Контрольная работа по курсу « Дивидендная политика »

    3.     Политика  минимального  стабильного   размера   дивидендов   с надбавкой в отдельные периоды (или политика "экстра-дивиденда")  по  весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип.  Её преимуществом является  стабильная  гарантированная  выплата  дивидендов  в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем  случае)  при  высокой связи с  финансовыми  результатами  деятельности  предприятия,  позволяющей увеличивать  размер  дивидендов  в  периоды   благоприятной   хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень  инвестиционной активности.  Такая дивидендная политика даст наибольший эффект на предприятиях с  нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при  продолжительной  выплате  минимальных  размеров дивидендов инвестиционная  привлекательность  акций  компании  снижается  и соответственно падает их рыночная стоимость.

4. Политика  стабильного уровня дивидендов  предусматривает  установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по  отношению  к сумме прибыли  (или  норматива  распределения  прибыли  на  потребляемую  и капитализируемую ее части). Преимуществом этой политики  является  простота ее формирования и тесная связь с размером  формируемой  прибыли.  В  то  же время основным ее недостатком является нестабильность размеров  дивидендных выплат па акцию, определяемая нестабильностью  суммы  формируемой  прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости  акций  по отдельным  периодам,  что  препятствует  максимизации  рыночной   стоимости предприятия и процессе осуществления такой политики (она "сигнализирует"  о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данною  предприятия).  Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не  привлекает  обычно инвесторов  (акционеров),  избегающих  риска.  Только  зрелые  компании  со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики

этого типа, если размер  прибыли  существенно  варьирует  в  динамике,  эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

5. Политика  постоянного возрастания размера   дивидендов  (осуществляемая под  девизом  —  "никогда  не  снижай  годовой  дивиденд”)   предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете  на  одну  акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики  происходит,  как правило,  в  твердо  установленном  проценте  прироста  к   их   размеру   в предшествующем  периоде  (на  этом  принципе  построена  "Модель   Гордона", определяющая рыночную стоимость акций таких компаний).  Преимуществом  такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости  акций  компании  и формирование  положительного  ее  имиджа  у  потенциальных  инвесторов   при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой  политики  является  отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное подрастание  финансовой  напряженности — если темп роста коэффициента  дивидендных  выплат  возрастает  (т.е.  если фонд  дивидендных  выплат   растет   быстрее,   чем   сумма   прибыли),   то инвестиционная   активность   предприятия   сокращается,   а    коэффициенты финансовой устойчивости снижаются  (при  прочих  равных  условиях).  Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе  лишь  реально процветающие акционерные компании — если  же  эта  политика  не  подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь  к ее банкротству. Отсюда вытекает вопрос каким образом проводимая дивидендная политика  влияет  на   стоимость различных источников финансирования деятельности предприятия?

Источник  выплаты дивидендов - чистая прибыль  общества за истекший год, по

привилегированным акциям дивиденды могут выплачиваться  за  счет  специально

созданных для этого фондов (последние используются для выплаты дивидендов в

случае  недостаточности  прибыли   или   убыточности   общества).   Поэтому

теоретически  коммерческая организация может  выплатить общую  сумму  текущих

дивидендов  в размере, превышающем прибыль  отчетного периода. Однако базовым

является  вариант распределения чистой прибыли текущего  периода.  Поскольку

законом не предусматривается использование  нераспределенной прибыли прошлых

лет для  выплаты дивидендов, существенно  повышается  ответственность  совета

директоров  и  акционеров  в  отношении  направлений  распределения  чистой

прибыли отчетного года, т.е. нельзя год спустя  передумать  и  часть  ранее

реинвестированной прибыли пустить на выплату дивидендов. Это ограничение  в

определенной  степени нарушает права собственников  в  отношении  возможности

использования собственных средств.

