Европейская валютная интеграция

Сопоставление некоторых показателей  экономики США  и стран зоны евро в 2005 г., млрд. долл. 

* Показатели  округлены до целых чисел. 

    Приведённые в таблице 1. показатели внешней торговли и международного движения капитала, влияющие на мировые потребности  в долларах и евро, близки по своему значению. Так, оборот внешней торговли США и зоны евро товарами и услугами в последние годы составляет 2500 - 3000 млрд. долл. в год, и схожие размеры демонстрируют показатели движения капитала через границы. Приведённые данные отражают общие масштабы потребностей в соответствующих валютах с учётом того, что определённая часть внешнеторговых операций (порядка 15 - 20%) и в США, и в зоне евро оплачивается в иностранных валютах. Аналогичные соображения относятся к движению капитала: если по линии притока капитала обязательной становится конвертация в валюту принимающей стороны, то при вывозе капитала в операции обмена будут вовлечены не только доллар и евро, но и валюты некоторых других стран в зависимости от направлений инвестирования.

    Кроме того, следует учитывать, что если по линии внешней торговли показатели соответствуют объёму расчётов, то по линии движения капитала они отражают размеры остатков на счетах платёжного баланса на конец периода, в то время как величина оборота международного капитала существенно превышает итоговые значения. Так, например, только оборот торговли ценными бумагами США с иностранными партнёрами, включая государственные и корпоративные облигации, в 2005 - 2006 гг. превышал 41 трлн. долл. в год.

    На  фоне близких по значению показателей  внешней торговли и движения капитала через границы разница в размерах ВВП отражает, по моему мнению, главное отличие в источнике силы доллара и евро при их обращении в качестве мировых валют.

    Экономический потенциал США - основа сильных позиций  доллара в мировой валютно-финансовой системе. В мировой роли доллара получает синтетическое воплощение лидерство США в мировой экономике. Все ценности, которые можно купить в Соединённых Штатах и за их пределами за доллары, являются экономическим наполнением американской валюты. По этой причине позиции доллара в качестве ключевой мировой валюты основаны на его богатом и прогрессивном экономическом содержании.

    В долларе получает свою оценку стоимость  обширной массы товаров и услуг, научных достижений и технологий, прогрессивных и доходных структур бизнеса, широкий спектр ценных бумаг, а также другие ресурсы, которыми располагает американская экономика. В сочетании с высокой организацией рыночных институтов и инструментов в экономике США и высокой степенью её государственного регулирования всё это обеспечивает силу доллара и его положение ведущей мировой валюты, наиболее обеспеченной и прочной, благодаря которому доллар активно используется также (помимо обмена США с внешним миром) в широком спектре международных торговых и финансовых операций.

    Лидирующее положение Соединённых Штатов в мировой торговле предопределяет масштабы использования в ней доллара, который занимает ведущее место в сфере установления цен и проведения расчётов, хотя его доля в этом качестве несколько снизилась за последнее время: в 1980 г. она составляла примерно 56%, в 1992 г. - 52%, в 2000 г. колебалась в районе 50%. На долю евро в 2000 г., через год после его введения, приходилось примерно 28% мирового торгового оборота.

    За  этими усреднёнными данными скрывается высокая роль доллара в торговле основных стран мира, которая обладает значительной силой инерции и меняется очень медленно вследствие традиций в международных торговых расчётах. Так, на рубеже веков в экспорте США эта доля составляла более 90%, в импорте - 80%, в экспорте Японии - более 50%, в её импорте - 70%, в экспорте Великобритании и Франции - 18 - 23%, в импорте этих стран - 23 - 24%, примерно такова же была его роль во внешней торговле других европейских стран2.

    Позиции доллара в мировой торговле в  большой мере определяет практика установления цены и проведения расчётов в долларах по большинству товаров всемирной торговли, операции с которыми происходят на ведущих мировых биржах: это нефть, золото, пшеница, кофе, цветные металлы и ряд других так называемых биржевых товаров. В начале XXI века из 75 наименований товаров, обращающихся на мировом рынке, операции по 70 товарам производятся в долларах.

