Организация инвестиционного финансирования и кредитования

Дисконтирование – метод оценки инвестиционных проектов путем выражения будущих денежных потоков, связанных с реализацией проектов, через их стоимость в текущий момент времени. Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании, применяются в случаях крупномасштабных инвестиционных проектов, реализация которых требует значительного времени.

Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании:

1. метод чистого приведенного эффекта (чистой приведенной стоимости);
2. метод внутренней нормы прибыли (IRR);
3. дисконтированный срок окупаемости инвестиций;
4. индекс доходности;
5. метод аннуитета.

Этот метод основан на сопоставлении величины исходных инвестиций с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого периода. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый ими капитал.

Чистая приведенная (дисконтированная) стоимость – разница между приведенным денежным доходом от инвестиционного проекта и единовременными затратами на инвестиции.

Для исчисления чистой приведенной стоимости необходимо располагать информацией не только о движении денежных средств, обусловленном формированием денежных доходов, но и о движении денежных средств, связанном с инвестиционными издержками, необходимыми для реализации инвестиционного проекта. Вышесказанное движение денежных средств называется денежным потоком. Таким образом, денежные потоки – движение средств за период реализации инвестиционного проекта.

Метод оценки эффективности инвестиционного проекта на основании чистой приведенной стоимости позволяет принять управленческое решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта исходя из сравнения суммы будущих дисконтируемых доходов с требуемыми для реализации инвестиционными издержками.

Критерий принятия управленческих решений о целесообразности реализации инвестиционного проекта одинаков для любых видов инвестиций и организаций: если чистая приведенная стоимость положительна (ее значение больше нуля), инвестиционный проект следует принять, и наоборот. Положительное значение чистой приведенной стоимости означает. Что текущая стоимость доходов превышает инвестиционные затраты и, как следствие, обеспечивает получение дополнительных возможностей для увеличения благосостояния инвесторов. Нулевое значение чистой приведенной стоимости  является недостаточным основанием для принятия решения о реализации инвестиционного проекта.

Использование метода чистой приведенной стоимости для оценки эффективности инвестиционных проектов предполагает необходимость дисконтирования денежных потоков через их стоимость в году, когда были произведены инвестиционные издержки. Выполнение этого требования означает, что расходы, которые банк получила за все годы использования оборудования, должны быть приведены к году ноль – времени, когда осуществлены инвестиции. Данный расчет можно выполнить путем умножения годовых денежных доходов на коэффициент дисконтирования и суммирования полученных результатов по формуле:

                                     Добщ = Д1 * кд1 + Д2 * кд2 + …. +Д*кд                                      (1.6)

где Добщ – общий дисконтированный поток за весь срок использования проекта,

       Д1, Д2, Д – годовой денежный поток,

       к1, к2, к – коэффициенты дисконтирования по годам использования проекта.

При этом коэффициенты дисконтирования денежных потоков к году осуществления инвестиционных издержек могу быть определены по формуле:

1

                                                 Кд = _________                                     (1.7)

(1+Е)i

где Е – ставка дисконтирования – требуемая норма прибыли.

Расчет, который проводится для определения будущей стоимости денег, называется их наращиванием по сложной процентной ставке. Обратный процесс приведения будущей стоимости денег к стоимости сегодняшнего дня ко дню или году начала инвестирования – известен под термином дисконтирование. С помощью дисконтирования находится текущая стоимость денег, которые будут получены в будущем.

Для определения дисконтированной стоимости денежных средств, поступающих в течение нескольких лет, достаточно рассчитать их дисконтируемую стоимость за каждый год и сложить полученные результаты.

Очевидно, что если:

            NPV > 0 – проект следует принять;

            NPV < 0 – проект следует отвергнуть;

            NPV = 0 – проект ни прибыльный, ни убыточный.

Имея в виду упомянутую выше основную целевую установку, на достижение которой направлена деятельность любой компании, можно дать экономическую интерпретацию трактовки критерия NPV с позиции ее владельцев, которая по сути, и определяет логику критерия NPV:

NPV > 0. В случае принятия проекта ценность компании, а, следовательно, благосостояние ее владельцев увеличатся.

NPV < 0.В случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т.е. владельцы компании понесут убыток.

 NPV = 0. В случае принятия проекта ценность компании не изменится, т.е. благосостояние ее владельцев окажется на прежнем уровне.

При прогнозировании доходов по годам необходимо учитывать все виды поступлений как производственного, так и не производственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно – временном аспекте, то есть NPV различных проектов можно суммировать, что выделяет данный критерий из всех остальных и позволяет использовать его  в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

 Смысл расчета внутренней  нормы прибыли при анализе  эффективности планируемых инвестиций, заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, который может быть достигнут в данном проекте. Если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Внутренняя норма прибыли представляет собой ту расчетную ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период использования инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям). Иначе можно сказать, что внутренняя норма прибыли – процентная ставка, при которой чистая приведенная стоимость становится равной нулю.

