Международная практика андеррайтинга

возможность оказания всего комплекса качественных услуг по организации эмиссии;

необходимость эффективного сопровождения процесса выпуска ценных бумаг на всех этапах;

оптимальные ценовые условия на услуги, конкурентоспособность  сравнительно с ценовыми предложениями  других участников создают факторы  рационального бизнес-партнерства эмитент-андеррайтер.

наличие собственных финансовых ресурсов для  выкупа части эмиссии, гарантии выкупа, поручительства по основным обязательствам;

наличие у андеррайтера профессионального  опыта, рыночной истории;

деловая репутация, квалифицированный менеджмент, наличие внутренней организационной структуры для выполнения функций андеррайтера, оценки и резюме. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ГЛАВА 2. ОСОБЕННОСТИ МЕЖДУНАРОДНОЙ  ПРАКТИКИ АНДЕРРАЙТИНГА. 

1. Особенности андеррайтинга на примере РФ.

    В России применяются два основных типа андеррайтинга (по способу заключения договоров): ”твердое обязательство” и ”приложение максимальных усилий”. Первое предполагает, что андеррайтер соглашается купить у эмитента весь выпуск ценных бумаг с их последующим размещением среди инвесторов. В этом случае посредник гарантирует эмитенту выплату определенной суммы и принимает на себя все риски, сопряженные с размещением в дальнейшем выпущенных акций или облигаций. ”Приложение максимальных усилий” - это когда андеррайтеры соглашаются работать без твердых обязательств. В таком случае андеррайтеры, снижая свой риск не берут на себя обязательств выкупить нереализованные акции, но вместе с тем зачастую теряют часть прибыли.

    Андеррайтинг  предполагает применение ряда приемов, способствующих быстрому и эффективному размещению нового выпуска ценных бумаг: открытая продажа ценных бумаг, РR-кампания, маркетинг и конкретизация потребностей в эмиссии, определение условий размещения ценных бумаг для инвесторов-членов синдиката. Цель проведения маркетинга состоит в том, чтобы с помощью соответствующих приемов создать превышение спроса на данные ценные бумаги над их предложением. Мировая практика свидетельствует об эффективности такой, например, процедуры, как ”гастроли”, назначение которой - обеспечить непосредственное ознакомление предполагаемых инвесторов с компанией-эмитентом, представленной ее высшими менеджерами.

    В принципе андеррайтинг должен предоставлять  эмитенту гарантию того, что в результате продажи ценных бумаг он получит  как минимум определенную сумму  денег. Это позволяет последнему быть уверенным, что все предлагаемое к выпуску количество ценных бумаг будет продано, а он - избавлен от трудоемких процедур.

    В России андеррайтинг законодательно не регулируется, поэтому все условия  надо зафиксировать в договорах (порядок определен в Гражданском кодексе). Генеральный агент берет на себя ответственность за размещение всего выпуска. Если же на аукционе продана только часть акций или облигаций, остаток безоговорочно выкупает генеральный андеррайтер (если, конечно, иное не предусмотрено в договоре между эмитентом и андеррайтером). За такую гарантию генеральный андеррайтер берет комиссию в 1-2 % от номинальной стоимости выпуска. Соандеррайтеры могут выкупить, а могут и не выкупить свою долю, что, в свою очередь, представляет предмет договоренности между генеральным андеррайтером и членами синдиката. Эмитента интересует гарантированное размещение, поэтому зачастую он соглашается платить высокие комиссионные.

    Развитие  андеррайтинга весьма полезно для  российского рынка ценных бумаг и оживления предпринимательской деятельности:

он обеспечивает привлечение дополнительных фондов, повышение ликвидности фондов. Это  возможно, поскольку потенциальные  инвесторы часто не в состоянии  самостоятельно найти приемлемое и  интересное для себя предложение. При развитии системы андеррайтинговых отношений увеличатся возможности выбора, а также общий объем выпускаемых ценных бумаг;

как одна из передовых и наиболее развитых технологий экономических отношений, андеррайтинг способен существенно упростить регулирование потоков финансово-экономической информации;

упрощается  государственный контроль в форме  стандартизации и регистрации эмиссионных  соглашений, а в конечном счете  облегчается формирование государственной  долгосрочной политики на рынка ценных бумаг.  

