Особенности инвестиций государственных облигаций

      Государственные облигации имеют номинал 10 рублей (некоторые выпуски ОФЗ-ФД) и 1000 рублей. Средняя доходность по рынку ГКО-ОФЗ  составляет 12—15 процентов годовых  в зависимости от выпуска.

      Риск вложения в государственные облигации принято считать минимальным в рамках конкретной экономической системы. Это обуславливает низкую доходность по данным инструментам. Таким образом, государственные облигации РФ могут быть интересны инвестору в качестве безрисковой составляющей общего инвестиционного портфеля.

      Кроме того, всё больше российских предприятий  обращаются к выпуску облигаций  как способу привлечения дополнительных инвестиционных ресурсов для выполнения своих долгосрочных инвестиционных программ.

Особенностей  отдельных видов  облигаций.

Законодательство  допускает выпуск в обращение  облигаций следующих видов:

• казначейские обязательства государства,
• облигации местных органов власти (муниципальные),
• облигации предприятий.

   Открывают список обязательства правительства и государственных организаций. Они считаются самыми надежными во всей системе облигационных займов. Высокая надежность - основной фактор их привлекательности. Как правило, облигации государственных организаций для привлечения инвесторов обеспечиваются большим текущим доходом, чем правительственные облигации. Второй вид - бумаги местных (муниципальных) органов власти и действующих при них организаций. Обеспечением выплат по этим облигациям служат:

• местные налоги;
• доходы от деятельности входящих в эту систему организаций,
• дотации центральных властей на реализацию конкретных проектов.

   Кроме того, при размещении облигаций этого  типа среди инвесторов активно используются различные виды налоговых скидок. При этом облигации, предоставляющие  налоговые скидки и приносящие неплохой доход, могут быть особенно привлекательными для отдельных групп инвесторов, облагаемых налогом по наивысшим ставкам.

   Третья  группа — облигации акционерных  обществ. Оплата этих обязательств производится:

• из сумм, полученных по итогам хозяйственной деятельности,
• из средств от распродажи ранее накопленных активов.

      В отличие от акций, включая и привилегированные  акции с фиксированным доходом, цены на облигации не падают при  переходе экономики в фазу спада. Более того, они начинают расти, и облигации становятся более привлекательными для инвесторов. Но правило это распространяется не на все виды, облигаций.

      Так, облигации некоторых акционерных  обществ очень сильно связаны  со стоящими за ними акциями этих обществ. Любые колебания на рынке акций отражаются на котировке таких облигаций. Поэтому спад в экономике отрицательно сказывается и на доходности облигаций, выпускаемых этими обществами.

      Отражением  такого риска являются высокие по сравнению с другими видами бумаг  купонные ставки по ним. Причем, чем ниже рейтинг бумаги, тем большую купонную ставку вынуждены предлагать инвесторам заемщики. По этой причине данные облигаций называют высокодоходными бумагами.

      Для американского рынка исторически  сложившейся считается разница  в 4% между доходностью государственных облигаций и высокодоходных бумаг корпораций. Это - количественное выражение риска неплатежа, на который еще согласен пойти покупатель облигации в данных условиях. Если эта разница падает до 3,5%, инвесторы избегают вкладов в высокодоходные облигации акционерных корпораций. Это вызывает падение цен на них и, как следствие, рост ставок доходности.

      В современной рыночной экономике  централизованный выпуск государственных  ценных бумаг воздействует на денежное обращение, является средством не эмиссионного покрытия дефицита бюджета, способом привлечения денежных средств предприятий и населения для решения тех или иных задач. Индикатором развития рынка государственных ценных бумаг является их доходность, определение которой имеет важное значение при принятии решения о покупке государственных ценных бумаг.

      Облигации являются вторым основным видом ценных бумаг в России. Облигации выпускаются  с целью привлечения дополнительных средств в хозяйственный оборот коммерческих предприятий. Также облигации являются главным средством мобилизации средств государством для покрытия дефицита бюджета.