    Введение  евро с 1999 г. сразу поставило его  в положение второй по значению мировой  валюты после доллара и породило конкуренцию между ними. Сила евро опирается на суммарный экономический потенциал 16 стран, которые в последние годы по размерам ВВП, внешней торговли и показателям международного движения капитала, как можно видеть из приведённых выше данных, приближаются, или уже сравнялись с показателями американской экономики. Вместе с тем, за близкими количественными показателями двух крупнейших центров мировой экономики сохраняются существенные качественные различия, которые предопределяют возможности использования доллара и евро в роли мировых валют.

    Несмотря  на близость показателей ВВП, экономика  зоны евро существенно уступает экономике  США по многим характеристикам. Во-первых, экономика зоны евро остаётся фрагментарной, и её дальнейшее движение к единству остаётся трудной задачей будущего развития интеграционных процессов, протекающих в рамках ЕС. В отличие от составной зоны евро, Соединённые Штаты - это единое государство, а их экономика - это единое экономическое пространство с едиными условиями и правилами хозяйственной жизни, с единой государственной политикой.

    При всех достижениях интеграционного  процесса в рамках ЕС, которые ныне уместно отметить в связи с 50-летием Римского договора, здесь ещё остаётся немало проблем, к которым после  расширения ЕС добавляются новые. После  принятия большой группы новых членов, ЕС насчитывает в своём составе 27 стран и стал слишком пёстрым, как отмечают сами участники.

    Одной из острых проблем ЕС остаётся высокий  уровень безработицы (около 10%), и  в последние годы она не решается из-за низких темпов роста ведущих стран-членов. Специально принятая программа создания рабочих мест не реализуется достаточно эффективно вследствие неясности того, каким отраслям необходимо отдавать приоритет. По оценке экспертов, сфера услуг в "старых" членах ЕС достигла предела своего развития, в то время как в новых странах её развитие ограничивается низким уровнем доходов потребителей.

    Значительные  противоречия уже несколько лет  мешают выработке единой энергетической политики. Сохраняются крупные разногласия  по поводу принятия конституции ЕС. На этом фоне остаётся масса разногласий по более мелким вопросам: субсидирование сельского хозяйства, согласование налоговой политики и т.п.

    Важным  преимуществом экономики США  является опережающее развитие научно-технического прогресса, которое в последние годы стало выступать в качестве главного локомотива экономического роста и во многом определяет лидерство страны в мировом хозяйстве. По объёму расходов на НИОКР США значительно опережают остальных участников мирового хозяйства. В 2006 г. эта сумма превысила 320 млрд. долл. и продолжает расти.

    На  фоне очевидных общих преимуществ  США в сфере научно-технического прогресса, группа стран, входящих в  ЕС, также демонстрирует растущий научно-технический потенциал. Возможности  этого потенциала наиболее выпукло проявляются в мировой торговле, где ведущие страны ЕС становятся всё более сильными конкурентами США, как по общему объёму внешней торговли, так и по торговле наукоёмкими изделиями.

    Быстро  растущий объём международной торговли стран зоны евро является их важным преимуществом перед Соединёнными Штатами. Он ведёт к расширению масштабов использования евро в качестве валюты цен и расчётов. В то время как за 1999 - 2005 гг. стоимость экспорта США возросла с 686 до 898 млрд. долл., т.е. в 1,3 раза, стоимость суммарного экспорта из зоны евро увеличилась с 867 до 1516 млрд. долл., т.е. в 1,75 раза. Опережающий рост международной торговли является характерной чертой развития экономики стран зоны евро.

    Бурное  развитие мирового финансового рынка в последние десятилетия открыло новое поле конкуренции главных мировых валют - доллара и евро. Положение доллара в мировой финансовой системе и масштабы использования выраженных в нём активов на мировых финансовых рынках являются наиболее выразительными показателями мирового экономического и финансового влияния США. В этой области доллар устойчиво занимает ведущие позиции, которые сформировались за предыдущие десятилетия благодаря лидирующей роли Соединённых Штатов в формировании и развитии мирового рынка капитала.

