Анализ предприятия с иностранными инвестициями

Согласно методике  Г.В. Савицкой для анализа предприятий, капитал которых частично состоит  из иностранных инвестиций необходимо подробно проанализировать доходность акционерного капитала.

Для оценки эффективности  работы акционерных предприятий  и их инвестиционной привлекательности  в качестве основного показателя принято использовать показатель чистой прибыли, приходящейся на одну акцию (ЕРS).

Как видно из рис. 1, уровень данного показателя непосредственно зависит от доходности собственного капитала (RОЕ) и текущей

стоимости одной акции (Р):

Табл. 1

 

Общее изменение прибыли  на одну обыкновенную акцию составляет

1265 - 1180 = +85 руб. 

В том числе за счет:

а) текущей цены одной  акции

(2597,5 - 2188) х 0,5393 = +220,8 руб.;

б) рентабельности собственного капитала

(0,487-0,5393) х 2597,5 = -135,8 руб.

Если на предприятии имеются привилегированные акции, по которым выплачивается фиксированный процент, то тогда факторная модель прибыли на одну акцию будет иметь следующий вид:

 

 

где ЧП - сумма чистой прибыли отчетного периода после выплаты

процентов и налогов;

Д_ПА -  сумма выплаченных дивидендов по привилегированным

акциям;

К_ОА  - количество обыкновенных акций;

СК   - средняя сумма собственного капитала;

ПК - привилегированный капитал;

ДЧП_ОА - доля чистой прибыли, принадлежащая держателям обыкновенных акций;

ФР - финансовый рычаг, характеризующий соотношение собственного капитала, сформированного за счет обыкновенных и за счет привилегированных акций;

Р - текущая стоимость обыкновенной акции.

 К примеру, уставный  капитал предприятия сформирован  на 60 % за счет обыкновенных акций  и на 40 % — за счет привилегированных акций с фиксированной выплатой дивидендов 20 % годовых. Определим прибыль на одну обыкновенную акцию и факторы изменения ее величины по данным Табл.2

 

Изменение прибыли на одну обыкновенную акцию за счет:

 а) доли чистой прибыли,  причитающейся владельцам обыкновенных акций после выплаты дивидендов по привилегированным акциям

б)  рентабельности собственного капитала

в) финансового рычага

г) цены обыкновенной акции

Углубить факторный анализ можно за счет разложения уровня доходности собственного капитала. Тогда факторная модель прибыли на одну акцию примет следующий вид:

Таким образом, прибыль на одну обыкновенную акцию зависит не только от доходности инвестированного капитала, цены заемных средств, уровня налогообложения прибыли, но и от финансовой структуры капитала (соотношения собственного и заемного, обыкновенного и привилегированного капитала). Если в структуре собственного капитала значительную долю составляют вклады держателей привилегированных акций с фиксированной выплатой дивидендов, то существует большой риск, что владельцам обыкновенных акций ничего не останется. Но в то же время при высокой доходности инвестированного капитала и относительно невысоком уровне дивидендных выплат по привилегированным акциям доходность обыкновенного акционерного капитала может значительно повыситься за счет увеличения финансового рычага.

Для определения этого  эффекта можно использовать следующую  формулу:

Где УДВпа = уровень дивидендных выплат по привилегированным акциям

СКпа = величина собственного капитала, сформированного за счет привилегированных акций

СКоа =  величина собственного капитала, сформированного за счет обыкновенных акций

Рассчитаем данный показатель за прошлый и отчетный период по вышеприведенным данным и определим  факторы изменения его уровня:

В данном примере эффект от изменения соотношения привилегированного и обыкновенного капитала снизился как за счет уменьшения самого уровня рычага, так и за счет снижения доходности собственного капитала.

Зависимость прибыли на одну обыкновенную акцию от доходности привилегированных  акций можно определить следующим  образом:

Где  = изменение прибыли на обыкновенную акцию за счет рычага

Па = прибыль на одну акцию

Ппа = прибыль на одну привилегированную акцию

Кпа = среднее количество привилегированных акций

Коа = среднее количество обыкновенных акций

В рассматриваемом примере  за счет разницы между доходностью  совокупного акционерного капитала и доходностью привилегированного капитала прибыль на одну обыкновенную акцию увеличилась:

•  за прошлый период

• за отчетный период

В обратной ситуации, когда  доходность совокупного акционерного капитала ниже доходности привилегированного капитала, прибыль на одну обыкновенную акцию при высоком уровне финансового  рычага будет уменьшаться. Например, в следующем году ожидается снижение дохода на одну акцию до 120 руб. При  сложившемся соотношении привилегированных и обыкновенных акций прибыль на одну обыкновенную акцию составит 66,7 руб., что ниже среднего уровня на 53,3 руб.: