Формирование уровня рыночных процентных ставок

     Фактор риска присущ любой кредитной сделке. Характер и уровень рисков меняются в зависимости от конкретных операций, но если внутренние риски поддаются большей минимизации, то внешние риски (макроэкономические, политические, институциональные) часто не поддаются управлению. Они учитываются при формировании уровня процентных ставок, прежде всего по международным операциям. Если кредиторы не уверены в будущих темпах инфляции, и, следовательно, не знают, на каком уровне установятся процентные ставки, они вероятнее всего потребуют более высокие процентные ставки, чтобы покрыть риск кредитования, особенно в долгосрочном периоде. Отношение кредиторов к риску, связанному с тем, что реальные доходы будут ниже ожидаемых, также будут воздействовать на предложение кредита и общий уровень процентных ставок.

     Частные факторы определяются конкретными условиями деятельности кредитора, его положением на рынке кредитных ресурсов, характером операций и степенью риска. Кроме того, имеет свои особенности формирование уровня отдельных форм ссудного процента. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     2. Формирование процентных  ставок.

     2.1 Механизм формирования  рыночной ставки  процента. 

     С учетом рассмотренных факторов, определяющих уровень рыночных процентных ставок, можно представить следующий механизм формирования рыночной ставки процента:

I = r + e + RP + LP + MP , (1) 

     где:

     r — реальная ставка процента по «безрисковым операциям» в случае, когда уровень инфляции ожидается нулевым;

       е — премия, эквивалентная уровню инфляционных ожиданий на срок долгового обязательства;

     (г  + e) — безрисковая ставка процента по долговому обязательству, включает реальную ставку процента по «безрисковым операциям» и премию на ожидаемый уровень инфляции до момента погашения долгового обязательства. В качестве примера такой ставки обычно приводятся ставки по векселям казначейства США;

     RP — премия за риск неплатежа, которая определяется в первую очередь кредитоспособностью заемщика;

     LP — премия за риск потери ликвидности;

     MP — премия за риск с учетом срока погашения долгового обязательства.

     Реальная  ставка процента по «безрисковым операциям» (r) является основным индексом, характеризующим в условиях рыночной экономики сочетание основных макроэкономических факторов, определяющих уровень процента без учета инфляционных ожиданий, или когда уровень инфляции определяется нулевым. Обычно считается, что примером таких процентных ставок являются ставки по краткосрочным государственным долговым обязательствам. Вместе с тем экономический кризис 1998 года в России показал, что вложения в государственные ценные бумаги должны оцениваться также с учетом риска, определяемого платежеспособностью государства.

     Инфляционные  ожидания (е) оказывают особое влияние на уровень ссудного процента, о чем свидетельствует практика всех стран, совершающих переход от административно-плановой экономики к рыночным отношениям. Это относится и к России. Рыночная норма процента испытает непосредственное влияние инфляционных процессов первым предположил И.Фишер, который определял номинальную ставку процента и ожидаемого темпа инфляции.

     Взаимосвязь между ставками может быть представлена следующим выражением:

                               i = r + e ,     (2)

     где:

     i — номинальная, или рыночная, ставка процента;

     r — реальная ставка процента;

     е — темп инфляции.

     Только  в особых случаях, когда на денежном рынке нет повышения цен (е = 0), реальная и номинальная процентные ставки совпадают. Формула (2) может служить для приближенного определения номинальной процентной ставки и дает приемлемые результаты только при небольших значениях r и e. В противном случае применяется другой подход, с учетом необходимости компенсации и по начисляемой сумме платы за кредит.

     Номинальная процентная ставка определяется по формуле:

     i = (l + r ) (l + e) - 1 = r +  e + r e.       (3)

     Актуальность  разделения номинальной и реальной процентных ставок определяется тем, что именно реальная процентная ставка играет важную роль при принятии решений об инвестициях. Причем необходимо подчеркнуть, что при формировании рыночной ставки процента имеет значение именно ожидаемый темп инфляции в будущем с учетом срока погашения долгового обязательства, а не фактическая ставка инфляции в прошлом.

     Если  непредвиденная инфляция имеет место, то заемщики выигрывают за счет кредиторов, так как возвращают кредит обесценившимися  деньгами. В случае дефляции кредитор выиграет за счет заемщика.

     Иногда  может сложиться ситуация, когда  реальные процентные ставки по кредитам имеют отрицательное значение.

     Пример  формулы (2).  В России в 1998 году, в период, последовавший за августовским кризисом, уровень инфляции превысил номинальные процентные ставки по банковским кредитам. Так, средневзвешенная ставка по краткосрочным кредитам организациям (включая Сбербанк России) в 1998 году, по данным Банка России, составила 41,8% в год.

     Уровень инфляционного обесценения денежных средств за год достиг 68%.

     Таким образом, реальные процентные ставки имели  отрицательное значение в размере около 26,2%. Это может произойти в случае превышения темпов инфляции темпов роста номинальной ставки. Отрицательные процентные ставки могут установиться в период галопирующей инфляции или при гиперинфляции, а также в период экономического спада, когда спрос на кредиты падает и номинальные процентные ставки понижаются. Положительные реальные процентные ставки означают рост доходов кредиторов. Это происходит, если инфляция снижает реальную стоимость займа (полученного кредита).