 Следует обратить внимание на некоторые терминологические особенности.  В

бухгалтерском учете и  в  ряде  нормативных  документов  явно  или  косвенно

различают понятия «резервный капитал» и «резервный фонд». Резервный  капитал

создается в акционерных обществах открытого  типа  в  обязательном  порядке,

причем  направления его использования  регламентированы законом; в  частности, он не предназначен для выплаты дивидендов.  Тем  не  менее,  общество  может создавать специальные фонды (в том числе и с названием «резервные») за  счет чистой  прибыли,  которые  уже  и  могут  быть  использованы   для   выплаты

дивидендов  по привилегированным акциям. Величина  чистой  прибыли любой компании  подвержена   колебаниям,   не исключена также ситуация, когда она может  отработать  с  убытком.  Принятия решения о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей.  Во-первых,  в  условиях  рынка  всегда  имеются  возможности   для   расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах.  Во- вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое изменение  их  величины чреваты снижением курсовой стоимости акций. Дополнительным аргументом в пользу стабильности  дивидендной  политики является феномен  так  называемого  «эффекта  клиентуры».  Под  «клиентурой» понимается   совокупность   инвесторов,   по   той    или    иной    причине заинтересованных именно в данной компании. У  каждой  компании  складывается своя «клиентура», т.е. инвесторы,  которых  вполне  устраивает  предлагаемая компанией политика в области доходов и  дивидендов.  Поскольку  рациональные акционеры  в  большей  степени  предпочитают  стабильность  и   определенную предсказуемость    дивидендной    политики,    чем    получение     каких-то экстраординарных  доходов,  любые  ее  изменения  должны  вводиться   крайне осторожно.

      Не  случайно  многие  компании  на  Западе  предпочитают   выплачивать дивиденды  даже  в  относительно  неблагоприятные  в  финансовом   отношении периоды.  Наиболее  часто  встречающейся  практикой  является  распределение среди акционеров  части  прибыли  текущего  года.  Имея  в  виду  сигнальный эффект,  имеющий  место  при  выплате   (невыплате)   дивидендов,   компании предпочитают стабильность в отношениях с акционерами.  Кроме  того,  выплата дивидендов даже при наличии убытков за отчетный период  имеет  положительный сигнальный эффект  в  том  смысле,  что  этой  акцией  руководство  компании указывает на временный характер трудностей, с которыми столкнулась  компания и на правильность ее стратегического курса. 

    Также при формировании дивидендной  политики следует обратить внимание  на

то, какие  возможности имеет компания при  формировании  финансовых  ресурсов

из альтернативных источников ( помимо чистой прибыли компании  ).  Основными

факторами являются:

    а)     достаточность резервов  собственного капитала,  сформированных  в

       предшествующем периоде;

    б)        стоимость  привлечения дополнительного акционерного  капитала;

    в)        стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

    г)        доступность  кредитов на финансовом рынке;

    д)  уровень кредитоспособности  акционерного общества,  определяемый  его

       текущим финансовым состоянием.

Дивидендная политика представляет собой свод правил, в соответствии с которыми каждая компания решает для себя проблему распределения чистой прибыли, полученной в результате хозяйственной деятельности. Основная трудность при формировании дивидендной политики - найти оптимальные пропорции между потребляемой и капитализируемой частями прибыли. Первая направляется на дивидендные выплаты акционерам, вторая может быть реинвестирована в бизнес.

Право на получение дивидендов, т.е. на участие  в прибыли компании, - одно из безусловных прав акционеров. В то же время нельзя забывать о том, что акционерное общество не берет на себя никаких обязательств в отношении регулярных выплат своим акционерам, ведь они являются совладельцами компании (в отличие от держателей облигаций - кредиторов предприятия), а значит, должны принимать на себя риск возможных убытков.

Финансирование  инвестиционных проектов за счет нераспределенной прибыли может оказаться для  акционеров более выгодным, чем получение  дивидендов (т.е. фактически «проедание»  прибыли). Если у компании много интересных (с точки зрения прибыльности) инвестиционных возможностей, то доля дивидендных выплат будет низкой, если мало — то, наоборот, высокой.

