Финансовые потоки ТНК

Западные  школы финансового менеджмента  трактуют субординированный долг как  «прослойку» между капиталом  и обязательствами компании. Он обладает рядом качественных характеристик, присущих как собственному капиталу, так и обязательствам. Права инвесторов по сравнению с владельцами акций менее многочисленны и разнообразны. Однако характеристики и параметры обязательств корпорации, номинированные в долговые ценные бумаги, при необходимости могут быть значительно скорректированы менеджментом. Проведенные через совет директоров и собрание акционеров решения правления могут изменить суммы и сроки обязательств субординированного долга, уменьшить уровень и сделать иными виды и сроки выплаты процентов, конвертировать долговые обязательства в долевые ценные бумаги, вплоть до списания долга. Естественно, что такого рода внутренние финансовые ресурсы корпорации не могут быть задействованы в период ее образования и используются для поддержания оперативного функционирования (в качестве источника финансирования расширения и развития корпорации, компенсации потерь при проявлении рисков крупных проектов).

В России понятие субординированного долга мало знакомо, хотя сам механизм используется при распределении векселей и корпоративных облигаций среди персонала корпораций.

Эффективный инструмент привлечения внутренних финансовых ресурсов – корпоративные  облигации. Основными эмитентами корпоративных облигаций выступают крупные компании индустриального, транспортного, энергетического секторов американской экономики. По данным Thomson Financial Securities Date американские корпорации за последние пять лет привлекли на долговом рынке почти 2,5 трлн дол. США, из них 20 % получено за счет размещения высокодоходных рискованных облигаций Финансовый менеджмент ТНК активно использует еще один специфический вид внутренних финансовых ресурсов, связанный с образованием внутрикорпоративных денежных потоков. С точки зрения всей корпорации он практически не обеспечивает притока денежных средств, но с позиций отдельных элементов корпоративной структуры этот финансовый ресурс может быть весьма значительным и востребованным. Речь идет о дополнительных доходах, которые возникают вследствие разницы валютных курсов, налогообложения и финансовых ограничений в регионах нахождения предприятий и филиалов корпорации.

Неравномерное развитие экономик разных стран, различия в их денежно-кредитной, бюджетно-налоговой, валютной политике, расстановке социальных приоритетов приводят к тому, что в одно и то же время в одних подразделениях корпорации бизнес развивается, образуются свободные денежные средства, подлежащие эффективному размещению, а в других странах и регионах у подразделений компании возникают финансовые затруднения. Централизованное в рамках корпорации управление денежными потоками вплоть до аккумуляции средств в одном финансовом центре позволяет оперативно реагировать на изменение ситуации, успешно справляться с возникающими диспропорциями. Кроме того, наличие единого финансового центра корпорации обеспечивает существенную экономию на издержках по переводу денежных средств.

Причины формирования внутрикорпоративных  перераспределительных финансовых потоков могут быть связаны с функционированием и развитием самой корпорации. Так, потребности в дополнительных финансовых ресурсах могут возникнуть у отдельных подразделений корпорации в случае, если они несут дополнительные затраты на проведение делегированных им мероприятий по техническому, региональному, рыночному, социальному развитию. Разрабатывая новые продукты и технологические схемы, открывая специализированные отделения в новых регионах, проводя маркетинговые исследования и операции, строя жилье и учреждения социальной инфраструктуры, эти подразделения корпорации способствуют более эффективному бизнесу и прогрессу всех остальных подразделений и корпорации в целом.

Использование в качестве внутренних финансовых ресурсов корпорации перераспределительных  денежных потоков позволяет компенсировать отдельным ее подразделениям потери при наступлении рисков, дополнительные затраты по реализации социальных программ соответственно требованиям местных властей, убытки от поддержания традиционного ассортимента продукции или содержания нерентабельных, но необходимых корпорации представительств. Все это позволяет сделать вывод о естественности, значимости для корпорации механизма перераспределения финансовых ресурсов.