      Основным  преимуществом выпуска облигаций  перед выпуском акций является то, что владельцы облигаций являются кредиторами, а не собственниками предприятия  и не имеют права участвовать в его управлении.

      Уровень дохода по облигациям обычно ниже, чем  по акциям, так как он более надежен  и не зависит от финансовых результатов  эмитента. Доходы по облигациям выплачиваются  из чистой прибыли. Если чистой прибыли  не хватает, то выплата производится за счет средств резервного фонда. Создание резервного фонда обязательно для акционерного общества, выпустившего облигации.  

      Облигации, как правило, считаются более  безопасным инвестиционным инструментом, чем акции, поскольку их владельцы имеют приоритет в требовании доли активов компании в случае ее ликвидации или реструктуризации. Для эмитентов облигации являются надежной альтернативой банкам и другим кредиторам, которые могут предлагать менее привлекательные финансовые условия, чем рынки капитала: например, более высокие процентные ставки по займам.

В процессе инвестирования в облигации необходимо обращать внимание на ряд ключевых показателей, включая срок погашения, условия досрочного выкупа, кредитное  качество, процентные ставки, цену, доходность и налоговый статус. Вместе взятые, эти факторы позволяют инвестору оценить реальную стоимость конкретных долговых обязательств и решить, до какой степени данный вид капиталовложений соответствует его инвестиционным целям.

      Облигации приносят инвесторам процентный доход, который может быть фиксированным, “плавающим” или выплачиваться по наступлении срока погашения. Для большинства долговых обязательств устанавливается процентная ставка, которая остается на одном и том же уровне до наступления срока погашения и исчисляется в процентах от номинальной стоимости ценной бумаги. Как правило, держатели облигаций получают процентные платежи раз в полугодие. Например, владелец облигации стоимостью $1000 со ставкой 8% будет получать $80 в год – по $40 каждые 6 месяцев. Когда наступит срок погашения облигации, инвестор получит сумму, равную ее номинальной стоимости - $1000.

      Некоторые инвесторы предпочитают бумаги, процентная ставка по которым может корректироваться и в большей степени отражает текущие уровни рыночных ставок. Существуют облигации с так называемой “плавающей” ставкой, которая периодически приводится в соответствие с изменениями в базовых процентных ставках, таких как ставки по казначейским векселям.

      На  американском рынке облигаций обращаются 3 основных типа облигаций с нулевыми купонами: казначейские облигации с нулевыми купонами, корпоративные облигации с нулевыми купонами и муниципальные облигации с нулевыми купонами. Казначейские облигации с нулевыми купонами обычно считаются наименее рискованными из трех типов бумаг, поскольку они полностью гарантированы федеральным правительством. Корпоративные облигации с нулевыми купонами предлагают потенциально более высокий уровень доходности, призванный компенсировать дополнительный риск, масштабы которого различаются в зависимости от конкретного эмитента.

Глава 2. Особенности инвестиций государственных  облигаций. 

      Облигации, как правило, считаются более  безопасным инвестиционным инструментом, чем акции, поскольку их владельцы  имеют приоритет в требовании доли активов компании в случае ее ликвидации или реструктуризации. Для эмитентов облигации являются надежной альтернативой банкам и другим кредиторам, которые могут предлагать менее привлекательные финансовые условия, чем рынки капитала: например, более высокие процентные ставки по займам.

      Выпуск  облигаций содержит ряд привлекательных  черт для компании-эмитента: посредством  их размещения хозяйственная организация  может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства  их держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика. Поскольку облигационный заем выражает отношения по поводу возвратного движения ссуженной стоимости, то он по своей сути и назначению схож с банковской ссудой. В этой связи следует заметить, что право на эмиссию облигаций может быть предоставлено только таким компаниям, которые отвечают требованию кредитоспособности.

