Вексель передается форфейтеру (банку) путем  индосаммента с оговоркой «оборота на продавца». При наступлении срока платежа вексель предъявляется должнику от имени форфейтора. В результате форфейтинговых операций поставщики-экспортеры получают возмещение стоимости отгруженных товаров (за минусом учетной ставки), не дожидаясь сроков платежа по выданным импортерам векселям. Кроме того, банки освобождаются от необходимости отслеживать сроки платежей по векселям и принимать меры по взысканию платежей по ним.

     Для векселей, принимаемых при форфетировании, почти всегда требуется банковское страхование в виде гарантии или аваля.

     Гарантом, как правило, является действующий  на международном рынке банк, расположенный  в стране импортера и могущий  дать заключение платежеспособности покупателя. Гарантия должна быть чистой, безотзывной  и безусловной, т. е. не содержать зависимости от контракта, являющегося ее основой, или финансового положения покупателя.

     Аваль можно рассматривать как безотзывную  и безусловную гарантию. Однако гарантия может выдаваться отдельно от векселя  в виде самостоятельного документа. В ней должны быть приведены полная сумма платежа и, если она разбивается на несколько платежей, то срок и суммы промежуточных выплат.

     При форфетировании также проверяется  подлинность подписей на передаваемых документах. Подлинность подписей подтверждается банком, обслуживающим экспортера, и если этого нет, то форфетор может приобрести векселя без оборота обязательств только в случае подтверждения подписи.

     Факторинг - это покупка банком денежных требований поставщика к покупателю и их инкассация за определенное вознаграждение.

     За  выполнение этих операций банк берет определенные комиссионные. Обычно основная сумма долга выплачивается сразу, а меньшая часть – после погашения векселя покупателем. Факторинг выгоден всем участникам этой операции, но особенно продавцу, который получает средства сразу или в довольно короткие, определяемые договором сроки. Факторинг перекладывает риск неплатежа по сделке и векселю на банк. Факторинг может быть полным и неполным. Последний означает, что банк берет на себя как минимум две из функций: кредитование поставщика; осуществление учета требований к покупателям; предъявление к оплате денежных требований покупателем; страхование поставщика от неплатежеспособности покупателя. В Российской Федерации из-за финансово-денежной нестабильности предприятий-покупателей факторинг применяется редко.

     При факторинге риск потерь из-за неоплаты требований должником страхуется банком, взимающим за эту операцию комиссию. Поставщик же несет до конца только ответственность за дефекты поставляемого оборудования и за правильность указываемых в счет-фактуре сумм.

     Векселя передаются фактору или форфетору  путем индоссамента с включением оговорки “без оборота”. Но если в  простом векселе индоссант путем  этой оговорки освобождается от любого обязательства по нему, то в переводном векселедатель не может снять с себя ответственность за его неоплату. В последнем случае трассант обычно удовлетворяется письменным обязательством форфетора или фактора не предпринимать против него действий в случае неплатежа. С учетом возникновения дополнительных проблем на практике чаще всего применяются простые векселя. ²¹

3. Российский вексельный рынок в 2008-2009 гг.

     Единой  тенденции на вексельном рынке в 2008 г. не наблюдалось.

     В первой половине сохранялись высокие темпы роста всех объемных показателей – к середине большинство из них достигли своих максимумов, во второй половине года вексельный рынок практически перестал «функционировать» - падение объема в обращении банковских векселей было максимальным за историю рынка.

     По  данным Банка России на 1 января 2009 г. объем выпущенных банковских рублевых векселей составил около 627,292 млрд. рублей, что на 16% ниже уровня начала 2008 г. и  на 25% ниже максимального уровня, зафиксированного на 1 июля 2008 г. Объем «рыночных» векселей (т.е. без учета векселей «до востребования» и со сроком обращения более 3-х лет) снизился на 14% за год и на 18% - с максимальных значений до 551,428 млрд. рублей. Доля «рыночных» векселей незначительно снизилась (до 88%) после повышения в июле-октябре до 89%, но, тем не менее, сохранилась на относительно высоком уровне (в среднем 87% за 2008 г.) по сравнению с 83% и 81% в 2007 и 2006 гг. соответственно.

     Такие высокие темпы снижения объема векселей в обращении не наблюдались за всю историю вексельного рынка. Отрицательная динамика наблюдалась в середине 2007 г. (на фоне разрастания мирового финансового кризиса, затронувшего в первую очередь мировой банковский сектор), однако максимальное снижение не превышало 10-11% против 25% в 2008 году.

