Рынок капитала

Финансирование  корпораций посредством выпуска новых акций — самый дорогостоящий способ финансирования. Западные компании прибегают к нему в самом крайнем случае, если нет возможности профинансироваться через выпуск облигаций, банковский кредит или даже продажу части имущества. Выпуская акции из-за недостатка средств, бизнесмен теряет пропорционально выпуску долю самостоятельности в управлении. Следует помнить, что, чем больше используется различных источников финансирования, тем большие проблемы испытывает предприятие в своем росте.

Инвестиционная привлекательность фирмы может быть охарактеризована сроком окупаемости: Срок окупаемости =Годовая амортизация + Годовая прибыль

При инвестировании необходимо сопоставлять затраты и  доходы (выгоды), возникающие в разное время. Затраты на осуществление  проекта растягиваются во времени, а доходы возникают обычно после  осуществления затрат. Поэтому говорят  о таком понятии, как стоимость денег во времени. Оно означает, что рубль, потраченный раньше, стоит больше, чем рубль, потраченный позже.

Технический прием для измерения текущей  и будущей стоимости денег  называется дисконтированием. Дисконтирование — это метод определения покупной цены актива посредством привидения будущего потока дохода от инвестирования капитала к текущей (современной, сегодняшней) стоимости.

Это говорит  о том, что любая предпринимательская деятельность выгодна тогда, когда покупная (текущая, современная, сегодняшняя) цена актива оказывается ниже продажной. Для этого покупная цена должка определяться методом скидки (дисконта) с продажной (будущей) цены актива.

  В связи с определением покупной цены актива возникает понятие приведенной  стоимости — PV.

  Приведенная  стоимость — это сегодняшняя:, современная, текущая оценка будущей стоимости; капитала. Приведенная стоимость может быть условно названа покупной ценой актива.

Формула приведенной стоимости (PV):

PV=C_n/(1+r)^п

где PV — приведенная стоимость актива,

С_n — будущая стоимость актива,

г —  банковский процент,

п — число лет инвестирования;

1/(1+r)^п – коэффициент дисконтирования, при помощи него будущая стоимость приводится к сегодняшней оценке. Чистая приведенная стоимость (NPV) — разность между приведенной стоимостью (PV) и первоначальной стоимостью(С₀);

Формула расчета чистой приведенной стоимости: (NPV):

NPV = PV-C₀.

  Чистая  приведенная стоимость проекта  может быть положительной и отрицательной. Если она со знаком плюс, то проект экономически выгоден. И наоборот, если чистая приведенная стоимость со знаком минус, то это свидетельствует о невыгодности проекта²⁸.

Определение дисконтированной стоимости имеет  существенное значение для принятия инвестиционных решений предпринимателем.

Инвестировать необходимо только тогда, когда ожидаемые доходы будут выше, чем издержки, связанные с инвестициями.

Мировой опыт показывает, что вывод экономики  из кризиса возможен прежде всего  на базе инвестиций. Инвестиционная активность должна расти в первую очередь  на действующих предприятиях, где шире возможности как по увеличению капиталовложений, так и по ускорению их отдачи и повышению эффективности.

     Таким образом, в российской практике инвестициями называются все виды активов, вкладываемых в хозяйственную деятельность в  целях получения дохода  (финансовое определение), или все расходы на создание, расширение и техническое переворужение основного капитала, а также на связанные с этим изменения оборотного капитала (экономическое определение).

Различают инвестиции валовые и чистые, материальные, финансовые (портфельные), нематериальные; государственные и частные; надежные и рисковые; долгосрочные и краткосрочные. При инвестировании необходимо сопоставлять затраты и доходы, возникающие в разное время. Для этого используется дисконтирование — процесс, обратный начислению сложных процентов. Инвестировать нужно только тогда, когда ожидаемые доходы будут выше, чем издержки, связанные с инвестициями.

 

4. Российский  рынок капиталов

 Несмотря  на низкий начальный уровень формирования российского рынка капиталов, обусловленный адекватно невысоким уровнем развития экономики, он имеет высокий, активно реализуемый потенциал развития. С 2000 г. активы банковской системы выросли в 4 раза. Ежегодные темпы роста стоимости активов в 2000-2006 гг. составляли 35,6%. Это означает, что прирост совокупных банковских активов в этот период практически на порядок превышал темпы прироста ВВП и хорошо коррелировал с динамикой денежной массы как физического базиса операций финансового сектора (табл. 2)²⁹.

Таблица 2

Динамика роста ВВП, денежной массы и активов банковского сектора, % к предыдущему периоду

 

 Фондовый  рынок также демонстрирует впечатляющую динамику роста базовых показателей: уже в 2004 г. он не уступал большинству других локальных развивающихся рынков, а многие опережал.

 Россия  переместилась в десятку стран  с крупнейшей капитализацией акций национальных эмитентов. Совокупная рыночная стоимость 20 крупнейших российских компаний во главе с лидером - «Газпромом» - достигла 700 млрд. долл., а общая капитализация рынка превысила 1 трлн долл. Индекс РТС в декабре 2006 г. преодолел очередную круглую отметку в 1900 пунктов.

