Организация инвестиционного финансирования и кредитования

  В то же время реализация  более масштабных инвестиционных  проектов, требующих больших инвестиционных  затрат, вызывает необходимость  учета большого числа факторов  и, как следствие, проведения более  сложных расчетов, а также уточнения методов оценки эффективности инвестиций. Чем масштабнее инвестиционный проект и чем больше значительных изменений он вызывает в результатах хозяйственной деятельности предприятия, тем точнее должны быть расчеты денежных потоков и методы оценки эффективности инвестиционного проекта.

Методы оценки инвестиций подразделяются на две основные группы: методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающих дисконтирование – ретроспективные методы оценки и включающие дисконтирование – прогностические.

К методам оценки эффективности инвестиций, не включающим дисконтирование, относятся следующие методы:

а) метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций;

б) метод, основанный на определение нормы прибыли на капитал;

в) метод, основанный на расчете разности между суммой доходов и инвестиционными издержками за весь срок использования инвестиционного проекта, который известен под названием Cash–flow или накопленное сальдо денежного потока;

г) метод сравнительной эффективности приведенных затрат на производство продукции;

д) метод выбора вариантов вложений на основе сравнения массы прибыли (метод сравнения прибыли).

Эти методы опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах, обусловленные финансированием инвестиционных проектов. В результате такого методологического приема не в полной мере учитывается временной аспект стоимости денег, факторы, связанные с инфляцией и риском.

Одновременно с этим усложняется процесс проведения сравнительного анализа проектных и фактических данных по годам использования инвестиционного проекта. Поэтому ретроспективные методы оценки эффективности инвестиций наиболее рационально применять в тех случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по годам реализации инвестиционных проектов и срок их окупаемости охватывает небольшой промежуток времени – до пяти лет.

Основные их недостатки: охват краткого периода времени, игнорирование временного аспекта стоимости денег и неравномерного распределения денежных потоков в течение всего срока функционирования инвестиционных проектов.

  Срок окупаемости инвестиций  – это период времени, который  требуется для возвращения вложенной  денежной суммы (без дисконтирования). Иначе можно сказать, что срок  окупаемости инвестиций – период  времени, за которой доходы прокрывают единовременные затраты на реализацию инвестиционных проектов. Этот период затем сравнивается с тем временем, который руководство банка считается экономически целесообразным для реализации проекта.

Критерий целесообразности реализации инвестиционного проекта определяется тем, что длительность срока окупаемости инвестиционного проекта оказывается меньшей в сравнении с экономически оправданным сроком его окупаемости.

 Срок окупаемости инвестиционного  проекта может быть определен  по формуле:

                         К          К

             Ток = _________  или           Ток = __________          (1.1)

                        (Пч + А)             Дч

 

 

       где Ток – срок окупаемости инвестиционного проекта,

Пч – чистые поступления в первый год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов за весь срок окупаемости,

К – полная сумма расходов на реализацию инвестиционного проекта включая затраты на НИОКР,

А – амортизационные отчисления на полное восстановление основных средств в расчете на год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов за весь сок окупаемости,       

Дч = Пч + А – чистый доход в первый год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов за весь срок окупаемости.

Преимущества метода окупаемости инвестиций заключается в том, что:

 а) он прост в применении;

 б) в расчет срока окупаемости  принимается экономически оправданный  срок использования инвестиционного  проекта;

 в) нет необходимости использовать метод дисконтирования, что позволяет увязать денежные потоки с данными бухгалтерского учета и отчетности.

Преимущество метода окупаемости заключается в том, что он является приблизительной мерой риска, когда неопределенной может быть только продолжительность существования проекта. Шансы того, что данные инвестиции принесут прибыль тем выше, чем короче период их окупаемости.

Недостатки метода окупаемости инвестиций заключаются в следующем:

  а) он не учитывает доходы, которые получит банк после  завершения экономически оправданного срока окупаемости. Поэтому при использовании этого метода как инструмента для принятия управленческих решений не учитываются другие возможные варианты, рассчитанные на более длительный срок окупаемости и требующие больших капитальных вложений. В учет принимаются лишь те проекты, которые обеспечивают быстрый возврат инвестиций.

  б) при использовании метода  окупаемости не учитывается фактор  времени, то есть, временной аспект  стоимости денег, при котором  доходы и расходы, связанные с использованием инвестиционного проекта, приводятся к сопоставимости с помощью дисконтирования. Для решения этой проблемы может быть рекомендован метод определения сроков окупаемости с учетом дисконтирования.

     в) в субъективности подхода руководителей банка или инвесторов к определению экономически оправданного периода окупаемости инвестиционного проекта. Один из инвесторов может потребовать установить экономически оправданный срок окупаемости инвестиционного проекта сроком пять лет, другой сочтет целесообразным выделить финансовые ресурсы на реализацию инвестиционного проекта лишь в случае, если срок окупаемости не превысит трех лет.

  Изложенный подход к определению  главного критериального показателя  экономически оправданный срок  окупаемости инвестиций может привести к реализации не самых эффективных из множества инвестиционных проектов. Чтобы избежать ошибок при выборе инвестиционного проекта, наряду с методом, основанном на сроке окупаемости инвестиций, целесообразно применять метод определения нормы прибыли на капитал.