     Преимущественно сократился объем и доля «краткосрочных» векселей. Так, например, объем векселей со сроком до 30 дней снизился с начала 2008 г. на 54% до 10,3 млрд. рублей, а их доля в общем объеме снизилась с 3% до 1,6%. На 30-35% снизились объемы векселей со сроком обращения от 1 до 3-х и от 3-х – до 6-и месяцев до 36,8 и 60,9 млрд. рублей соответственно. А их доля в общем объеме снизилась до порядка 6 и 10% соответственно.

     На 24% снизился объем векселей со сроком обращения от 6 до 12 месяцев до 145,1 млрд. рублей, а их доля составила порядка 23% в общем объеме. Исключением на общем фоне стал сегмент векселей со сроком обращения от 1 до 3 лет, объем которых вырос по сравнению с началом года на 5% до 298,3 млрд. руб., а доля в суммарном объеме выпущенных банковских векселей составила 47,6% против 38,1% на начало прошлого года. Объяснением этого роста может служить активное размещение «долгосрочных» векселей в начале прошлого года, а также более «длинные» сроки обращения. Снижение затронуло и «нерыночный» сегмент банковских векселей со сроком обращения до востребования и на срок свыше 3-х лет (-35% и 24% соответственно).

     Существенное  изменение произошло в банковском портфеле учтенных векселей. Так большое  сокращение (-54% с начала 2008 г.) было зафиксировано  по учтенным банковским векселям, объем которых снизился до 90,44 млрд. руб. против 196,3 млрд. руб. на начало прошлого года. В то же время впервые за четыре последних года был зафиксирован существенный рост учтенных векселей предприятий (не относящихся к кредитным организациям): на 1 января банки учли векселя на сумму более 94,1 млрд. рублей или на 84% выше уровня начала прошлого года. Столь высокого уровня не наблюдалось с конца 2004 г. При этом доля векселей некредитных организаций в вексельном портфеле коммерческих банков составила более 51%, что наблюдалось в последний раз в 2004 г.

     Если  говорить в целом о доле векселей в общем объеме вложений банков в  ценные бумаги, то она на 1 января 2009 г. составила 8% против 10% на начало и 12% на середину 2008 г.

     В начале 2009 г. векселей в обращении, по крайней мере рублевых, не прибавилось – бумаги продолжали гасится. При этом максимальный срок рыночных векселей не превышает и полугода.

     На  деле это привело к снижению доходностей  в среднем на 1,5-2 п.п., в результате чего доходности, начиная с векселей Сбербанка, выстроились от уровня 14% и выше. Помимо прочих факторов росту стоимости векселей поспособствовало возобновление рядом банков операций РЕПО с векселями. В среднем деньги под залог реально торгуемых бумаг можно было получить под 12% годовых. Однако ситуация изменилась в считанные дни. В середине первой рабочей недели рост ставок МБК свел на нет всю активность первых дней. Продажи последовали незамедлительно. В результате, к началу текущей недели доходности по тому же 6-ти месячному Сбербанку отползли на 4 фигуры вверх до уровня 18% годовых. Естественно, что и покупателей как ветром снесло.

     Продолжила  набирать обороты тенденция привлечения  валютных (в основном долларовых) векселей. Средний диапазон ставок привлечения составил 6,5-8,5% годовых на срок до трех месяцев.

     Продолжение девальвации не могли не затронуть  вексельный рынок, столь чувствительный к уровням рублевых ставок. Во второй половине января объемы заявок на продажу  выросли существенно, тогда как  покупателей остались буквально единицы, да и те торговались, что называется, до последнего. В результате только по самым ликвидным бумагам (уровня Сбербанка) рыночные доходности выросли еще на 3 п.п. до 21-22% годовых для бумаг с погашением через 4 месяца. Говорить о ценообразовании во втором и особенно третьем эшелонах вообще не было смысла.

     Тем временем, спрос на валютные векселя  российских банков не утихал. В отсутствие вторичного рынка инвесторам приходилось  довольствоваться первичной выпиской. Банки не преминули этим воспользоваться и незначительно снизили ставки выписки по своим бумагам (в среднем на 0,3 п.п.).

     В феврале вексельный рынок или  то, что от него осталось, находился  в прямой зависимости от уровня рублевой ликвидности. Так, в начале февраля  по мере того, как снизились ставки на рынке МБК инвесторы вернулись и на рынок векселей. На фоне прекращения девальвации интерес рынка к коротким валютным долговым бумагам ослаб. Как бы то ни было, доходности бумаг первого эшелона в первые дни февраля снизились в среднем на 3 б.п. до уровня 17,0-18,0% годовых (для бумаг с погашением через четыре месяца). В то же время, с началом налоговых выплат и первых перекосов с рублевой ликвидностью интерес к векселям в одночасье пропал, а ставки доходностей подскочили уже выше 20% годовых.

