Особенности инвестиций государственных облигаций

      Разработаны и применяются на фондовом рынке  различные системы оценки, шкалы  и рейтинги, удостоверяющие надежность облигации и помогающие инвесторам определить уровень риска:

      А++ - высшее качество, максимальная безопасность как по самому долгу, так и по процентам;

      А + - очень хорошее качество;

      А - хорошее качество, но финансовое положение может быть нестабильным;

      ВВ ++ - среднее качество;

      В + - качество ниже среднего;

      В - плохое качество;

      С - спекулятивные облигации;

      D - выплата процентов приостановлена;

      S - нет гарантии не только выплаты, но и погашения обязательств по выкупу самих облигаций.

      Общепринятым  является положение, когда облигация  не прошедшая процедуру оценки, не является привлекательной для потенциальных инвесторов. Из-за инфляционных процессов в государстве выпуск облигации ориентирован на получение дохода от операции купли-продажи, для покрытия государственного бюджета.

      Цена  облигации определяется доходностью  до ее погашения с учетом различных рисков (банкротство, неплатежи и т.д.). Учитывая, что доходность по облигациям меняется практически ежедневно, на получение прибыли может рассчитывать достаточно узкий круг лиц, в основном занятых операциями на аукционных торгах.

      Дополнительные права инвесторов по облигациям включают в себя:

1. начать процедуру банкротства в отношении эмитента, не выполнившего обязательства;
2. первоочередное (по отношению к акционерам) удовлетворение требований при банкротстве предприятия;
3. определенные налоговые льготы (доход по государственным облигациям не облагается налогом частично или полностью).³

 
 

 

       Глава 3. Направление  развития инвестиций в государственных  облигациях.

      Особенности развития рынка государственных  облигаций в 2003 – 2004гг. на протяжении 2003 года поддержанию усиленного притока в страну

валютной  выручки способствовали сохранявшийся  на протяжении всего года

высокий уровень мировых цен на основные товары российского экспорта и,

постоянно растущие физические объемы вывозимых  за рубеж товаров. В

условиях дефицита инвестиционных активов и относительно небольшого

спроса  экономики на заемные кредитно-инвестиционные ресурсы основная

часть денежного предложения, генерируемого  поступлением валюты в

страну, оказывалась невостребованной экономическими субъектами.

Существенное  превышение предложения денежных средств  над спросом

привело к резкому повышению общего уровня ликвидности банковской

системы. Так, в текущем году средний ежедневный остаток на корсчетах

коммерческих  банков в Банке России по сравнению  с прошлым годом вырос

более чем на 40% и достиг уровня около 110 млрд. руб. Естественно, что в

этих  условиях большая часть избыточных денежных средств была

инвестирована в ценные бумаги, прежде всего, государственные  и

муниципальные облигации, а также облигации крупных корпораций и вертикально - интегрированных холдингов.

      Сильный приток денежных средств в рублевые облигации привел к

существенному изменению основных параметров рынка. Так, за прошлый год,

индикатор рыночного портфеля ГКО-ОФЗ, рассчитываемый Банком России,

снизился  более чем 5% годовых. Резкий рост котировок  государственных бумаг происходил с самого начала года и уже в июне индикатор доходности достиг

своего  исторического минимума – 7,24% годовых. Однако в июле этот процесс

практически прекратился, и на рынке наблюдался рост ставок, который привел к повышению доходности до уровня 8% годовых. Номинальный объем

находящихся в обращении выпусков увеличился за год на 73 млрд. руб. (или

33,6%) –  до 290 млрд. руб. Капитализация рынка по итогам года выросла на

95 млрд. руб. и достигла 311 млрд. руб.

      Однако, несмотря на значительное снижение доходности государственных ценных бумаг, дальнейшие перспективы этого рынка

зависят от действий Минфина России. В соответствии с проектом бюджета

на 2004 год  Министерство финансов намерено разместить в 2004 году на

внутреннем  рынке ОФЗ на сумму 53 – 55 млрд. руб. по номиналу. Минфин

предполагает, что на начало 2005 года рыночная составляющая всех

выпущенных  в обращение ГКО-ОФЗ составит около 500 млрд. рублей.

При достижении таких значительных объемов заимствований

(увеличение  номинального объема рынка на 70%) эмитент планирует, что

доходность  по размещаемым облигациям со сроком обращения до 1 года не

превысит 6,5% годовых, а по среднесрочным и  долгосрочным инструментам

составит 8,5 – 10,2% годовых.