    Сравнительно  недавно и в России появилась  организация ФСФР (взамен ФКЦБ). Для  нее очень важно шире использовать андеррайтинг, который способствует повышению роли инвестиционных ценных бумаг и сокращению доли ”черного”  и спекулятивного оборота. Механизм андеррайтинга предоставляет хорошую возможность заработать (на спрэде курсов акций, на процентах от реализации эмиссии, на самой эмиссии), не прибегая к ”теневым” схемам и спекуляции. Широкая доступность информации, прозрачность и постоянное взаимодействие различных компаний и финансовых структур, вовлеченных в работу синдикатов, характерная для андеррайтинга, сильно снизит риски, давая возможность широкому кругу предприятий представить себя на фондовом рынке. Это усилит здоровую конкуренцию, улучшит качество ценных бумаг, выровняет движение курсов и снизит уровень монополизации.

    Андеррайтинг, конечно, не решит всех проблем современного фондового рынка в России, но поможет существенно улучшить ситуацию в смысле увеличения инвестиционной активности, прекращения колоссальной утечки капиталов за границу.

    В последние годы конкуренция значительно  улучшила качество андеррайтинговых услуг  в России. Если раньше брокер лишь готовил для потенциального эмитента требуемый пакет документов, делал инвестиционный меморандум, сдавал его в агентство, размещал облигации, то сегодня подход к клиенту существенно изменился. Профессиональный андеррайтер более глубоко подходит к оценке потенциала своего клиента. Работа начинается с изучения эмитента, его проблем и преимуществ. Затем в случае необходимости брокер консультирует клиента по вопросам корпоративного управления, улучшения определенных финансовых показателей, кадровой политики, реструктуризации компании, заботясь о повышении привлекательности компании в глазах инвесторов. 
 

2. Сравнение андеррайтинга в  России и на Западе.

    В нашей стране всегда с опаской  относятся ко всему новому и перестраиваются  медленно. Широко распространенный на Западе, у нас андеррайтинг только начинает появляться. Поэтому нет еще опыта, а проверять на себе решаются не многие предприниматели.

    Все условия размещения обговариваются в договорной форме непосредственно  между эмитентом и синдикатом андеррайтеров. Такая форма не дает твердых гарантий качества исполнения работ и эмитенту приходится в основном полагаться на доброе имя и деловой авторитет андеррайтеров. Однако, недавно саморегулируемой организацией «Национальная фондовая ассоциация» были сформированы «Стандарты деятельности по андеррайтингу». Конечно, они носят рекомендательный характер, а четкого законодательства на государственном уровне, пока так и не существует, но и это уже во многом упрощает задачу проведения андеррайтинга.

      Многие мелкие частные инвесторы не доверяют ценным бумагам, особенно новым, недавно созданных предприятий, работающих на пока не понятных инновационных технологиях. Но эта проблема устраняется синдикатом, поскольку он занимается размещением, и ценные бумаги эмитента гарантируются репутацией и финансами каждого члена синдиката. К тому же рано или поздно доверие все равно придется восстанавливать и андеррайтинг тут самый гуманный способ. К тому же довериться профессионалам всегда значительно проще, чем новой незнакомой компании. Да и ответственность разделяется как в одну, так и в другую сторону, а вероятность того что одновременно у всех будет спад значительно меньше нежели в одной отдельно взятой компании.

    На  практике применяются два основных типа андеррайтинга:между эмитентом  и андеррайтером могут быть заключены два вида соглашений: «твердое обязательство» и «приложение максимальных усилий». «Твердое обязательство» предполагает, что андеррайтер соглашается купить у эмитента весь выпуск ценных бумаг с их последующим размещением среди инвесторов. В этом случае посредник гарантирует эмитенту выплату определенной суммы и принимает на себя все риски сопряженные с размещением в дальнейшем эмиссии акций или облигаций. «Приложение максимальных усилий» - такой вид андеррайтинга, при котором андеррайтеры соглашаются работать без твердых обязательств. В этом случае андеррайтеры не берут на себя обязательств выкупить нереализованные акции, снижая тем самым риск, но вместе с ним зачастую снижается и прибыль.

