Система фундаментальной диагностики банкротства (модели Э. Альтмана, У. Бивера, Дж. Аргенти)

Оценка вероятности банкротства 

по  «усовершенствованной модели» Альтмана

 

Степень угрозы банкротства	Для производственных предприятий	Для непроизводственных предприятий
Высокая угроза банкротства	Менее 1,23	Менее 1,10
Зона неведения или вероятность банкротства 50%	1,23-2,90	1,10-2,60
Низкая угроза банкротства	Более 2,90	Более 2,60

 

Как и «оригинальная», «усовершенствованная модель» Альтмана обладает высокой предсказательной возможностью на ближайший год. Однако основным ее недостатком является то, что она не учитывает всех внутренних источников финансирования. Несмотря на то, что Альтман в своей модели увязал показатели прибыли, выручки от реализации продукции, собственный капитал, нераспределенную прибыль, чистый оборотный капитал и величину всех активов, эта модель в российской практике используется ограниченно, поскольку:

1. существуют различия в формировании выручки в России и странах с развитой рыночной экономикой. В выручке от продаж российских организаций удельный вес налогов достигает 18%, а иногда и больше, что не предусмотрено моделью Альтмана;
2. формирование собственного капитала в России в условиях инфляции осуществляется в основном за счет проводимой переоценки износившихся основных средств, а уставный капитал в отдельных организациях в общей величине собственного капитала составляет всего 10%, тогда как в США, Великобритании - 60% и выше;
3. при сложившейся неплатежеспособности величина оборотных активов формируется за счет кредиторской задолженности, а внеоборотных активов на 90% за счет переоценки основных средств, что противоречит практике формирования активов в зарубежных странах;
4. в нормативной отечественной экономической литературе нет определения чистого оборотного капитала, он не отражается в бухгалтерской отчетности, а по общему правилу в модель включают показатели, рассчитанные по данным публичной бухгалтерской отчетности. Хотя, в качестве этого показателя можно использовать показатель «Рабочий капитал»;
5. в организациях России практически нет нераспределенной прибыли (в большинстве случаев, из-за активной «оптимизации налогообложения»).7

Однако из полученного в результате расчета показателя надежности предприятия можно сделать следующие выводы:

• коэффициенты, составляющие индекс Альтмана, характеризуют финансовую устойчивость предприятия и при неблагоприятном соотношении служат индикатором возможного банкротства;
• сравнивая полученные значения со среднеотраслевыми показателями, можно сделать вывод о степени финансовой устойчивости хозяйствующего субъекта. Если Z > 2,9 (для производственного) и Z > 2,6 (для непроизводственного), то предприятие отличается исключительной надежностью.

 

1.4. Семифакторная модель

 

В 1977 г. Альтман со своими коллегами разработал более точную семифакторную модель. Эта модель позволяет прогнозировать банкротство на горизонте 5 лет с точностью до 70%.

Сравнительная характеристика точности прогнозирования банкротства предприятия по пяти- и семифакторной моделям Альтмана приведена в таблице №4.

Таблица № 4

Точность прогнозирования банкротства, %

 

Количество лет до банкротства	Прогноз по 5-тифакторной модели		Прогноз по 7-мифакторной модели
		Банкрот	Небанкрот		Банкрот	Небанкрот
1	93,9	97,0		96,2	89,7
2	71,9	93,9		84,9	93,1
3	48,3	-		74,5	91,4
4	28,6	-		68,1	89,5
5	36,0	-		69,8	82,1

 

Семифакторная модель Альтмана имеет вид:

Z -счет = 3,3 х К1 + 0,1 х К2 + 1,4 х К3 + 0,2 х К4 + 0,5 х К5 + 2,1 х К6 + 0,9 х К7

 

где:

К1  - коэффициент рентабельности активов;

К2  - изменчивость (динамика) прибыли;

К3   - коэффициент покрытия процентов;

К4  - коэффициент кумулятивной прибыльности;

К5   - коэффициент текущей ликвидности;

К6   - коэффициент автономии;

К7 - коэффициент оборачиваемости совокупных активов.

 

Коэффициент рентабельности активов показывает уровень прибыльности (убыточности) активов, используемых в финансово-хозяйственной деятельности предприятия:

К1  =  Прибыль (убыток) до налогообложения /  Сумма активов

 

Если коэффициент рентабельности активов за отчетный период имеет значение меньше нуля, то предприятие считается убыточным.

 

Изменчивость (динамика) прибыли показывает во сколько раз увеличилась (уменьшилась) прибыль предприятия в отчетном году по сравнению с базисным годом:

 

К2  = Прибыль отчетного года / Прибыль базисного года

 

Коэффициент покрытия процентов характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит и показывает сколько раз в течение одного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Этот показатель также позволяет определить допустимый уровень снижения прибыли, используемой для выплаты процентов:

 

К3  = Прибыль до налогообложения и проценты по кредитам  /  % по кредитам

 

Рекомендуемые значения для коэффициента покрытия процентов К3>1.

 

Коэффициент кумулятивной прибыльности характеризует отдачу активов предприятия:

К4  = Балансовая прибыль  / Совокупные активы

 

Коэффициент текущей ликвидности характеризует степень покрытия оборотных активов оборотными пассивами и применяется для оценки способности предприятия выполнить свои обязательства:

 

К5   =  Оборотные средства в запасах и прочих активах /

/ Наиболее срочные обязательства

 

Обычное значение для коэффициента текущей ликвидности больше 2. Значение меньше 1 говорит о возможной утрате платежеспособности, а значение больше 4 - о недостаточной активности использования заемных средств и, как следствие, меньшее значение рентабельности собственного капитала. Но при этом необходимо учитывать, что в зависимости от области деятельности, структуры и качества активов и т.д. значение коэффициента может сильно меняться.