     Тенденция к укреплению рубля относительно валютной корзины, дешевая стоимость  кредитов на межбанковском кредитном  рынке и доступное РЕПО стали  залогом устойчивого спроса на векселя  на протяжении всей первой половины апреля. Впрочем, это относится исключительно к банковским бумагам наиболее крупных российских кредитных организаций.

     В основном участники рынка охотились  за теми краткосрочными бумагами, что  были выписаны еще в 2008 году и гасились в мае-августе 2009 г. В то же время повышенный спрос на краткосрочные рублевые инструменты в совокупности с довольно существенным снижением рыночных доходностей позволил банкам возобновить привлечение средств посредством выписки векселей.

     Подавляющее количество бумаг было выписано на срок от 6 до 8 месяцев, т.е. с погашением в этом году. Банки первого эшелона (Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк) предлагали ставки на срок до 6 месяцев на уровне 13-14,5% годовых, а банки второго эшелона – 14-15,5% годовых на срок от 6 до 8 месяцев. При этом со стороны рынка на эти сроки более и менее адекватный уровень спроса пока сформировался на уровнях 15-15,5% годовых.

     Ключевым  событием за июнь можно считать понижение  Сбербанком с 11 июня ставок выписки  по своим бумагам на 200 б.п. В частности, доходность выписки полугодовых векселей была снижена с 14 до 12% годовых. В преддверие понижения ставок спрос на бумаги Сбербанка возрос в разы. Загадочного в этом мало. Являясь госучреждением, банк далеко не первый последовал вслед за регулятором (Банком России), накануне (5 июня) снизившим основные процентные ставки по рублю. На тот момент времени рыночные доходности по тем же шестимесячным бумагам находились на уровне 13,90-14,25% годовых. Т.е. фактически своими действиями Сбербанк дал понять, что пока не нуждается в рублях. Это и не удивительно, во втором квартале только через векселя он привлек с рынка более 30 млрд. руб. (в основном сроком на полгода).

     После ухода главного эталона c первичного рынка ажиотаж вокруг его бумаг  на вторичном рынке не унимался несколько  дней, хотя доходность его бумаг в одночасье снизилась на 50-60 б.п. Вдоволь насытившись Сбербанком, участники рынка переключились на векселя банков первого и второго эшелонов, в момент оказавшиеся более привлекательными с точки зрения доходностей. Однако через некоторое время опомнились и те, снизив свои ставки выписки также на 150-200 б.п., т.е. ниже рыночных уровней.

     Примечательно, что ни ослабление рубля, ни глобальная коррекция фондовых индексов, начавшаяся в середине июля, не ослабили интереса к рублевым векселям. Участники рынка продолжали покупать рублевые обязательства банков, озираясь лишь на достаточный уровень рублевой ликвидности и намеренье Банка России продолжить снижение процентных ставок. В результате с момента понижения Сбербанком ставок выписки рыночные доходности снизились примерно на 1 п.п. При этом, несмотря на общий позитивный настрой в плане дальнейшего удешевления стоимости кредитных ресурсов, основная масса веселей выписывалась/приобреталась на вторичном рынке на срок до полугода (в случае госбанков) или же и вовсе до трех месяцев (второй эшелон).

     С началом июля интерес к рублевым векселям заметно ослаб, что было связано как предшествующим снижением  ставок выписки (ниже рыночных уровней) крупнейшими банками-векселедателями, так и нарастающими опасениями возобновления девальвации. При этом на какой-то момент идея дальнейшего снижения ставок Банком России себя также изжила.

     В результате котировки бумаг поддерживала исключительно высокая рублевая ликвидность в купе с продолжающимся параличом кредитного рынка, вынуждающим банки реинвестировать свои рублевые пассивы в короткие долговые бумаги. В этой связи можно отметить нашумевшее выступление премьера Владимира Путина, в ультимативной форме обязавшего российские госбанки увеличить кредитование реального сектора. Это привнесло некоторую неопределенность на вексельный рынок, так же как и очередной пересмотр верх норм резервирования. Предпочтительные горизонты инвестирования у участников вексельного рынка остались примерно теми же – 3-5 месяцев. Интерес к бумагам с погашением в 2010 г. по-прежнему минимален.