      Андеррайтинг предусматривает ряд  приемов способствующих быстрому и эффективному размещению нового выпуска ценных бумаг: открытое размещение ценных бумаг, кампания, конкретизация, создание, установление и маркетинг потребностей эмиссионного регулирования условий инвесторов синдиката на размещение ценных бумаг. Цель проведения маркетинг кампании состоит в том, чтобы с помощью соответствующих приемов создать превышение спроса на данные ценные бумаги над их предложением. В соответствии с мировой практикой ключевой составляющей маркетинга выступает процедура под названием «гастроли», назначение которой – обеспечение непосредственного ознакомления предполагаемых инвесторов с компанией – эмитентом, представленной ее высшими менеджерами. Участвуя в «гастрольной поездке» последние стараются посетить основные финансовые центры.

        В мировой практике инвестиционного бизнеса андеррайтинг предоставляет гарантию эмитенту в том, что в результате продажи ценных бумаг он получит некую минимальную , но определенную сумму денег. Это позволяет эмитенту быть уверенным, что все предлагаемое к выпуску количество ценных бумаг будет продано на основе реализованной с помощью андеррайтинга схемы их размещения вместо трудоемких процедур к которым вынуждены мелкие эмитенты.

     Крупные эмитенты поручают процедуру размещения инвестиционным банкам, которые образуют специальные синдикаты для распространения выпуска ценных бумаг и служат посредниками между эмитентами и потенциальными инвесторами. Главная цель создания подобного синдиката – распределение части ответственности по размещению ценных бумаг на несколько фирм – посредников и проведение первоначального предложения в максимально короткие сроки.

    Как правило, генеральный агент по андеррайтингу  формирует синдикат из банков и инвестиционных компаний. Законодательством о ценных бумагах андеррайтинг в России не регулируется, поэтому все можно оговорить в договорах, которые регулируются только гражданским кодексом. Генеральный агент берет на себя ответственность за размещение всего выпуска, то есть, если на аукционе продана только часть эмиссии, то остаток безоговорочно выкупает генеральный андеррайтер, если, конечно, иное не предусмотрено в договоре между эмитентом и андеррайтером. За такую гарантию генеральный андеррайтер берет комиссию -1-2 % от номинальной стоимости выпуска. Со-андеррайтеры могут выкупить, а могут и не выкупить свою долю, что в свою очередь представляет предмет договоренности между генеральным андеррайтером и членами синдиката. Эмитента интересует гарантированное размещение, поэтому зачастую он соглашается платить высокую комиссию генеральному андеррайтеру. Поэтому генеральный андеррайтер выпускает инвестиционный меморандум, организует предварительный договор и неофициальную подписку на выпускаемые облигации.

   Андеррайтерами на Западе еще  называются компании, которые организуют некий пул для продажи крупного пакета акций на рынке, для того чтобы из-за выброса этого пакета цена на акции данного эмитента не понизилась.

    Вот лишь небольшая часть проблем  Российского рынка ценных бумаг  и их решения посредством внедрения андеррайтинга:

1. Небольшие  объемы и не ликвидность фондов.

Андеррайтинг  привлечет дополнительные фонды  из недоступных пока отраслей и структур, а так же существенно повысит  ликвидность. Это возможно, поскольку  потенциальные инвесторы, не могут  найти приемлемое и интересное для себя предложение. При развитии системы андеррайтинговых отношений увеличатся возможности выбора, общий объем, выпускаемых ценных бумаг. А за счет увеличения оборота ценных бумаг на фондовом рынке, улучшится и его ликвидность.  

2. Неразвитость  материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры, неизвестно соотношение сил на фондовом рынке.

    Андеррайтинг  путем установления четких и ясных  отношений между синдикатами, внутри их и в процессе взаимодействия с  внешними инвесторами, предоставит новую информацию, упростить поиск, структурирует финансовые организации. Андеррайтинг, как одна из передовых и наиболее развитых технологий экономических отношений, способна существенно упростить регулирование информационной структуры.