Организация инвестиционного финансирования и кредитования

где       Pi – доход от проекта в t–м году;

Jt – инвестиции в t–м году;

KDt коэффициент дисконтирования в t–м году, характеризующий степень неравноценности разновременных затрат и результатов;

Т – продолжительность расчетного периода;

t – номер расчетного года.

В состав дохода входит чистая прибыль, амортизация, изменение оборотных средств и уплаченные проценты за банковские кредиты (в пределах нормы). При увеличении выпуска продукции в t–м году приращение оборотных средств производится за счет чистой прибыли, т.е. доход уменьшается. При снижении объема выпуска продукции лишние оборотные средства реализуются, т.е. доход возрастает.

Если ЧТС > 0, то вложения инвестиций являются эффективными. Чем выше при этом величина ЧТС, тем эффективнее в этом случае планируемый проект.

Если ЧТС < 0, то инвестиции являются неэффективными: при ЧТС = 0 – от инвестиций нет ни прибыли, ни убытков. При выборе альтернативного варианта проекта с одинаковым значением ЧТС, предпочтение должно отдаваться лучшему варианту, устанавливаемому по другим критериям, например, по сроку окупаемости, величине затрат и иным экономическим критериям.

Коэффициент дисконтирования определяется по формуле:

                                                                     (2.2)

где  r – ставка дисконтирования;

       i – годовой темп инфляции;

       р – доля премии за риск;

      d – принятая норма дисконта или принятая норма эффективности капитала (откорректированная на инфляцию и риск ставка дисконтирования), далее в тексте норма дисконта или норма эффективности капитала.

Ставку дисконтирования «г» принимают равной:

• рентабельности производства, если инвестиции осуществлены за счет доходов предприятия;
• ставке дивидендов по акционерному капиталу, если инвестиции осуществлены за счет акционерного капитала;

– процентной ставке инвестора, если инвестиции осуществлены за счет кредита банка, кредитной организации или другого инвестора.

Доля премии за риск колеблется, как правило, между нулем и ставкой дисконтирования. Ставка реинвестирования (рефинансирования) Центрального Банка РФ учитывает темп инфляции и величину риска, поэтому может являться верхним пределом нормы эффективности проекта, если инвестиции осуществляются за счет кредита банка:

                                                                                              (2.3)

В 2013 году ставка рефинансирования равна 16 %, т.е. dmax = 0,16. Часто банки дают кредит под ставку рефинансирования ЦБ РФ плюс 3 %, так как процент по банковским кредитам в рамках ставки рефинансирования плюс 3 % включаются в состав себестоимости, тогда в 2013 году  dmax = 0,19. Нижним пределом нормы эффективности является среднегодовой темп инфляции, который в бюджете на 2013 год РФ составляет 8 – 10%, т.е. dmin =0,08.

Если инвестиции осуществляются за счет доходов предприятия, то норма дисконта «d» равна:

– проект коммерческий: нерисковый – dmax = r + i (рентабельность производства плюс годовой темп инфляции), рисковый – d max = r + i + р;

– проект  некоммерческий  –  обязательные  инвестиции (экология, охрана труда, промсанитария, невозвратные инвестиции общественных фондов или государственных фондов и т.д.) – dmax = i.

В общем можно сказать, что «d» – это норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Слишком завышая «d», можно делать отрицательный вывод по инвестициям и наоборот. Для инвестиций капитал необходимо приобретать там, где он дешевле всего, тогда и эффективность инвестиций от данного капитала будет более высокой. Гак как ставка рефинансирования, инфляция и рентабельность производства изменяются по годам расчетного периода, то необходимо по каждому году в расчетах использовать свое «di» или предварительно рассчитать «dcp» no всему расчетному периоду. Таким образом, норму дисконта «d» необходимо объективно оценивать в зависимости от способа привлечения капитала.

Таким образом, ЧТС представляет собой разницу суммы дисконтированного денежного дохода и дисконтированной суммы инвестиций. Для ее определения сначала необходимо определить чистый доход денежных средств (ЧДДС) и коэффициент дисконтирования в каждом году расчетного периода, затем определить дисконтированный денежный доход (ДДД) в каждом году и его сумму за расчетный период. Аналогичным образом определяются дисконтированные инвестиции по годам их вложения и дисконтированная сумма инвестиций (ДИ) [33, С. 120].

ЧДДС и ДДД являются исходными для расчета показателей эффективности инвестиционного проекта, поэтому они часто рассматриваются в качестве самостоятельных показателей эффективности проекта [33, с. 125].

Индекс рентабельности представляет собой отношение дисконтированного денежного дохода к дисконтированной сумме инвестиций:

                                                                                         (2.4)

Индекс рентабельности тесно связан с критерием – ЧТС. Если значение ЧТС является положительным, то индекс рентабельности больше единицы (ИР > 1), что служит признаком эффективности предлагаемого проекта. При значении ИР (PI) меньше единицы, инвестиционный проект будет неэффективным (убыточным).

Если все инвестиции внесены до начала реализации проекта (t = 0), то формула (2.6) приобретает вид:

                                                                                        (2.5)

Внутренний коэффициент окупаемости (ВКО) IRR инвестиций (используются равнозначные термины: внутренняя норма доходности, доходность ДДП; норма рентабельности; внутренний коэффициент экономической эффективности) является нормой дисконта, при которой эффект от инвестиций равен нулю, т.е. ЧТС = 0.

