f - премия за страновой риск (%).

       Стоимость заемного капитала (Kd) рассчитывается по формуле:

       Kd = r * ( 1 - T ), где

       r - годовая процентная ставка за пользование заемным капиталом,

       Т - ставка налога на прибыль.

       Из  формулы экономической добавленной  стоимости можно вывести относительный  показатель "Доходность инвестированного капитала" (Return on Capital Employed, ROCE).Экономический смысл данного показателя заключается в том, что экономическая добавленная стоимость (EVA) возникает в компании в том случае, если за данный период времени удалось заработать доходность инвестированного капитала (ROCE) выше, чем норма доходности инвестора (WACC).

       Инвесторы (собственники, акционеры) не будут  считать себя удовлетворенными, если доходность их капитала, заработанная в компании, не достигла установленной  ими барьерной ставки доходности.

       

       Этот  принцип формирования стоимости  компании выражается в показателе экономической  добавленной стоимости (EVA):

       Spread – спрэд доходности (разница) между доходностью инвестированного капитала и средневзвешенной стоимостью капитала. Спрэд представляет собой экономическую добавленную стоимость в относительном выражении (в %).

       Spread = ROCE – WACC

       Если  Spreаd положительный, то компанией заработана доходность, превышающая доходность, требуемую инвесторами. В этом случае доходность капитала, вложенного в компанию, выше альтернативной доходности для инвестора, ведь все альтернативы оценены и учтены в показателе средневзвешенных затрат на капитал (WACC). Следовательно, конечный результат - возникновение экономической добавленной стоимости означает прирост стоимости капитала за данный период.

       ROCE (Return on Capital Employed) - Доходность инвестированного капитала:

       ROCE = NOPAT / CE

       Сущность  EVA проявляется в том, что этот показатель отражает прибавление стоимости к рыночной стоимости предприятия и оценку эффективности деятельности предприятия через определение того, как это предприятие оценивается рынком.

       Рыночная  стоимость предприятия = чистые активы (по балансовой стоимости) + EVA будущих периодов, приведенная к настоящему моменту времени

       Значение  EVA определяет поведение собственников предприятия по отношению к инвестированию в данное предприятие:

1. EVA= 0, т.е. WACC= ROI и рыночная стоимость предприятия равна балансовой стоимости чистых активов. В этом случае рыночный выигрыш собственника при вложении в данное предприятие равен нулю, поэтому он равно выигрывает, продолжая операции в данном предприятии или вкладывая средства в банковские депозиты.
2. EVA>0 означает прирост рыночной стоимости предприятия над балансовой стоимостью чистых активов, что стимулирует собственников к дальнейшему вложению средств в предприятие.
3. EVA<0 ведет к уменьшению рыночной стоимости предприятия. В этом случае собственники теряют вложенный в предприятие капитал за счет потери альтернативной доходности.

       Из  зависимости между рыночной стоимостью предприятия и значениями EVA вытекает то, что предприятие должно планировать будущие значения EVA для направления действий собственников по инвестированию своих средств.

       Ожидание  будущих значений EVA оказывает существенное влияние на рост цены акций предприятия. Если ожидания противоречивы, будет колебаться цена акций, и в краткосрочном плане невозможно будет провести четкую зависимость между значениями EVA и ценой акций предприятия. Поэтому задача планирования прибыли, а вместе с ней планирования структуры и цены капитала является первоочередной задачей менеджмента предприятия.

       Концепция EVA часто используется западными компаниями как более совершенный инструмент измерения эффективности деятельности подразделений, нежели чистая прибыль. Такой выбор объясняется тем, то EVA оценивает не только конечный результат, но и то, какой ценой он был получен (т.е. какой объем капитала и по какой цене использовался).

       3. Пути повышения показателя EVA:

       1. Увеличение прибыли при использовании  прежнего объема капитала;

       2. Уменьшение объема используемого  капитала при сохранении прибыли  на прежнем уровне;

       3. Уменьшение расходов на привлечение  капитала.

       Отдельно  можно выделить уменьшение сумм налогов  и других обязательных платежей в  рамках налогового планирования, используя  различные, допускаемые законодательством  РФ, схемы.

       Обозначенные  пути повышения EVA реализуются в конкретных проводимых предприятиями мероприятиях. Если показатель EVA выбран предприятием в качестве критерия оценки эффективности своей деятельности, то задача состоит в том, чтобы повысить значение этого критерия. Такое повышение происходит как в рамках реорганизации предприятия, так и в рамках текущей управленческой деятельности.

