Политика привлечения заемных средств

     3. «Теория минимизации дивидендов»  (теория налоговых предпочтений) заключается в том, что эффективность  дивидендной политики определяется  возможностью минимизации налоговых  выплат по текущим и предстоящим  выплатам собственникам. Вследствие  того, что на западе налогообложение  дивидендов, как правило, выше, чем  будущих доходов (с учетом ставки  налогообложения, фактора текущей  стоимости денег), предпочтительна  капитализация дивидендов. Однако  такая политика может не устроить  многих мелких акционеров, нуждающихся  в текущих выплатах.

     4. «Сигнальная теория дивидендов»  (или «сигнализирующая») рассматривает  уровень дивидендных выплат как  существенный фактор влияния  на рыночную стоимость акций,  т.к. многие методы определения  текущей стоимости акций используют в качестве составляющей расчетов именно величину ранее выплаченных дивидендов и их прогноз на будущий период. Таким образом, рост дивидендных выплат определяет рост расчетной цены акции при принятии решения о ее покупке, а это влечет увеличение рыночных цен, что приносит дополнительный доход акционерам при их продаже акций. Кроме того, выплата солидных дивидендов «подает сигнал» рынку о том, что фирма находится на подъеме. Но данная теория применима в том случае, если рынок информационно прозрачен и «передает сигналы» большому количеству участников рынка с минимальными издержками, что в российских условиях затруднено.

     5. «Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров» («теория клиентуры») утверждает, что компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров. Если основной состав акционеров заинтересован в получении дивидендов, то именно эту дивидендную политику следует предпочесть предприятию. Акционеры, несогласные с такой практикой, реинвестируют капитал в другие компании, и состав акционеров станет однородным.

     В российской практике желание акционеров (особенно, мелких) продать свои акции  может остаться нереализованным  в силу неликвидности большинства  акций.

     Министерство  экономики Российской Федерации  предлагает следующие методики дивидендных  выплат (табл. 1)[8].  

     Таблица 1 – Методики дивидендных выплат

     На  практике применение данных теорий воплощается  в реализации одного из трех типов  дивидендной политики: консервативной, умеренной (компромиссной), агрессивной.

     Консервативная  политика предполагает, что выплата  дивидендов происходит в пропорциях, которые позволяют удовлетворять  потребности производственного  развития и более высокими темпами  наращивать стоимость чистых активов, а, следовательно, – и рыночную стоимость акций.

     Умеренная (компромиссная) политика начисления дивидендов – это политика, в соответствии с которой компания пытается соблюсти баланс интересов акционеров, нуждающихся в выплате дивидендов и потребностей предприятия в наращивании капитала.

     Агрессивная политика начисления дивидендов –  предполагает начисление максимально  возможного размера дивидендов. В  российских условиях такая политика наиболее актуальна для компаний, акционерами которых является большое  количество физических лиц, при намерении  разместить новую эмиссию этой категории  инвесторов.

     На  мой взгляд, для повышения эффективности управления собственными средствами предприятия первичной задачей является даже не выбор типа дивидендной политики (он будет различным в зависимости от интересов реальных собственников предприятия и его финансового состояния), а повышение информированности участников рынка ценных бумаг относительно размеров выплат у различных эмитентов, причин неуплаты дивидендов или факторов, повлиявших на их уровень. Это позволит инвесторам более точно прогнозировать будущее финансовое состояние компании, связанные с ней доходы и риски. Такое снижение неопределенности повысит инвестиционную привлекательность предприятия.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     4 Эмиссионная политика  предприятия и  этапы ее разработки 

     Основной  целью эмиссионной политики является привлечение на фондовом рынке необходимого объема собственных финансовых средств  в минимально возможные сроки. С  учетом сформулированной цели эмиссионная  политика предприятия представляет собой часть общей политики формирования собственных финансовых ресурсов, заключающейся  в обеспечении привлечения необходимого их объема за счет выпуска и размещения на фондовом рынке собственных акций.

     Разработка  эффективной эмиссионной политики предприятия охватывает следующие этапы:

     1. Исследование возможностей эффективного  размещения предполагаемой эмиссии  акций. Решение о предполагаемой  первичной (при преобразовании  предприятия в акционерное общество) или дополнительной (если предприятие  уже создано в форме акционерного  общества и нуждается в дополнительном  притоке собственного капитала) эмиссии акций можно принять  лишь на основе всестороннего  предварительного анализа конъюнктуры  фондового рынка и оценки инвестиционной  привлекательности своих акций. 

     Анализ  конъюнктуры фондового рынка (биржевого  и внебиржевого) включает характеристику состояния спроса и предложения  акций, динамику уровня цен их котировки, объемов продаж акций новых эмиссий  и ряда других показателей. Результатом  проведения такого анализа является определение уровня чувствительности реагирования фондового рынка на появление новой эмиссии и  оценка его потенциала поглощения эмитируемых  объемов акций.

