Теоретические основы финансового менеджмента

 

где Nакций - количество обыкновенных акций.

Задание 1. Рассчитать рентабельность собственных средств, ЭФР и СВФР для предприятий А и Б, определить дифференциал и плечо финансового рычага (ФР). Сделать выводы. Исходные данные из Приложения представлены в таблице 1.

 

Таблица 1

Исходные данные для расчета

Показатель	А	Б
Пассив ЗС/СС	42/24	24/42
Финансовые издержки	5,46	3,12
Коммерческая маржа	4	5
Коэффициент трансформации	5	4

 

Для определения факторов, влияющих на экономическую рентабельность необходимо в исходную формулу ЭР ввести соотношение (оборот/оборот).

Под оборотом в данном случае принимается выручка от продажи плюс внереализационные доходы.

 

ЭР = [(НРЭИ / А) * 100 %] * [Оборот / Оборот]

= [(НРЭИ / Оборот) * 100 %] * [Оборот / А]

 

На основании преобразованной формулы можно получить два показателя:

- коммерческая маржа

 

КМ = (НРЭИ / Оборот) * 100%

 

- коэффициент трансформации

 

КТ = Оборот / Актив.

Таким образом, формула экономической рентабельности примет вид:

 

ЭР = КМ * КТ

 

ЭРА = 4 *5 = 20

ЭРБ = 5 * 4 = 20

Для ЭФР рассчитаем СРСП

СРСПА = (ФИ / ЗС) * 100 = (5,46/42)*100 = 13 %,

СРСПБ = (3,12/24)*100 = 13 %.

Рассчитаем ЭФР

ЭФРА = (1 – НП) * (ЭР / СРСП) * ЗС/СС = (1–0,3)*(20/13)*42/24 =1,88            

ЭФРБ = (1 – 0,3) * (20 / 13) * 24/42 = 0,62       

Рассчитаем рентабельность собственных средств

РССА = 2/3 ЭР + ЭФР = 2/3*20 +1,88 = 15,22                    

РССБ = 2/3 ЭР + ЭФР = 2/3*20 +0,62 = 13,95                     

Для расчета СВФР рассчитаем НРЭИ, преобразуя формулу ЭР:

НРЭИА = ЭР/ 100* А б = 20/100*(42+24)= 13,2

НРЭИБ = 20/100*(24+42)= 13,2

Отсюда

СВФРА = НРЭИ /(НРЭИ - ФИ) = 13,2/(13,2 – 5,46) = 1,71

СВФРБ = НРЭИ /(НРЭИ - ФИ) = 13,2/(13,2 – 3,12) = 1,31

Дифференциал для предприятий А и Б

2/3 (ЭР - СРСП) = 2/3*(20-13) = 4,67

Плечо финансового рычага (ФР)

ФРА = ЗС/СС = 42/24 =1,75

ФРБ =  24/42 = 0,57       

Выводы. Предприятие А использует больше заемных средств (42:24), а предприятие Б  заемных средств меньше (24:42). Актив у предприятий одинаков - 66. ЭР у двух предприятий равна. Рассчитанные процентная ставка и экономическая рентабельность активов также одинаковая и составляет 13% и 20% соответственно.  Одинаков и нетто-результат эксплуатации инвестиций, который  равен 13,2. Использование кредита влечет за собой большие финансовые издержки у предприятия А - 5,46, чем у предприятия Б - 3,12. Эффективность финансового рычага у предприятия А больше чем у предприятия Б (1,88 и 0,62 соответственно), что вызвано количеством используемых заемных средств. Таким образом, предприятие Б является более привлекательным для банков и ему будет проще получить кредит с меньшей процентной ставкой. Дифференциал для предприятий А и Б одинаков, так как одинаковы экономическая рентабельность и средняя расчетная ставка процента за кредит.

 

Задание 2. Используя данные задания 1, определить сумму кредита, процент по кредиту и силу воздействия финансового рычага, при условии, что ЭФР = 4%, плечо финансового рычага равно: 0,75; 1,0; 1,5, а ЭР - const. Сделать выводы.

Заемные средства (сумма кредита) и ставка по кредиту при плече финансового рычага равного:

- 0,75

ЗСА1 = ФРА * СС = 0,75*24 =18

ЗСБ1 =  0,75*42 = 31,5   

СРСПА1 = (5,46/18)*100 = 30,3 %,

СРСПБ1 = (3,12/31,50)*100 = 9,9 %.

- 1

ЗСА2 = 1*24 =24

ЗСБ2 =  1*42 = 42       

СРСПА2 = (5,46/24)*100 = 22,8 %,

СРСПБ2 = (3,12/42)*100 = 7,4 %.