Серьезные экспансионистские тенденции проявились в росте основных показателей емкости рынка капиталов (табл. 3).³⁰  
 
 

Таблица 3

Основные  показатели развития рынка капиталов в РФ, % к ВВП

 

 Таким образом, совокупная емкость рынка  превысила 100% ВВП, а в 2006 г. общий потенциал рынка капиталов приблизится к 170% ВВП. Медленнее, но так же неуклонно растет капитальная база и институциональных инвесторов. Количественный рывок рынка свидетельствует о его трансформировании в заметный элемент национального хозяйства.

 Определение особенностей современного российского рынка капиталов предполагает не только констатацию типа модели (смешанная, с доминированием банковского сегмента), но и выделение специфических проблем и ограничителей развития рынка. Проблемы наиболее существенные и значимые для рынка капиталов в контексте его участия в активизации экономического роста (см. рис.2).³¹ 

 

 Среди экономических проблем, рассматриваемых  как микроэкономические дисфункции, окрашенных спецификой капиталообразования в России и тенденциями к глобализации, можно выделить две:

• усиление влияния внешних факторов на функционирование рынка;
• риск возможного перегрева банковского сегмента рынка капиталов в сочетании с его негативным влиянием на динамику экономического роста.

 Специфической микроэкономической дисфункцией, в  значительной степени определяющей общий контур модели современного российского рынка капиталов, является его экономическая и институциональная ориентация на зарубежные финансовые рынки. Это касается как предприятий реального сектора - реципиентов рынка, так и самих финансовых посредников, в первую очередь банков.

 Прежде  всего речь идет о западном происхождении  значительной части источников финансирования реального сектора: трансграничных займах и эмиссионном финансировании. В основном предприятия занимают за рубежом в виде кредитов: в середине 2006 г. их доля в составе внешних заимствований составила 3/4 74,8%). От иностранных кредиторов российскими предприятиями получено около 40% общего объема кредитов, тогда как в 2001 г. эта цифра составляла только 5%.

 Вклад эмиссионного финансирования немного скромнее: на долю еврооблигаций и других принадлежащих нерезидентам долговых ценных бумаг приходится около 10% средств, привлеченных из-за рубежа. Однако в целом прямое финансирование также серьезно ориентировано на зарубежные источники. Активно растут не только долговые заимствования, но и зарубежные публичные размещения акций, размещение через депозитарные расписки (ADR и GDR). За 1996— 2006 гг. в России проведено 42 IPO на сумму 26 млрд долл.

 Наибольшая  доля инвесторов при этом имеет иностранное происхождение. Так, на долю иностранных институциональных инвесторов и хедж-фондов приходилось 80% вложений в акции и только 20% - на российских институциональных инвесторов. В ходе масштабного IPO «Роснефти» на сумму 10,4 млрд. долл. российские инвесторы приобрели лишь 5% размещаемых акций. Главными же покупателями стали мировые нефтяные компании, испытывающие проблемы с возобновлением ресурсной базы; китайская CNPC, британская ВР и малайзийская Petronas.

 Обороты финансовых активов - акций свободного обращения (free float) - на вторичных рынках также ориентированы на западные торговые площадки. В 2001 г. еще только половина, а в 2006 г. уже 80% объема сделок с российскими акциями происходило на зарубежных фондовых биржах. Это в значительной степени формирует их объемы торговли и страновую структуру клиентов. На Лондонской фондовой бирже 1/5 часть выручки от IPO приходится на российских эмитентов. В целом на эту торговую площадку приходится 1/4 глобального торгового оборота с фондовыми активами, имеющими российское происхождение.

 Российские  регуляторы стремятся ограничить тенденцию ухода финансирования за рубеж. С начала 2006 г. действует требование ФСФР, по которому при IPO или дополнительных эмиссиях не менее 30% акций должно размещаться на российском рынке, а 70% - за рубежом. При этом на западных площадках может обращаться не более 35% общего числа ценных бумаг эмитента.

  Тем не менее даже несмотря на высокие  трансакционные издержки размещения, компании (в основном экспортно-ориентированные) предпочитают получать финансирование за рубежом. Это окупается доступом к крупным ресурсам, а в случае долгового финансирования также низкой ценой кредита и меньшей ставкой по еврооблигациям. Процесс финансирования на Западе стал обыденным и рутинным, доступным практически всем крупным субъектам российского рынка.

 Итогом  и индикатором интенсификации притока  капиталов из внешнего мира является резкий рост долгосрочных иностранных обязательств нефинансового сектора.

 Таким образом, ресурсы нефинансового сектора, привлекаемые с мирового рынка, растут чрезвычайно быстрыми темпами: за 5 лет они выросли в 1,5 раза. Вследствие опережения ими темпов роста валового продукта фиксируется рост их доли (к ВВП) за 5 лет почти в 3 раза - с 10,3 до 29,3%.

 

Заключение 

      Капитал представляет собой сложное явление, имеющее несколько форм проявления в процессе своего функционирования. Первоначально капитал представляет собой вещь, деньги, стоимость, которые направляются в область хозяйственной деятельности, т.е. инвестируются. Поэтому капитал выступает в форме авансированной стоимости. Однако стоимость авансируется с целью получения прибыли, в связи с чем капитал становится стоимостью, обеспечивающей