Оценка стоимости предприятия на примере ОАО «Хлебная база»

Сгуд = Бпр / Ск – Сцик 

где, Сгуд - стоимость нематериальных активов, не отраженных в балансе;

       Бпр - балансовая прибыль предприятия  после вычитания налога на  прибыль;

       Ск - ставка капитализации;

       Сцик – стоимость целостного имущественного комплекса по балансу. 

Расчёт  ставки капитализации производится по модели Шарпа: 

R = Rf + β × (Rm ─ Rf) + S1 + S2, 

Где:    Rf - безрисковая ставка (доходность по долгосрочным облигациям федерального займа (ОФЗ) к концу декабря 2007 г. ─ 6,53 % ¹⁰);

     β - коэффициент, являющийся мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими изменениями происходящими в стране;

     Rm - общая доходность рынка в целом, доходность среднерыночного портфеля ценных бумаг (среднерыночная доходность по долгосрочным облигациям на конец декабря 2007 г. ─ 8,2 % ¹¹);

     S1- премия для малых предприятий, учитывает размеры оцениваемой

компании (8 % ¹²);

     S2- премия за риск инвестиций в конкретную компанию (в зависимости от отрасли).

Таблица 6

Расчёт  премии за риск инвестиций в ОАО «Хлебная база» 

 
 

     Каждый  фактор риска оценивается в пределах от 0 до 5 процентов.

     Уровень диверсификации определяется не только количеством клиентов, но и долей сбыта приходящейся на каждого из них. Чем меньше неравенство долей выручки приходящейся на конкретных клиентов, тем при прочих равных  условиях в меньшей степени компания зависит от конкретного клиента. Фактор немного не соответствует оптимальному значению.

     Фактор  «ключевая фигура управления» отвечает не всем необходимым требованиям, а  именно отсутствует сформированный кадровый резерв, таким образом риск по этому превышает оптимальные значения и в будущем может ещё вырасти. Премиальная надбавка составляет 2 %.

     В модели капитальных активов поправка на становой риск  рассчитывается по методике фирмы Dailond&Tysh, где учитываются следующие факторы риска:

1. Связанные  с активами (политика экспроприации;  возможности  местного финансирования; защита лицензий, патентов, контрактов).

2. Связанные с социально-экономической ситуацией (политическая стабильность; отношение к иностранным инвестициям; наличие и стоимость рабочей силы; влияние организованной преступности; государственное регулирование).

3. Финансовые  риски (уровень инфляции; процентные  ставки; ставки аналогов; задолженность  гос. бюджета; экономический рост; доступность на рынок СЭС);

     Наша  компания подвержена в большей степени  социальным и фанансовым рискам, поэтому  премиальная надбавка будет значительной – 1,75 %. В дальнейшем она может вырасти из-за недостаточности информации, необходимой для стратегического (долгосрочного) прогноза.

     Остальные риски оцениваются экспертным путем. 

β = 0,84 × (1 + (1 - t) × (Заёмные ср-ва / Собственные ср-ва))

t – ставка налога на прибыль (24 %),

β = 0,84 × (1 + (1 – 0,24) × (39013 / 74129)) = 1,176 

R = 6,53 + 1,176 × (8,2 – 6,53) + 8 + 7,75 = 24,25 % 

Тогда, Сгуд = 49621/0,2425 – 172396 = 32226,7 руб. 
 

Оценка  гудвилла по объему реализации 

     Для использования метода оценки гудвилла по объему реализации нужно знать среднеотраслевые коэффициенты рентабельности. В этом случае стоимость гудвилла компании (GW) определяется по формуле:  

GW = (NOI ─  Qf × Rq) / Rg', 

Где:    NOI — чистый операционный доход от деятельности компании. Рассчитывается как валовой доход за вычетом операционных издержек и расходов на возмещение (на текущий момент);

     Qf — стоимость реализованной продукции;

     Rq — среднеотраслевой коэффициент рентабельности реализации продукции;

     Rg' — коэффициент капитализации нематериальных активов (отношение прибыли компании к стоимости нематериальных активов, учтенных на балансе).

     Rq = Прибыль от реализации продукции  / Полную себестоимость реализованной  продукции = 95599 / 723604 = 0,13 (Коэффициент рентабельности реализации продукции нашего предприятия). В результате исследования установлено, что средний коэффициент рентабельности аналогичной продукции по отрасли равняется 0,126 ¹³.

     Rg'  = Прибыль компании / Стоимость нематериальных активов, учтённых в балансе = 49621 /35633 = 1,392 

GW = (143653 ─ 723604 × 0,126) / 1,392 = 37700,4 руб.

2.3. Согласование и  обоснование полученных  результатов

     Я попробую согласовать полученные данные по оценке гудвилла и дать обоснования  полученным стоимостям.

     Согласование – это процесс механического усреднения результатов, полученных с использованием разных методов. Это процесс логического рассуждения и принятия обоснованного решения. При этом я должен определиться с ситуацией – выбрать, какой метод к оценке будет основополагающим, имеющим наибольший вес при вынесении конечного решения о стоимости оцениваемого гудвилла, а какие остальные методы потребуются для ориентирования и для помощи в логических рассуждениях.

     Приступая к согласованию полученных после  проведённых расчётов результатов, я составлю таблицу для наглядного сравнения полученных стоимостей.