- 1,5

ЗСА3 = 0,75*24 =36

ЗСБ3 =  0,75*42 = 63       

СРСПА3 = (5,46/36)*100 = 15,5 %,

СРСПБ3 = (3,12/63)*100 = 5 %.

Для расчета СВФР, преобразуем формулу используя формулу ЭР:

СВФР = НРЭИ /(НРЭИ - ФИ) = (ЭР/ 100* А б)/(( ЭР/ 100* А б) – ФИ)

Актив во всех трех случаях составит

АА1 = 24 +18 = 42

АБ1 =  42 + 31,5  =  73,5

АА2 = 24 +24 = 48

АБ2 =  42 + 42 =84      

АА3 = 24 +36 =60

АБ3 =  42 + 63 =105      

Отсюда сила воздействия финансового рычага во всех случаях составит

СВФРА1 = (20/ 100* 42)/(( 20/ 100* 42) – 5,46)= 2,86

СВФРБ1 = (20/ 100* 73,5)/(( 20/ 100* 73,5) – 3,21)= 1,27

СВФРА2 = (20/ 100* 48)/(( 20/ 100* 48) – 5,46)= 2,32

СВФРБ2 = (20/ 100* 84)/(( 20/ 100* 84) – 3,21)= 1,23

СВФРА3 = (20/ 100* 60)/(( 20/ 100* 60) – 5,46)= 1,83

СВФРБ3 = (20/ 100* 105)/(( 20/ 100* 105) – 3,21)= 1,17

Наиболее привлекательным вариантом для предприятий А и Б является вариант, при котором плечо равно 1,5. С ростом дифференциала снижается предпринимательский риск, за счет уменьшения ставки по кредитам и процента по кредитам. Величина заемных средств увеличивается. Сила воздействия финансового рычага снижается, а, следовательно,  финансовый риск, связанный с невозможностью расплачиваться по долгам.    
 

 

 

 

 

 

3. Расчет эффекта операционного  рычага предприятия

 

2.1. Действие операционного рычага  проявляется в том, что любое  изменение выручки от реализации  всегда порождает более сильное  изменение прибыли. Сила воздействия  операционного рычага (его еще называют производственным или хозяйственным) рассчитывается по следующей формуле:

 

СВОР = Мв / П,

 

где Мв - валовая маржа, руб.;

      П - прибыль, руб.

Валовая маржа определяется как разница между выручкой от реализации и переменными затратами (издержками).

Эта формула может быть представлена через физический объем реализации продукции:

 

СВОР = (ΔНРЭИ / НРЭИ) / (ΔК / К) = (Δ Мв / Мв) / (ΔК / К),

 

где К - физический объем реализации продукции.

 

2.2. Порог рентабельности - это такая  выручка от реализации, при которой  предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей. Валовой маржи в точности хватает на покрытие постоянных затрат, и прибыль равна нулю.

 

ПР = ПЗ / Мв уд,                          [руб.]

 

где ПЗ - постоянные затраты;

       Мв уд - валовая маржа в относительном выражении к выручке или удельный вес валовой маржи в выручке.

На небольшом удалении от порога рентабельности сила воздействия операционного рычага будет максимальной, а затем вновь начнет убывать вплоть до нового скачка постоянных затрат с преодолением нового порога рентабельности. Это обстоятельство необходимо учитывать для:

- планирования платежей по налогу на прибыль, о частности, авансовых;

- выработки деталей коммерческой политики предприятия. При пессимистических прогнозах динамики выручки от реализации нельзя раздувать постоянные затраты, т.к. потеря прибыли от каждого процента потери выручки может оказаться многократно большей из-за слишком сильного эффекта операционного рычага. Вместе с тем, если вы уверены в долгосрочной перспективе повышения спроса на ваши товары (услуги), то можно себе позволить отказаться от режима жесткой экономии на постоянных затратах, т.к. предприятие с большей их долей будет получать и больший прирост прибыли.

Сила воздействия операционного рычага указывает на степень предпринимательского риска, связанною с данной фирмой: чем больше сила воздействия операционного рычага, гем больше предпринимательский риск.

Зная пороговое значение рентабельности продукции можно определить пороговое количество товара - это объем производства, в штуках, ниже которого предприятию невыгодно производить продукцию.

 

ПКТ = ПРТ / Цр = ПЗ / (Цед – Зпер.ед) , [шт.]

 

где ПРТ - порог рентабельности данного товара;

Цр - цена реализации;

Цед - цена единицы товара;

Зпер.ед - переменные затраты на единицу товара.

2.3. Запас финансовой прочности предприятии - это разница между достигнутой фактической выручкой от реализации и порогом рентабельности. Если выручка от реализации опускается ниже порога рентабельности, то финансовое состояние предприятия ухудшается, образуется дефицит ликвидных средств:

 

ЗФП = Вр - ПР,                                     [руб.]

