считают участники рынка. Под ОФЗ можно получать рефинансирование, в частности, в ЦБ по операциям репо. Однако с весны ставка по сделкам репо выросла с 6,25% до 7% годовых. За тот же срок ставка рефинансирования ЦБ выросла с 10,25% до 11% годовых. Удорожание денег Центробанка привело к потере интереса инвесторов к федеральным облигациям. Менее чем за два месяца самый длинный выпуск ОФЗ с погашением в 2036 году потерял 15 процентных пунктов, из которых 12 — за август.

      Падение котировок госбумаг может привести к снижению прибыли держателей. Как правило, бумаги, находящиеся в инвестиционном портфеле, остаются там до погашения. Бумаги в торговом портфеле периодически переоцениваются по текущим котировкам, и в случае их снижения влияют на финансовый результат. Банкиры признаются, что стараются держать ОФЗ в торговых портфелях.

      Смягчить  эффект от падения стоимости ОФЗ  крупным держателям этих бумаг позволяет  игра на повышение. В последний рабочий  день месяца, когда держатели бумаг  традиционно проводят переоценку торговых портфелей, госбумаги неожиданно подорожали. Трейдеры нескольких банков рассказали, что за минуту до окончания торгов ОФЗ появились котировки, на несколько процентных пунктов превышающие среднедневные уровни. В результате в некоторых длинных выпусках госбумаг прошли сделки на 150-200 млн. руб., а цена к закрытию выросла на два-три процентных пункта. Однако банкиры и управляющие публично не признаются в совершении таких операций.

      До  конца года ситуация на рынке ОФЗ  только ухудшится, считают эксперты. Учитывая отсутствие поддержки госбумаг со стороны крупных игроков и бегство инвесторов из длинных позиций, переоценка доходностей ОФЗ продолжится.

      Снижение  доходностей ОФЗ ударит прежде всего  не по частным управляющим компаниям, в структуре портфелей которых доля этих бумаг незначительна, а по Банку развития. В портфеле ВЭБа, инвестирующего пенсионные накопления, более 60% занимают ОФЗ. Согласно закону "Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии Российской Федерации", любая управляющая компания, в том числе ВЭБ, должна обеспечить сохранность пенсионных накоплений, то есть не может показывать отрицательную доходность их инвестирования. По итогам второго квартала ВЭБ показал доходность инвестирования накопительной части пенсии в размере 4,85% годовых. При этом за этот же период котировки ОФЗ в целом снизились на два процентных пункта.

      Несмотря  на неблагоприятные прогнозы экспертов, анализ результатов работы рынков ММВБ и Фондовой биржи ММВБ за сентябрь 2008 показывает стабилизацию ситуации на рынке государственных ценных бумаг.

      Перспективы развития рынка государственных  ценных бумаг России. Рынок госбумаг является сегодня одним из основных сегментов российского финансового рынка, предоставляя участникам возможности инвестирования средств в сверхнадежные инструменты и обеспечивая формирование индикаторов безрисковых процентных ставок, необходимых как рынку корпоративных облигаций, так и иным сегментам финансового рынка, и экономике в целом.

      Вместе  с тем, за последние годы основной функцией рынка госбумаг стало обеспечение Банка России и участников финансового рынка инструментарием для управления ликвидностью. Так, сделки прямого репо с Банком России, заключаемые на рынке госбумаг, стали основным инструментом ЦБ при проведении денежно-кредитной политики, а сделки меж дилерского репо, совершаемые участниками рынка госбумаг, позволяют им эффективно размещать и привлекать временно свободные средства под надежное обеспечение.

      К существующим на рынке госбумаг проблемам можно отнести недостаточную ликвидность вторичного рынка, что является в значительной степени результатом концентрации бумаг в портфелях крупных пассивных инвесторов. В первую очередь речь идет об инвестировании в госбумаги пенсионных накоплений. Однако по мере дальнейшего роста объема рынка в соответствии с планами Минфина и обсуждаемого расширения инструментария для инвестирования пенсионных средств ликвидность рынка госбумаг будет расти.

      Усилия  ММВБ по развитию рынка госбумаг направлены на повышение ликвидности рынка, создание дополнительных возможностей и сервисов для участников рынка, Минфина и Банка России, приближение к международным стандартам торговли, клиринга и расчетов в рамках концепции создания в Москве международного финансового центра. При этом на рынке госбумаг продолжают появляться все новые технологий, которые в дальнейшем работают на благо всего российского финансового рынка.

      В связи с тем что на рынке  госбумаг преобладают среднесрочные  и долгосрочные инструменты, у участников отсутствуют ориентиры в определении стоимости "коротких" денег; у дилеров и инвесторов ограничены возможности по формированию и эффективному управлению своими портфелями государственных ценных бумаг. Одним из способов решения данной проблемы могло бы стать введение программы стрипования.

      На  сегодняшний день программы стрипования — раздельного обращения купонов и номиналов облигаций — используются в большинстве развитых стран. Одной из причин популярности программ стрипования стало то, что их введение предоставляет Министерству финансов, как эмитенту, возможность предложить участникам пользующиеся спросом краткосрочные финансовые инструменты без изменения политики долгосрочных заимствований и без сокращения дюрации долга. Для Банка России появление нового короткого сегмента рынка государственных ценных бумаг, сопровождающееся повышением активности участников рынка, означает формирование индикатора стоимости коротких денег, общее повышение ликвидности рынка государственных ценных бумаг и, как следствие, возможность более гибко осуществлять денежно-кредитную политику и управлять ликвидностью банковской системы.

      Возможность стрипования государственных облигаций  увеличивает спрос на них со стороны  инвесторов, способствует снижению уровня процентных ставок, что, в свою очередь, приводит к сокращению расходов Минфина по обслуживанию госдолга.

      Предложения по началу работы по программам стрипования  ММВБ были подготовлены и направлены в Министерство финансов и Банк России. Нужно учесть, что проект этот долгосрочный, а для его реализации необходима разработка детальной нормативной базы по аналогии с опытом большинства зарубежных стран, где процессы стрипования и реконституции регламентируются нормативными актами министерств финансов или центральных банков. Также необходимо решение вопросов налогообложения стрипов, определение подходов к процедурам стрипования и реконституции с точки зрения бюджетной классификации.

      В рамках совершенствования механизма  проведения расчетов можно говорить о перспективе введения расчетов в реальном времени по крупным сделкам, заключаемым на рынке госбумаг. Необходимо отметить, что аналогичный режим был введен на фондовом рынке Фондовой биржи ММВБ с 17 марта 2008 г.

      Важным  направлением в развитии расчетной  инфраструктуры рынка госбумаг является создание филиальной сети расчетной палаты ММВБ. В рамках программы создания филиальной сети РП ММВБ в 2007 году приступили к проведению операций филиалы в Ростове-на-Дону и Владивостоке, в 2008 году приступил к проведению операций филиал в Нижнем Новгороде. Большие планы по совершенствованию системы расчетов по сделкам на рынке госбумаг у ММВБ связаны и с внедряемой Банком России новой системой расчетов БЭСП. Создание филиальной сети РП ММВБ и использование БЭСП создают предпосылки к кардинальному изменению механизма межрегиональных расчетов на рынке госбумаг.⁵