В ситуациях, когда потребность в денежных средствах носит временный характер, схемы распределения финансовых ресурсов внутри ТНК становятся малоэффективными. Часто инструментом финансирования зарубежных операций и перемещения ресурсов служат корпоративные кредиты. Обращение к такому внутреннему ресурсу (источнику финансирования) эффективно при высоких текущих процентных ставках на местных кредитных рынках, наличии жесткого валютного контроля, существенных различиях в налогообложении. Кроме того, корпоративные кредиты обычно предоставляются по льготным схемам. Они недороги или даже беспроцентны, со свободными сроками погашения, несложны в оформлении, отличаются крайне низким уровнем кредитного риска, что привлекательно для кредиторов корпорации.

При обыкновенном (прямом) кредите кредиторами могут  являться головная фирма корпорации, центр ее финансового менеджмента, банк, входящий в структуру корпорации, или одно из ее производственных подразделений (обычно по распоряжению головного офиса). Другой тип корпоративного кредита – опосредованный кредит в форме займа в одной стране или одной валюте, гарантированный ссудой или депозитом в другой стране или другой валюте.

В реальной практике корпоративный кредит обычно представляет собой заем, выдаваемый родительской компанией своему филиалу, находящемуся в другой стране, через  банк, выступающий в качестве финансового посредника. Для банка кредитный риск в этом случае минимален вследствие стопроцентной обеспеченности кредита.

Следует учесть, что во многих странах применяются  различные ставки для налогообложения  процентов, выплачиваемых родительской компании по депозиту, и процентов за банковский кредит. Это важный фактор выбора формы финансирования.

Итак, внутренние финансовые ресурсы ТНК, обеспечивающие возможности для финансирования конкретных проектов, развития всей корпоративной  структуры и отдельных ее компонентов, при всем их разнообразии обладают рядом сходных позитивных черт. Они достаточно легко управляемы на уровне корпоративного менеджмента, относительно легко и быстро активизируются. Это и предопределяет значительную их долю в активах многих зарубежных ТНК. Данное обстоятельство необходимо учитывать руководству отечественных корпораций.

Но при  всех своих преимуществах внутренние финансовые ресурсы не всегда и не в полной мере обеспечивают финансовые потребности корпорации. Более диверсифицированными, емкими и эффективными могут быть внешние финансовые ресурсы. Они особенно важны в период развития корпорации, когда необходима максимальная концентрация финансовых ресурсов. Для многих ТНК активное использование внешних финансовых ресурсов становится экономическим приоритетом.

Конечно, внешними финансовыми ресурсами  сложнее управлять, они труднее  активизируются и более затратны, но они и разнообразнее, обеспечивают большую адаптацию к местным  финансовым и валютным условиям (налоги, ограничения, валютный курс), позволяют более успешно защищать финансы корпорации от инфляции.

Внешние финансовые ресурсы ТНК по сравнению  с таковыми для национальных предпринимательских  структур потенциально дешевле и  более диверсифицированы. Это связано  с тем, что ТНК, действующие как на мировом, так и на национальных финансовых рынках, способны извлекать пользу из расхождения в процентных ставках. Важно также, что ТНК обладают значительной финансовой устойчивостью и являются первоклассными заемщиками.

Детальный классификационный анализ позволяет менеджерам определить наиболее эффективные, востребованные, доступные и перспективные внешние финансовые ресурсы, их возможные сочетания между собой и с внутренними финансовыми ресурсами.

Классифицировать  внешние финансовые ресурсы корпораций можно по их экономической сущности как финансовые, кредитные и фондовые. Первые часто безвозмездны, но сложно управляются и активизируются только при соблюдении ряда специфических условий. Вторые и третьи предполагают их возвратность, срочность, платность в зависимости от используемых инструментов активизации.

Кроме того, внешние финансовые ресурсы  ТНК могут быть охарактеризованы как перераспределительные, заемные  и привлеченные – в зависимости  от особенности денежных потоков, лежащих в их основе, их направлений, мощности, побудительных мотивов участников.