 

где Вр - выручка от реализации.

 

Задание 3. Используя силу воздействия операционного рычага определить прибыль предприятия, порог рентабельности, пороговое количество товара и запас финансовой прочности (в руб. и %). Построить графики определения порога рентабельности (2-я способами: когда валовая маржа равна постоянным затратам; когда выручка от реализации равна суммарным затратам). Проанализировать процентное изменение прибыли и выручки, используя СВОР. Составить таблицу, сделать выводы. (Исходные данные представлены в таблице 2).

 

Таблица 2

Исходные данные для расчета

	1	2	3	4	5
Выручка	500	520	499,2	519,2	498,4
Переменные затраты	300	312	219,5	311,5	299
Постоянные затраты	100	100	100	100	100

 

В 4 периоде ПЗ = 200; 229; 300.

Цена единицы товара равна 5 руб.

В таблице будем использовать следующие формулы:

 

ПР = ПЗ / Мв уд,      

ПКТ = ПРТ / Цр = ПЗ / (Цед – Зпер.ед) , [шт.]

ЗФП = Вр – ПР.                                   

 

Таблица 3

Прибыль предприятия, порог рентабельности, пороговое количество товара и запас финансовой прочности

Показатели	1 период	2 период	3 период	4 период	4 период 1	4 период 2	4 период 3	5 период
Прибыль предприятия	100	108	179,7	107,7	7,7	-21,3	-92,3	99,4
Валовая маржа	200	208	279,7	207,7	207,7	207,7	207,7	199,4
Валовая маржа уд.	0,40	0,40	0,56	0,40	0,40	0,40	0,40	0,40
СВОР	2,0	1,93	1,56	1,93	26,97	-9,75	-2,25	2,01
Порог рентабельности	250	250	178	250,0	500	572	750	250
Пороговое количество товара	50	50	35,7	50,0	100,0	114,5	150,0	50,0
Запас финансовой прочности в руб.	250	270	320,7	269,2	19	-53	-231	248
Запас финансовой прочности в %	20,0	20,8	36,0	20,7	1,48	-4,10	-17,78	19,9

 

Первый графический способ определения порога рентабельности, показанный на рисунках 3-8, основан на равенстве валовой маржи и постоянных затрат.

 

Рис. 3. Первый графический способ определения порога рентабельности для 1, 2, 4 и 5 периодов

Рис. 4. Первый графический способ определения порога рентабельности для 3 периода

Рис. 5. Первый графический способ определения порога рентабельности для 4 периода  при ПЗ=200

Рис. 6. Первый графический способ определения порога рентабельности для 4 периода  при ПЗ=229

Рис. 7. Первый графический способ определения порога рентабельности для 4 периода  при ПЗ=300

 

Второй графический способ определения порога рентабельности базируется на равенстве выручки и суммарных затрат при достижении порога рентабельности (рис. 8-12). 

 

Рис. 8. Второй графический способ определения порога рентабельности для 1, 2, 4 и 5 периодов

Рис. 9. Второй графический способ определения порога рентабельности для 3 периода

Рис. 10. Второй графический способ определения порога рентабельности для 4 периода  при ПЗ=200

Рис. 11. Второй графический способ определения порога рентабельности для 4 периода  при ПЗ=229

Рис. 12. Второй графический способ определения порога рентабельности для 4 периода  при ПЗ=300

 

По таблице 3 можно зафиксировать, что с 1 по 5 период показатель валовой маржи больше показателя постоянных затрат, что приводит к образованию прибыли предприятия. Величина силы воздействия операционного рычага видоизменяется в результате изменения прибыли и валовой маржи. СВОР зависит от постоянных затрат, так как при одновременном  снижении выручки, повышении переменных затрат растет значение СВОР, то есть чем выше СВОР, тем выше предпринимательский риск. Валовой маржи  хватает на покрытие постоянных затрат, а прибыль равномерно растет. В целом в 1-5 периодах все показатели имеют положительные значения, предприятие рентабельно и конкурентоспособно с достаточным запасом финансовой прочности. Однако, рассматривая период 4.1, в котором происходит увеличение постоянных затрат вдвое, что приводит к увеличению СВОР практически в 20 раз. В результате роста постоянных затрат растет порог рентабельности, приводя к повышению порогового количества товара.  В связи с чем понижается запас финансовой прочности предприятия. В периоде 4.2 при прежней выручке и переменных затратах происходит еще больше повышение постоянных затрат. Это приводит к предприятие убыткам, увеличивая порог рентабельности до 572, что приводит значение ЗПФ к отрицательному значению. У предприятия нет запаса, и оно становиться несостоятельным.  Период 4.3 описывает ситуацию, которая произошла в периоде 4.2, однако с более высокими отрицательными показателями.