Особенности развития российского своп-рынка

      Как таковой рынок свопов возник в 80-е  годы. Начало ему положил валютный своп между компанией «IBM» и  Мировым банком, заключенный в августе 1981 г. В тот момент компания «IBM» имела долговые обязательства в марках ФРГ и швейцарских франках. Банк эмитировал две еврооблигации со сроком погашения, аналогичными сроками погашения обязательств «IBM» в марках и франках, и обе стороны обменялись обязательствами. Банк оплатил номинал и процентные платежи по задолженностям «IBM», в свою очередь, «IBM» погасила обязательства Мирового банка. Первый процентный своп был осуществлен в 1982г.⁸

      Главными  действующими лицами на рынке выступают  сберегательные и страховые организации, которые действуют через посредников, т.е. через банки и финансовые компании. При зарождении данного рынка посреднические компании действовали главным образом как брокеры, в современных условиях они выступают в основном в качестве дилеров, т.е. являются стороной сделки в одном свопе и стороной сделки в офсетном свопе.

      Рынок свопов – это внебиржевой рынок. Вторичный рынок развит еще слабо, поскольку большей частью свопы  являются индивидуальными контрактами. Только порядка 5% свопов торгуются на вторичном рынке.

      В то же время на практике наблюдается  стремление к созданию более стандартных  условий контрактов. Значительную роль в этом играет ISDA (International Swap Dealers Association) – Международная ассоциация дилеров  по свопам, созданная в 1985 г. процентные свопы стали торговаться уже как стандартные финансовые инструменты.  
 
 
 
 
 
 

      Глава 2. Анализ осуществления  своп-операций

1. Котировка свопов

 

      Стандартные свопы.

      Поскольку стандартная сделка своп содержит две  сделки - одна на споте и другая аутрайт, которые заключаются одновременно с одним банком-контрагентом, то в своих курсах они имеют общий курс спот. Один курс спот используется в первой конверсионной сделке с датой валютирования спот, второй используется для получения курса аутрайт для обратной конверсии. Следовательно, разница в курсах для этих двух сделок заключается только в форвардных пунктах на конкретный период.

      Эти форвардные пункты и будут являться котировкой своп для данного периода (отсюда их второе название: "своп-пункты — swap points, swap rate).

      Поэтому при котировании свопа достаточно прокотировать только форвардные (своп) пункты для соответствующего периода в виде двусторонней котировки, например: 

      

 

      Данная  котировка означает, что по стороне bid котирующий банк покупает базовую  валюту на условиях форвард (на дату окончания  свопа (maturity); пo стороне offer котирующий банк осуществляет продажу базовой валюты на дату окончания свопа.⁹

      Таким образом, по стороне bid котирующий банк осуществляет валютный своп типа sell and buy (sell spot, buy forward). Его контрагент (другой банк либо клиент) в этом случае совершают  своп buy and sell.

      По  стороне offer котирующий банк осуществляет валютный своп типа buy and sell (buy spot, sell forward), его контрагент — своп sell and buy.

      Для удобства можно просто запомнить  правило выбора стороны свопа: используются те же стороны — bid для покупки базовой валюты, offer для продажи базовой валюты, что и для текущих сделок спот, только на дату окончания свопа (фактически форвардную дату).

      Короткие  свопы (до спота).

      Короткие  свопы котируются аналогично стандартным  свопам в виде форвардных пунктов для соответствующих периодов («овернайт» о/п, «томнекст» t/n). При этом расчет курсов сделки строится в соответствии с правилами расчета курса аутрайт для даты валютирования до спота.

      В случае возрастающих слева направо  форвардных пунктов (базовая валюта котируется с премией) обменный курс для первой сделки свопа (до спота), должен быть ниже, чем валютный курс обмена для второй сделки (на споте).

      В случае убывания форвардных пунктов  слева направо (базовая валюта котируется с дисконтом) обменный курс для первой сделки должен быть ниже, чем для второй.

      При этом текущий валютный курс спот можно  использовать как для даты валютирования (до спота), так и для даты окончания  свопа (непосредственно на споте). Главное, чтобы разница двух курсов составляла величину форвардных пунктов для соответствующего периода. Дата спот здесь всегда будет представлять форвардную (более отдаленную дату). 

2. Риски возникающие в свопах. Оценка стоимости  свопов

 

      Свопы заключаются на внебиржевом рынке, поэтому гарантию их исполнения для  участвующих компаний обеспечивает финансовый посредник. Если одна из сторон свопа не сможет выполнить свои обязательства, их выполнение возьмет на себя финансовый посредник.

      Кроме того, поскольку часто финансовый посредник самостоятельно ищет контрагента  по свопу, то данный контрагент может не знать компании, которая выступает противоположной стороной по свопу. Поэтому в свопах риски будут возникать главным образом для посредника.

      Стороны совершающие операцию своп встречаются  с 2-мя основными видами риска: целевой риск и кредитный риск.

      Целевой риск – риск изменения конъюнктуры  в неблагоприятную для посредника сторону – возникает в связи  с тем, что процентные ставки или  валютные курсы могут меняться с  даты заключения сделки своп.