       Мероприятия, направленные на повышение  эффективности деятельности предприятия

       В целом, подводя итог, можно обозначить роль, которую играет показатель экономической  добавленной стоимости в оценке эффективности деятельности предприятия:

• EVA выступает как инструмент, позволяющий измерить действительную прибыльность предприятия, а также управлять им с позиции его собственников; 
• EVA- это также инструмент, показывающий руководителям предприятия. каким образом они могут повлиять на прибыльность; 
• ЕVA отражает альтернативный подход к концепции прибыльности (переход от расчета рентабельности инвестированного капитала (ROI), измеряемой в процентном выражении, к расчету экономической добавленной стоимости (EVA), измеряемой в денежном выражении); 
• EVA выступает инструментом мотивации менеджеров предприятия; 
• EVA повышает прибыльность в основном за счет улучшения использования капитала, а не за счет направления основных усилий на уменьшение затрат на пользование капиталом. 

       Таким образом, можно предположить, что  использование показателя EVA в управленческом учете будет способствовать повышению качества оценки эффективности деятельности российских предприятий.

       Показатель  добавленной экономической прибыли  может быть увеличен за счет:

1. увеличения возврата на существующий капитал, что может быть достигнуто путем увеличения цен или маржи, увеличения объемов или снижения затрат;
2. роста доходности, что может быть достигнуто путем инвестирования капитала в проекты с растущей прибылью и адекватными затратами дополнительного капитала, при этом инвестиции в оборотный капитал и производственные мощности могут требоваться с целью увеличения объемов продаж, продвижения новых продуктов или освоения новых рынков;
3. оптимизации инвестиций, что может быть достигнуто за счет рационализации, ликвидации или сокращения инвестиций в операции, которые не могут обеспечить возврат стоимости капитала;
4. оптимизации стоимости капитала, что моет быть достигнуто путем сокращения затрат капитала, при поддержании финансовой гибкости, необходимой для реализации стратегии использования долга, управленческого риска и другими финансовыми инструментами.

       Таким образом, увеличить добавленную  экономическую прибыль можно  тремя путями – увеличить прибыль, используя прежний объем капитала; уменьшить объем используемого  капитала, сохраняя прибыль на прежнем  уровне; и уменьшить расходы на привлечение капитала.

         

       

4. Управление  факторами, влияющими  на стоимость компании

       Концепция управления стоимостью компании на основе метода экономической добавленной стоимости в качестве основного критерия оценки деятельности компании предлагается использовать показатель экономической добавленной стоимости (EVA).

       Целью управления стоимостью является максимизация стоимости компании за счет непрерывного роста экономической добавленной  стоимости (EVA). А способом управления стоимостью - управление факторами, влияющими на стоимость компании.

       На  результаты деятельности компании оказывают  влияние огромное множество различных  факторов. Их можно классифицировать как факторы внешней и внутренней среды (то есть макро- и микроэкономические факторы). Первые влияют на результаты деятельности компании извне, последние  изнутри.

       Внутренними факторами, влияющими на стоимость  могут выступать:

• Темпы роста продаж продукции/услуг компании
• Темпы роста основных статей Баланса и Отчета о прибылях и убытках
• Темпы роста чистой прибыли
• Норма доходности собственника (акционера, инвестора)
• Другие факторы

       Внешними  факторами, влияющими на стоимость  могут выступать:

• Уровень инвестиционных, маркетинговых, финансовых, производственных и организационных рисков компании
• Изменение стоимости заемного капитала (процентной ставки по кредитам)
• Изменение налоговых ставок
• Другие факторы

 

5. Достоинства и недостатки применения показателя экономической  добавленной стоимости  для оценки управленческих решений⁵

       Экономическая добавленная стоимость – это  важный экономический показатель, характеризующий  эффективность использования капитала предприятия, прибавление к рыночной стоимости предприятия. Экономическая добавленная стоимость представляет собой реальный экономический доход, рассчитанный исходя из разности между заработанной и требуемой собственником прибылью, определенными с использованием кассового метода учета доходов и расходов.

       Экономическая добавленная стоимость, экономическая  прибыль и другие показатели остаточной прибыли обладают явными преимуществами перед бухгалтерской прибылью в  качестве критерия оценки результатов  деятельности.

       Показатель EVA служит постоянным напоминанием для  менеджеров: инвестируйте тогда и  только тогда, когда прироста прибыли  от капиталовложений достаточно для  возмещения затрат на капитал. Менеджерам, привыкшим ориентироваться на бухгалтерскую  прибыль или рост прибыли, сравнительно легко уловить этот «сигнал». На критерий EVA могут опираться системы поощрения и вознаграждения, пригодные для всех уровней организации, вплоть до самых нижних. Для высшего руководства такие системы могут подменить собой тщательный мониторинг. При использовании систем вознаграждения, основанных на EVA, руководству больше не придется призывать нижестоящих менеджеров не транжирить капитал впустую, а затем проверять, следуют ли те этому распоряжению. Использование EVA подразумевает делегирование властных полномочий и ответственности.