Организация инвестиционного финансирования и кредитования

При оценке инвестиционных проектов рекомендуется соблюдать последовательность расчетов. Оценка проводится в два этапа.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность [38, С.32].

Рассмотрим инвестиционный проект БМЗ (Белгородского механического завода для строительства новой технологической линии по выпуску продукции) представленный для финансирования Белгородского механического завода филиалом АКБ «Росбанк» данные которого, представлены в табл. 1:

Таблица 1

 

Исходные данные для инвестиционного проекта

 

Данные о проекте	Товар А
1	2
Цена единицы товара	35 000 рублей
Полная мощность	40 000 штук в год
Капитальные вложения
Земля и подготовка площади	12 000 000
Здания и сооружения	46 000 000
Оборудование и лицензионная технология	160 000 000
Затраты по подготовке производства	14 000 000
Оборотный капитал (на месяц)	40 000 000
Акционерный капитал (первоначальный капитал который инвестируется за счет предприятия)	240 000 000
Дивиденты % годовых	15%
Банковский кредит
% годовых	14%–24%
Кредиты поставщиков	100 000 000
% годовых	10%–25%
Производственные издержки
Прямые издержки на материал	8 000
Прямые издержки на персонал	12 000
Накладные (без амортизации)	35 000 000
Административные издержки	12 000 000
Издержки на сбыт и распределение в год
1 год	12 000 000
Последующие	14 000 000
Амортизация здания и сооружения	4%
Амортизация оборудования	10%
График реализации проекта
Период сооружения	1 год
Общий период производства	5 лет
Освоение мощности, %
2 год	75%
Последующие годы	100%
Налоги по действующему законодательству
Сумма требуемых инвестиций	1 000 000 000 рублей
Расходы по строительству	260 000 000 рублей
Прогнозируемые денежные потоки 1 год	0
Прогнозируемые денежные потоки 2 год	150 000 000 рублей
Прогнозируемые денежные потоки 3 год	500 000 000 рублей
Прогнозируемые денежные потоки 4 год	500 000 000 рублей
Прогнозируемые денежные потоки 5 год	500 000 000 рублей

 

Когда доля долга в структуре капитала увеличивается, ставка доходности собственного капитала растет, т.к. в каждом случае доходность инвестиции превосходит стоимость уплаченных кредиторам процентов.

По определению рискованостъ инвестиционного проекта выражается в отклонении потока денежных средств для данного проекта от ожидаемого. Чем отклонение больше, тем проект считается более рисковым. При  рассмотрении каждого проекта можно оценить потоки денежных средств, руководствуясь экспертными оценками вероятности поступления этих потоков, или величиной отклонений членов потока от ожидаемых величин [10, С.87].

Рассчитаем основные показатели нашего проекта (для расчета используется собственная информационная система на базе MS Excel см. Приложение 1.

Чистый приведенный эффект при ставке дисконтирования 14% NPV=0,650, индекс рентабельности PI=1,299, внутренняя норма рентабельности IRR=61,5%, срок окупаемости 3 года.

Рассмотрим основные методы, при помощи которых можно оценить риск нашего проекта.

Построим имитационную модель оценки риска.

Суть этого метода заключается в следующем:

На основе экспертной оценки по проекту строят три возможных варианта развитии: а) наихудший; б) наиболее реальный; в) оптимистический.

Для каждого варианта рассчитывается соответствующий показатель NPV, т.е. получают три величины: NPVн (для наихудшего варианта);NPVр (наиболее реального); NPVo (оптимистичный).

Далее для проекта рассчитывается размах вариации RNPV– наибольшее изменение NPV, RNPV = NPVo – NPVн, или же; среднее квадратическое отклонение.

Наиболее высокая степень риска по проекту выражается более большим вариационным размахом RNPV или среднее квадратическим отклонением GNPV. По рассматриваемому инвестиционному проекту построим модель по следующим данным, представленным в табл.2.

Таблица 2

 

Исходные данные и результаты расчетов по инвестиционному проекту

(млн.руб.)

Показатель	Инвестиционный проект
Инвестиции	1,0
Рассчитаем три значения NPV
Наихудшая NPVн	0
Наиболее реальная NPVр	0,65
Оптимистическая NPVo	0,8
Размах вариации	0,8

 

Наш проект  характеризуется высокими значениями NPV, и при этом относительно небольшим размахом вариации, попытаемся проверить этот вывод, для чего рассчитаем среднеквадратическое отклонение нашего  проекта.

Последовательность действий:

1. экспертным путем определим вероятность получения значений NPV для каждого проекта  и занесем в таблицу 3.                 

Таблица  3

 

Вероятность получения значений NPV для рассматриваемого проекта

(доли единиц)

Значения NPV, млн.руб.	Экспертная оценка вероятности
0 0,65 0,8	0,1 0,70 0,25

 

2) определяем среднее значение NPV для нашего проекта

NPV= 0,0 * 0,1+0,65*0,7 + 0,8*0,25= 0,655 млн.руб.

3) рассчитываем  среднее квадратическое отклонение  – GNPV для нашего проекта  

GNPV = (0,0 – 0,655)2 * 0,1 + (0,65 – 0,655)2 * 0,7 + (0,8 – 0,655)2 * 0,25 = 0,0481 млн.руб.