      Кредитный риск – риск неисполнения своих обязательств одним из участников свопа – возникает в связи с тем, что партнер может не выполнить обязательства и таким образом причинить другой стороне непредвиденные потери. Размер этих потерь (убытков) или рыночная цена контракта своп по текущим процентным ставкам - это цена восстановления движения средств и процентов по операции своп по текущей рыночной ставке.¹⁰

      Кредитный риск регулируется при помощи лимитов  на ожидаемую подверженность риску  со стороны партнера, периодического регулирования, подверженности риску по времени и в некоторых случаях при помощи дополнительного обеспечения.

      Если  одна сторона желает прекратить свои обязательства в рамках свопа, ей необходимо найти другую компанию, которая бы согласилась взять  на себя ее обязательства.

      Когда своп организуется впервые, он ничего не стоит контрагентам, однако когда  передаются обязательства в рамках уже действующего соглашения, т. е. когда  новые свопы в данный момент организуются уже на новых условиях в силу изменившейся конъюнктуры, то передаваемый своп получает уже некоторую стоимость, которую необходимо оценить.

      Чтобы оценить своп, его можно представить  как сочетание двух облигаций, в  отношении одной из которых инвестор занимает длинную, а другой — короткую позицию.

      Стоимость свопа будет равна разности цен данных облигаций. Например, в свопе компания A получает твердую и платит плавающую ставку. Тогда для нее цена свопа равна:

      Р_св = Р₁ – Р_2,

      где Р_св – цена свопа;

      Р₁ – цена облигации с твердым купоном;

      Р₂ – цена облигации с плавающим купоном.

      Чтобы прекратить обязательства по свопу, компания должна продать твердопроцентную облигацию и купить облигацию  с плавающим купоном. Если компания в рамках свопа получает плавающую  и уплачивает твердую процентную ставку, то стоимость свопа для  нее составит:

      Р_св = Р₂ – Р_1.

      Для облигации с твердым купоном  размер купона известен. Он равен твердому проценту в рамках свопа. Что касается процента дисконтирования, то его целесообразно  определить на основе котировок посредника для свопа. Причем данный процент разумно взять как среднюю величину между ценами покупателя и продавца. Поскольку купоны, номинал и ставка дисконтирования известны, то цена облигации определяется с помощью стандартной формулы определения ее цены.

      Чтобы определить стоимость облигации с плавающим купоном, для которой известен только плавающий процент для следующего платежа, можно рассуждать таким образом. Стоимость облигации с плавающей ставкой сразу после выплаты купона должна равняться номиналу (N). Поэтому цену облигации можно найти дисконтированием номинала и суммы будущего купонного платежа (С), (который нам известен из условий свопа, так как определяется в момент выплаты предыдущего купона), под плавающую ставку на время t, которое остается до выплаты купона. Сказанное можно записать следующим образом: 

      

      Оценку  стоимости валютного свопа осуществляют аналогично оценке процентного свопа, но с учетом валютного курса:

      Р_св = SР_ƒ – Р_d,

      где S — спотовый валютный курс, представленный на основе прямой котировки (т. е. количество единиц национальной валюты за единицу иностранной валюты);

      Р_ƒ – цена облигации в иностранной валюте;

      Р_d – цена облигации в национальной валюте.

      Для дисконтирования платежей по облигациям берут ставки для соответствующих  периодов и валют. 

3. Преимущества  и недостатки свопов

 

      По сравнению с другими деривативами свопы имеют ряд преимуществ:

      1) обе стороны контракта получают возможность достичь поставленной цели: хеджирования риска или снижение расходов по привлечению средств;

      2) стоимость свопов значительно ниже стоимости других инструментов хеджирования, например опционов, кроме того в случае взаимной договоренности комиссионные по сделкам своп могут вообще не взиматься; 

      3) соглашения заключаются на любой период и базовый инструмент;

      4) рынок свопов хорошо развит, и поэтому процедура заключения своп-контрактов легко реализуется, условия обсуждаются, как правило, по телефону; 

      5) возможность досрочно выйти из операции своп несколькими способами. Для этого заключаются обратные свопы, когда новый контракт компенсирует действие уже существующего. Кроме того, во время подписания соглашения можно оговорить случаи прекращения действия, которые позволяют каждой из сторон за определенную плату расторгнуть контракт;

      6) снижение риска по данному виду операций, в случае невыполнения обязательств одной из сторон, потери другой стороны ограничиваются контрактными процентными платежами или разницам валютных курсов, а не возвратом основной суммы долга.¹¹ 

      Однако своп-контракты имеют некоторые недостатки и среди них существования кредитного риска, хотя и небольшого. Если соглашение заключается при условии реального обмена суммами, риск значительно увеличивается. Поскольку свопы - это долгосрочные производные финансовые инструменты, то уровень риска на протяжении действия контракта непрерывно меняется и требует постоянного контроля. С целью снижения кредитного риска используются гарантии третьей стороны, резервные аккредитивы, залог или другие виды обеспечения. С этой же целью соглашения своп могут заключаться с помощью посредников, которые действуют как клиринговая палата и гарантируют выполнение всех условий контракта.

      Новой формой своп-контрактов является свопционы, которые дают право одному или обоим участникам вносить в контракт некоторые изменения или новые условия в течение периода его действия. В целом рынок своп-контрактов в настоящее время развивается наиболее стремительно и в течение последних десяти лет занимает ведущие позиции в структуре рынка финансовых деривативов. Этому в значительной степени способствует гибкость данных деривативов и практически неограниченные возможности по конструированию новых инструментов на основе свопов.

      Глава 3. Перспективы развитие рынка свопов в России

      3.1. Особенности российского финансового рынка как базы для использования свопов