      Для реализации столь масштабной программы  Минфину необходимо

вернуть инвесторов на рынок. Фактически в течение  всего 2004 года интерес к

рынку ГКО-ОФЗ со стороны большинства  крупных коммерческих банков,

являющихся  одновременно и основными игроками рынка, постоянно снижался,

что, в  частности, подтверждается сокращением  доли двадцати крупнейших

банков (без учета Сбербанка России в  общем объеме рынка с 6,5 до 4,7% за

первые  девять месяцев прошедшего года. В  абсолютном выражении объем

вложений  крупнейших банков снизился в текущем  году на 0,3 млрд. рублей.

Другим  существенным фактором, сдерживающим спрос на бумаги и

влияющим  на снижение интереса банков к рынку  госбумаг, является дорогая

пассивная база банковской системы. Если ставки по большинству выпусков

госбумаг  за текущий год снизились примерно на 4 – 6%, то средневзвешенные процентные ставки по всем вкладам физических лиц, по данным Банка России, практически не изменились и держались на уровне 5 – 6% годовых, а ставки по депозитам юридических лиц находились в интервале от 3,6 до 5,5% годовых. Это означает, что происшедшее резкое снижение ставок по госбумагам не привело к адекватному снижению ставок пассивной базы, вследствие чего уменьшилась процентная маржа, а это удерживает инвесторов от новых вложений.

      Еще одним фактором, ослабляющим интерес  к рынку, является

несоответствие  текущего уровня ставок прогнозному  значению инфляции. В

настоящее время ставки по коротким бумагам  ниже прогнозного значения

инфляции  как на этот год – 12% , так и на следующий – 8 – 10% годовых.

Таким образом, учитывая сложившуюся ситуацию на рынке ГКО-ОФЗ,

можно предположить, что реализация заложенных в проекте бюджета планов

по размещению новых бумаг станет возможна при  условии повышения

действующих ставок примерно на 2 – 3%.

      На  фоне спада интереса к рынку ГКО-ОФЗ, который наблюдался в

течение второй половины прошедшего года, внимание к другим сегментам

рынка долговых бумаг, напротив, увеличилось. За первые девять месяцев

года  объем рынка муниципальных займов вырос примерно на 90% и достиг к

концу сентября уровня 67 млрд. руб. При этом объем вложений коммерческих

банков  в региональные и муниципальные  облигации за период с января по

сентябрь  увеличился на 64% и на 1 октября превышал 36 млрд. руб. Более

двадцати  субъектов Федерации и муниципальных образований выпустили

облигации. По данным Минфина, примерно столько  же регионов собираются

выпустить облигации в ближайшее время. Можно предположить, что в

следующем году рынок бумаг субъектов Федерации  и муниципальных

образований будет увеличиваться как в номинальном, так и в

количественном  выражении. Вместе с тем потенциал  этого рынка имеет

существенное  ограничение: слишком уж незначительно  число надежных

эмитентов – регионов с высоким уровнем  кредитоспособности. В этой связи

наиболее  вероятным видится увеличение масштабов  рынка за счет

повышения активности уже вышедших на рынок  наиболее мощных в

экономическом плане регионов, а также благополучных  крупных городов.

Положительная динамика прослеживается и на рынке  рублевых

корпоративных облигаций. В 2003 году номинальный объем  рынка

увеличился  примерно на 40%, количество эмитентов  практически удвоилось,

в результате чего общее число компаний, эмитировавших  облигации,

превысило 130. Объем вложений коммерческих банков в корпоративные

облигации вырос вдвое и составил на начало октября 120 млрд. руб.

      Перспективы рынка корпоративных облигации  выглядит наиболее

оптимистично, особенно на фоне возможного скорого  снижения налога на

эмиссию. Рост инвестиционной активности российских компаний и

одновременно  удешевление доступа на рынок  капитала будет способствовать

дальнейшему увеличению рынка и выходу на него новых эмитентов.

      Динамика  ставок негосударственных облигаций  в целом будет

соответствовать динамике ставок по госбумагам. Однако спрэды между

процентными ставками наиболее надежных эмитентов  рынка

корпоративных, субфедеральных и муниципальный  облигаций и ставками

рынка ГКО-ОФЗ сократятся незначительно.

      Кажущиеся достаточно безоблачными перспективы  рынка

корпоративных еврооблигаций будут во многом зависеть от совпадения ряда

факторов. В условиях замедления экономического роста ведущих западных

экономик  и соответствующего снижения спроса на заемные средства активно

развивающиеся российские компании в 2004 году рассматривались за рубежом, как весьма привлекательные заемщики. Однако, в случае, если на мировых товарных рынках сохранятся высокие цены на основные товары российского экспорта, у крупных компаний появятся дополнительные возможности по финансированию своих нужд за счет собственных ресурсов и уменьшится, таким образом, потребность в новых заимствованиях для осуществления инвестиционных проектов. Другим фактором, способным снизить интерес к масштабным заимствованиям, может стать рост процентных ставок в развитых странах.