ВКО показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным промышленным проектом. Рассчитанная величина ВКО сравнивается с требуемой инвестором процентной нормой дисконта «d». Инвестиции будут оправданы только в том случае, если ВКО будет равна или превышать требуемую инвестором процентную норму дисконта (в формуле (2.4) норму дисконта «d»). Например, если инвестиции осуществляются за счет доходов предприятия при рентабельности производства 21 %, годовой инфляции 10 % и премии за риск 3 %, то инвестиционный проект должен иметь ВКО в крайнем случае 34 % (ВКО = 0,34 руб./год/руб.). При меньшем ВКО инвестиционный проект является менее эффективным, чем существующее производство.

Предприятие осуществляет инвестиции, если ВКО больше текущего значения эффективности собственного капитала (ЭСК=d):

ВКО > ЭСК, инвестиции являются эффективными;

ВКО < ЭСК, инвестиции являются неэффективными;

ВКО = ЭСК, от инвестиций нет ни прибыли, ни убытков.

Определяется ВКО (dвн) путем подбора нормы дисконта dвн, приравнивающей ЧТС нулю, по уравнению:

                                                              (2.6)

Сначала задаются значением den произвольно, но большим d, производят дисконтирование денежного потока и находят ЧТС. Если ЧТС > 0 , то следующее значение den берут больше, чем первоначальное, и расчеты производят до появления отрицательного значения ЧТС при изменении den. Фиксируют два значения den: при dent значение ЧТС| > 0, а при dim 2 значение ЧТС2 < 0. и ВКО находят по формуле:

                                                     (2.7)

Срок окупаемости инвестиций

Срок окупаемости инвестиций (СО) или период возврата инвестиций (Тв) показывает, сколько времени потребуется предприятию для возмещения первоначальных расходов. Для расчета окупаемости надо суммировать чистые доходы денежных средств (ЧДДС), пока их сумма не будет равняться сумме чистых инвестиций:

                                                                                            (2.8)

Год, в котором происходит перекрытие суммы ЧДДС суммой денежных потоков инвестиций, и будет сроком окупаемости, который определяется по формуле:

                                               (2.9)

где     ЧПДС1 < О – чистый поток денежных средств (разность чистого дохода и чистых инвестиций) года, предшествующего переходу ЧПДС через «нуль»;

ЧПДС2 > 0 – чистый поток денежных средств (разность чистого дохода и чистых инвестиций) года, последующего переходу ЧПДС через «нуль»;

СО1 – год, предшествующий переходу ЧПДС через «нуль»;

СО2  – год, последующий переходу ЧПДС через «нуль».

Срок окупаемости инвестиций позволяет узнать, пренебрегая влиянием дисконтирования, сколько потребуется времени для того, чтобы инвестиции принесли столько денежных средств, сколько на них пришлось потратить.

При прочих равных условиях признаком лучшего варианта является минимальный срок окупаемости. Если для предприятия важен срок окупаемости (например, проект финансируется за счет собственных средств), то вводят нормативный срок окупаемости Тн:

                                                                                                   (2.10)

где Ен – норма эффективности (доходности), равная сложившейся на конкретном предприятии или в отрасли рентабельности производства (используются равнозначные термины: общая рентабельность, рентабельность инвестированного капитала) или рентабельности капитальных вложений (нижняя граница сроки окупаемости) по чистой прибыли. Например, если рентабельность капитальных вложений Ен = 0,2 руб./год/руб., то Тн = 1/0,2 – 5 лет. Если СО ≤ Тн, то инвестиции являются эффективными.

При несоответствии фактического срока окупаемости нормативному, могут быть рассчитаны границы экономической эффективности или точка безубыточности, а также иные экономические показатели, которые могут служить дополнительным критерием эффективности.

Окупаемость по дисконтированному денежному потоку или текущая окупаемость учитывает временную стоимость денег. Текущая окупаемость больше, чем окупаемость, рассчитанная по ЧПДС. При определении текущей окупаемости суммируются ДДД, пока их сумма не будет равняться сумме ДИ.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (ТО) находят по формуле:

                                             (2.11)

где ДДП1<0 – дисконтированный денежный поток (разность дисконтированного дохода и дисконтированных инвестиций) года, предшествующего переходу ДДП через «нуль»;

ДДП2>0 – дисконтированный денежный поток (разность дисконтированного дохода и дисконтированных инвестиций) года, последующего переходу ДДП через «нуль»;

ТО1 – год, предшествующий переходу ДДП через «нуль»;

ТО2  – год, последующий переходу ДДП через «нуль».

Срок окупаемости инвестиций (СО) и текущий срок окупаемости (ТО) могут быть также определены из графика финансового профиля инвестиционного проекта. Оценка эффективности проекта выполняется в три этапа:

1. Расчет денежных потоков по годам.
2. Расчет показателей экономической эффективности.
3. Анализ полученных результатов.

Таким образом, вышеперечисленный комплекс показателей позволяет производить оценку эффективности инвестиционных проектов в условиях рыночных отношений, принятую в АКБ «Росбанк». Смысл оценки инвестиционного проекта состоит в представлении лицу, принимающему решение по проекту, всей информации, необходимой для заключения о целесообразности инвестиций, т.е. способствовать принятию верных инвестиционных решений.

 

 

2.3 Сравнение эффективности инвестиционных проектов для принятия решения о финансировании и кредитовании

 

 

В современной экономической литературе можно встретиться с различными определениями понятия «эффективность инвестиционного проекта». Некоторые специалисты трактуют его как соотношение затрат и результатов, другие определяют эффективность инвестиционного проекта, как категорию отражающую степень соответствия инвестиционного проекта целям и интересам его участников. Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества валовой внутренний продукт, который затем делится между участвующими в проекте субъектами. Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционных проектов [37, С.32–34].

Методическими Рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов выделены следующие виды эффективности проектов: эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте. Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования.

Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

Эффективность участия в проекте определяется для проверки его финансовой реализуемости, а также заинтересованности в нем всех его участников.