      Облигация имеет базовые характеристики —  номинал, курс, пункт, купон (купонный процент), дата погашения, дисконт и др. Курс облигации определяется в процентах к номиналу. Дисконт (как и премия) — это разница между ценой реализации облигации и номиналом облигации; в случае с премией эта разница положительна, а в случае с дисконтом — отрицательна. Купон (купонный процент) — это фиксированный процент, который устанавливается в момент эмиссии облигации и рассчитывается как процент от номинальной стоимости облигации. Исходя из этого процента, облигационер получает регулярные платежи по облигации. Купон оформляется обычно как отрывная часть облигации. Чем выше размер купонного процента, тем выше ее инвестиционная привлекательность. Величина купона зависит от имиджа, надежности эмитента. На него влияет также и срок обращения облигации. Чем больше срок, тем больше купон, так как рыночный риск прямо пропорционален сроку обращения облигации.

      Ситуация  на рынке РФ государственных краткосрочных облигаций и облигаций федерального займа (ГКО-ОФЗ) в I квартале 2006 г. характеризовалась общей нестабильностью. Тенденция к снижению процентных ставок, преобладавшая на протяжении 2005 года, не получила продолжения. В целом по итогам квартала доходность ГКО-ОФЗ осталась практически неизменной - индикатор рыночного портфеля к началу апреля снизился лишь на 0,02% годовых до 15,95% годовых.

      Первый  квартал 2006 года разделился на два периода, характеризовавшихся различными тенденциями динамики рынка. Первый продолжался с начала января до 6 февраля, когда Минфин РФ разместил на аукционе ОФЗ серии 27017. К этому времени индикатор рыночного портфеля снизился до 13,8% годовых - исторического минимума рынка. Процентные ставки долгосрочных ОФЗ опустились ниже уровня 15% годовых (рисунок 2), номинальный объем рынка упали до 152,5 млрд. руб., что стало минимальным значением за последние годы. В дальнейшем, вплоть до конца марта на рынке, напротив, доминировала тенденция к росту доходности при одновременном увеличении объемов заимствования со стороны эмитента.

      Наиболее  значимыми негативными факторами, оказавшими определяющее влияние на ценовую динамику, стали - пониженный уровень банковской ликвидности и активизация эмиссионной политики Минфина РФ. В январе-марте общий уровень ликвидности банковской системы существенно снизился. Как следствие, оборот вторичного рынка ГКО-ОФЗ уменьшился в два раза, значительно возросла чувствительность рынка к колебаниям процентных ставок на рынке межбанковских кредитов (МБК), которые зачастую достигали 50% годовых.

      Еще более сильное воздействие на рынок государственного долга оказало  изменение эмиссионной политики Минфина РФ, выразившаяся в увеличении объемов заимствования и существенном повышении ставок первичного размещения, против текущего уровня вторичного рынка в целях активизации рынка. Наиболее значительная премия к доходности вторичного рынка сложилась на аукционах, на которых размещались соответственно 8-ми месячные ГКО и 3-х летние ОФЗ. Подобные действия Минфина привели к быстрому росту общего уровня доходности рынка на 1,5-2% годовых.

      В целом позитивная ситуация в российской экономике практически не оказывала  влияния на динамику доходности ГКО-ОФЗ. Рост мировых цен на нефть, ставший определяющим фактором для рынков акций и валютных облигаций РФ, был проигнорирован операторами рынка рублевых облигаций. В условиях резких скачков валютного курса (особенно в начале квартала), которые объективно должны были снижать привлекательность рублевых активов, котировки ГКО-ОФЗ устойчиво росли. Когда же во второй половине квартала 2006г. курс рубля к доллару относительно стабилизировался, цены рублевых облигаций, напротив, пошли вниз. Столь же неадекватной оказалась и реакция рынка на динамику инфляции. Снижение доходности в январе 2006г. в условиях роста потребительских цен на 3,1% привело к тому, что реальная процентная ставка ГКО-ОФЗ оказалась резко отрицательной (-20,4% годовых). В дальнейшем разнонаправленное движение доходности и индекса потребительских цен выправили ситуацию, и в марте реальная ставка ГКО-ОФЗ вышла в положительную область (+1,5% годовых).