Расчет среднеквадратического отклонения вновь подтвердил, что наш проект не рисковый.

2. Методика  изменения денежного потока.

В основе данной методики используется полученная экспертным путем вероятностная оценка величины членов ежегодного денежного потока, на основе которых корректируется и рассчитывается значение NPV.

Предпочтение отдается проекту, имеющему наибольшее значение откорректированного NPV, данный проект считается наименее рисковым. Результаты расчетов  и денежных потоков приведены в табл. 4:

Таблица 4

 

Результаты расчетов  и денежных потоков

 

Год	Инвестиционный проект
	Денежный поток	Коэф. дисконта по ставке 14 %	Дисконт. члены потока гр 2 * гр.3	Эксп. оценка вероятности поступл. ден.потока	Откоррек. члены ден.потока гр 2 * гр.5	Диск.члены откоррект потока    гр 6* гр 3
1	0	1
2	150	0,132	19,8	0,9	135	17,82
3	500	0,385	192,5	0,85	425	163,625
4	500	0,337	168,5	0,80	400	134,8
5	500	0,296	148	0,75	375	111

 

По данным табл. 4 можно сделать вывод: наш проект является нерисковым, так как возможное отклонение прогнозируемых денежных потоков от планируемых составляет не более 25%, что свидетельствует о выгодности данного проекта, и обеспечивает наименьший риск при его реализации.

При наличии выбора нескольких привлекательных инвестиционных проектов и отсутствии необходимых денежных, ресурсов для участия в каждом возникает задача оптимального размещения инвестиций.

Ниже предлагается к рассмотрению ряд ситуаций, требующих использования методов оптимального размещения инвестиций в АКБ «Росбанк».

Пространственная оптимизация.

Под пространственной оптимизацией следует понимать решение задачи, направленной на получение максимального суммарного прироста капитала при реализации нескольких независимых инвестиционных проектов, стоимость которых превышает имеющиеся у инвестора финансовые ресурсы.

Данная задача предполагает различные методы решения в зависимости от того, возможно или нет дробление рассматриваемых проектов.

Проекты, поддающиеся дроблению.

При возможности дробления проектов предполагается реализация ряда из них в полном объеме их стоимости, а некоторых только части их стоимости. В отношении последних принимается к рассмотрению соответствующая доля инвестиции и денежных поступлений. Общая сумма, направленная на реализацию проектов, не должна превышать лимит денежных ресурсов, предназначенных инвестором на эти цели.

Рассматриваемая задача решается в следующей последовательности:

1) для каждого  проекта рассчитывается индекс  рентабельности – РI;

2) проекты  ранжируются по степени убывания  показателя PI;

3) к реализации  принимаются первые n проектов, стоимость которых в сумме не превышает лимита средств, предназначенных на инвестиции;

4) при наличии  остатка инвестиционных средств  они вкладываются в очередной проект, но не в полном его объеме, а лишь в той части, в которой он может быть профинансирован.

АКБ «Росбанк» планирует инвестировать в основные фонды Белгородского механического завода 60 млн.руб.; "цена" источников финансирования составляет 10 %. Рассматриваются четыре альтернативных проекта по приобретению современных технологических линий различных производителей со следующими потоками платежей, представленных в таблице 5. Сроки проектов одинаковы и равны 5–ти проектным годам:

– 1 год – приобретение и монтаж оборудования, характеризуются у всех проектов отрицательным денежным потоком;

– 2 год, характеризуется положительным денежным потоком, пропорциональным первоначальным вложениям;

– 3 год, характеризуются положительным денежным потоком;

– 4 год, характеризуются положительным денежным потоком;

– 5 год, характеризуются положительным денежным потоком;

Таблица 5

 

Прогнозируемые денежные потоки инвестиционных проектов в АКБ «Росбанк»

(млн. руб.)

Альтернативные проекты	Денежный поток в 1 год	Денежный поток во 2 год	Денежный поток в 3 год	Денежный поток в 4 год	Денежный поток в 5 год
проект А	–35;	11;	16	18	17;
проект Б	–25;	9;	13	17	10;
проект В	–45;	17;	20	20	20;
проект Г	–20,	9;	10	11	11.

 

Необходимо составить оптимальный план размещения инвестиций. Рассчитаем чистый приведенный эффект (NPV) и индекс рентабельности (PI) для каждого проекта и занесем данные в таблицу 6.

Таблица 6

 

Основные сравниваемые показатели проектов в АКБ «Росбанк»

(млн.руб.)

Показатели эффективности	NPV	PI
проект А	13.34	1.38
проект Б	13.53	1.54
проект В	15.65	1.35
проект Г	12.215	1.61

 

Проекты, проранжированные по степени убывания показателя PI, располагаются в следующей порядке: Г, Б, А, В.

Исходя из результатов ранжирования, определим инвестиционную стратегию и представим данные  в таблицу 7.

Таблица 7

 

Инвестиционная стратегия АКБ «Росбанк»

 

Проект	Размер инвестиций, млн.руб.	Часть инвестиций, включаемая в инвестиционный портфель, %	NPV , млн.руб.
Г	20	100,0	12,22
Б	25	100,0	13,52
А	60–(20+25)=15	15/35*100=42,86	13,43*0,4286=5,72
Итого	60,0		31,46