Таблица 7

Полученные  стоимости разными  методами 

 

     При оценке гудвилла по методу стоимости нетто-активов мы можем увидеть, что величина гудвилла по российским стандартам оценки значительно отличается (примерно в 2,42 раза) от международных. Это говорит о том, что российские стандарты бухгалтерского учета в отношении гудвилла не полностью соответствуют международным стандартам. Возникает необходимость внесения изменений в российские стандарты в направлении их сближения с международными стандартами, более адекватно отражающими экономическую сущность гудвилла. И первым шагом в этом направлении должно стать принятие международного определения гудвилла, что в свою очередь потребует использование международных методов учета данного нематериального актива.

     Главное преимущество метода оценки гудвилла с помощью показателя деловой  активности - его простота. Итак, мы можем увидеть что стоимость гудвилла получилась слишком завышенной и почти в 2,02 раза больше стоимости нетто-активов компании. Оценка деловых активов, исходящая только из объема продаж, может быть произведена с существенной погрешностью, поэтому часто для оценки необходимо учитывать финансовые результаты.

     Оценка  стоимости гудвилла бухгалтерским методом (оценка разности стоимости компании и рыночной стоимости всех ее активов) тоже не может считаться реальной и в большей степени отражать реальную ситуацию. Такая высокая оценка связана с тем, что новый владелец получил не только хлебную фабрику, но и возможность использовать известную торговую марку, отлаженные бизнес-процессы и другие явные конкурентные преимущества. Иными словами, купив компанию, новый владелец, в первую очередь, приобрел его гудвилл, который составил 463116 руб.

     Оценка  гудвилла путем расчета избыточной прибыли основывается на предположении, что если одно предприятие получает больший объем прибыли на единицу активов, чем аналогичное предприятие этой же отрасли, то это означает, что дополнительную прибыль предприятию приносит именно его деловая репутация. Таким образом, определив нормативную прибыль на единицу активов, нужно сопоставить ее с реальным показателем прибыльности активов и рассчитать объем неучтенных активов, то есть гудвилл. Для предприятий с низким уровнем риска ставка дохода для материальных активов составляет 8%, для нематериальных — 15%; для предприятий с высоким уровнем риска — 10 и 20% соответственно. В российской практике подобного рода коэффициенты прибыльности законодательно не закреплены. С одной стороны, это усложняет проведение оценки, с другой — тщательный подбор предприятий-аналогов для сравнения доходности позволяет повысить достоверность оценки и избежать допусков, присущих широким обобщениям. Стоимость гудвилла этим методом равняется 52417 руб.

     При расчёте гудвилла методом экспертной оценки большую роль играют три  фактора. Первый – наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации. Второй – необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени. Третий – фактор риска. Инвестиции в компанию, курс акций которой,  а следовательно,  и общая доходность отличаются высокой изменчивостью,  являются  более рисковыми, и наоборот. Большая сложность в получении внешних показателей говорит о возможных погрешностях при расчёте рыночной стоимости данного нематериально актива. В нашем случае при применении выше указанного метода стоимость гудвилла составила  32226,7 руб.

     Стоимость гудвилла по методу объёма реализации составила 37700,4 руб.  При определении стоимости данным методом, главная проблема состоит в сложности получения внешних показателей, например коэффициента среднеотраслевой рентабельности. Поэтому выбор метода оценки гудвилла зависит в первую очередь от доступности информации, которая необходима компании для расчетов.

     Таким образом, я считаю, что более реальной и обоснованной стоимостью гудвилла является стоимость, рассчитанная методом  оценки гудвилла по стоимости нетто-активов (по международным стандартам учёта) и оценка гудвилла по объёму реализации. Стоимость гудвилла по этим методам будет составлять 37700,4 × 0,5 + 37544 × 0,5 = 37622,2  рублей.

 

Заключение 
 

     В глобальной экономике в условиях с жесточайшей конкуренцией одним  из способов завоевать и удержать долю на рынке являются слияния и поглощения, снижающие за счет экономии на масштабах издержки производства. Слияния и поглощения промышленных предприятий в последние несколько лет стали одним из наиболее характерных путей развития российского бизнеса. В результате приобретения у головной организации в консолидированной финансовой отчетности возникает проблема оценки и отражения гудвилла. 

     Выводы: оценка гудвилла требует значительных затрат времени, сил и денег. Поэтому при выборе метода его расчета следует иметь в виду, что затраты на проведение оценки не должны превышать ценности полученной информации.

     Состояние рынка оценки гудвилла и использования  ее результатов в настоящее время  в России оставляет желать лучшего. Это связано с отсутствием  достоверной информации о предприятиях, что затрудняет работу оценщиков (оценка на основании официальной бухгалтерской отчетности может быть в несколько раз ниже реальной стоимости). Кроме того, недостаток статистических данных о заключаемых сделках купли-продажи готового бизнеса не позволяет проводить качественный сравнительный анализ. Тем не менее ошибки, допущенные западными компаниями при определении гудвилла, свидетельствуют о необходимости совершенствования методов оценки и внедрении их в практику. Более широкому применению оценки гудвилла должна способствовать и все большая ориентация руководителей предприятий на увеличение стоимости своих компаний как на одну из основных стратегических целей.