     Оценка  инвестиционной привлекательности  своих акций проводится с позиции  учета перспективности развития отрасли (в сравнении с другими  отраслями), конкурентоспособности  производимой продукции, а также  уровня показателей своего финансового  состояния (в сравнении со среднеотраслевыми показателями). В процессе оценки определяется возможная степень инвестиционной предпочтительности акций своей компании в сравнении с обращающимися акциями других компаний.

     Можно выделить следующие способы оказания воздействия на инвестиционную привлекательность  акций, минимизирующие риск инвестора и увеличивающие его доход [9] (рис. 3): 

     Рисунок 3 – Способы оказания воздействия на инвестиционную привлекательность акций  

     а) Улучшение собственного финансового состояния эмитента и оптимизация дивидендной политики.

     б) Оказание воздействия на рыночные параметры акций (ценовые характеристики – абсолютные уровни, спрэд между покупкой и продажей, объемы сделок, ликвидность).

     в) Улучшение инвестиционных качеств акций посредством максимизации объема прав, предоставляемых акционеру и неукоснительное соблюдение этих прав.

     г) Раскрытие информации о состоянии, деятельности и планах эмитента, позволяющей инвестору адекватно оценить инвестиционные качества акций.

     2. Определение целей эмиссии. В  связи с высокой стоимостью  привлечения собственного капитала  из внешних источников эмиссии  должны быть достаточно весомыми  с позиций стратегического развития  предприятия и возможностей существенного  повышения его рыночной стоимости  в предстоящем периоде. Основные  из таких целей, которыми предприятие  руководствуется, прибегая этому  источнику формирования собственного  капитала, являются:

     а) реальное инвестирование, связанное с отраслевой и региональной диверсификацией производственной деятельности (создание сети новых филиалов, дочерних фирм, новых производств с большим объемом выпуска продукции и т.п.);

     б) необходимость существенного улучшение структуры используемого капитала (повышение доли собственного капитала с целью роста уровня финансовой устойчивости, обеспечение более высокого уровня собственной кредитоспособности и снижение за счет этого стоимости привлечения заемного капитала, повышение эффекта финансового левериджа и т.п.);

     в) намечаемое поглощение других предприятий с целью получения эффекта синергизма (участие в приватизации сторонних государственных предприятий также может рассматриваться как вариант их поглощения, если при этом обеспечивается приобретение контрольного пакета акций или преимущественная доля в уставном фонде);

     г) иные стратегические цели, требующие быстрой аккумуляции значительного объема собственного капитала.

     3. Определение объема эмиссии. При  определении объема эмиссии необходимо  исходить из ранее рассчитанной  потребности в привлечении собственных  финансовых ресурсов за счет  внешних источников.

     4. Определение номинала, видов и  количества эмитируемых акций.  Номинал акций определяется с  учетом основных категорий предстоящих  их покупателей (наибольшие номиналы  акций ориентированы на их  приобретение институциональными  инвесторами, а наименьшие –  на приобретение населением). В  процессе определения видов акций  устанавливается целесообразность  выпуска привилегированных акций,  если такой выпуск признан  целесообразным, то устанавливается  соотношение простых и привилегированных  акций. Количество эмитируемых  акций определяется исходя из  объема эмиссии и номинала  одной акции (в процессе одной  эмиссии может быть установлен  лишь один вариант номинала  акций).

     5. Оценка стоимости привлекаемого  акционерного капитала. В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по предполагаемому уровню дивидендов и затратам по выпуску акций и размещению эмиссии. Расчетная стоимость привлекаемого капитала оставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. Лишь после этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций.

     6. Определение эффективных форм андеррайтинга. Для того чтобы быстро и эффективно провести открытое размещение эмитируемого объема акций, необходимо определить состав андеррайтеров, согласовать с ними цены начальной котировки акций и размер комиссионного вознаграждения, обеспечить регулирование объемов продажи акций в соответствии с потребностями в потоке поступления финансовых средств, обеспечивающих поддержание ликвидности уже размещенных акций на первоначальном этапе их обращения.

     С учетом возросшего объема собственного капитала предприятие имеет возможность, используя неизменный коэффициент  финансового левериджа, соответственно увеличить объем привлекаемых заемных  средств, а, следовательно, и повысить рентабельность собственного капитала.

     Таким образом, именно показатели собственного капитала замыкают всю пирамиду показателей  эффективности функционирования предприятия, вся деятельность которого должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышения его доходности.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     5 Политика привлечения  заемных средств  и этапы ее формирования 

     Несомненно, вышеобозначенные методы и подходы  к управлению собственным капиталом  являются основополагающими.

     Политика  привлечения заемных средств  представляет собой часть общей  финансовой стратегии, заключающейся  в обеспечении наиболее эффективных  форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в  соответствии с потребностями развития предприятия.

     Известны  два вида источников пополнения средств  предприятия: внешние – за счет заимствований  и эмиссии акций и внутренние – за счет нераспределенной прибыли.