    При анализе позиций доллара и  евро на международном рынке ценных бумаг, прежде всего, важно отметить финансовое влияние экономических  потенциалов США и зоны евро по многим направлениям, в первую очередь - на объёмы ценных бумаг, которые эти  центры мировой экономики предлагают инвесторам и обязательства по которым они в состоянии надёжно выполнять.

    Немалая роль в создании условий для сращивания национальных финансовых рынков в единый мировой рынок принадлежит активности США в этой области. Их огромный и высокоорганизованный финансовый рынок, обеспечивающий широкий оборот большого числа различных финансовых инструментов, выступает мощной силой, определяющей мировые позиции доллара.

    Так, на одной только Нью-Йоркской бирже  средний дневной оборот торговли ценными бумагами составляет в последние годы 46 - 50 млрд. долл., в то время как на европейских биржах он достигает порядка 15 млрд. долл. в день. При этом важно учитывать, что через механизм специальных ценных бумаг - американских депозитарных расписок (АДР) - на этой бирже представлено несколько сотен акций зарубежных компаний, а в числе участников торгов выступают сотни финансовых институтов, представляющих также и зарубежных инвесторов.

    Среди финансовых инструментов, обращающихся на американском рынке ценных бумаг, наибольший интерес для иностранных инвесторов представляют государственные и корпоративные облигации - первые вследствие своей надёжности, а вторые благодаря устойчивой и достаточно высокой доходности. По данным на конец первого квартала 2006 г., у иностранных держателей на руках было американских долговых ценных бумаг на 5746 млрд. долл., из них государственных облигаций - на 2243 млрд. долл. и на 2506 млрд. долл. Корпоративных.

    Если  принять во внимание, что общий  объём находящихся в обращении долговых ценных бумаг США оценивался на тот момент в сумме 21168 млрд. долл., из которых 6101 млрд. долл. составлял объём государственных рыночных облигаций, то становится очевидно, что иностранные инвесторы держат более четверти объёма долговых ценных бумаг США, в том числе более трети государственных облигаций этой страны.

    По  состоянию на конец 2005 г. объём казначейских обязательств в евро, выпущенных правительственными органами стран этой зоны, составил 4,7 трлн. долл. Это близко по значению к американским показателям, но специфика здесь в том, что государственные облигации стран зоны евро преимущественно (почти на 90% их стоимости) обращаются на европейском рынке.

    Важным  преимуществом американских казначейских облигаций является их высокая степень  надёжности, которая превышает уровень надёжности обязательств, эмитированных странами зоны евро. Различны и масштабы участия отдельных членов зоны евро в выпуске обязательств на финансовый рынок. Крупнейшим эмитентом выступает Италия, на долю которой приходится 30% обращающихся на финансовом рынке официальных обязательств, выпущенных странами зоны евро.

    Другим  весьма важным преимуществом американских казначейских обязательств является высокая  степень их ликвидности, которая  во многом определяется их надёжностью. По размерам оборотов рынок американских казначейских векселей значительно опережает рынки таких векселей в евро, тем более, что по объёму их выпускается гораздо меньше.

    Усиливается конкуренция между долларом и  евро на мировом рынке долговых ценных бумаг, который является одним из крупнейших сегментов мирового финансового рынка. В начале века порядка 50% облигаций на мировом финансовом рынке выпускалось ежегодно в долларах, в евро выпускалось 30% облигаций, более 7% - в иенах, и остальные выпуски приходились на другие валюты.

    В последние годы до мирового кризиса  неустойчивое положение доллара, выражающееся в падении его обменного курса  по отношению к евро, стало одной  из главных причин роста доли евро в качестве валюты номинирования  на международном рынке облигаций. В 2005 г. из годового выпуска долговых ценных бумаг на международном рынке в объёме 1805,6 млрд. долл. на выпуски в долларах приходилось 475,8 млрд. (26,4%), в то время как в евро - 991 млрд. (54,9%), в фунтах стерлингов - 198 млрд. (11%). На конец этого года стоимость выпущенных и непогашенных облигаций на этом рынке составляла 15767 млрд. долл., из которых в долларах были номинированы обязательства на сумму 5824,8 млрд. долл. (37%), в евро - на сумму 7378 млрд. долл. (46,8%), в фунтах стерлингов - 1245 млрд. долл. (7,9%).