При классификации  внешних финансовых ресурсов ТНК  по источникам образования выделяются финансовые ресурсы, поступающие в  качестве капитальных вложений или  субсидий из бюджетной системы, формируемые эпизодически в исключительных случаях как финансовая помощь; финансирование совместных проектов; коммерческие кредиты предпринимательских структур, связанных совместной деятельностью или инвестиционными инфраструктурами с корпорацией; привлекаемые через сберегательную систему или инвестиционные институты денежные ресурсы населения, в первую очередь сбережения, а также средства общественных организаций. Последнее возможно и предпочтительно, если деятельность корпорации соответствует (прямо или косвенно) социальным целевым приоритетам этих организаций.

Еще один классификационный признак –  регион активизации внешних ресурсов корпорации. В соответствии с этим признаком выделяют местные финансовые ресурсы, формируемые в регионе  местонахождения подразделения корпорации, с учетом страны, а также природных, ресурсных, экономических, социальных, политических и административных факторов; региональные, образуемые в той же стране, где функционируют подразделения корпорации, но в другом регионе, с иными местными факторами. Кроме того, следует выделить зарубежные внешние финансовые ресурсы корпорации. Они формируются как в странах, где уже действуют подразделения корпорации, так и в странах потенциального проникновения.

Доступность, интенсивность, объемность внешних финансовых ресурсов зависят от целевых установок инвесторов. Целевыми установками (предназначение внешних финансовых ресурсов корпорации) чаще всего являются поддержание оперативного функционирования корпорации, обеспечение ее развития, расширения или реструктуризации. Речь может идти о реализации конкретных проектов, создании (стартовый этап) новой ТНК. Есть и специфические целевые установки для получения внешних финансовых ресурсов (овладение корпорацией или контроль над ней, экономическое давление на администрацию региона местонахождения подразделения или головного офиса корпорации, спекуляция).

Используемые  ТНК внешние кредитные ресурсы  дифференцируются на долгосрочные и  краткосрочные, банковские и коммерческие, местные и международные. При этом функционирование подразделений корпорации в разных странах и регионах вносит в менеджмент этого вида внешних финансовых ресурсов значительную специфику. Часто инструментом привлечения краткосрочных финансовых ресурсов служат прямые кредиты евробанков. Помимо своего непосредственного предназначения (привлечение денежных средств для обеспечения производственных процессов корпорации) данная форма активизации внешних ресурсов нередко служит своеобразным каналом для установления связей между ТНК и евробанками.

В ситуации, когда те или иные базовые финансовые ресурсы становятся временно недоступными, ТНК ориентируются на кредиты  евробанков. Причем, большинство корпораций стремится диверсифицировать эти  внешние финансовые ресурсы, заключая кредитные соглашения сразу с несколькими банками разных стран, что облегчает выбор условий кредитования. Например, компания Westinghouse имеет кредитные соглашения более чем со 100 иностранными и местными банками.

Важным  фактором, определяющим политику ТНК  в сфере выбора и активизации внешних финансовых ресурсов, является валютная политика. Вне зависимости от вида внешнего финансового ресурса родительская корпорация или ее подразделения вынуждены решать вопрос о том, в какой валюте производить заимствование. Даже если они испытывают потребность в валюте страны своего местонахождения, не исключено, что им будет выгоднее получить заем в иностранной валюте на международном рынке, если процентная ставка на нем ниже, чем в стране базирования.

В ряду приоритетов, которые менеджмент ТНК рассматривает при принятии решения о привлечении финансовых ресурсов в иностранной валюте, важнейшими являются:

– паритет  процентных ставок;

– форвардная ставка как важнейшее средство прогнозирования;

– прогноз  динамики обменных курсов.

Указанные факторы и подходы характерны при выборе и использовании в качестве внешних финансовых ресурсов инвестиционных (фондовых) инструментов.

Наиболее  распространенным в международной  практике и перспективным для  России инструментом привлечения внешних  финансовых ресурсов представляются долгосрочные корпоративные облигации. Специфика структуры и функционирования ТНК предопределяет тщательный выбор валюты эмиссии корпоративных облигаций. Доходы и затраты по ним заметно разнятся по видам валюты под влиянием текущей процентной ставки и динамики обменного курса конкретной иностранной валюты относительно внутренней валюты страны нахождения корпорации.