 Под нормой рентабельности (доходности) инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NРV проекта равен нулю:

                                             (1.8)

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Практический расчет IRR будет осложнен, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1 < r2 таким образом, чтобы в интервале (r1,r2) функция NРV=f(r) меняла свое значение с “+” на “—” или с “—” на “+”. Далее применяют формулу

                                                                                                                             (1.9)

 

Где r1 — значение коэффициента дисконтирования, при котором f(r1) > 0  ( f(r1) < 0);

r2 — значение коэффициента дисконтирования, при котором. f(r2) < 0  ( f(r2) > 0)

В общем случае внутренняя норма прибыли отражает, возможно достижимый уровень рентабельности инвестированного капитала. Предложение по реализации инвестиционного проекта можно принимать, если внутренняя норма прибыли превышает процентную ставку по депозитным вкладам и в банке и ухудшает рентабельность капитала, рассчитанную в целом по предприятию. Если имеется несколько инвестиционных проектов, то предпочтение отдается одному из них, у которого внутренняя норма прибыли имеет наибольшее значение.

Таким образом, метод внутренней нормы прибыли содержит информацию о возможном процентном доходе от инвестиций. Критерий принятия решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта основывается на превышении расчетной нормы прибыли проекта над нормой прибыли, которую требует инвестор. Рассмотренный метод оценки эффективности инвестиций рекомендуется использовать при возрастающих значениях годовых доходов в процессе всего периода использования инвестиционного проекта.

Любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную из различных источников. За пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами она уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., несет некоторые обоснованные расходы на поддержание экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов в отношении долгосрочных источников средств, называется средневзвешенной ценой капитала (WACC). Этот показатель отражает сложившийся в коммерческой организации минимум возврата на вложения ее в деятельность капитала, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средневзвешенной арифметической.

  Таким образом, экономический  смысл критерия IRR заключается в следующем: коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цена капитала (СС). Под капиталом понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо цена целевого источника, если таковой имеется.

Именно с показателем СС сравнивается IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

Если:

IRR > CC – проект следует принять;

IRR < CC – проект следует отвергнуть;

 IRR = СС – проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины, поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

 

1.3 Риски финансирования и кредитования инвестиционных проектов

 

Понятие "риск" трактуется как неопределенность, возникающая в ходе реализации инвестиционного проекта, ведущая к неблагоприятным и непредсказуемым результатам и отрицательно влияющая на выполнение поставленных перед инвестором целей.

По сфере возникновения финансовые риски можно разделить на внешние и внутренние. Источником возникновения внешних рисков является внешняя среда по отношению к банку, т. е. это риск, не зависящий от деятельности банка. Внешние финансовые риски возникают при смене отдельных стадий экономического цикла, изменений конъюнктуры финансового рынка и в ряде других аналогичных случаев, на которые банк в процессе своей деятельности повлиять не может. К этой группе финансовых рисков относят инфляционный, валютный, процентный и другие риски [15, С.116].

Внутренние финансовые риски – это риски, зависящие от деятельности конкретного банка, т. е. их источником является сам банк. Данные риски могут быть обусловлены, например, неправильной оценкой партнеров, неквалифицированным финансовым менеджментом, неэффективной структурой активов банка.

По возможности предвидения финансовые риски можно разделить на следующие группы: прогнозируемые и непрогнозируемые. Прогнозируемые финансовые риски – это риски, наступление которых является следствием циклического развития экономики, смены стадий конъюнктуры финансового рынка, предсказуемого развития конкуренции и т.п. 

Кроме перечисленных признаков классификация рисков возможна по видам.

   Основные виды финансовых рисков: инфляционный риск, налоговый риск,  кредитный риск, депозитный риск,  валютный риск, инвестиционный риск, процентный риск, бизнес–риск.

  Инфляционный риск  – вид финансовых рисков, заключающийся в возможности обесценивания реальной стоимости капитала (в форме финансовых активов  фирмы), а также ожидаемых доходов и прибыли фирмы от осуществления финансовых сделок или операций в связи с ростом инфляции. Данный вид риска носит постоянный характер и сопровождает все финансовые операции предприятия в условиях инфляционной экономики.

Один из методов минимизации инфляционного риска – включение в состав предстоящего номинального дохода по финансовым операциям размера инфляционной премии. В тех случаях, когда прогнозирование темпов инфляции затруднено, размер реального дохода по финансовой операции может быть заранее пересчитан в одну из стабильных конвертируемых валют с обратным пересчетом в национальную валюту по действующему валютному курсу на момент проведения расчетов по финансовой операции.