 

Коэффициент автономии характеризует степень финансовой независимости предприятия от кредиторов:

 

К6  = Источники собственных средств /  Сумма активов (пассивов)

 

Рекомендуемые значения для данного коэффициента 0,5-0,6.

 

Коэффициент оборачиваемости совокупных активов характеризует оборачиваемость всех активов предприятия и рассчитывается:

 

К7    =  Годовая выручка за реализованную продукцию /  Сумма активов

 

При проведении финансового анализа и прогнозирования банкротства практически к любому оценочному показателю нужно подходить критически. Вместе с тем низкое значение показателя Z-счета следует воспринимать как сигнал опасности. В этом случае необходим глубокий анализ причин, вызвавших снижение этого показателя.

Интересен тот факт, что согласно этой формуле, предприятия с рентабельностью выше некоторой границы становятся полностью «непотопляемыми». В российских же условиях рентабельность отдельного предприятия в значительной мере подвергается опасности внешних колебаний. По-видимому, эта формула в наших условиях должна иметь менее высокие параметры при различных показателях рентабельности.

Преимуществом методов, подобных модели Альтмана, является высокая вероятность, с которой предсказывается банкротство приблизительно за два года до фактического объявления конкурса, недостатком - уменьшение статистической надежности результатов при составлении прогнозов относительно отдаленного будущего.

Но, несмотря на относительную простоту использования данных моделей для оценки финансового кризиса и угрозы банкротства, в российских экономических условиях они не позволяют получить достаточно объективный результат. Обусловлено это различными факторами. Несовпадения в учете отдельных показателей, влияние инфляции на формирование данных отчетности,  несоответствие балансовой и рыночной стоимости отдельных активов, а также другие объективные причины - все это определяет необходимость корректировки коэффициентов значимости показателей, приведенных в моделях Альтмана. Учитывая также необходимость рассмотрения других показателей оценки кризисного развития предприятия, следует признать, что модели Альтмана требует адаптации к опыту работы отечественных предприятий.

 

2. Система коэффициентов  платежеспособности У. Бивера

 

Финансовый аналитик Уильям Бивер предложил оригинальную систему показателей для оценки финансового состояния предприятия с целью диагностики банкротства и был одним из первых финансовых аналитиков, использовавших статистические приемы в сочетании с финансовыми коэффициентами для прогнозирования вероятного банкротства предприятия. Он рекомендовал для диагностики банкротства исследовать тренды пяти показателей. По сути, это была пятифакторная система, содержащая следующие индикаторы:

1. рентабельность активов;
2. удельный вес заемных средств в пассивах;
3. коэффициент текущей ликвидности;
4. доля чистого оборотного капитала в активах;
5. коэффициент У. Бивера (N).

 

Систему этих показателей и их значение для диагностики банкротства можно представить в виде таблице № 5. Значения показателей уточнены для российской действительности.

Аналитик изучал проблемы фирм, связанные с неспособностью выполнять свои финансовые обязательства (или сложностями с погашением задолженности в установленные сроки). С этой целью Бивер проанализировал за пятилетний период от 20-ти до 30-ти коэффициентов по группе компаний, половина из которых обанкротилась. Коэффициент отношения cash flow (т.е. денежного потока, к которому близки суммы чистой прибыли и амортизации) к общей сумме задолженности является одним из наиболее статистически надежных показателей. Среднее значение данных показателей у фирм, не имевших финансовых проблем, сравнивалось с величиной показателей у компаний, которые позже обанкротились.

Среднее значение рассматриваемого коэффициента у фирм, которые позже обанкротились, отличается от величины того же самого показателя у преуспевающих предприятий, сохранивших способность платить по своим краткосрочным обязательствам. Среднее значение данного коэффициента у обанкротившихся фирм через пять лет равно приблизительно 0,20, в то время как у «успешных» фирм оно достигает почти 0,45. Более того, в компаниях-банкротах этот показатель уменьшается с довольно высокой скоростью: за пять лет до краха он составляет в среднем 0,20; за два года до банкротства коэффициент имеет уже умеренно отрицательное значение, которое в течение года уменьшается до -0,18. В то же самое время у платежеспособных компаний названный коэффициент практически не изменился, его уровень постоянно превышал 0,40.8

 

Таблица № 5

Система показателей для диагностики банкротства У. Бивера

 

Показатель	Расчетная схема	Значение показателей
		благополучные компании	за 5 лет до банкротства	за 1 год до банкротства
Коэффициент Бивера (N)	(Чистая прибыль + + Амортизация) / /  Заемный капитал (долгосрочные  обязательства + краткосрочные обязательства)	0,4-0,45	0,17	- 0,15
Рентабельность активов (экономическая рентабельность)	Чистая прибыль х 100 / / Активы (валюта баланса)	≥ 6 - 8 %	≥ 2 - 4 %	≤  (-22) - 1 %
Финансовый леверидж	Заемный капитал (долгосрочные обязательства + краткосрочные обязательства) /  / Активы (валюта баланса)	≤ 35 - 37 %	≥ 40 - 50%	≥ 80 %
Коэффициент покрытия активов чистым оборотным капиталом	(Собственный капитал - Внеоборотные активы) / Активы (валюта баланса)	0,4	≤ 0,3	≤ 0,06
Коэффициент покрытия	Оборотные активы / / Краткосрочные (текущие) обязательства	≥ 3,2	≤ 2 -2,5	≤ 1,0