Долю  прибыли, направляемую на выплату дивидендов, следует рассматривать через  призму жизненного цикла предприятия. Фирмы на стадии зрелости, имеющие устойчивое финансовое положение и крепкие позиции на рынке, не испытывают потребности в значительных капиталовложениях, и поэтому основную часть прибыли могут распределять среди акционеров. Напротив, молодые компании, вступившие в фазу динамичного роста и еще не закрепившиеся на рынке, нуждаются в масштабных инвестициях на расширение и развитие бизнеса.

Акционеры не должны однозначно воспринимать низкие дивиденды как слабость компании. С тем же основанием слабостью можно считать и высокие дивиденды: за неимением возможности продуктивно распорядиться чистой прибылью и инвестировать ее в рентабельные проекты предприятию ничего не остается, как отдать прибыль своим акционерам. Следует понимать, что направление чистой прибыли на финансирование инвестиционных возможностей, скажем так, в ущерб дивидендным выплатам создает для акционеров альтернативную цену неполученного текущего дохода.

Нужно учитывать и сроки появления  инвестиционных возможностей. Менеджменту компании в отсутствии рентабельных проектов на текущий момент нужно решить, что больше отвечает интересам акционеров: выплата дивидендного дохода, чтобы владельцы ценных бумаг самостоятельно распорядились им с выгодой для себя, или удержание чистой прибыли «про запас» в ожидании появления инвестиционных возможностей в будущем.

Если  распределять прибыль в пользу дивидендных  выплат без оглядки на потребности  фирмы в капиталовложениях, то может  возникнуть ситуация, при которой  собственного капитала окажется недостаточно для финансирования выгодных инвестиционных проектов. Тогда неизбежно встанет вопрос о привлечении внешних ресурсов. Это могут быть банковские кредиты, облигационные займы или дополнительные эмиссии акций. Но зачастую пользоваться «чужим» капиталом более затратно, чем собственным. Да и последствия такого шага могут быть весьма неприятными, а именно: значительное ухудшение показателя задолженности (в случае получения заемных средств) или размывание акционерного капитала и потеря контроля над компанией со стороны существующих акционеров (при дополнительной эмиссии акций). Кроме того, фирма в силу своей низкой кредитоспособности или малой известности у потенциальных инвесторов не всегда имеет возможность выйти на внешний рынок капиталов.

Имеющаяся в распоряжении ликвидность (ограничения денежного потока). Для того чтобы объявить дивиденд, предприятию необходимо иметь чистую прибыль. Причем необязательно за текущий отчетный период, но для фактической выплаты дивидендов нужны свободные денежные средства.

Если  компания испытывает нехватку наличных средств, она может прибегнуть к  выплате дивидендов акциями (ст.42 Закона «Об АО» позволяет в случаях, оговоренных в уставе, выплачивать  дивиденды не деньгами, а иным имуществом).

Как показывает российская практика, довольно часто компания, не имея средств на выплату дивидендов, тем не менее принимает решение о выплате. Например, для того чтобы предотвратить скупку акций у работников предприятия сторонними инвесторами. Формальное объявление дивидендов по привилегированным акциям может преследовать цель блокировать право владельцев этого типа ценных бумаг участвовать в общих собраниях акционеров с правом голоса.

Законодательные ограничения. Ст.43 Закона «Об АО»  устанавливает ряд ограничений  при принятии решения о выплате (объявлении) дивидендов, которые направлены на защиту прав и интересов самого общества, его акционеров и кредиторов.

АО не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов:

• по акциям:

• до полной оплаты уставного капитала;

• до выкупа всех акций у акционеров, имеющих  право соответствующего требования (ст.76);

• если на день принятия решения АО отвечает признакам банкротства или эти  признаки появятся в результате выплаты  дивидендов;

• если на день принятия решения стоимость чистых активов АО меньше суммы уставного капитала, резервного фонда и превышения уставной ликвидационной стоимости привилегированных акций над их номиналом либо станет меньше их размера в результате принятия решения;

• по обыкновенным и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о полной выплате дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер дивидендов по которым определен уставом;

• по привилегированным  акциям определенного типа, по которым  размер дивиденда определен уставом, до решения о полной выплате дивидендов по всем типам акций, предоставляющих преимущество по очередности выплат.