     Премия  за риск неплатежа (PR). Размер премии за риск неплатежа (RP) определяется в первую очередь кредитоспособностью заемщика, а также особенностями объекта кредитования. Ее уровень можно выразить в виде разницы между процентными ставками по долговым обязательствам заемщиков (эмитентов), имеющих различную рейтинговую оценку (в сравнении с наивысшей), при условии сопоставимости прочих параметров долговых обязательств.

     Премия  за риск потери ликвидности (LP). Величина премии за риск потери ликвидности (IP) зависит от вероятности потери долговым обязательством ликвидности, т.е. возможности его обмена на наличные денежные средства без потери стоимости. В случае если долговое обязательство котируется на рынке, имеет высокую текущую ликвидность и вероятность ее потери незначительна, премия за риск потери ликвидности применительно к указанному долговому инструменту минимальна. В другом случае, когда, например, долговое обязательство небольшой фирмы неликвидно, инвесторы заинтересованы в получении определенной премии в качестве компенсации за «расставание» с ликвидным активом.

     Премия  за риск с учетом срока погашения  долгового обязательства (МP). Природа возникновения премии за риск с учетом срока погашения долгового обязательства (MP) определяется, во-первых, большей сложностью 
прогнозирования последующего движения процентных ставок по долгосрочным долговым обязательствам в сравнении со ставками по краткосрочным 
долговым обязательствам. Кроме того, кредитор отказывается от самостоятельного потребления денежных средств на больший срок и, следовательно, рассчитывает на более существенный уровень компенсации. 
В качестве примера такой премии обычно приводят разницу в процентных 
ставках (доходности) по государственным ценным бумагам с различными 
сроками погашения.

     2.1 Система процентных  ставок 

     Процентные  ставки могут быть фиксированными и  плавающими. Фиксированная процентная ставка устанавливается на весь период пользования заемными средствами без одностороннего права ее пересмотра. Плавающая процентная ставка — это, как правило, ставка по средне- и долгосрочным кредитам, которая складывается из двух частей: подвижной основы, которая меняется в соответствии с рыночной конъюнктурой (как правило, межбанковская ставка предложения кредитных ресурсов) и фиксированной величины, обычно неизменной в течение всего периода кредитования или обращения долговых ценных бумаг.

     В денежно-кредитной сфере экономически развитых стран применяются многочисленные процентные ставки. Постепенно и в России структура процентных ставок приближается к международной.

     Система процентных ставок включает ставки денежно-кредитного и фондового рынков: ставки по банковским кредитам и депозитам, казначейским, банковским и корпоративным векселям, проценты по государственным и корпоративным облигациям, процентные ставки межбанковского рынка и многие другие. Рассмотрим далее наиболее важные виды процентных ставок.

     Учетный процент — это официальная ставка кредитования коммерческих банков со стороны центрального банка. Учетный процент является одним из основных инструментов, с помощью которого центральные банки разных стран регулируют объемы денежной массы в обращении, темпы инфляции, состояние платежного баланса и валютный курс. Рефинансирование коммерческих банков может проводиться либо путем прямого краткосрочного кредитования, либо посредством переучета коммерческих векселей. В России в настоящее время учетная ставка носит индикативный характер. Кредитование коммерческих банков осуществляется Банком России путем предоставления «ломбардных кредитов» под залог надежных ценных бумаг, а также «внутридневного» кредитования банков и кредитования на условиях «overnight».

     Пример  формулы (3). В 1997—1998 годах Банк России прорабатывал вопрос о целесообразности организации переучета у коммерческих банков векселей предприятий, совершающих экспортные операции.

     Планировалась следующая схема: коммерческий банк учитывает вексель предприятия и при необходимости подкрепления краткосрочными ресурсами предъявляет вексель к переучету в Банк России с обязательным проставлением индоссамента, тем самым принимая на себя солидарную ответственность по оплате векселя.

     Положительным моментом данной схемы являлась прямая связь кредитной эмиссии с потребностями развития производства. На практике этот проект реализован не был.

     Понижение официальной процентной ставки приводит к удешевлению кредитных ресурсов и увеличению их предложения на рынке, напротив, ее повышение — к сжатию денежной массы, замедлению темпов инфляции, но в то же время — к сокращению объемов инвестиций.

     Банковский  процент — одна из наиболее развитых в России форм ссудного процента. Данная форма появляется в том случае, когда одним из субъектовкредитных отношений выступает банк.

     Банк, как любое кредитное учреждение, размещает в ссуду прежде всего  не собственные, а привлеченные средства. Доля дохода, получаемая банком, представляет собой компенсацию за посредничество, риск невозврата долга, принятый на себя банком, и оценку кредитоспособности заемщика. Риск невыполнения обязательств перед банком по его активам превышает риск невыполнения обязательств перед вкладчиком по пассивам. Таким образом, банк принимает на себя риск неплатежей по ссудам. Кроме того, вкладчики допускают более низкую процентную ставку по средствам, передаваемым в банк, чтобы не заниматься поиском клиентов и оценкой их кредитоспособности.

     При определении нормы процента в  каждой конкретной сделке коммерческий банк учитывает:

• уровень базовой процентной ставки;
• премию за риск.

     Базовую процентную ставку (П_баз) определяют исходя из планируемой «себестоимости» ссудного капитала и заложенного уровня прибыльности ссудных операций банка на предстоящий период:

     Пбаз  – С₁ + С₂ + Мп, (4)

где :