   Вторым методом оценки  инвестиций без дисконтирования  денежных потоков, является метод  с использованием расчетной нормы  прибыли, известный под названием  «норма прибыли на капитал». Сущность  этого метода состоит в определении  соотношения между доходом от реализации инвестиционного проекта и вложенным капиталом, или в расчете процента прибыли на капитал.

  Наиболее общим подходом  при расчете нормы прибыли  на капитал является определение  понятия «доход» как суммы  прибыли и амортизации. В другом случае при расчете нормы прибыли на капитал принимается чистый доход, то есть доход после уплаты налогов и процентов за кредит. В третьем случае в расчет принимается чистая прибыль, то есть прибыль после вычета налогов и без учета амортизации.

Как правило, расчет нормы прибыли на капитал может проводиться двумя способами. При использовании  первого способа при расчете нормы прибыли на капитал исходя из общей суммы первоначально вложенного капитала, который состоит из затрат на покупку и установку основных средств и увеличения оборотного капитала, требующегося для реализации инвестиций. При использовании второго способа определяется средний размер вложенного капитала в течение всего срока службы инвестиционного проекта. В этом случае учитывается сокращение капитальных вложений в основные средства до их остаточной стоимости. Поэтому дл расчета нормы прибыли на капитал можно использовать формулы:

Т

                                                        Σ (Дi) / Т *100%

I=1

          Нпк =  _____________________                         (1.2)

К

 

                                                   Т

Σ (Дi) / * 100%

                                                 i=1

                                        Нпк = _______________                                (1.3)

(К+Кост)/2)

 

 

                                                      Кост = К – И                                       (1.4)

 

        где Нпк – норма прибыли на капитал,

 Σ(Дi) – сумма годовых доходов за весь срок использования инвестиционного проекта,

 Т – срок использования  инвестиционного проекта,

  i – порядковый номер года по проекту,

 К – первоначальные вложения  на реализацию инвестиционного  проекта,

И – сумма износа основных средств, входящих в первоначальные вложения, за весь срок использования инвестиционного проекта.

В экономической литературе отмечается недостаток показателя нормы прибыли на капитал. Он заключается в том, что не учитывается различная стоимость денег (прибыли) в зависимости от времени их получения. Средняя прибыль рассчитывается за весь период использования инвестиционного проекта.

Другая проблема возникает, когда используется второй способ расчета средней нормы прибыли на капитал. В этом случае первоначальная сумма инвестиций и их остаточная стоимость усредняются. Значение средней инвестиционной стоимости будет изменяться в зависимости от нормы ежегодной амортизации. Наряду с этим, норма прибыли на капитал будет зависеть от того, какой показатель дохода будет использоваться для расчета нормы прибыли на капитал.

Значение нормы прибыли на капитал зависит от способа ее расчета, от методов расчета дохода, а также от норм амортизации. Несмотря на отмеченные колебания нормы прибыли на капитал в зависимости от выше перечисленных факторов, этот метод очень часто используется на практике для обоснования инвестиционных решений. Наиболее целесообразно использовать для исчисления нормы прибыли на капитал показатель чистого дохода, т.е. дохода, определенного как сумма амортизации и прибыли за вычетом налога на прибыль.

Для принятия окончательного решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта следует провести группировку капиталовложений в зависимости от их цели и направленности и обусловленной этими различиями ожидаемой нормы прибыли на капитал.

Капиталовложения группируются по следующим классам в зависимости от их цели:

1. вынужденные капиталовложения;
2. сохранение позиций на рынке;
3. обновление основных производственных фондов, особенно оборудования;
4. снижение издержек производства;
5. увеличение доходов путем расширения выпуска и увеличения мощностей;
6. рискованные капиталовложения.

Устанавливая норму прибыли на капитал по классам инвестиций, следует помнить, что эти нормы являются лишь инструментом, который помогает принимать управленческое решение. Решающим фактором при выборе правильного решения по инвестиционному проекту является достижение намеченных в нем целей. Кроме того, следует помнить, что максимизация нормы прибыли на капитал не всегда составляет главную цель руководства фирмы. Отсюда надо стремиться к достижению заданного, запланированного уровня нормы прибыли на капитал, а не максимально возможного.

При принятии управленческих решений следует учитывать многие факторы:

1. повышение рентабельности продукции и нормы прибыли на капитал в сравнении с достигнутым уровнем;
2. соответствие нормы прибыли на капитал по инвестиционному проекту достижениям предприятий, выпускающих аналогичную продукцию;
3. соответствие нормы прибыли на капитал по инвестиционному проекту норме прибыли, заданной по определенному классу инвестиций.

 С учетом изложенных соображений следует признать, что норма прибыли на капитал является важным инструментом контроля над эффективностью инвестиций. 

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций имеет две характерные особенности: во–первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во–вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли. Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиций, называемый учетной нормы прибыли, рассчитывается делением среднегодовой прибыли на среднюю величину инвестиций (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиций находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны. Если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости, то ее оценка должна быть учтена в расчетах. Иными словами, существуют различные алгоритмы исчисления показателей ARR:

            Пч

                                        ARR = ____________                              (1.5)

           0,5 * К+RV

где Пч – чистые поступления (чистая прибыль),

К – полная сумма расходов на реализацию инвестиционного проекта, включая затраты на НИОКР,

RV – ликвидационная стоимость.

Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиций, имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временные компоненты денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли по годам, а также между проектами, имеющим одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет.